Er Fed Funds den siste vinneren fra benchmark-reformen?

• Hvor mye av USD-kursmarkedet er nå handlet versus Fed Funds ("EFFR")?
• Vi går gjennom dataene og finner ut at det virkelig avhenger av hvordan du måler det!
• Clarus, og de fleste markedsaktører, finner at DV01 er det mest nøyaktige målet for Rates-produkter.

Dette er en oppfølging av en RFR Adoption-blogg som jeg skrev i november:

I den bloggen la jeg merke til at Fed Funds så ut til å sette seg rundt 10 % av USD-markedet (unntatt LIBOR, som fortsatte å trykke i relativt stor størrelse hver måned i 2022).

Men forrige uke la jeg merke til følgende Linkedin-innlegg som vekket min interesse:

Jeg tenkte jeg skulle presentere Clarus-dataene våre om Fed Funds og SOFR for å se om vi kan kaste lys over dataene.

OTC-fiksjonelle data

La oss starte enkelt. Hvordan har de nominelle beløpene til Fed Funds og SOFR-bytteavtaler utviklet seg nylig?

Viser;

• Nominelle beløp av OIS klarert hver måned de siste fire årene.
• Dette er bare OTC-konsepter - det vil si at de ekskluderer futures.
• Som en merknad har SOFR eksistert og vi har blogget om det siden juli 2018. Selv om det er en litt merkelig tanke at jeg skal ha blogget om SOFR i FEM ÅR før LIBOR faktisk opphører, betyr det også at vi nå bør ha tradere i markedet som kanskje bare noen gang har handlet RFR-er...!
• Vi kan se at Fed Funds-markedet på teoretisk grunnlag var ekstremt aktivt i 1. kvartal 2022, med volumer som oversteg SOFR hver måned.
• Etter hvert som året gikk, ser det ut til at det var relativt mindre kortslutthandel og SOFR tok over igjen.
• For hele året var imidlertid det nominelle beløpet av Fed Funds klarert høyere enn SOFR: $83.6Trn i Fed Funds spiller $77.8Trn i SOFR for hele året.
• Bare for å merke seg at disse dataene kommer fra CCP-ene selv, så disse ideene er i full størrelse, det er ingen komplikasjoner rundt blokkhandelsstørrelser osv. Full størrelse er avslørt. (Som også lar meg minne leserne våre på det Blokk- og takterskler endres i år i SDR-dataene).

Dette er helt i tråd med det tidligere nevnte Linkedin-innlegget, men ser ut til å fly mot vår analyse for Indikator for RFR-adopsjon (nye data kommer snart forresten!). Hva gir?

OTC DV01 Data

Som vanlige lesere uten tvil er klar over, lager vi ISDA-Clarus RFR-adopsjonsindikator bruker DV01-data. Dette henter vi fra Clarus-analyse, kombinert med en modenhetsdeling i standardiserte tenorer fra KKPene selv.

Selv om vi hovedsakelig konsentrerer oss om disse DV01-beregningene, viser det seg i virkeligheten at mye analyse kan byttes ut enten vi snakker om trender i teoretiske beløp eller trender i DV01-beløp. For OTC-godkjent OIS i 2022 var imidlertid trendene helt forskjellige på en teoretisk og på DV01-basis.

Først diagrammet:

Viser;

• DV01 Beløp av USD OIS klarert hver måned de siste fire årene.
• Dette diagrammet ser veldig annerledes ut enn det forrige!
• SOFR har dominert mengden risiko som handles som et OIS-produkt helt siden august 2021.
• Mengden DV01 som handles mot Fed Funds er svært volatil.
• Interessant å merke seg det mars 2022 skiller seg ut som den største mengden SOFR-risiko som noen gang er transaksjonert i OTC-produkter.
• Vi har tidligere bemerket at det meste av SOFR DV01 transaksjoner på tvers av markedet – det vil si inkludert futures – var i september 2022. Noe skjer der med IMM roll-måneder, ettersom mer futures-handel har gått bort fra Eurodollars og til 3 måneders SOFR IMM-kontrakter.
• Dette OTC-diagrammet gjør at bruken av SOFR ser veldig sterk ut. Og er veldig i tråd med slutten av året LCH pressemelding, som bemerket:

2022 var også et betydelig år for SwapClear foran USD Libor-konverteringen til SOFR i 2. kvartal 2023 – med mer enn 80 % av all ny USD-swaprisiko klarert av SwapClear nå SOFR-basert.

Registrer ryddevolum ved LCH med vekst på tvers av tjenester og regioner; utvidelse av tilbudet for uavklarte derivatmarkedet

Totalmarkedet

Til slutt, fra CCPView, er det verdt å merke seg hvor mye OIS-risiko på tvers av både Futures og OTC-produkter, nå handles. Dette er målt av DV01:

Med litt (mye?) USD LIBOR risiko fortsatt løfte til overgang , disse tallene vil sannsynligvis klatre høyere gjennom 2023.

Oppsummert

• Dataene bak LIBOR-overgangen er viktige, men kan være komplekse.
• Vi har som mål å gi så mye åpenhet som mulig uten å kjede folk med for mange detaljer!
• Ja, mye teoretisk handlet i Fed Funds i 2022 i OTC-markeder.
• Dette betyr ikke at overgangen fra LIBOR skjer til Fed Funds.
• SOFR dominerer mengden risiko som handles i USD-markedene.
• Dette er i samsvar med hva markedsaktørene og våre lesere forteller oss. Det er også viktig at dataene sikkerhetskopierer det!

• SEO-drevet innhold og PR-distribusjon. Bli forsterket i dag.
• Platoblokkkjede. Web3 Metaverse Intelligence. Kunnskap forsterket. Tilgang her.
• kilde: https://www.clarusft.com/are-fed-funds-the-latest-winner-from-benchmark-reform/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=are-fed-funds-the-latest-winner-from-benchmark-reform