Beleggingsondernemingen hebben heel andere bedrijfsmodellen en risicoprofielen dan kredietinstellingen. Zij faciliteren spaar- en investeringsstromen door het leveren van professionele diensten zoals beleggingsadvies, vermogensbeheer, handel in financiële instrumenten en fondsenwerving voor bedrijven. Aangezien ze geen deposito's accepteren of leningen verstrekken, zijn ze over het algemeen niet blootgesteld aan wanbetalingsrisico's, het op korte termijn opnemen van deposito's of bankruns, wat zou kunnen leiden tot systemische domino-effecten.
Als onderdeel van haar Actieplan ter versterking van de Kapitaalmarktenunie (KMU) in de Europese Unie heeft de Europese Commissie (EC) in 2017 een voorstel gedaan voor een maatwerkregeling voor beleggingsondernemingen. Dit kwam doordat, vanwege de fundamentele verschillen tussen banken en beleggingsondernemingen achtte de EC het niet verstandig om voor hen dezelfde eisen te stellen. Het voormalige prudentiële regime van de verordening kapitaalvereisten en de richtlijn kapitaalvereisten (CRR/CRD) was in de eerste plaats bedoeld voor banken.
Meer in het bijzonder was het gebaseerd op de Bazelse normen die waren ontworpen voor wereldwijd actieve systeemrelevante banken met als doel deposanten te beschermen en geen rekening gehouden met de specifieke situatie van beleggingsondernemingen. Dienovereenkomstig vereiste het oude regime dat de meeste beleggingsondernemingen moesten voldoen aan de prudentiële vereisten van CRD3 of CRD4. Aangezien beleggingsondernemingen geen rekening houden met deposanten die beschermd moeten worden, was het oude stelsel niet ontworpen om rekening te houden met de risico's die beleggingsondernemingen vormen voor hun klanten en de markten waarop zij actief zijn. Als gevolg hiervan was het een bron van buitensporige complexiteit en nalevingskosten voor beleggingsondernemingen.
Na een langdurig raadplegingsproces keurde het Europees Parlement in december 2019 het nieuwe prudentiële regime voor beleggingsondernemingen goed. Het nieuwe kader, dat bestaat uit de Investment Firms Regulation (IFR) en de Investment Firms Directive (IFD), is van toepassing op de Markets in Financial Instruments Richtlijn (MiFID) beleggingsondernemingen in de hele EU vanaf juni 2021. Dit betekent een belangrijke hervorming van het EU-regelgevingskader voor beleggingsondernemingen, aangezien het nieuwe prudentiële regime (“IFD/IFR”) specifiek is ontworpen met beleggingsondernemingen en hun bedrijfsmodellen in verstand.
Het nieuwe regime introduceert complexe en zware vereisten met betrekking tot kapitaal, liquiditeit, risicobeheer, beloning, groepsconsolidatie, openbaarmaking en rapportage. Naast wijzigingen in de kapitaalvereisten door de nieuwe K-factorbenadering en de vereiste niveaus van aanvangskapitaal voor vergunningverlening, stelt het regime over de hele linie ook liquiditeitsvereisten op beleggingsondernemingen. Het wijkt ook af van de strikt op diensten gebaseerde indeling onder MiFID II en introduceert kwantitatieve indicatoren, bekend als K-factoren, die de soorten risico's weerspiegelen die het nieuwe prudentiële regime beoogt aan te pakken.
Vergeleken met het vorige regime zijn de specifieke regels die onder het nieuwe regime zijn uiteengezet, beter afgestemd op de bedrijfsmodellen van beleggingsondernemingen, waardoor de meeste bedrijven ingrijpende veranderingen ondergaan. Hoewel de regeling tal van tekortkomingen vertoont, met name op het gebied van financiële risico's, wordt algemeen verwacht dat zij de goede werking van de kapitaalmarkten zal ondersteunen door meer risicogevoelige en evenredigere prudentiële vereisten voor beleggingsondernemingen op te stellen. De meest significante impact van het regime was op adviseurs/arrangersfirma's ("BIPRU"-firma's en "Exempt CAD"-firma's) die een aanzienlijke toename van hun kapitaalvereisten zagen en die moesten voldoen aan prudentiële consolidatie en beloningsregels.
Aangezien de IFR in werking trad na het einde van de overgangsperiode voor het Verenigd Koninkrijk (VK) dat de EU verliet, was het niet van toepassing in het VK. De Financial Conduct Authority (FCA) was echter een belangrijke motor achter de ontwikkeling van IFR en pleitte al lang voor een op maat gemaakt prudentieel regime voor beleggingsondernemingen. Bovendien was het nauw betrokken bij de beleidsdiscussies op EU-niveau, terwijl de Britse belanghebbenden aanzienlijk hadden bijgedragen aan de relevante raadplegingsprocessen. Daarom heeft de FCA, hoewel het VK de EU in januari 2020 heeft verlaten, het Investment Firms Prudential Regime (IFPR) aangenomen, een grotendeels vergelijkbaar regime. Hoewel de IFPR vrij gelijkaardig is aan de IFR/IFD, bevat het bepaalde wijzigingen om rekening te houden met de specifieke kenmerken van het brede scala aan Britse beleggingsondernemingen wat betreft hun aantal en omvang, evenals de aard van de Britse marktstructuur en hoe deze werkt.
Afwijking van de Britse versie van het regime van de IFR/IFD verhoogt de mogelijkheid van regelgevingsarbitrage die de effectiviteit van het nieuwe kader zou kunnen ondermijnen, een ongelijk speelveld zou kunnen veroorzaken tussen de Britse en de EU-investeringsondernemingen, een race naar de bodem zou kunnen veroorzaken en de de stabiliteit van de Europese financiële markten.
Ongeacht de redenen voor en de mate van divergentie tussen de twee versies, zijn eventuele verschillen tussen de twee EU- en de VK-versies van het nieuwe prudentiële regime de moeite van het onderzoeken waard, vooral gezien het feit dat het VK verreweg de grootste markt in Europa vertegenwoordigt met een diverse groep van ongeveer 3,600 investeringsfirma's in het VK die consumenten voorzien van producten zoals pensioenen op het werk of persoonlijke pensioenen, investerings-ISA's en een platform voor het verhandelen van aandelen.
