DeFi ontdekt: experimenten in geld en waarde

DeFi bestaat op een breed spectrum van innovatie en decentralisatie. In een omgeving waar iedereen zijn mening kan vastleggen in een slim contract, worden experimenten uitgetest in coördinatiespellen met hoge inzetten. En misschien is het coördinatiespel met de hoogste inzet in de menselijke geschiedenis dat van valuta geweest - met name centraal uitgegeven valuta en de regeringen, organisaties, machtsstructuren en het beleid dat ze bestuurt.

DeFi heeft een systeem gebouwd dat sterk vertrouwt op de geldspellen van weleer. We hebben ons verbonden met de oude financiële systemen door te vertrouwen op de Amerikaanse dollar als reservevaluta van DeFi. Tot op heden heeft DeFi een waarde van meer dan $ 100 miljard gekoppeld aan de Amerikaanse dollar.

En deze groei en afhankelijkheid van stablecoins in DeFi lijkt niet te vertragen. Alleen al in mei werd meer dan $ 750 miljard aan waarde cumulatief overgedragen via USDT, USDC, DAI en BUSD on-chain. Neem deze aan USD gekoppelde stablecoins weg en DeFi keert terug naar het stenen tijdperk - geen duidelijke vlucht naar veiligheid, geen kredietmarkten meer (hoge afhankelijkheid van stablecoins) en verlies van een favoriet landbouw-/liquiditeitsvehikel.

DeFi lieveling DAI, de stablecoin van MakerDAO werd in het verleden ondersteund door een verscheidenheid aan activa, voornamelijk ETH. In de loop van de tijd heeft het zijn blootstelling aan USD vergroot, met behulp van USDC en andere gecentraliseerde stallen als een primair middel om zijn koppeling tijdens een recessie vast te houden. Merk op dat MakerDAO, toen hij mei inging, aanzienlijke hoeveelheden USDC aan zijn balans toevoegde.

Eens een belangrijke deelnemer aan het Bretton Woods-systeem, die valuta met goud ondersteunt, heeft de Amerikaanse dollar de convertibiliteit van USD in goud al lang opgegeven en is ons nieuwe paradigma van fiat-valuta's met variabele rente binnengegaan. Geregeerd door een kneedbaar monetair beleid van de Federal Reserve, worden de beleidsbeslissingen en risico's van USD vervolgens rechtstreeks in kaart gebracht op DeFi vanwege zijn afhankelijkheid van door USD gesteunde stablecoins.

Monetair beleid: stappen die door een centrale-bankentiteit worden genomen om een ​​valuta te beheren om een ​​reeks doelen te bereiken - inflatiedoelstellingen, groeidoelstellingen, werkgelegenheidsdoelstellingen, enz.

Enkele van de risico's van het koppelen van DeFi aan het monetaire beleid van USD zijn:

• Regeldruk: gebruik van de regulering van USD-warrants door degenen die USD beheersen, vooral in het geval van sterk gekoppelde activa zoals USDT en USDC die 1 USD aanhouden voor elke 1 USDT of USDC die wordt uitgegeven.
• Inflatie: gemiddelde ~2% CPI per jaar (2% gevoed doel) in de jaren 2010.
• Forex risico: risico op waardevermindering van activa ten opzichte van valuta's zoals de euro, yuan of andere valuta's die deelnemers lokaal kunnen gebruiken.
• Tegenpartijrisico (centralisatie): in een wereld die beweert decentralisatie te waarderen, staat een sterke afhankelijkheid van kleine groepen individuen in het geval van de Federal Reserve, of zelfs kleinere groepen in het geval van Circle and Tether in contrast met beweringen dat decentralisatie gewaardeerd wordt.

Afstappen van de afhankelijkheid van gecentraliseerd monetair beleid.

Er ontstaat een nieuwe klasse valuta's in DeFi die deze problemen proberen op te lossen. Hoewel we waarschijnlijk te ver zijn om ooit onze afhankelijkheid van aan USD gekoppelde stablecoins af te bouwen, kunnen we zeker beginnen te experimenteren met alternatieven. Met voldoende adoptie kunnen deze alternatieven langzaam wegeten bij gekoppelde stablecoins.

Sommige van deze alternatieven laten een koppeling helemaal los, codificeren monetair beleid in slimme contracten en passen verschillende gradaties van gemeenschapsbestuur en decentralisatie toe. Dit zijn volledig nieuwe experimenten op het gebied van monetair beleid en waarde. In dit stuk zullen we Olympus DAO's OHM onderzoeken, een experiment in geld, vertrouwen en gemeenschapsbestuur. Het is er een in een klasse van nieuwe valuta-experimenten, in de schijnwerpers gezet door zijn sterke relatieve prestaties ten opzichte van de bredere cryptomarkt tijdens de marktdaling van mei/juni (>+45% marktkapitalisatie sinds de crash van mei).

