Det siste innen Aussie- og Kiwi-byttemarkeder

Slutten av året er en tradisjonell tid for å mimre. I den ånden husker jeg at jeg skrev min første blogg på AUD byttemarkeder fra baksiden av en campingbil på vestkysten av Oz, etter å ha surfet i Yallingup. Den opplevelsen føles nå som et helt liv siden for meg personlig. Etter å ha nylig kommet tilbake fra en forretningsreise til regionen (hvor forskjellig forretningsreise er fra personlige reiser – både gode og dårlige 🙂 ) tenkte jeg at jeg burde oppdatere litt analyse på AUD (og NZD)-markedene.

Som Amir noen ganger fremhever, med så mange blogger bak oss, er det nå vanskelig å huske hver eneste blogg vi har skrevet om bestemte emner. Jeg var glad for å finne ut at jeg har noen få AUD blogger under beltet mitt allerede:

Når jeg leser gjennom de gamle bloggene, skjønner jeg hvorfor vi raskt sluttet å komme med spådommer! De fungerer som en god påminnelse om hvor gode markeder er til å finne sine egne løsninger.

Hvor store er byttemarkedene?

Fra BIS data (vi kan like gjerne bruke det mens det er "rettidig"), AUD-markeder er den fjerde mest omsatte valutaen blant rentederivater:

Viser;

• Gjennomsnittlige daglige volumer i AUD-rentederivater (OTC) var 279 milliarder dollar i april 2022.
• Dette ble delt ganske jevnt mellom OIS (vs AONIA) og IRS (vs BBSW).
• Det er interessant å se til og med $1.66 milliarder AUD FRA-er rapportert i BIS-dataene. All interbankaktivitet er inne Enkeltperiodebytter for å fikse risiko i AUD. Merkelig.

På linje med resten av IRD-markedet, volumer i AUD har krympet siden 2019:

Da vi så på BIS undersøkelsesdata, bemerket vi at overgang til RFR-er har resultert i store nedganger i volumer rapportert til BIS (hovedsakelig som et resultat av en reduksjon i FRA-volumer). AUD-markedene ser imidlertid ingen vedvarende overgang til RFR-er (visste du at AUD er en av de seks valutaene i ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator?) heller ikke handle FRA!

Så hva skjer i AUD?

Ser på klarert aktivitet i AUD-bytteavtaler;

Viser;

• Gjennomsnittlige daglige volumer per måned i nominelle termer for AUD-klarerte rentederivater.
• I april 2022 var ADV-er i clearede AUD-derivater på 96 milliarder dollar.
• Dette er langt under BIS rapporterte tall på 279 milliarder dollar. Kan forskjellen virkelig være ned til ikke-markedsvendte handler eller er det et stort uavklart marked der ute i AUD? Se SDRView-data nedenfor for ytterligere datapunkter.
• Oppdelingen etter produkttype viser at OIS vanligvis ser høyere Pålydende volum hver måned enn IRS.
• Når det gjelder mengden av risiko handlet, våre DV01-beregninger fra Indikator for RFR-adopsjon viser at andelen risiko som handles som en OIS er svært volatil.

• Det er interessant å merke seg den vedvarende økningen i 2022 i mengden risiko som handles som OIS i AUD-markeder.

Jeg er slått av hvor mye volumer som ble blåst opp fra februar 2019 og holdt seg der hele veien til pandemidrevet handel av mars 2020. Mønsteret gjentas i DV01-termer, så det var ikke bare kortslutthandel. Mye risiko gikk gjennom markedet. Ser på historien til RBAs målsats, de kuttet renten selv i forkant av pandemien som den australske økonomien var allerede på vei mot resesjon:

Vår CCPView-data viser at ADV-er tilsvarte over 125 milliarder dollar i september og oktober 2022 – første gang de har klatret over 100 milliarder dollar siden mars 2020.