In het VK is het nieuwe regime van toepassing op alle MiFID-beleggingsondernemingen, waaronder IFPRU-beleggingsondernemingen, BIPRU-ondernemingen, vrijgestelde CAD-ondernemingen en Collective Portfolio Management Investment Firms (CPMI's). Deze firma's bieden een scala aan diensten en activiteiten aan beleggers op financiële markten, die essentieel zijn voor het functioneren van de financiële markten en omvatten onder meer het ontvangen en doorgeven van orders, het verstrekken van beleggingsadvies, discretionair portefeuillebeheer en het handelen op eigen account. Het Britse regime bestempelt de systeemrelevante beleggingsondernemingen als "PRA aangewezen beleggingsondernemingen" en onderwerpt ze aan het toezicht van de Prudential Regulation Authority (PRA).
Met uitzondering van het Verenigd Koninkrijk, dat nu een niet-EU-land is, zijn er ongeveer 4,500 beleggingsondernemingen in de EU, waarvan de meeste kleine tot middelgrote bedrijven zijn met ongekunstelde bedrijfsmodellen. Het merendeel van deze beleggingsondernemingen richt zich op het geven van beleggingsadvies, het ontvangen, doorgeven en uitvoeren van orders en het beheren van portefeuilles. Samen met de Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD) en de instellingen voor collectieve belegging in effecten (UCITS) die MiFID-activiteiten en -diensten ondernemen, bedraagt het totale aantal beleggingsondernemingen in de EU meer dan 5,700.
In sommige landen exploiteren beleggingsondernemingen overwegend een multilaterale handelsfaciliteit, terwijl andere alleen transacties voor eigen rekening uitvoeren en geen geld van klanten of effecten van externe klanten aanhouden. Afgezien van de absolute dominantie van de in het VK gevestigde beleggingsondernemingen in alle soorten verleende diensten, zijn de belangrijkste rechtsgebieden in Europa voor de meerderheid van de overige ondernemingen Duitsland, Nederland, Cyprus en Frankrijk.
Ondanks het vertrek van het land uit de EU heeft een aanzienlijk aantal systeemrelevante grote beleggingsondernemingen nog steeds hun hoofdkantoor in het VK. De meeste in het VK gevestigde beleggingsondernemingen hebben echter bepaalde delen van hun activiteiten naar de EU-lidstaten verplaatst om de toegang tot de EU-markt na de Brexit te behouden. Deze bedrijven controleren ongeveer 80% van alle activa van beleggingsondernemingen in de EU.
Bij het afronden van de IFPR was de basisbenadering van de FCA consistentie met het EU-regime, waarbij de IFPR rekening houdt met de specifieke kenmerken van de Britse markt. Het regime stroomlijnt en vereenvoudigt de prudentiële vereisten voor solo FCA-gereguleerde beleggingsondernemingen in het VK. Hoewel de IFPR op verschillende belangrijke punten afwijkt van de IFR/IFD, met name wat betreft de reikwijdte van het regime en de toepassing van evenredigheid, verwacht de FCA dat de IFPR dezelfde algemene prudentiële resultaten zal opleveren als de IFD en de IFR.
Categorisering van bedrijven
De IFR/IFD heeft een nieuw classificatiesysteem voor beleggingsondernemingen ingevoerd, gebaseerd op hun activiteiten, systeemrelevantie, omvang en verwevenheid. Het kader van het VK wijkt af van de EU-regels, aangezien Britse systeemrelevante beleggingsondernemingen niet opnieuw een vergunning als kredietinstelling hoeven te krijgen. Bovendien zijn beleggingsondernemingen als groep niet onderworpen aan CRD V of enige latere update van het EU-bankenregime.
Volgens de EU-versie daarentegen moeten systeemrelevante beleggingsondernemingen (Klasse 1A) opnieuw worden geautoriseerd als kredietinstelling onder de CRR, met uitzondering van handelaars in grondstoffen en emissierechten, instellingen voor collectieve belegging of verzekeringsondernemingen. Deze categorie omvat systeemrelevante beleggingsondernemingen of beleggingsondernemingen die blootstaan aan dezelfde soorten risico's als banken waarop de volledige CRR/CRD van toepassing is. Deze eis geldt voor bedrijven die aan bepaalde criteria voldoen.
De IFR wijzigt onder andere de definitie van kredietinstelling die is vastgelegd in de CRR, waardoor beleggingsondernemingen die bepaalde MiFID-activiteiten uitvoeren, namelijk handelen voor eigen rekening en het overnemen/plaatsen van financiële instrumenten met een vaste toezegging, worden vastgelegd en tegelijkertijd tijd waarin ofwel (i) de totale waarde van geconsolideerde activa gelijk is aan of groter is dan € 30 miljard; (ii) de onderneming maakt deel uit van een groep waarbij ten minste één andere beleggingsonderneming ook bovengenoemde MiFID-activiteiten uitvoert en elke individuele beleggingsonderneming een totale waarde aan geconsolideerde activa heeft van minder dan € 30 miljard; of (iii) de onderneming heeft een totale waarde aan activa van minder dan € 30 miljard, maar maakt deel uit van een groep waartoe ook een andere beleggingsonderneming behoort die ook de bovengenoemde MiFID-activiteiten uitvoert met een totale waarde van de geconsolideerde activa van gelijk aan of meer dan € 30 miljard, wanneer de relevante toezichthoudende autoriteit besluit te eisen dat de eerste beleggingsonderneming ook onderworpen wordt aan de CRR.
Bepaalde bedrijven blijven echter geautoriseerd onder de MiFID, maar zijn onderworpen aan de CRR, met uitzondering van handelaars in grondstoffen en emissierechten, instellingen voor collectieve belegging of verzekeringsmaatschappijen. Dit betekent dat ze niet verplicht zijn om een vergunning te hebben als kredietinstelling onder CRD. Onder de IFR/IFD blijven beleggingsondernemingen met een vermogen van ten minste € 15 miljard net als banken onder het CRR/CRD-raamwerk vallen. Deze bedrijven blijven beleggingsondernemingen en worden Klasse 1B genoemd.
De criteria voor het definiëren van klasse 1B-ondernemingen omvatten ondernemingen die voor eigen rekening handelen en financiële instrumenten overnemen/plaatsen op basis van een vaste toezegging, en/of waarbij (i) de totale waarde van de geconsolideerde activa gelijk is aan of groter is dan € 15 miljard; (ii) de onderneming maakt deel uit van een groep waarbij ten minste één andere beleggingsonderneming ook een van de bovengenoemde MiFID-activiteiten uitvoert, elke onderneming een totale waarde van de geconsolideerde activa heeft van minder dan € 15 miljard, maar waar de totale waarde van de het geconsolideerde vermogen van deze beleggingsondernemingen is gelijk aan of groter dan € 15 miljard; of de relevante toezichthoudende autoriteit vereist dat de onderneming onderworpen is aan de prudentiële vereisten van de CRD/CRR.