Opmerking: dit zijn experimenten in het monetaire beleid en moet als zodanig worden behandeld - elke handel/investering in OHM of soortgelijke activa brengt een ongelooflijk nieuwe en verhoogde reeks risico's met zich mee.

Olympus DAO ($OHM)

OHM is een nieuwe poging in DeFi om een ​​reservevaluta te creëren die vrij is van de ketenen van een fiat-peg, met het verheven doel om zichzelf te scheiden van een voornamelijk USD-steun.

De DAO regelt het monetaire beleid van OHM, een reservevaluta die momenteel wordt gedekt door een schat aan activa, met name DAI, FRAX, OHM-DAI SLP, OHM-FRAX LP en SUSHI-beloningen van de OHM-DAI SLP.

Ter herinnering, deze activa zijn:

• DAI: stablecoin soft-pegged aan USD, ondersteund door een verscheidenheid aan activa, voornamelijk ETH en USDC.
• FRAX: stablecoin die gedeeltelijk onderpand is, gedeeltelijk algoritmisch gestabiliseerd.
• LP: Uniswap-liquiditeitspositie, SLP: Sushiswap-liquiditeitspositie.

De DAO heeft een regel gecodificeerd dat voor elke 1 DAI die eigendom is van de schatkist, slechts 1 OHM kan worden uitgegeven. De DAO zou OHM terugkopen en verbranden als het onder de 1 DAI handelt. Dit betekent niet dat OHM is gekoppeld aan DAI/USD. OHM handelt tegen de waarde van DAI + een marktpremie en heeft ongelooflijke kracht getoond tijdens de DeFi-prijsdalingen van mei/juni.

Maar deze pure dollarwaarde van het actief vertelt verre van het hele verhaal. Momenteel in uitgiftemodus, is de inflatie van OHM hoog genoeg zodat: zelfs OHM-kopers die de absolute top in dollars kochten maken winst. Sinds de lancering in april is de APY voor het staken van OHM gemiddeld meer dan 100,000%. De APY voor OHM-stakers ligt nu rond de 34,000% APY, een daling van 40,000% aan het begin van de week en >100,000% begin juni en voorgaande maanden.

Hoe kan deze APY zo hoog zijn? Denk aan onze uitleg van APR vs APY in eerdere stukken. Een hoge APR (beloning zonder compounding) kan een enorme APY worden met regelmatige compounding. En OHM heeft een mechanisme waarbij stakers automatisch worden samengesteld.

Het is belangrijk om te beseffen dat als OHM een prijsstijging ziet en stakers zich niet inzetten om OHM te verkopen, de APY omhoog gaat en er een overeenkomstige verlichting van de verkoopdruk is. Deze feedbacklus creëert krachtige prikkels om in te blijven zetten.

Elke 8 uur wordt het token opnieuw gebaseerd en spelers ontvangen ~+0.52% tegen de huidige tarieven. Dat is een APR van ~570%. Dat APR met het samenstellen van elke rebase wordt het huidige tarief van ~ 34,000%.

• Gebruikers kopen OHM op de open markt of kopen obligaties (later besproken)
• Gebruikers zetten OHM in om sOHM . te ontvangen
• sOHM wordt bij elke rebase automatisch 3 keer per dag samengesteld
• Gebruikers kunnen op hun sOHM (3,3) zitten en momenteel ~34,000%+ APY ontvangen op die driemaal daagse rebase of die sOHM gebruiken in uitleenprotocollen, verhandelen, enz.

Noteer in de volgende grafiek de groei van 100 OHM. De vlakke lijn is de APR die vlak lijkt omdat deze een groei laat zien van 100 OHM tot meer dan 1,000 OHM met 600% APR versus de 40,000% APY tot 39,000 OHM in 1 jaar van 3 rebases per dag. Stakers ontvangen automatisch deze 39,000% APY in plaats van een APR van 600% vanwege auto-compounding ingebouwd in het stakingscontract.

De APY is momenteel zeer variabel en onderhevig aan verandering van zowel het aantal OHM-inzet als de bestuursstemmen door de DAO.

Merk op dat de DAO op korte termijn plannen heeft om uit deze periode van enorme symbolische inflatie te komen. Ze hebben plannen om de APY op korte termijn te verlagen, maar ook om vergrendelingsperioden toe te voegen om de beloningen te verhogen. Nog meer voorbeelden van de kracht van DAO-beheerde monetaire beleidsinnovatie. Deze enorme APY heeft natuurlijk geleid tot inflatie van het token, maar de prijs is sterk gebleven, zodat de marktkapitalisatie naar recordhoogtes is gestegen ondanks de dalende activaprijs.

