De Bitcoin-markt heeft deze week iets hoger gehandeld, zij het nog steeds binnen de handelsmarge die sinds medio mei is vastgesteld. De prijs handelde tussen het wekelijkse hoogtepunt van $36,460 en een dieptepunt van 32,775, terwijl de volatiliteit afneemt terwijl de prijs consolideert.
Terwijl de volatiliteit uit de Bitcoin-prijs sijpelt, is deze met name toegenomen in de mijnbouwindustrie, terwijl het Bitcoin-netwerk zich aanpast aan een ongelooflijke daling van de hash-kracht tijdens de Grote Migratie. Deze week ondervond het protocol de grootste moeilijkheidsaanpassing in de geschiedenis, met een daling van 27.94%.
De veerkracht van het Bitcoin-protocol is opmerkelijk. Deze week werden er nog steeds blokken gemined en werden er nog steeds transacties afgehandeld, terwijl ~50% van de industriële basis zou verhuizen en kapitaal opnieuw zou toewijzen aan nieuwe jurisdicties. Deze week zullen we ons concentreren op een aantal on-chain mining-statistieken die de omvang van deze ongelooflijke verschuiving die aan de gang is, helpen karakteriseren en meten.
De mijnbouwverschuiving vergroten
Deze week zagen we veel volatiliteit in de mijnbouwstatistieken, nu de impact van het mijnbouwverbod in China zijn volle omvang bereikt. Wanneer een aanzienlijk deel van de hashkracht offline komt, worden blokken in een langzamer tempo gemined totdat de moeilijkheidsgraad zich naar beneden aanpast. Dit brengt de complexiteit van de mining-puzzel opnieuw in lijn met de gemiddelde hash-power die werd waargenomen gedurende de moeilijkheidsgraad van 2016 (~ 14 dagen).
Deze week piekte het gemiddelde blokinterval op een gemiddelde basis van 24 uur naar een kortetermijnhoogtepunt van 1,958s (32.6 minuten), ruim 226% langer dan de beoogde bloktijd van de 600s. Dit evenement was slechts tijdelijk op 28 juni, met een gemiddelde bloktijd sinds herstel tot gemiddeld tussen de 800 en 900.
Als we uitzoomen, kunnen we zien dat dit de langzaamste gemiddelde bloktijd was sinds het cypherpunk-tijdperk van 2009, waarin Bitcoin niet eens een marktprijs had. De vorige langste gemiddelde bloktijd van 1,774.5 seconden vond plaats op de bodem van de laatste pull-back vóór de afblaastop van 2017.
Om de omvang van de komende hash-power-verschuiving te schatten, kunnen we rekening houden met de verandering in de geschatte hash-rate sinds de stabiele piek waargenomen in april tot begin mei 2021. Merk op dat de hash-rate wordt geschat als een afgeleide van bloktijd en moeilijkheidsgraad. , en hier hebben we een 24-uurs voortschrijdend gemiddelde gebruikt om een deel van de natuurlijke variabiliteit weg te werken.
De hashsnelheid op het netwerk lag op het hoogtepunt doorgaans rond de 180 EH/s en daalde naar een lokaal dieptepunt van 65 EH/s (in lijn met de gemiddelde bloktijd van 1,958 seconden op 28 juni).
De hash-snelheid is sindsdien hersteld en gestabiliseerd rond het bereik van 88 tot 110 EH/s, wat een algemene daling van 38% tot 49% van de hash-kracht weerspiegelt. Dit geeft een indicatie van het deel van het netwerk dat momenteel offline is en wordt beïnvloed door het verbod in China.
Nu de protocolproblemen zijn verminderd, kunnen we zien dat het moeilijkheidslint sinds de capitulatie van de bearmarkt in 2018 in de diepste mate is omgekeerd. Een omkering van de moeilijkheidsgraad is een uiterst ongebruikelijke gebeurtenis waarbij de sneller voortschrijdende moeilijkheidsgemiddelden (9D, 14D enz.) onder het voortschrijdend gemiddelde op langere termijn (128D, 200D) vallen.