Toezichthouders mogen het CRR/CRD-raamwerk toepassen op systeemrelevante beleggingsondernemingen met een vermogen van minimaal € 5 miljard. Meer specifiek geeft de IFD de bevoegde autoriteiten de vrijheid om van bedrijven die een van de bovengenoemde MiFID-activiteiten uitvoeren en waarvan de totale waarde van de geconsolideerde activa niet meer dan € 15 miljard bedraagt, te eisen dat ze de CRR toepassen, afhankelijk van een systeemrisicobeoordeling. Bij wijze van uitzondering staat een afwijking die onder de IFR is ingevoerd de bevoegde autoriteit toe om in het geval van beleggingsondernemingen die een van de bovengenoemde MiFID-activiteiten uitvoeren, discretionaire bevoegdheid te gebruiken om hen aan de CRR te onderwerpen, ongeacht de waarde van hun geconsolideerde activa, op voorwaarde dat zij vallen onder het geconsolideerde toezicht op een kredietinstelling onder de CRR.
Klasse 2-ondernemingen vallen onder de volledige reikwijdte van het regime, aangezien zij niet-systeemrelevante beleggingsondernemingen omvatten die geen handel voor eigen rekening of verzekeringsactiviteiten uitoefenen. Aan de andere kant categoriseert het nieuwe kader kleine en niet-verweven ondernemingen als klasse 3-ondernemingen, waarbij minder strenge regels worden toegepast die in overeenstemming zijn met het risiconiveau dat zij voor de markten vormen. Alle in-scope bedrijven zijn echter verplicht om te meten en te rapporteren tegen de nieuwe drempels.
In het VK daarentegen werd de classificatie van klasse 1A niet overgenomen en werd het reeds bestaande "aanduidingsregime" behouden. Dit betekent dat bepaalde beleggingsondernemingen die in het VK als systeemrelevant worden beschouwd, zijn geautoriseerd en gereguleerd door de PRA. De Britse versie van het regime classificeert systeemrelevante beleggingsondernemingen als "PRA aangewezen beleggingsondernemingen" en onderwerpt hen aan regelgeving die gelijkwaardig is aan de CRR en het PRA Rulebook. Dit betekent dat, terwijl in de EU de bedrijven die onderworpen zouden moeten zijn aan de prudentiële vereisten van de CRD/CRR, worden bepaald op basis van bepaalde groottedrempels en bepaalde MiFID-activeringen, in het VK is dit onderworpen aan het oordeel van de PRA volgens haar beoordeling van het systeembelang van bedrijven, en niet op basis van kwantitatieve drempels of vooraf bepaalde criteria.
Terwijl de IFR/IFD evenredigheid introduceert waarbij de prudentiële vereisten schalen met de omvang en complexiteit van de onderneming, biedt de Britse versie aanvullende evenredigheid voor ondernemingen voor de kleinste en minst complexe beleggingsondernemingen in termen van de berekening van prudentiële vereisten, maar ook openbaarmaking en beloningsregels. De FCA heeft twee brede categorieën van FCA-beleggingsondernemingen geïntroduceerd, namelijk kleine en niet-verweven ondernemingen (SNI) en niet-DNI-ondernemingen. Dienovereenkomstig zijn hun prudentiële vereisten ontworpen om te schalen met hun omvang en complexiteit.
Bedrijven worden geclassificeerd als DNI of niet, waarbij DNI-bedrijven overeenkomen met klasse 2-bedrijven onder de EU-versie van het nieuwe regime. Krachtens de IFPR zijn bedrijven die geen activiteiten uitvoeren die mogelijk schade kunnen berokkenen aan hun klanten of aan de markten waarop zij actief is, en bedrijven die geen activiteiten uitvoeren op een zodanige schaal dat ze aanzienlijke schade kunnen toebrengen aan klanten of naar de markten waarop zij actief zijn, worden geclassificeerd als SNI's. Aan de andere kant worden bedrijven die voor eigen rekening handelen, hetzij voor zichzelf of namens klanten, en daardoor het potentieel hebben om bijzondere schade toe te brengen aan verhandelde markten, geclassificeerd als een niet-SNI.
Net als bij de EU-versie introduceert de IFPR kwantitatieve drempels, naast de vereiste dat de FCA-beleggingsonderneming niet mag handelen voor eigen rekening, om ervoor te zorgen dat beleggingsondernemingen die mogelijk grotere schade kunnen aanrichten, geen misbruik maken van de minder zware eisen. Deze drempels worden op groepsbasis beoordeeld, rekening houdend met de MiFID-activiteiten van de betrokken ondernemingen.
Volgens de IFPR moet een beleggingsonderneming, om als SNI te worden geclassificeerd, aan alle kwantitatieve criteria in tabel 2 voldoen en mag zij geen toestemming hebben om voor eigen rekening te handelen. In de praktijk betekent dit dat een bedrijf, om als SNI te worden geclassificeerd, geen activa of geld van klanten mag aanhouden. Het moet ook voldoen aan andere activiteitsgerelateerde criteria en onder bepaalde beheerde activa, balans, inkomsten en andere drempels blijven. Het beheerd vermogen moet bijvoorbeeld minder zijn dan £ 1.2 miljard, de balansomvang moet minder zijn dan £ 100 miljoen en de totale jaarlijkse bruto-inkomsten uit beleggingsdiensten moeten minder zijn dan £ 30 miljoen. Groepsconsolidatie is ook van belang aangezien drempels op groepsbasis worden toegepast. De drempels komen overeen met de drempels die in de EU worden toegepast, waar de numerieke drempels hetzelfde zijn, maar in euro's worden uitgedrukt.
Liquiditeit
Om ervoor te zorgen dat beleggingsondernemingen voldoende bestand zijn tegen plotselinge liquiditeitsschokken en zonder verstoring kunnen blijven functioneren of anderszins de markt kunnen verlaten, introduceert het nieuwe regime voor het eerst minimale kwantitatieve liquiditeitsvereisten voor beleggingsondernemingen. Bijgevolg zijn bedrijven in de scope verplicht om een hoeveelheid van bepaalde soorten liquide activa aan te houden, zoals blootstellingen aan centrale banken, vorderingen van nationale overheden en gedekte obligaties van hoge kwaliteit, gelijk aan ten minste een derde van het bedrag van hun FOR. Onder het oude regime was de FOR alleen van toepassing op een subgroep van beleggingsondernemingen. De IFR verplicht alle beleggingsondernemingen om hun FOR te berekenen. Bedrijven in de scope zijn ook verplicht om hun liquiditeit te beschouwen als onderdeel van een intern proces van kapitaaltoereikendheid en risicobeoordeling (ICARA).