En onthoud dat er ten minste één DAI in de schatkist moet zijn voor elke 1 OHM die wordt uitgegeven, waardoor een prijsbodem van 1 DAI/OHM ontstaat.

Voldoende symbolische inflatie met voldoende lage prijsdeflatie resulteert in winst. Dit is een teken van toegenomen acceptatie en het is niet verwonderlijk dat het aantal houders in de loop van de tijd blijft stijgen.

Met het idee dat er slechts 1 OHM kan worden uitgegeven voor elke 1 DAI die wordt gecontroleerd door de DAO, kunnen we begrijpen hoe zo'n hoge APY / token-inflatie kan bestaan. Zo kunnen we een start- en landingsbaan berekenen voor hoe lang de uitgifte van OHM kan duren bij het huidige eigendom van APY en DAI door de DAO. Bij 40,000% APY kan de OHM de uitgifte 180 dagen voortzetten met de huidige waarde van de schatkist voordat het bedrag aan OHM gelijk is aan het bedrag aan DAI in de schatkist. Deze landingsbaan blijft vlak of neemt toe naarmate de schatkist groter wordt.

Ter herinnering: hoewel de risicovrije waarde van de schatkist in DAI een prijsbodem is voor OHM, handelt OHM met enige premie. Deze premie is aan de markt om te beslissen. Een weddenschap op de aanhoudende groei van de DAO en zijn schatkist, de belofte van liquiditeit, opbrengstverwachtingen en andere voordelen van de valuta vragen momenteel een hoge premie. En toekomstige bestuursstemmen zouden gemakkelijk kunnen stemmen voor een percentage van het rendement van schatkistactiva dat wordt toegekend aan tokenhouders/stakers, waardoor er meer een stimulans voor een premie ontstaat.

De huidige marktwaarde van alle activa in eigendom van de schatkist (DAI, FRAX, OHM-DAI SLP, OHM-FRAX LP, OHM, SUSHI) ligt op ~$30M+, zoals hierboven vermeld. Dit brengt OHM's marktkapitalisatie van $ 175 miljoen op een prijs ten opzichte van de nettovermogenswaarde (NAV) van bijna 6. Deze prijs tot NAV kan gemakkelijk groeien en inkrimpen aangezien uitgifte en prijs momenteel zeer volatiel zijn.

In pure "risicovrije waarde" of de waarde van stablecoins zoals DAI en FRAX, bezit de schatkist momenteel $ 9.0 miljoen. Bij een circulerend aanbod van 450k OHM betekent dit dat 8.6 miljoen – 450k = 8.15 miljoen kan worden uitgegeven voordat de prijsbodem wordt bereikt.

Het is onvermijdelijk dat u inmiddels had moeten vragen hoe de DAO zijn DAI-, FRAX- en liquiditeitsposities verdient? De DAO heeft een slim bindingsmechanisme gebouwd. Gebruikers kunnen obligaties kopen met DAI, FRAX, OHM-DAI SLP of OHM-FRAX LP om OHM te ontvangen. Deze obligaties kunnen worden gekocht met een korting op de prijs van OHM, worden continu onvoorwaardelijk en vervallen na 5 dagen.

Gedurende sommige periodes zijn deze obligaties gekocht met een korting tot 20% (ROI). Slimme handelaren kunnen actieve strategieën bouwen rond deze obligaties, wat zowel henzelf als de DAO ten goede komt. Meestal zweven ze in het bereik van een korting van 2-8% met 5 dagen vesting. Dit is een win-win voor de gebruiker en het protocol. De gebruiker ontvangt (potentieel) korting op OHM terwijl het protocol zijn schatkist van DAI en FRAX + zijn liquiditeit in OHM-DAI en OHM-FRAX vergroot.

Een voorbeeld van een transactie zou zijn om te zien of de ROI op een obligatie > hoger is dan het 5-daagse tarief van het uitzetten van OHM, aangezien obligaties continu onvoorwaardelijk worden gedurende een periode van 5 dagen.

Naast het aanhouden van >$8M in DAI en FRAX risicovrije waarde, controleert het protocol ook >90% van de OHM-DAI SLP op Sushiswap en >50% van OHM-FRAX op Uniswap. Op Sushiswap verdient dit de DAO 81% APY in SUSHI-beloningen + vergoedingen en een lagere APY in puur Uniswap-vergoedingen voor de OHM-FRAX-pool.