Een moeilijkheidslint-inversie vertegenwoordigt doorgaans een capitulatiegebeurtenis voor mijnwerkers, die meestal wordt waargenomen aan het einde van bearmarkten, of na halveringsgebeurtenissen wanneer de inkomens van mijnwerkers onder druk staan en de winstgevendheid een klap krijgt. Het is het gevolg van het feit dat mijnwerkers de machines uitschakelen die meer kosten dan ze opleveren, en is historisch gezien gecorreleerd met sterke bullish marktomkeringen.
Mijnwerkersinkomsten krijgen een boost
Hoewel moeilijkheidsgraadinversies historisch gezien bullish gebeurtenissen zijn, kunnen in dit geval de enorme logistieke kosten die Chinese mijnwerkers maken de besteding van geaccumuleerde BTC-schatkisten noodzakelijk maken, waardoor verkoopdruk ontstaat. Het is echter belangrijk op te merken dat er enigszins een tegenwicht bestaat in de stijging van de inkomsten voor de resterende ~50% van de operationele mijnwerkers.
Toen Bitcoin in april tussen de $50 en $60 handelde, was de hash-rate op zijn hoogtepunt en zag de totale mijnbouwsector inkomsten van $50 miljoen tot $60 miljoen per dag. Terwijl de prijzen sindsdien met ongeveer 50% zijn gedaald, hebben de mijnwerkers die nog steeds actief zijn, naar schatting 38% tot 49% van hun concurrentie op korte termijn zien verdwijnen.
De dagelijkse totale inkomsten bedragen nu ongeveer $25 miljoen tot $30 miljoen per dag, maar worden gedeeld door een kleinere groep mijnwerkers. Dezelfde dagelijkse BTC-uitgifte, minder concurrenten om de buit te delen.
Dit houdt in dat operationele mijnwerkers na de laatste moeilijkheidsaanpassing dezelfde OPEX-kosten maken, maar de winstgevendheid bijna twee keer zien stijgen, en bijna vergelijkbare winstgevendheidsniveaus benaderen als in april.
De Miner Outflow Multiple volgt de uitgaven van mijnwerkers ten opzichte van hun jaarlijkse gemiddelde. Hieruit kunnen we opmaken dat mijnwerkers hun uitgaven de laatste tijd dramatisch hebben verlaagd, zelfs te midden van de Grote Migratie. Historisch gezien hebben we de volgende cyclische patronen in het bestedingsgedrag van mijnwerkers gezien:
- HODLing in bearmarkten (groen) waar mijnwerkers een stabiel stabiel distributiepatroon bereiken (flat Outflow Multiple).
- Verhoogde distributie in bullmarkten (rood) terwijl mijnwerkers profiteren van de kracht van de bullmarkt en in een steeds sneller tempo verkopen (stijgende uitstroommultiple).
- Dalende distributie na markttops (blauw) terwijl mijnwerkers hun uitgaven vertragen, misschien als gevolg van een toenemende overtuiging, of een wens om de buitensporige verkoopdruk te beperken (afnemende uitstroomveelvoud).
Het is indrukwekkend dat we zelfs tijdens de Grote Migratie nog steeds geen significante toename van het bestedingsgedrag van mijnwerkers zullen zien. De snelheid van het herstel van de hash-snelheid zal hierin verder inzicht verschaffen, aangezien:
- Een snel herstel van de hashsnelheid geeft aan dat Chinese mijnwerkers met succes hardware hebben verplaatst, geliquideerd of anderszins de kosten hebben terugverdiend, waardoor het risico op de verkoop van staatsobligaties van BTC is verminderd.
- Een langzaam en langdurig herstel van de hash-snelheid geeft het omgekeerde aan, en vergroot de kans dat de kosten worden gedragen, de schulden stapelen zich op en creëren zo een grotere waarschijnlijkheid voor de verkoop van BTC-mijnwerkers.
Sinds begin 2020 is het macro-bestedingsgedrag van mijnwerkers dramatisch veranderd. Gedurende bijna de hele handelsgeschiedenis van Bitcoin hebben mijnwerkers consequent meer munten uitgegeven dan ze hadden verzameld, zodat het ongebruikte aanbod zich in een structurele neerwaartse trend bevond.