De IFR/IFD staat toe dat bepaalde beleggingsondernemingen die door hun omvang of de aard van hun activiteiten geen liquiditeitsrisico lopen, worden vrijgesteld van de liquiditeitsvereisten mits goedkeuring van de bevoegde autoriteit. Deze vrijstelling is echter afhankelijk van bepaalde voorwaarden. Zo staat het regime de bevoegde autoriteiten toe alleen beleggingsondernemingen vrij te stellen die voldoen aan de voorwaarden om als beleggingsonderneming klasse 3 te worden aangemerkt. Daarnaast dient de onderneming op geconsolideerde basis in het toezicht te worden opgenomen in overeenstemming met de CRR of de IFR. Ook moet het een moederonderneming hebben die zorgt voor voldoende liquiditeit op geconsolideerde basis voor alle bedrijven binnen de groep, inclusief eventuele subgroepen die een vrijstelling hebben. Bovendien moet het vrije verkeer van middelen tussen de moederonderneming en de beleggingsonderneming wettelijk worden gewaarborgd door middel van contracten, onder voorbehoud van goedkeuring door de toezichthouder.
Hoewel het waar is dat kleine en niet-verweven beleggingsondernemingen geen activa van klanten aanhouden, is er voldoende liquiditeit nodig om ervoor te zorgen dat een beleggingsonderneming voldoende liquide activa aanhoudt voor een mogelijke ordelijke liquidatie. De EBA heeft in 2022 richtlijnen gepubliceerd waarin de criteria worden gespecificeerd op grond waarvan bevoegde autoriteiten SNI-beleggingsondernemingen kunnen vrijstellen van liquiditeitsvereisten. De richtsnoeren specificeren dat de vrijstelling gebaseerd moet zijn op de beoordeling van de liquiditeitsbehoeften, waarbij ook rekening moet worden gehouden met een ordelijke liquidatie van de beleggingsonderneming. Om te beslissen of een beleggingsonderneming wordt vrijgesteld van de liquiditeitsvereisten, moet de bevoegde autoriteit de minimale toetsing uitvoeren die wordt beschreven in de EBA-richtsnoeren.
In het VK hanteert de IFPR een striktere aanpak dan de EU door SNI's te verplichten te voldoen aan de basisvereiste voor liquide middelen. De IFPR past deze vereiste toe op alle beleggingsondernemingen, waarbij alle bestaande ontheffingen of wijzigingen binnen de groep die onder BIPRU zijn verleend, ongeldig worden, om ervoor te zorgen dat alle beleggingsondernemingen te allen tijde over een minimumvoorraad aan liquide activa beschikken die kunnen worden gebruikt in geval van liquidatie. Daarom acht de FCA het verstandig dat alle FCA-beleggingsondernemingen een minimumbedrag aan liquide kernactiva aanhouden om bedrijven in staat te stellen de eerste stadia van een ordelijke afbouw te financieren.
Evenzo vereist de FCA dat alle bedrijven interne procedures hebben om hun liquiditeitsvereisten te bewaken en te beheren. In de praktijk betekent dit dat de Britse beleggingsondernemingen verplicht zijn om bepaalde soorten liquide activa aan te houden tot een bedrag van ten minste een derde van hun vaste overheadbehoefte, plus 1.6 procent van eventuele garanties die aan klanten worden gegeven, met hair-cut van toepassing op bepaalde activa. Bovendien betekent de strikte Britse definitie van liquide activa dat Britse bedrijven verplicht zijn om te voldoen aan de liquiditeitsregels met contanten of zeer liquide activa.
Vergoeding
Om ervoor te zorgen dat alle beleggingsondernemingen een beloningsbeleid hebben dat effectief risicobeheer bevordert, is het beloningsregime onder IFR/IFD gebaseerd op dezelfde kernbeloningsprincipes als CRD, waar beleggingsondernemingen onderworpen waren aan de CRR/CRD-beloningsvereisten als kredietinstellingen. instellingen. De nieuwe regeling creëert echter beloningsregels die in verhouding staan tot de omvang en aard van ondernemingen, waardoor het nemen van buitensporige risico's wordt ontmoedigd en doeltreffend risicobeheer wordt bevorderd.
Onder de EU-versie van het regime zijn klasse 1-ondernemingen onderworpen aan de beloningsvereisten van de CRD IV, terwijl klasse 3-ondernemingen zijn vrijgesteld van de beloningsvereisten. Aan de andere kant zijn klasse 2-bedrijven verplicht om specifieke vereisten toe te passen op hun materiële risiconemers (MRT's), waaronder variabele beloning in instrumenten, uitstel van een deel van de variabele beloning, malus en terugvordering. Ze zijn ook verplicht om bepaalde aspecten van hun beloningsbeleid openbaar te maken en moeten mogelijk een remuneratiecommissie oprichten.
De UK-versie is gebaseerd op de IFD-bepalingen en weerspiegelt over het algemeen de structuur van de bestaande beloningscodes. Sommige aspecten van de IFPR-beloningsregels verschillen echter van de EU-versie, aangezien deze is afgestemd op de kenmerken van het landschap van beleggingsondernemingen in het VK, zoals gefinaliseerd door de beleidsverklaring (PS21/9) en het rechtsinstrument. De nieuwe remuneratieregels zijn vastgelegd in de enkelvoudige remuneratiecode van de FCA “de MIFIDPRU Remuneratiecode”.
De Code introduceert voor het eerst beloningsvereisten voor de meeste “vrijgestelde CAD-bedrijven”. Voor BIPRU-bedrijven zal de impact afhangen van de classificatie van het bedrijf. De grootste impact was dus op de niet-SNI-beleggingsondernemingen die niet verplicht waren om de BIPRU-beloningscode (SYSC 19C) toe te passen en op "vrijgestelde CAD"-ondernemingen die volgens het IFPR-regime als niet-SNI-ondernemingen worden geclassificeerd.
De nieuwe Code introduceert één enkele beloningscode voor alle FCA-beleggingsondernemingen, die vereist dat ze een duidelijk gedocumenteerd beloningsbeleid en -praktijken hebben die voldoen aan de minimumnormen. Zo moeten ze een duidelijk onderscheid maken tussen de gehanteerde criteria voor het bepalen van de vaste en de variabele beloning. Identificatie van risiconemers en de uitbetalingsregels vergen ook aanzienlijke implementatie-inspanningen.
