The Week On-chain (week 36, 2021)

De Bitcoin-markt bleef stijgen en brak uit de consolidatie van de afgelopen weken naar nieuwe hoogtepunten van meerdere maanden. De prijzen stegen van het wekelijkse dieptepunt van $46,562 naar een hoogtepunt van $51,838.

Terwijl hernieuwd optimisme volgt op positieve prijsactie, vertonen on-chain transactievolumes een aanhoudende groei in dominantie door groot, institutioneel kapitaal. We zien ook dalingen in het uitgegeven volume door langetermijnbeleggers, een voorkeur voor HODL en de accumulatie van jonge munten. Mijnwerkers zijn deze week ook begonnen met het uitgeven van munten, aangezien de hash-rate zich sinds de dieptepunten van juli met meer dan 42% herstelt.

Mijnwerkers halen winst van tafel

De Bitcoin-mijnmarkt blijft zich herstellen nadat de helft van de hash-power offline kwam tijdens de Grote Migratie uit China. De 14-daagse mediane hash-snelheid is hersteld tot 128 EH/s, wat ongeveer 29% onder het hoogste punt ooit is, en weerspiegelt een herstel van 42% vanaf het dieptepunt van juli.

De toename van de hash-snelheid is waarschijnlijk een combinatie van voorheen verouderde hardware die een tweede leven heeft gekregen, en mijnwerkers in China die met succes hun hardware en activiteiten hebben verplaatst, hersteld of herplaatst.

De concurrentie op de mijnbouwmarkt is in de loop van de tijd voortdurend toegenomen, waardoor de moeilijkheidsgraad van het protocol voortdurend toenam. Deze groei heeft plaatsgevonden ondanks de programatische daling van de uitgifte van nieuwe BTC's bij elke halvering. Als gevolg hiervan zijn de macro-BTC-beloningen per hash op lange termijn gedaald.

Terwijl de inkomsten van mijnwerkers worden uitgedrukt in BTC, worden hun CAPEX- en OPEX-kosten grotendeels uitgedrukt in fiat-valuta's. Dit maakt de effectieve inkomsten van mijnwerkers onderhevig aan prijsvolatiliteit.

Met zo'n groot deel van de mijnbouwhardware offline en een wereldwijde productiebeperking voor de productie van ASIC-chips, reageert de huidige mijnbouwmarkt traag op de verhoogde muntprijzen sinds 2020. Er zijn simpelweg minder machines die vechten om hetzelfde aantal munten , handelend tegen hogere muntprijzen.

Als gevolg hiervan is de USD-omzet per hash van de miner nu gestegen tot het niveau van juli 2019 van $ 380k per Exahash, waardoor operationele miners op historische basis uitzonderlijk winstgevend zijn.

Aangezien de BTC-prijzen de afgelopen weken rond de $ 50k schommelen, zijn sommige van deze mijnwerkers begonnen een deel van hun muntsaldo uit te geven om winst vast te leggen. Deze week is er ongeveer 2,900 BTC uitgegeven uit miner-saldi, gelijk aan ongeveer $ 145 miljoen tegen een prijs van $ 50k BTC.

Dit kan een combinatie zijn van getroffen mijnwerkers in China die fiat-liquiditeit verkrijgen om de kosten te dekken, of operationele mijnwerkers die winst nemen en risico's verminderen na de uitverkoop in mei. Het is ook waarschijnlijk dat een deel van deze inkomsten is bestemd voor herschikking naar uitbreiding van faciliteiten en het verwerven van hardware van tweedehandse of nieuwe ASIC-markten.

Opmerking: de onderstaande grafiek gebruikt onze Workbench-tool om de Patoshi-munten af ​​te trekken om het muntsaldo weer te geven dat wordt aangehouden door de rest van de mijnmarkt.

Als reactie hierop is de verandering in de nettopositie van de mijnwerkers teruggekeerd naar een neutraal niveau, wat wijst op een on-net evenwicht tussen de accumulatie van mijnwerkers en de uitgaven van de mijnwerkers in de afgelopen 30 dagen. Het is typisch dat de metriek voor de verandering van de nettopositie van mijnwerkers schommelt tussen ongeveer +5k en -5k BTC per maand, waardoor de huidige dynamiek redelijk te verwachten is, en de markt heeft de extra druk aan de verkoopzijde duidelijk geabsorbeerd.

