SOFR er nå over halve markedet

• ISDA-Clarus RFR Adoption Indicator hoppet til en ny all-time high på 46.0% mai 2022.
• SOFR-adopsjon sprakk 50 % (bare!) av markedet.
• 21.8 % av EUR-risikoen handlet mot €STR, noe fall fra forrige måneds all time high.
• Vi ser på SEF-aktivitet i SOFR.

ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator for mai 2022 er nå publisert.

Viser;

• En ny rekordhøyde på 46% for den overordnede RFR-adopsjonsindikatoren.
• Mai 2022 var den fjortende månedlige økningen på rad i RFR-adopsjon, som dateres tilbake til mars 2021.
• SOFR-adopsjon økte til en annen all time high av 50.1%.
• Nesten 100 % av handelen er nå i RFR-er for CHF, JPY og GBP. Det er liten grunn til å forvente at dette vil endre seg i fremtiden.
• Det var en ganske dempet måned igjen når det gjelder den totale handelsaktiviteten. Det virker utrolig å skrive denne uken, tross alt markedsvolatilitet vi er vitne til.

Finnes det noen Gotchas?

Dataene forteller en sterk historie, og de er bemerkelsesverdig konsistente.

SOFR-adopsjon opp – Jepp.
Handler nær 100 % i de gamle LIBOR-valutaene – Tick.
€STR – litt på vei, men må gjøre mer – Fortsatt tilfelle.
AUD – ikke interessert i overgang akkurat nå – Ja siree.

Hvilken SEF ser mest SOFR?

Med lite å fremheve fra ISDA-rapporten, la oss ta en titt på et annet område av Clarus-data – SEFView. Dataappen vår overvåker markedsandelen til SEF-er. Fører overgangen fra USD LIBOR til SOFR til endringer ved SEF-ene?

La oss se på fire diagrammer.

1. Samlet SEF USD-aktivitet

For det første, markedsandel på tvers av alle SEF-er på tvers av alle USD-priser (LIBOR og RFR-er):

Viser;

• Markedsandel målt ved DV01 (millioner USD). Vær oppmerksom på at disse diagrammene ser betydelig annerledes ut etter forestilling.
• Dominansen til D2C-plattformene Tradeweb og Bloomberg fortsetter å være bemerkelsesverdig. De står for 64 % av den totale aktiviteten – selv om jeg ikke er overbevist alle av den aktiviteten virkelig er prisdannende?
• Før desember 2021, da SOFR-adopsjon var på ~25 % av USD-markedet (eller lavere), hadde D2C-plattformer en markedsandel på 64 % av den totale aktiviteten. I 2022, med SOFR-adopsjon som nå klatrer til 50 %, har det ikke endret seg en bit. De har fortsatt sett 64 % av den totale aktiviteten i år!
• Ser vi på Tradisjon, som har en markedsandel på 9.0 % i perioden, var dette nesten helt likt i 2021 og 2022 også (8.9 % mot 9.4 %).
• Det er en lignende historie på tvers av alle SEF-ene. Markedsandelen er bemerkelsesverdig stabil. TP (Tulletts) har et gjennomsnitt på 8.1 % i år mot 9.2 % i fjor; IGDL (ICAP) på 6.9 % i år mot 6.4 % i 2021.
• Tradeweb på 46 % og Bloomberg på 18 % har likeledes vært stabile. Se på Tradeweb-nummeret – imponerende!

2. Kun D2C SOFR-aktivitet

For det andre, hvordan er kampen mellom Tradeweb og Bloomberg på SOFR? Diagrammet viser volumer i DV01 (millioner USD).

Jeg liker dette diagrammet da det viser hvor raskt SOFR-handelen har tatt av på bare 12 måneder. Ser på tallene;

• Mars 2022 er den eneste måneden da over 1 milliard dollar av DV01 har handlet i SOFR-tilknyttede produkter på D2C SEF-er. I likhet med resten av markedet har det de siste to månedene vært en nedgang i aktiviteten. Jeg lurer igjen på om den nåværende markedsvolatiliteten i juni vil endre det?
• Tradeweb har en markedsandel på ~73% i 2022. Denne har vært stabil de siste 12 månedene, i et område på 66-88%.
• SOFR-overgang ser ikke ut til å true Tradeweb-dominansen.

3. Kun D2D SOFR-aktivitet

Med interdealer SEF-aktivitet som går over til SOFR takket være SOFR først initiativer, hvor ligger de nåværende markedsandelene for IDB-ene?

Viser;

• Markedsandel målt ved DV01 (millioner USD). Vær oppmerksom på at disse diagrammene kan se betydelig annerledes ut etter forestilling.
• Trads har hatt en markedsandel på 34 % i SOFR i år. Det er opp fra ~30 % i andre halvdel av 2021.
• ICAP (IGDL) på 24 %, kombinert med Tulletts (TP) på 21 %, er henholdsvis 2. og 3. (eller 1. når kombinert!).
• BGC har hatt en jevn markedsandel på 13-14 %.
• Interessant å merke seg veksten i Dealerweb. Kanskje Tradeweb lykkes med å utnytte D2C-fotavtrykket inn i interbankmarkedet nå? Det er verdt å undersøke i en fremtidig blogg.

Og hva med SEF SOFR-adopsjon?

Dette er et ganske kult diagram å avslutte bloggen med. Nesten 80 % av SEF-handelen, målt ved DV01, handles mot SOFR. Hvis bare alt ble handlet på SEF (og OTC!):

Oppsummert

• RFR-adopsjon på tvers av hele markedet nådde en ny all-time high på 46.0% mai 2022.
• Over halvparten av USD-kursmarkedet handles vs SOFR.
• SEFs markedsandel i USD-kursprodukter er stabil ettersom overgangen skrider frem.
• D2C SEF-plattformer ser 64 % av totale USD SEF-volumer.
• 80 % av alle SEF USD-volumer handles mot SOFR (målt ved DV01).