De Code omvat "basis", "standaard" en "verhoogde" beloningsvereisten, afhankelijk van of het bedrijf respectievelijk is geclassificeerd als DNI, niet-DNI of groot niet-DNI-bedrijf. Dit betekent dat niet-DNI's voor beloningsdoeleinden verder worden onderverdeeld in kleine en grote niet-DNI's. Als grote afwijking van de EU-versie zijn SNI-bedrijven alleen onderworpen aan de basisbeloningsvereisten onder de nieuwe Code. In de EU past de IFD geen vergelijkbare beloningsvereisten toe op vergelijkbare bedrijven die in de EU zijn gevestigd. In plaats daarvan blijven deze EU-bedrijven onderworpen aan de beloningsbeginselen die door MiFID II zijn ingevoerd.
Dit betekent dat niet-SNI-beleggingsondernemingen moeten voldoen aan de basis- en standaardbeloningseisen uit de IFD met uitzondering van het toepassen van uitstel en het instellen van een remuneratiecommissie. Voor grote niet-DNI's gelden verhoogde beloningseisen. Deze omvatten vereisten voor het vaststellen van een beloningsbeleid, het identificeren van MRT's, het specificeren van een verhouding tussen vaste en variabele beloning, het toepassen van malus en clawback, het toepassen van uitstel en het instellen van een remuneratiecommissie. Een niet-SNI-onderneming die de financiële drempels niet overschrijdt, zal onderworpen zijn aan de basisbeloningsvereisten en bepaalde aanvullende vereisten ("standaardbeloningsvereisten"). Voor niet-DNI-ondernemingen die de financiële drempels overschrijden, zijn bepaalde aanvullende regels van toepassing, zoals uitstel van variabele beloning, betaling in instrumenten, retentieperiodes en bepaalde regels met betrekking tot discretionaire pensioenuitkeringen. (“verlengde vergoedingsvereisten”).
Niet-SNI-beleggingsondernemingen in een beleggingsondernemingsgroep zijn verplicht om de IFD-beloningsvereisten op individuele en geconsolideerde basis toe te passen wanneer prudentiële consolidatie van toepassing is, of op individuele basis wanneer de bevoegde autoriteit een beleggingsonderneming heeft toegestaan de AIV toe te passen. Aan de andere kant zijn SNI's op individuele basis vrijgesteld van de beloningsvereisten van de IFD, met uitzondering van de vereiste om een beloningsbeleid vast te stellen.
Beloningseisen gelden ook niet voor een beleggingsondernemingsgroep die wel DBI-beleggingsondernemingen bevat, maar geen niet-DBI-beleggingsondernemingen. Als een SNI-beleggingsonderneming echter deel uitmaakt van een beleggingsondernemingsgroep waartoe ook een niet-DNI-beleggingsonderneming behoort, en die groep onderworpen is aan prudentiële consolidatie, dan past de SNI-beleggingsonderneming de IFD-beloningsvereisten toe als onderdeel van de consolidatie. Bovendien, als een groep beleggingsondernemingen beleggingsondernemingen omvat die onder MiFID geautoriseerd blijven maar onderworpen zijn aan de prudentiële vereisten van de CRD/CRR, zijn zij verplicht om de CRD-beloningsvereisten zowel op individuele als op geconsolideerde basis toe te passen. Aan de andere kant zijn niet-SNI-beleggingsondernemingen in dezelfde groep verplicht om de IFD-beloningsvereisten zowel op individuele als op geconsolideerde basis toe te passen.
Prudentiële consolidatie
Prudentiële consolidatie vereist dat een beleggingsonderneming die deel uitmaakt van een groep, de risico's waaraan zij door haar lidmaatschap van die groep kan worden blootgesteld, in overweging neemt en beheert. Beleggingsondernemingen zijn in principe individueel onderworpen aan wettelijke vereisten. Bij prudentiële consolidatie worden deze vereisten echter ook toegepast op basis van de positie van de bredere "consolidatiegroep" van een onderneming. Vanuit het oogpunt van financiële stabiliteit wordt geconsolideerd toezicht beschouwd als een zeer belangrijke aanvulling op het solotoezicht op beleggingsondernemingen.
Terwijl de reikwijdte en samenstelling van een consolidatiegroep onder het nieuwe regime op een vergelijkbare manier worden bepaald als onder de CRR, introduceert het eerste het concept van een "groep van beleggingsondernemingen", die geen kredietinstellingen omvat. Onder het nieuwe regime kunnen groepen beleggingsondernemingen prudentieel worden geconsolideerd op een vergelijkbare manier als onder de CRR. In tegenstelling tot de CRR past de prudentiële consolidatie van IFR echter regelgevende vereisten rechtstreeks toe op moederondernemingen die onder het toepassingsgebied vallen, zodat zij moeten voldoen aan regelgevende verplichtingen.
In wezen behandelt prudentiële consolidatie de hele groep beleggingsondernemingen als een beleggingsonderneming, waarop relevante vereisten worden toegepast op basis van de positie van de bredere consolidatiegroep. In het geval van groepen beleggingsondernemingen waarvan er ten minste één een EU-beleggingsonderneming is en die geen kredietinstelling omvat, wordt de consolidatieregeling geactiveerd als er een relevante consoliderende entiteit aan de top van een EU-beleggingsondernemingsgroep staat. Bovendien vallen onder het nieuwe regime de verplichtingen in het geval van een prudentiële consolidatie bij de moederondernemingen, met inbegrip van een beleggingsonderneming wanneer het een moederonderneming is, en niet bij de beleggingsonderneming.
Als gevolg hiervan moeten moederondernemingen die anders niet gereguleerd zouden zijn, aan wettelijke verplichtingen voldoen. Ook worden de geconsolideerde eigenvermogensvereisten bepaald op basis van een geconsolideerde permanente minimumvereiste, een geconsolideerde vastekostenvereiste en een geconsolideerde K-factorvereiste. Bovendien omvat een prudentiële consolidatie naast de geconsolideerde eigenvermogensvereisten ook de bepalingen inzake liquiditeit, concentratierisico, openbaarmaking en rapportage.