---

Week On-chain dashboard

De Week On-chain Nieuwsbrief heeft nu een live dashboard voor alle aanbevolen grafieken hier. We zijn ook begonnen met de productie voor Week On-chain video-analyse om een ​​diepere duik te nemen in de stelling en de logica achter elke weekanalyse. Bezoek en abonneer je op onze Youtube kanaal, en bezoek onze Videoportaal om onze video-inhoud te zien.

---

Transactieomvang, in opkomst

Een belangrijk thema en kenmerkend voor de marktcyclus van 2020 tot 2021 is de toename van het institutionele kapitaal. Deze trend is in toenemende mate zichtbaar op de keten en lijkt zelfs na de correctie van 50% in mei relatief plakkerig te zijn.

De gemiddelde transactieomvang in USD in de bearmarkt van 2019-20 lag doorgaans tussen $ 6k en $ 8k. Deze periode werd grotendeels gedomineerd door deelnemers aan retail- en vroege beleggingsfondsen.

De bullmarkt van 2020-21 zag de gemiddelde transactiegrootte aanzienlijk toenemen tot een piek van $ 58.6k tijdens de uitverkoop in mei. Dit is vanaf juli grotendeels afgekoeld, met de huidige gemiddelde transactiegrootte tussen $ 30k en $ 36k.

Ten opzichte van de periode 2019-20 betekent dit een aanzienlijke stijging van 370%, ondanks de recente correctie, als gevolg van aanhoudende en kleverige institutionele belangstelling.

Verdere ondersteuning voor deze observatie wordt gevonden in het toenemende aandeel van de dominantie van transactievolumes met meer dan $ 100k. In de onderstaande grafiek zien we de geleidelijke inkrimping van kleiner kapitaal (< $ 100k) in geel-rood van 40% dominantie in 2017, om vandaag slechts 10% tot 20% van de on-chain volumes te vertegenwoordigen.

Omgekeerd is het institutionele en vermogende kapitaal van $ 100k + in groen de afgelopen 12 maanden aanzienlijk uitgebreid. Het cohort dat tussen $ 1 miljoen en $ 10 miljoen (lichtgroen) beweegt, vertegenwoordigde sinds 20 consistent tussen 30% en 2017% van het transactievolume.

Het cohort van meer dan 10 miljoen dollar (donkergroen) is echter aanzienlijk gegroeid, van slechts 10% in oktober 2020 tot meer dan 30% dominantie vandaag. Dit weerspiegelt een opmerkelijke groei in kapitaalallocatie en handelsactiviteit op grote schaal. Houd er rekening mee dat deze gegevens zijn aangepast aan de entiteit en dus alleen worden gefilterd op economisch zinvolle activiteiten (exclusief eigen uitgaven en bijvoorbeeld portemonneebeheer).

Volume jonge munten domineert

Een andere observatie met betrekking tot transactievolumes heeft betrekking op classificatie op basis van muntleeftijden. We hebben onlangs een nieuwe statistiek uitgebracht genaamd de Leeftijdsgrenzen besteed volume (SVAB), die het aandeel van het dagelijkse muntvolume classificeert op muntleeftijd. Het is een tegenhanger van de Spent Output Age Bands (SOAB)-statistiek, die het muntvolume negeert en alleen naar leeftijdsgroepen kijkt in verhouding tot het dagelijkse aantal transacties.

Enkele algemene principes voor de interpretatie van deze statistieken zijn:

• Wanneer meer oude munten (> 6m) worden uitgegeven, is er een grotere kans dat voorheen illiquide munten weer in vloeibare circulatie komen. Dit komt het meest voor tijdens capitulatie-evenementen en in bull-markten, omdat munten in sterkte worden verkocht.
• Wanneer meer jonge munten (1d tot 6m) worden uitgegeven, is er een grotere kans dat slimme geldbeleggers en langetermijnhouders aanhouden, en vindt accumulatie plaats, omdat 'hete munten' van de markt worden gehaald.
• Hot coins zijn munten met een levensduur van minder dan 1 week. Deze domineren het dagelijkse netwerkverkeer en zullen eerder worden uitgegeven als reactie op volatiliteit.

