Forsyningsklemme

Kortfattet sammendrag

• Med den fjerde Bitcoin-halveringen raskt nærmer seg, anslått i april 2024, dannes det en tetthet innenfor Bitcoin-forsyningen som har nådd historiske nivåer.
• Vi vurderer en rekke tiltak for både "tilgjengelig forsyning", samt rater for "forsyningslagring" av langsiktige investorer som overstiger nye utstedelser med 200 %+.
• Ved å bruke et forhold mellom Market Cap og Realized Cap, anslår vi at denne forsyningsstramheten resulterer i at kapitaltilførsel til BTC har en overordnet innvirkning på verdsettelsen.

Vurdere forsyningsdynamikk inn i 2024 Bitcoin-halvering

Halveringshendelsen er en av de mest etterlengtede hendelsene på Bitcoin-kalenderen, som skjer hver 210,000 50 blokker, og reduserer frekvensen av nye myntutstedelser med 840,000 %. Mens den fjerde halveringen er forhåndsbestemt til å skje ved blokkhøyde XNUMX XNUMX, er den nøyaktige datoen og klokkeslettet ukjent på grunn av den naturlige variasjonen og sannsynligheten til gruveblokker.

Vårt beste estimat gitt det nåværende gjennomsnittlige blokkeringsintervallet er at halveringen er 158 dager unna, forventet 23. april 2024.

Gitt de høye CAPEX- og OPEX-kravene til gruvedrift, har Bitcoin-gruvearbeidere historisk sett fordelt et flertall av BTC-inntektene deres for å dekke kostnader. YTD-høyden på USD-verdi utstedt til gruvearbeidere via nypreget forsyning er ~$1 milliarder/måned, som er en ikke-triviell kapitaltilførsel motvind.

I en verden med halvering etter 2024, vil dette bli kuttet til 500 millioner dollar/måned, som er sammenlignbart med distribusjonstrykket på 450 millioner dollar/måned rundt FTX-bunnene, satt for ett år siden.

Bortsett fra den tekniske elegansen og ustoppelige karakteren til Bitcoin-halveringen, er det også et interessepunkt for investorer. Alle tidligere halveringer har opplevd imponerende markedsytelse i de 365 dagene som fulgte.

Dette skaper naturligvis et poeng av intriger om hvorvidt halveringen er den primære driveren for disse prisøkningssyklusene, eller bare en av mange faktorer. I denne utgaven vil vi utforske dette gjennom forsynings- og investoradferdsmønstre for å gi litt farge til debatten fra et kjedeperspektiv.

Vi deler dette inn i tre analysestadier:

1. Vurdere "Tilgjengelig og aktiv" forsyning
2. Måle rater for "Supply Storage and Saving"
3. Analysere virkningen av kapitalstrømmer på markedsverdi

Vurderer tilgjengelig forsyning

Vår første anløpshavn er å etablere et estimat av volumet av BTC som er mobilt, aktivt og fritt sirkulerende. Med andre ord, hva er det tilgjengelige tilbudet som investorer med rimelighet kan forvente vil skifte hender på kort sikt?

Diagrammet nedenfor dekker flere forsyningsheuristikker som bruker "mynt-alder" som hovedinndata, og måler tiden siden en mynt sist ble brukt i kjeden. Short-Term Holder Supply er for tiden på 2.33 millioner BTC på flere år, og fanger opp mynter som er opptil 155 dager gamle som statistisk sett er mest sannsynlig å bli brukt.

Andre beregninger som beskriver "varmere" tilbud inkluderer mynter yngre enn 1 måned (1.39 millioner BTC), men kan også vurdere Futures Open Interest (0.41 millioner BTC BTC) som en form for "forsyningseksponering" i derivatmarkeder.

Til sammen tilsvarer dette "hot supply"-volumet mellom 5 % og 10 % av den sirkulerende forsyningen som deltar i daglig handel.

Glassnode utviklet en annen forsyningsheuristikk som overvåker forbruksatferden til lommebøker, klassifisert i Illiquid, Liquid og Highly Liquid bøtter. De to sistnevnte er vist nedenfor som representerer lommebøker som både mottar mynter og bruker en betydelig andel av dem.