Dette er spesielt interessant fordi RFR-indikator for AUD viser at mer risiko ble flyttet via OIS AONIA enn det som er vanlig i september 2022. AUD-swapmarkedet har en veldig bisarr markedsstruktur akkurat nå:

• AUD OIS-handel kontra AONIA – fint og enkelt, som alle RFR-markeder.
• AUD IRS handler mot BBSW 3 måneder ut til 3 år, og bytt deretter til 6 måneder. Nøyaktig hvorfor har gått tapt i historiens annaler, men hvorfor vi ikke standardiserer er forvirrende.
• AUD XCCY-markedene har valgt å handle AUD BBSW 3m vs USD SOFR. Nok en merkelig beslutning om markedsstruktur. Alle andre markeder med en OIS-indeks (f.eks. EURUSD!) har valgt å handle RFR vs RFR. Trading Term vs RFR er et merkelig finansielt instrument, som blander terminrenteforventninger OG kredittspreader i en valuta versus en overnattingsrente i en annen. Merkelig.
• Mye av likviditeten i AUD-bytteavtaler kommer fra EFP-er – bytte mot fysiske. Disse kalles "fakturaoppslag" i ethvert annet marked - rentebytteavtaler vs obligasjonsfutures.
• Så en AUD-byttehandler må forholde seg til daglige flyter i obligasjonsfutures, OIS, 3m swapper, 6m swapper OG sikre BBSW vs SOFR til noe.
• Dette tar ikke engang "BOB"-bytteavtaler – BBSW vs OIS – i betraktning som tradisjonelt har kjempet for trekkraft i langtidshandel.
• Det er mye annenordens (og dermed potensielt idiosynkratisk) risiko å administrere som byttehandler.
• Å handle hele kurven mot AONIA ville være mye enklere.

Som jeg har påpekt for GBP, JPY og CHF markeder, har overgangen til RFR-er betydelig redusert volumet. Det er interessant å tenke hvor AUD-markeder ville vært i form av volumer hvis alt bare ble handlet mot AONIA! Basis-swapvolumene er relativt små, men er all denne handelsaktiviteten virkelig direkte? Jeg er ikke overbevist...!

De tidligere dataene antyder at det kan være en stor andel av AUD-markedet som fortsatt er uavklart. Gjelder dette for den delen av markedet vi ser rapportert til SDR? Ær, nei!

Viser;

• Clearingratene har vært så høye som 99.4 % i noen måneder.
• Clearingsatsen har falt siden november 2020.
• De siste to årene har clearingrentene vært mer som 85 %. Dette dekker renteswapper, OIS og basisswapper.
• Selv med 15 % av markedet «uryddet» inn SDRView-data, som er langt fra bildet som er malt fra kombinasjonen av BIS og Cleared-data. Det lar oss nok en gang ødelegge inkluderingen av så mange ikke-markedsvendte handler i BIS-data.

Og Kiwimarkedet?

Tiden er skuffende knapp til å gi Kiwi-markedet rettferdighet her. Vi har allerede 1,000 ord inne, som er stort sett grensen for oppmerksomhetsspenn for alle som leser dette! Det er nok å si at volumene (månedlige ADV-er vises i diagrammet i U$D-ekvivalenter) er mye større enn jeg forventet, og ser ut til å være i en stigende trend.

OIS-adopsjon i clearing ser ut til å være den sterkeste historien å fortelle for Kiwi-markeder.

Oppsummert

• ADV-er av clearede AUD-rentederivater har svingt mellom ~$80 milliarder og ~$130 milliarder hver måned i 2022.
• Dette er vesentlig mindre enn rapportert av BIS (som rapporterte $279 milliarder ADV for april 2022).
• De "ekstra" BIS-volumene er sannsynligvis ikke-markedsvendte handler.
• SDRView-data tyder på at det meste av AUD-markedet er klarert, selv om den uavklarte andelen av markedet har økt siden november 2020.
• Vi må se nærmere på NZD-markedene og historien bak OIS-clearing.