Vanuit een macro-oogpunt kunnen we zien dat hete/jonge muntvolumes pieken en on-chain volumes domineren in drie typische gelegenheden:

1. Tops afblazen waar handel, speculatie en 'hot money' bewegingen een maximum bereiken.
2. Capitulatie-evenementen waar nieuwe kopers massaal worden uitgeschud en munten vaak van eigenaar wisselen tijdens hoge volatiliteit. Slim geld heeft ook de neiging om in te grijpen en zich op te stapelen.
3. Ongeloof rally's aan het begin van bullish trends, aangezien handelaren verkopen in de eerste marktsterkte sinds lange tijd.

De dominantie van het volume van warme munten (< 1wk) ligt momenteel op een relatief hoog niveau van 94% van het volume uitgegeven munten. Tegelijkertijd bevindt het volume van de middelste en oude munten (> 1 maand) zich op een extreem laag niveau van minder dan 2% dominantie, wat zelfs lager is dan de basisbelasting van de bearmarkt in 2019-20.

Dit suggereert dat de overgrote meerderheid van de munten die momenteel worden uitgegeven, zelfs als de prijzen $ 50k overschrijden, zeer liquide munten zijn en dat oude munten opmerkelijk slapend zijn. Dit geeft aan dat de overtuiging van HODL extreem hoog is en dat een gebrek aan liquide middelen de spotmarktprijzen zou kunnen opdrijven.

Om deze analyse verder te bevestigen, kunnen we zien dat het volume van nieuw leven ingeblazen aanbod ouder dan 1 jaar onder de 5k BTC per dag is gedaald. Dit geeft aan dat beleggers die munten bezitten die ouder zijn dan 1 jaar minder uitgeven en meer HODLen, zelfs als de prijzen stijgen. Eerdere gebeurtenissen met een laag herleefd aanbod van meer dan 1 jaar correleren met late-stage bear-markten en vroege bull-markten.

Hefboomwerking bereikt nieuwe hoogten

De laatste waarneming deze week heeft betrekking op de derivatenmarkten. Naast het positieve sentiment en de overtuiging voor HODL op de spot- en on-chainmarkten, zien we een open-rentebenadering of bereiken we nieuwe all-time-highs voor Bitcoin en Ethereum.

De eeuwigdurende Bitcoin-futuresmarkten hebben momenteel meer dan $ 11.8 miljard aan open contracten, wat sterk evolueert naar de piek van april van $ 15 miljard.

De markt lijkt netto long te zijn in eeuwigdurende futures-markten met financieringspercentages voor BTC die de 0.03% naderen. Hoewel dit niveau van positieve lean niet overdreven hoog is in vergelijking met de niveaus in het eerste en tweede kwartaal, is het vergelijkbaar met het financieringspercentage dat we zagen vlak voor de uitverkoop in mei. Dit zou op kortere termijn tegenwind kunnen veroorzaken als longs uit hun posities worden geperst.

Dit effect is nog meer uitgesproken voor Ethereum, waar de eeuwigdurende open rente van futures de vorige ATH heeft overtroffen en deze week $ 7.8 miljard bereikte.

De financieringspercentages voor ETH-futures zijn op dezelfde manier versneld, tot 0.02%, een niveau dat samenvalt met dat van vóór de uitverkoop in mei.

Hoewel de aanboddynamiek op de spotmarkten sterk blijft, is voorzichtigheid en bewustzijn geboden wanneer een hoge mate van hefboomwerking de derivatenmarkten is binnengekomen. De combinatie van positieve financieringspercentages en hoge openstaande rente kan een belangrijke indicator zijn voor het beoordelen van het kortetermijnrisico van cascadering van lange liquidaties.

---

Productupdates

Metrische gegevens en activa

• Sinds Uitgegeven outputvolumebanden SVAB en individuele componentstatistieken
• Inter-Exchange-statistieken vrijgeven: Inter-exchange overboekingen en Inter-uitwisselingsvolume
• Uitgebracht Interne uitwisselingsstatistieken, Futures termijnstructuur en Termijnstructuur van futures per beurs
• Hernieuwde leveringsstatistieken vrijgegeven voor 1j+, 2j+, 3j+ en 5j+
• Extra Workbench-functies toegevoegd sum(m1, period), log(m1), pow(m1, n),abs(m1) en range(m1, start, end)

---

Bron: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-36-2021/