Het regime is niet van toepassing op een groep beleggingsondernemingen waartoe ook een kredietinstelling behoort, aangezien dit zou leiden tot de toepassing van prudentiële consolidatie voor een bankgroep door die kredietinstelling krachtens de bepalingen van de CRD/CRR. Het doel is om de noodzaak van dubbele consolidatie van dezelfde reeks entiteiten door zowel een beleggingsonderneming onder IFR als een kredietinstelling onder CRR te voorkomen. Dit is echter niet van toepassing wanneer er een beleggingsonderneming is die onderworpen is aan de IFR en een andere beleggingsonderneming die onderworpen is aan de CRR, maar geen kredietinstelling in dezelfde groep, die nog steeds zou voldoen aan de definitie van een "groep van beleggingsondernemingen".
In het VK daarentegen is prudentiële consolidatie van toepassing wanneer dit een groep van beleggingsondernemingen is die bestaat uit een Britse moedermaatschappij, dochterondernemingen, verbonden onderneming, investeringsholding of gemengde financiële holding. Om de Britse moedermaatschappij en alle relevante entiteiten binnen de groep als één enkele FCA-beleggingsonderneming te beschouwen en om bepaalde vereisten toe te passen zoals ze op individuele basis zouden gelden voor een FCA-beleggingsonderneming, moet ten minste één entiteit een FCA zijn beleggingsonderneming, ongeacht of dit de moedermaatschappij of een dochteronderneming is.
De Britse moedermaatschappij kan een investeringsholding of een gemengde financiële holding zijn. Een FCA-groep van beleggingsondernemingen mag echter geen Britse kredietinstelling omvatten. Indien dit het geval is, is de prudentiële consolidatie van de groep onderworpen aan de UK CRR. Als een groep beleggingsondernemingen zowel een door de PRA aangewezen beleggingsonderneming als een FCA-beleggingsonderneming bevat, kan de groep worden onderworpen aan consolidatie onder zowel de UK CRR als de IFPR, wat vereist dat de onderneming onder beide regimes aan de geconsolideerde vereisten voldoet.
Een moederonderneming moet worden opgenomen als deze is opgericht in het Verenigd Koninkrijk of haar hoofdkantoor in het Verenigd Koninkrijk heeft geregistreerd om ervoor te zorgen dat moederondernemingen die verschillende structuren aannemen onder consolidatie vallen. Verbonden ondernemingen die geen dochterondernemingen zijn, worden ook beschouwd als een FCA-groep van beleggingsondernemingen, tenzij de relevante dochteronderneming of verbonden onderneming een Britse kredietinstelling is.
In afwijking van de standaardmethode van prudentiële consolidatie kan het nieuwe regime beleggingsondernemingen toestaan om hun kapitaalvereisten op groepsniveau te berekenen op basis van de Groepskapitaaltoets (GCT) als de groepsstructuren voldoende eenvoudig zijn en er geen significante risico's voor klanten zijn of op de markt die voortvloeit uit de groep beleggingsondernemingen als geheel die anders toezicht op geconsolideerde basis zou vereisen. Dit dient als alternatief voor prudentiële consolidatie om een stabiele kapitaalstructuur van de groep te waarborgen, waardoor buitensporige leverage en gearing binnen groepsstructuren wordt voorkomen.
De GCT biedt firma voor firma vrijstelling van bepaalde prudentiële consolidatievereisten en is geschikter in het geval van groepen beleggingsondernemingen die anders onderworpen zijn aan de prudentiële consolidatiebepalingen. Het is echter geen vervanging voor het correct kapitaliseren van moedermaatschappijen. Het GCT-alternatief is alleen beschikbaar als de beleggingsondernemingsgroep een voldoende eenvoudige structuur heeft en er geen significant risico is op schade aan anderen. In het geval dat er materiële verbonden ondernemingen zijn in een FCA-beleggingsonderneming, is het onwaarschijnlijk dat de FCA de GCT-optie toestaat.
So what?
De regelgevende omgeving voor beleggingsondernemingen in Europa is onlangs aanzienlijk veranderd met de implementatie van de IFR/IFD en de daaropvolgende introductie van de Britse versie, de IFPR. Deze twee versies van het nieuwe prudentiële regime voor de Europese investeringsbanken hebben samen geleid tot meer evenredige en risicogevoelige regels voor beleggingsondernemingen in Europa. Daarom betekent het een belangrijke hervorming van het regelgevingskader van de EU en heeft het een wezenlijke impact gehad op het landschap van beleggingsondernemingen in Europa.
Gezien de omvang van de sector beleggingsondernemingen in het VK in vergelijking met de rest van Europa, kan elke afwijking in de regelgeving leiden tot regelgevingsarbitrage tussen jurisdicties en tot een ongelijk speelveld voor bepaalde beleggingsondernemingen in termen van regeldruk en concurrentie . Zoals in dit artikel is vastgesteld, kunnen afwijkende regelgevende kaders het speelveld doen kantelen naar beleggingsondernemingen in het VK of de EU, afhankelijk van of we ons richten op categorisering, beloning of liquiditeitsregels.
Dit heeft belangrijke gevolgen voor het beleid, omdat de toenemende concurrentie tussen bedrijven in de EU en het VK in de toekomst een race naar de bodem kan veroorzaken, zoals wordt gesuggereerd door de concurrentievisie op regelgevingsarbitrage, wat ertoe kan leiden dat bedrijven activiteiten verschuiven van een strenger gereguleerde sector naar een lichter gereguleerde financiële sector, afhankelijk van welke regels zij duurder en uitdagender vinden om aan te voldoen.
Het Britse regime zal inderdaad waarschijnlijk afwijken van de IFR/IFD gezien zijn onafhankelijke status na de Brexit. Zo had het VK bij het vaststellen van de deadline voor de implementatie van de IFPR Britse bedrijven zes maanden extra tijd gegeven om aan het nieuwe kader te voldoen in vergelijking met de EU, waardoor het speelveld tijdelijk in de richting van de Britse bedrijven kantelde. Dit markeerde een mijlpaal die een aanwijzing zou kunnen zijn voor de toekomstige verschillen in regelgeving tussen het VK en de EU.
Dit roept de vraag op of de Britse autoriteiten bereid zouden zijn om bepaalde regels onder de IFPR in de toekomst te versoepelen. Dit is geen hypothetische vraag, omdat de Britse regelgeving al naar verwachting geleidelijk verder zal evolueren van een prescriptief, op regels gebaseerd systeem naar een op resultaten gebaseerd systeem waar er meer ruimte is voor het toepassen van oordeelsvorming en interpretatie door de toezichthouder.