U kunt zich een toekomst voorstellen waarin de DAO zijn balans actief blijft beheren en toewijzen, OHM ondersteunt met een verscheidenheid aan tokentoewijzingen en strategieën.

Een van de interessante aspecten van een project als OHM is dat er een precedent is voor hoe het te waarderen. Activa zoals bankaandelen kunnen gebruik maken van statistieken zoals activa onder beheer (AUM) en prijs naar NAV, waarbij de intrinsieke waarde (NAV) de totale waarde van de balans beschrijft en prijs de totale waarde van de voorraad is. In dit geval kunnen we zaken waarnemen als # van OHM uitstaande tot risicovrije waarde van de OHM-treasury (balans). Bij een bepaalde waardestijging van DAO-activa en een voortgezette inzet, kan het totale bezit van een staker 'risicovrij' worden, wat betekent dat de risicovrije waarde van hun OHM meer wordt dan hun oorspronkelijke investering + premie.

Deze grafiek is gebaseerd op een aantal aannames, voornamelijk dat de schatkist van OHM zal blijven groeien. Leden van de DAO hebben dit model ontwikkeld om inzicht te krijgen in scenario's voor de groei van een stakeholder in de context van de voortdurend groeiende balans van de schatkist.

Huidige en toekomstige uitdagingen

Prijsvolatiliteit voor een "stablecoin?"

De volatiliteit van de prijs van OHM doet twijfels rijzen over de stabiliteit ervan. Het actief claimt zeker niet een "stablecoin" te zijn, maar eerder een reserveactief. Dat gezegd hebbende, zou een reserve-activum geen enorme schommelingen moeten ervaren. Voorlopig bevindt het project zich in de uitgiftefase en geeft het niet om de stabiliteit van de prijs. Zodra OHM de uitgiftefase van massale APY's verlaat en overgaat op een zorgvuldig gecontroleerd monetair beleid en eenvoudig gemodelleerde staatsgroei, is het heel goed mogelijk dat de premie naar strakker wordt verhandeld.

Afhankelijkheid van DAI en blootstelling aan USD

De verschuiving van DAI naar een sterke afhankelijkheid van USDC als onderpand geeft blootstelling aan USD die in tegenspraak kan zijn met de gestelde doelen van de DAO. Mocht DAI een primaire activa op de balans blijven, dan blijft de blootstelling van de DAO aan USD groeien. Het toevoegen van FRAX en het blijven ontvangen van SUSHI-beloningen in de SLP zijn mooie stappen in de goede richting om de activa van de schatkist te decentraliseren. Als de DAO de ontkoppeling van de USD serieus neemt, kunnen ze slimme manieren bedenken om hun DAI-bezit in de loop van de tijd te blijven verdunnen.

Slim contractrisico

De DAO zelf is innovatief, met veel bijbehorende smart contract-risico's. Bovendien blijft de DAO in de loop van de tijd activa, posities en meer blootstelling aan slimme contractrisico's van derden toevoegen. Met voldoende diversificatie van de schatkist zou elk enkel verlies als gevolg van smart contract-risico's op de balans relatief gedempt moeten zijn.

Bestuursrisico

Elke radicale stap naar gemeenschapsbestuur brengt het risico van coördinatieaanvallen met zich mee. Afhankelijk van het werkelijke niveau van decentralisatie van het fondsbeheer, zou een voldoende grote groep houders er op een dag voor kiezen om beslissingen te nemen die hun kleine groep ten goede komen, dan zouden ze de bestuursstemmen in die richting kunnen domineren.

Een toekomst voor OHM en niet-gekoppelde valuta's

Voorlopig blijft OHM een risicovolle weddenschap dat niet-gekoppelde valuta met een groeiende schatkist, toenemende innovatie en gepassioneerde gemeenschap op de middellange termijn voldoende premie opeisen om aanhoudende groei en deelname aan 3,3 (kopen + inzetten) te rechtvaardigen.

Als het goed wordt uitgevoerd, kunnen alle typische toegevoegde waarde van DeFi mogelijk op hun plaats vallen voor de toekomst van OHM + een paar unieke toegevoegde waarde:

• Een risicovrij actief dat niet is blootgesteld aan de inflatoire, regelgevende of monetaire druk van USD
• Robuuste kredietmarkten met OHM als onderpand en lening

Op dinsdag werd OHM toegevoegd aan haar eerste uitleenprotocol. Fuse van Rari Capital heeft een speciale OHM-pool toegevoegd met DAI, FRAX, USDC en ETH beschikbaar als lening en onderpand. Binnen een dag heeft de OHM-pool op Rari's Fuse $ 10M+ aan onderpand aangetrokken, waarmee het de op een na grootste Fuse-pool is. Gebruikers kunnen sOHM (inzet OHM) uitlenen om hun uitgezette OHM te blijven samenstellen terwijl ze het als onderpand gebruiken.