Dit betekent dat mijnwerkers historisch gezien meer munten hebben uitgegeven dan ze hebben verzameld.
De onderstaande grafiek toont het ongebruikte aanbod van mijnwerkers (dat wil zeggen muntbasistransacties die nooit zijn verplaatst) uitgezet tegen het voortschrijdend gemiddelde over 365 dagen. Vanaf medio 2020 lijkt de structurele neerwaartse trend in de mijnbouwdistributie niet alleen te zijn afgevlakt, maar zelfs te zijn omgekeerd. De niet-bestede BTC in muntbasisoutput ligt nu boven het jaargemiddelde.
Dit suggereert dat mijnwerkers zich zijn gaan accumuleren op een manier die de markt tot nu toe niet heeft gezien. Gezien de timing van deze gebeurtenis, zijn er waarschijnlijk een aantal factoren waarmee rekening moet worden gehouden:
- Het macro-monetaire landschap Het ondersteunen van de argumenten voor Bitcoin werd in 2020 wereldwijd duidelijk, waardoor de overtuiging van mijnwerkers toenam.
- Mijnwerkers hebben toegang tot enorm veel superieure financieringsmogelijkheden zoals door munten gedekte schulden, en liquide opties en termijnmarkten om risico's af te dekken.
- Verminderde productie van ASIC-mijnwerkers als gevolg van beperkingen op de mondiale chipproductiecapaciteit. Naarmate de prijs stijgt, wordt bestaande hash-power steeds winstgevender omdat er weinig nieuwe concurrentie op de markt kan komen.
Terwijl de prijzen op de bullmarkt stegen, zal de BTC-mijnbouw tijdens dit halveringstijdperk waarschijnlijk bijzonder lucratief zijn geweest (en nog steeds zijn).
Schaarser dan goud
Veel analisten hebben er deze week op gewezen dat de Puell Multiple, een indicator voor de winstgevendheid van mijnwerkers, ook in de 'ondergewaardeerde zone' is beland. De Puell Multiple wordt berekend door de verhouding te nemen tussen de dagelijkse totale inkomsten uit mijnwerkers in USD en het voortschrijdend gemiddelde over 365 dagen.
- Hoge Puell-veelvouden duiden op een sterke winstgevendheid en dus op hoge prikkels voor mijnwerkers om te verkopen, waardoor het aanbod van vloeibare munten op de markt toeneemt.
- Lage Puell-veelvouden duiden op een slechte winstgevendheid, de capitulatie van mijnwerkers en het vergroten van hun aandeel in de hasjmacht door sterkere mijnwerkers, wat uiteindelijk tot een aanbodkramp kan leiden.
Net als de omkering van het Moeilijkheidslint is dit een zeldzame gebeurtenis, die slechts vijf keer in de geschiedenis heeft plaatsgevonden, meestal tijdens marktcapitulatie-evenementen van generatie op generatie.
Maar wie houdt er niet van een beetje nuance, zoals bij veel statistieken het geval is?
De belangrijkste reden waarom de Puell Multiple als een steen viel (en vervolgens prompt omkeerde) is eigenlijk een technische:
- De bloktijden zijn op 226 juni met 28% vertraagd.
- Dit betekent dat slechts 58 van de 144 doelblokken die dag werden gedolven (40%).
- Als gevolg hiervan werd die dag slechts 40% van de verwachte BTC uitgegeven, waardoor de totale inkomsten van mijnwerkers met 60% daalden.
- De moeilijkheidsaanpassing heeft dit inmiddels gecorrigeerd.
In feite daalde de uitgiftegraad van Bitcoin naar een historisch dieptepunt van 0.71%, wat zorgt voor een stock-to-flow ratio van 140. Bitcoin was technisch gezien 2.37x schaarser dan goud (S2F van 59)…al was het maar voor één dag…
Week On-chain dashboard
De Week On-chain Nieuwsbrief heeft nu een live dashboard voor alle aanbevolen grafieken