GBP Swaps variasjonsmargin i en finanskrise

Vi dekket den betydelige økningen i startmarginen for godkjente GBP-bytteavtaler i to nylige blogger; Hvordan Kwasi Kwarteng har økt IM og Rishi Sunak og innvirkningen på GBP Swaps IM. I den første av disse bloggene la Chris til en kort del mot slutten om variasjonsmargin, og jeg ønsket å se nærmere på dette.

Variasjonsmargin

En oppgjørssentral vil hver dag verdsette og merke-til-marked (mtm) alle bytteavtaler på medlems- og klientkontoer og enten samle inn eller betale den daglige mtm-endringen (PL) for hver konto. Denne disiplinen med uavhengig verdivurdering og avregning av gevinst eller tap hver dag i kontanter er en nøkkeldisiplin for risikostyring i driften til et oppgjørssentral og reduserer sannsynligheten for mislighold og systemisk risiko.

Clearingmedlemmer og kunder trenger kontant likviditet for å møte deres variasjonsmarginkrav i eksponeringens valuta. Når markedene er volatile, kan det være store og uventede krav til kontanter.

GBP Swaps VM – 1. august til 14. september 22

La oss se på de daglige VM-samtalene som en konto med GBP-bytteavtaler ville ha møtt hvis den ble holdt i løpet av seks ukers perioden fra 1. august 22. til 14. september 22. september. I tråd med våre tidligere blogger, vil vi bruke en GBP SONIA 10Y 100million motta fast swap inngått 1-aug-22 til den daværende parirenten på 1.98 %.

• Viser i synkende datorekkefølge, den daglige VM og den forrige 5-dagers kumulative VM.
• Det største enkeltstående VM-anropet fra KKP til medlemmet/klienten var 1.167 millioner pund den 5. august 22.
• Den største enkelt VM betalt av KKP var 0.66 millioner pund den 15. august 22
• Det største 5-dagers uttaket av KKP var 3.9 millioner pund (16-22 august)
• (IM for denne byttet 1. august var £3.8 millioner for hus eller £4.5 millioner for klient)
• I løpet av 6-ukersperioden var den kumulative VM negativ 8.5 millioner pund ettersom 10-årige Sonia-swap-renter økte fra 1.98 % til 3.23 % og denne swappene mtm falt

Ikke bra, men medlemmer eller klienter ville ikke ha hatt et problem med å sette opp sterling kontanter for denne perioden.

GBP Swaps VM – 15. september til 31. oktober 22

La oss nå se på de følgende seks ukene, en periode med politisk og markedsuro i GBP-kurser.

• Den største enkeltstående VM-samtalen fra KKP var 2.69 millioner pund den 26. september 22
• Den største enkelt VM betalt av KKP var 2.94 millioner pund 17. oktober 22.
• Det største 5-dagers trekk av KKP var 8.26 millioner pund (21. september-27. august)
• Den kumulative VM-en fra 20. september til 27. september var -9.6 millioner pund! (10-års rater opptil 4.7%)
• Gjør den totale VM-en fra 1-aug til 27-sep til enorme -18.5 millioner pund!
• Den kumulative VM-en fra 28. september til 31. oktober var +6.4 millioner pund, (10-års rater ned til 3.8 %
• Og viser de politiske og markedsmessige begivenhetene på disse datoene
• 23-sep-22 var dagen Kwasi Kwarteng annonserte sitt nå beryktede minibudsjett
• 28-sep-22 BOA-erklæringen om å kjøpe gylter som gjenopprettet roen og senket prisene
• 14-okt-22 Kwasi Kwarteng erstattet av Jeremy Hunt som kansler
• 20-okt-22 Liz Truss trakk seg som statsminister
• 24-okt-22 Rishi Sunak valgt som statsminister

Pensjonsfond og LDI

La oss ekstrapolere ovenstående til hvilke likviditetsbehov et pensjonsfond med en LDI-strategi som bruker bytteavtaler ville ha møtt. For det må vi bruke en mer representativ £1 milliard 10Y motta fast swap, som ville vært holdt av pensjonsfondet.

• 1-aug til 14-sep, £85 millioner kontanter nødvendig i løpet av 6 uker for variasjonsmarginsamtaler
• Smertefullt, men håndterlig
• En plutselig økning fra 20. september til 27. september, en 6-dagers periode med ytterligere £96 millioner nødvendig!
• Sjokk og ærefrykt og diskusjon som når ledere på C-nivå
• Det er de store daglige bevegelsene på påfølgende dager som forårsaket likviditetsstress
• Dette resulterte i behovet for å selge eiendeler, i dette tilfellet britiske gylter, som ytterligere drev ned prisene og økte GBP-kursene, inntil det ikke var noen kjøpere for langdaterte britiske gylter, ...
• Ikke et bra sted å være
• Så gikk BOE inn den 28. september 22 for å gjenopprette roen og ratene falt tilbake

Så selv om IM-økningen vi dekket i tidligere blogger var kostbar, er det VM-samtalene som forårsaket likviditetsstress og bidro til saken for sentralbankintervensjon for å gjenopprette orden.

Jeg ser ut til å huske at Kwasi Kwarteng sa: "markedene vil gjøre det de gjør” under avhør i allmenningen om virkningen hans minibudsjett hadde; en uttalelse som han kom med for å argumentere for å ignorere kortsiktig markedsvolatilitet ved fastsetting av finanspolitikk, men en som gikk i oppfyllelse på en helt annen måte.

Jeg kan ikke la være å avslutte med det nå beryktede sitatet fra 1990-tallet av James Carville (Bill Clintons sjefstrateg), "Jeg pleide å tenke at hvis det var reinkarnasjon, ville jeg komme tilbake som presidenten eller paven eller som en .400-baseball-hitter. Men nå vil jeg gjerne komme tilbake som obligasjonsmarkedet. Du kan skremme alle."

Det var alt for i dag.