Hoewel het onwaarschijnlijk lijkt dat de Britse toezichthouders aanzienlijk zouden afwijken van de internationale normen, kunnen ze natuurlijk hun post-Brexit-autonomie gebruiken om bepaalde onderdelen in de toekomst opnieuw te bekijken om ervoor te zorgen dat ze beter passen bij de Britse banken en investeringsmaatschappijen. Dit kan leiden tot een gefragmenteerd regelgevingskader voor beleggingsondernemingen in Europa en mogelijkheden voor regelgevingsarbitrage creëren. De Britse toezichthouders moeten zorgvuldig de voor- en nadelen afwegen van te veel afwijken van het EU-kader, waarbij zij erop wijzen dat dit de effectiviteit van het nieuwe prudentiële regime voor beleggingsondernemingen kan ondermijnen.
- Door SEO aangedreven content en PR-distributie. Word vandaag nog versterkt.
- PlatoAiStream. Web3 gegevensintelligentie. Kennis versterkt. Toegang hier.
- De toekomst slaan met Adryenn Ashley. Toegang hier.
- Koop en verkoop aandelen in PRE-IPO-bedrijven met PREIPO®. Toegang hier.
- Bron: https://www.finextra.com/blogposting/24225/in-what-aspects-do-the-uk-and-eu-investment-firm-prudential-regimes-diverge?utm_medium=rssfinextra&utm_source=finextrablogs
- : heeft
- :is
- :niet
- :waar
- 1
- 1b
- 2017
- 2019
- 2020
- 2021
- 2022
- 500
- a
- boven
- absoluut
- ACCEPTEREN
- toegang
- dienovereenkomstig
- Account
- Bereiken
- over
- Actie
- actieve
- activiteiten
- toevoeging
- Extra
- adres
- toereikendheid
- aangenomen
- Voordeel
- advies
- Na
- tegen
- uitgelijnd
- Alles
- toelaten
- toestaat
- al
- ook
- alternatief
- Hoewel
- amendementen
- onder
- bedragen
- an
- en
- jaar-
- Nog een
- elke
- uit elkaar
- toepasselijk
- Aanvraag
- toegepast
- Solliciteer
- Het toepassen van
- nadering
- passend
- op gepaste wijze
- goedkeuring
- goedgekeurd
- arbitrage
- arbitragemogelijkheden
- ZIJN
- rond
- dit artikel
- AS
- aspecten
- geëvalueerd
- beoordeling
- Activa
- At
- Overheid
- autoriteit
- machtiging
- bevoegd
- Beschikbaar
- vermijd
- weg
- Balance
- Balans
- Bank
- Bankieren
- Banken
- gebaseerde
- Bazel
- Baseline
- basis-
- basis
- BE
- omdat
- worden
- geweest
- betekent
- behalve
- Betere
- tussen
- Grootste
- Miljard
- boord
- Obligaties
- zowel
- Onder
- Brexit
- breed
- last
- bedrijfsdeskundigen
- maar
- by
- berekenen
- kwam
- CAN
- hoofdstad
- Kapitaalmarkten
- kapitaalvereisten
- kapitaliseren
- captures
- Het vastleggen
- voorzichtig
- dragen
- geval
- Contant geld
- categorieën
- Categorie
- Veroorzaken
- veroorzakend
- centraal
- Centrale bank
- zeker
- uitdagend
- veranderd
- Wijzigingen
- kenmerken
- vorderingen
- klasse
- classificatie
- classificatie systeem
- geklasseerd
- classificeren
- duidelijk
- duidelijk
- klant
- klanten
- code
- Collective
- collectief
- commissie
- verplichting
- commissie
- koopwaar
- Bedrijven
- afstand
- vergeleken
- competent
- concurrentie
- Aanvulling
- complex
- ingewikkeldheid
- nakoming
- omvat
- concentratie
- concept
- voorwaarden
- Gedrag
- gekoppeld blijven
- NADELEN
- Overwegen
- aanzienlijk
- overweging
- beschouwd
- beschouwt
- consequent
- consolideren
- consolidering
- Consumenten
- bevatten
- bevat
- voortzetten
- contracten
- bijgedragen
- onder controle te houden
- Kern
- Kosten
- kon
- landen
- Land
- land
- Type cursus
- bedekt
- en je merk te creëren
- aangemaakt
- creëert
- Credits
- criteria
- Klanten
- Cyprus
- termijn
- transactie
- omgang
- Deals
- December
- beslissen
- Standaard
- het definiëren van
- Gedenomineerd
- Afhankelijk
- storting
- depositohouders
- deposito's
- aangewezen
- ontworpen
- Niettegenstaande
- Bepalen
- vastbesloten
- Ontwikkeling
- afwijking
- DEED
- verschillen
- verschillen
- anders
- direct
- Openbaren
- onthulling
- goeddunken
- discretionair
- discussies
- Ontwrichting
- Divergeren
- Afwijking
- diversen
- Verdeeld
- do
- doet
- Overheersing
- verdubbelen
- beneden
- bestuurder
- twee
- elk
- Verdiensten
- EBA
- EC
- effectief
- effectiviteit
- duurt
- inspanning
- beide
- emissie
- einde
- verbeterde
- verzekeren
- waarborgt
- entiteiten
- entiteit
- Milieu
- gelijk
- Gelijkwaardig
- essentie
- essentieel
- oprichten
- gevestigd
- oprichting
- EU
- Europa
- Nederlands
- Europese Commissie
- Europees parlement
- Europeese Unie
- Euro
- Event
- overtreffen
- meer dan
- overschrijdt
- uitzondering
- uitvoeren
- vrijgesteld
- vrijgesteld
- bestaand
- afrit
- verwacht
- verwacht
- blootgestelde
- verlengen
- extern
- extra
- vergemakkelijken
- Faciliteit
- Falls
- ver
- FCA
- veld-
- afgerond
- financieel
- Financieel gedrag
- Financial Conduct Authority
- Financiële instrumenten
- Financiële sector
- financiële stabiliteit
- VIND DE PLEK DIE PERFECT VOOR JOU IS
- Fijnextra
- Stevig
- bedrijven
- Voornaam*
- eerste keer
- geschikt
- vast
- Stromen
- Focus
- Voor
- Dwingen
- Voormalig
- voort
- gefragmenteerd
- Achtergrond
- frameworks
- Frankrijk
- Gratis
- oppompen van
- vol
- functie
- functionerende
- fonds
- fondsbeheerders
- fundamenteel
- fondsen
- verder
- Bovendien
- toekomst
- tandwieloverbrenging
- algemeen
- Duitsland
- gegeven
- geeft
- Wereldwijd
- Overheid
- geleidelijk
- verleend
- meer
- bruto
- Groep
- Groep
- garanties
- richtlijnen
- HAD
- hand
- schaden
- Hebben
- met
- hoofd
- Het hoofdkantoor is gevestigd
- hard
- Vandaar
- Hoge
- zeer
- zeer liquide activa
- houden
- bezit
- Hoe
- Echter
- HTTPS
- i
- Identificatie
- geïdentificeerd
- identificeren
- if
- IFR
- ii
- Impact
- uitvoering
- geïmplementeerd
- implicaties
- belang
- belangrijk
- in
- omvatten
- inclusief
- omvat
- Inclusief
- Incorporated
- Laat uw omzet
- onafhankelijk
- indicatoren
- individueel
- individueel
- eerste
- instantie
- verkrijgen in plaats daarvan
- Instelling
- instellingen
- instrument
- instrumenten
- verzekering
- voornemens
- intensivering
- intern
- Internationale
- interpretatie
- in
- geïntroduceerd
- Introduceert
- de invoering
- Introductie
- investering
- investeringsbanken
- beleggingsondernemingen
- Investeerders
- betrokken zijn
- IT
- HAAR
- zelf
- Januari
- In gevaar brengen
- jpg
- juni
- rechtsgebieden
- sleutel
- Koninkrijk
- bekend
- labels
- Landschap
- Groot
- grootste
- leiden
- minst
- verlaten
- links
- Juridisch
- minder
- Niveau
- niveaus
- Hefboomwerking
- licht
- als
- Waarschijnlijk
- Lijn
- Vloeistof
- Liquiditeit
- opgesomd
- Leningen
- lang
- gemaakt
- Hoofd
- onderhoudt
- groot
- Meerderheid
- maken
- beheer
- management
- Managers
- beheren
- gemarkeerd
- Markt
- Marktstructuur
- Markten
- materiaal
- Zaken
- Mei..