• Liquiditeitsbronnen in alle grote DEX's
• Voordelen van composability - unieke manieren om obligaties, beloningen, OHM-flitsleningen, governance, gamification, partnerschappen, enz.
• Zelfbestuurd monetair beleid en gecodificeerde verantwoordingsplicht

OHM behoort tot een nieuwe klasse van nieuwe pogingen om reserve en stabiele valuta's te creëren zonder afhankelijk te zijn van een koppeling aan een of andere centrale bankvaluta. De DAO is erin geslaagd een door de DAO beheerde balans van bijna $ 30 miljoen aan activa, ~ $ 9 miljoen aan risicovrije waarde en meer dan 4,000 stakers die zich bezighouden met het protocol veilig te stellen. Deze treasury blijft een sterke groei laten zien te midden van een neergang van de markt, waardoor de totale marktkapitalisatie naar recordhoogtes is gestegen.

Het zal fascinerend zijn om te zien welke richting de DAO opgaat met zijn groeiende schatkist, door zijn fondsen toe te wijzen aan de DAO en om zijn reservevaluta OHM te ondersteunen. Het valt nog te bezien of de flexibiliteit van dergelijke gedecentraliseerde geldexperimenten met overvloedige ingebouwde governance kan floreren in competitieve omgevingen. Dit is an experiment in het monetaire beleid, immers.

Alfa ontdekken

Dit is ons wekelijkse segment waarin kort enkele van de belangrijkste ontwikkelingen van de afgelopen en komende week worden besproken.

Ondanks bearish on-chain-activiteit, komt er meer innovatie dan ooit naar DeFi, aangezien ontwikkelingscycli van 3-12 maanden tot wasdom komen. Elke week worden er meer en meer projecten gelanceerd, worden er grote updates gepusht en komen belangrijke ecosysteemveranderende gebeurtenissen dichterbij.

• Compound vrijgegeven Compound Treasury. Compound Treasury biedt instellingen een vaste rente van 4% APR, allemaal uitgedrukt in USD. Coinbase kondigde een dag later een soortgelijk product aan voor een rendement van 4%.
• Kain, gevonden van Synthetix schreef een interessant stuk over DAO-governance. Dit markeert een fascinerende periode in DeFi-governance waar experimenten met radicale decentralisatie worden geconfronteerd met duidelijke compromissen in leiderschap en efficiëntie.
• KeeperDAO lanceerde hun V2. Met een frisse look en nieuwe focus blijven KeeperDAO's MEV-counterproducten voor iedereen evolueren.
• Yearn heeft ondersteuning toegevoegd voor Curve's Tripool. De strategie levert 36% op en heeft al $45M+ aangetrokken.
• Rari Capital's Fuse breidt uit naar Polygon. Nagesynchroniseerde Rake, de uitbreiding van hun leenproduct aan Polygon markeert een ander goed beschouwd project dat zijn weg vindt naar Polygon en markeert meer schaalbare frontrunning van L2-lanceringen zoals Optimism en Arbitrum.
• Opyn lanceert hun ontwikkelaarskit. Gereedschap voor de moderne tijd - het is cool om te zien dat steeds meer lego's speciaal worden gebouwd voor gebruik. In dit geval is het een toolkit voor opties. Veel projecten realiseren zich langzaamaan dat ze meer waarde kunnen creëren door de backend aan DeFi aan te bieden in plaats van zich te concentreren op gebruikersgerichte producten.
• Alchemix bereidt zich voor om alETH opnieuw te lanceren na >50% van ETH van exploit terug te geven. Ongeveer een week geleden vroeg Alchemix om ETH terug van hun exploit. Degenen die de ETH teruggaven, zouden op een lijst worden geplaatst voor een NFT en 1 ALCX voor elke 1 geretourneerde ETH. Nadat ze >50% van de ETH hebben opgehaald, plannen ze een herlancering van de alETH-pool.

Om op de hoogte te blijven van de nieuwste Glassnode-analyse van het DeFi-ecosysteem, moet u zich hieronder abonneren op deze nieuwe contentreeks.

Disclaimer: dit rapport bevat geen beleggingsadvies. Alle gegevens worden uitsluitend ter informatie verstrekt. Geen enkele investeringsbeslissing zal gebaseerd zijn op de hier verstrekte informatie en u bent zelf verantwoordelijk voor uw eigen investeringsbeslissingen.

Bron: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-experiments-in-money-and-value/