- middel
- maatregel
- Maak kennis met
- lid
- lidmaatschap
- methode
- mijlpaal
- miljoen
- denken
- minimum
- spiegel
- gemengd
- modellen
- wijzigingen
- geld
- monitor
- maanden
- meer
- meest
- beweging
- beweging
- veel
- multilateraal
- Dan moet je
- namelijk
- nationaal
- NATUUR
- Noodzaak
- nodig
- behoeften
- Nederland
- New
- geen
- Merk op..
- nu
- aantal
- vele
- doel van de persoon
- verplichtingen
- of
- het aanbieden van
- Kantoor
- on
- EEN
- Slechts
- open
- besturen
- bediend
- exploiteert
- Operations
- Kansen
- Keuze
- or
- bestellen
- orders
- Overige
- Overig
- anders-
- uit
- resultaten
- totaal
- het te bezitten.
- parlement
- deel
- bijzonder
- vooral
- onderdelen
- Betaal
- betaling
- pensioen
- pensioenen
- Uitvoeren
- periode
- periodes
- blijvend
- toestemming
- persoonlijk
- perspectief
- plaats
- platform
- Plato
- Plato gegevensintelligentie
- PlatoData
- spelen
- plus
- beleidsmaatregelen door te lezen.
- beleidsmaatregelen
- portfolio
- portefeuillebeheer
- portefeuilles
- positie
- mogelijkheid
- Post
- potentieel
- praktijk
- praktijken
- hoofdzakelijk
- het voorkomen van
- in de eerste plaats
- principe
- principes
- procedures
- processen
- Producten
- professioneel
- Profielen
- promoten
- Het bevorderen van
- proportie
- voorstel
- PROS
- beschermd
- bescherming
- zorgen voor
- mits
- biedt
- het verstrekken van
- voorziening
- Prudential
- in het openbaar
- gepubliceerde
- doeleinden
- kwalificatie
- kwaliteit
- kwantitatief
- vraag
- Race
- radicaal
- verhoogt
- het verhogen van
- reeks
- liever
- verhouding
- redenen
- ontvangende
- onlangs
- receptie
- verwezen
- reflecteren
- hervorming
- achteloos
- regime
- diëten
- geregistreerd
- gereguleerd
- Regulatie
- reglement
- Regelgevers
- regelgevers
- relevante
- verlichting
- Verhuizing
- blijven
- resterende
- vergoeding
- verslag
- Rapportage
- vertegenwoordigt
- vereisen
- nodig
- vereiste
- Voorwaarden
- vereist
- veerkracht
- culturele wortels
- respectievelijk
- REST
- resultaat
- behoud
- inkomsten
- beoordelen
- Risico
- risico-evaluatie
- risicobeheer
- risico's
- reglement
- dezelfde
- Bespaar geld
- Scale
- omvang
- sector
- Beveiligde
- Effecten
- lijkt
- dienen
- bedient
- Diensten
- reeks
- het instellen van
- verscheidene
- Vorm
- vel
- VERSCHUIVEN
- Bermuda's
- tekortkomingen
- moet
- aanzienlijke
- aanzienlijk
- gelijk
- Eenvoudig
- single
- situatie
- Maat
- Klein
- So
- sommige
- bron
- specifiek
- specifiek
- Stabiliteit
- stabiel
- stadia
- stakeholders
- standaard
- normen
- Statement
- Staten
- Status
- blijven
- Still
- voorraad
- Aandelen
- Versterken
- Streng
- striktere
- structuur
- onderwerpen
- volgend
- dochteronderneming
- dergelijk
- plotseling
- voldoende
- toezicht
- ondersteuning
- system
- systemische
- systeemrisico's
- tafel
- op maat gemaakt
- Nemen
- neemt
- het nemen
- termen
- proef
- neem contact
- dat
- De
- De hoofdstad
- De Financial Conduct Authority (FCA)
- De toekomst
- Brittannië
- het Verenigd Koninkrijk
- hun
- Ze
- zich
- harte
- Er.
- daarom
- Deze
- ze
- Derde
- dit
- die
- Door
- niet de tijd of
- keer
- naar
- samen
- ook
- top
- Totaal
- in de richting van
- verhandeld
- Handel
- overgang
- leiden
- veroorzaakt
- waar
- twee
- types
- icbe
- Uk
- voor
- Ondermijnen
- underwriting
- unie
- United
- United Kingdom
- anders
- bijwerken
- op
- .
- gebruikt
- waarde
- divers
- versie
- zeer
- was
- Manier..
- we
- wegen
- GOED
- waren
- Wat
- wanneer
- of
- welke
- en
- geheel
- bredere
- wil
- Met
- Onttrekkingen
- binnen
- zonder
- Werkplaats
- waard
- zou
- zephyrnet