Bemerkelsesverdig er den flerårige nedgangen som startet i mars 2020 da verden opplevde et seismisk skifte forårsaket av pandemien og den sosiale responsen på den.

Det er betydelig overlapping mellom Liquid og Highly Liquid supply og Exchange Balances av åpenbare grunner. Denne flerårige nedtrenden er synlig igjen, noe som tyder på at mynter beveger seg ut av Exchange-lommebøker og mot mer illikvide lommebøker med lite forbrukshistorikk.

En viktig nyanse av dette er rollen til både institusjonelle forvaltere og produkter i ETF-stil som GBTC (en nyttig referanse for fremtidige spot-ETF-biler). Diagrammet nedenfor viser vårt beste estimat av aggregerte volum i kjeden for våre Coinbase Exchange, Coinbase Custody og GBTC-klynger.

Legg igjen merke til vendepunktet i mars 2020 hvor etterspørselen etter både GBTC og depotprodukter økte betydelig, som begge vil klassifiseres som illikvide tilbud i mange tilfeller.

Hvis vi sammenligner kortsiktige innehavers forsynings- og byttebalanser, kan vi se at de er av samme størrelsesorden på rundt 2.3 millioner BTC. Til sammen tilsvarer disse to målene for "tilgjengelig forsyning" 23.8 % av den sirkulerende forsyningen, som nå er på et laveste nivå.

Det kan hevdes at dette setter tilgjengelig BTC-forsyning på historisk lavpunkt på en relativ basis.

Måle rater for lagret og lagret forsyning

Vi har slått fast at den generelle trenden for ulike mål på «tilgjengelig tilbud» er synkende. Denne trenden er nå noen år gammel, men har akselerert særlig siden det markedsvide salget i juni 2022 (LUNA-UST og 3AC).

Derimot, når vi overlapper de omvendte målene for "lagret eller lagret" forsyning, kan vi se en bemerkelsesverdig divergens dannes. Her vurderer vi "lagret forsyning" ved å bruke følgende heuristikk:

• Langsiktig holderforsyning (mynter eldre enn -155 dager, mørkeblå)
• Illiquid Supply (lommebøker med begrenset forbrukshistorikk, lyseblå)
• Vaulted Supply (dyp HODLed og Lost supply, se Cointime Economics, grønn)

Denne divergensen er meningsfull ved at den antyder at mynter generelt migrerer bort fra børsbalanser, spekulanter og aktiv handel, og mot kjølelager, forvaring og lommebøker til langsiktige investorer.

For å få en følelse av skala, kan vi sammenligne hastigheten som mynter lagres og lagres med i forhold til ny utstedelse. For tiden utvinnes omtrent 81k BTC hvert kvartal, som snart vil reduseres til ~40.5k BTC/qtr etter halveringen.

Hvis vi overlapper 90-dagers endringen i Illiquid Supply, kan vi se at det har vært en vedvarende økning i illikvide saldoer gjennom alle tidligere halveringshendelser. Dette tyder på at investorkjøpssiden har en tendens til å øke i forkant av og gjennom halveringen, og ofte overskrider utstedelseshastigheten betydelig både før og etter hendelsen.

Illiquid Supply øker for tiden med en hastighet på 180k BTC/qtr, som er 2.2 ganger mer enn utstedelse.

Gjennom linsen til "lagret forsyning" som bruker investorens holdetid som input, ser vi et lignende akkumuleringsmønster for langsiktige eiere (blå) og hvelvede forsyninger (grønn). Interessant nok ser denne investoratferden ut til å komme i tre bølger:

1. Bølge 1 under midten av bjørnen da prisene korrigerer skarpt fra ATH.
2. Bølge 2 under senere stadier av bjørnen etter hvert som sykkelgulvet etableres.
3. Bølge 3 som leder inn i og gjennom halveringen som investorer kjøper i påvente.

Akkumuleringsrater kan også vurderes ved hjelp av heuristikk for lommebokstørrelse, der dette diagrammet tar i betraktning alle enheter som har mindre enn 100 BTC. Disse rekene (< 1BTC), krabber (1 til 10BTC) og fiskene (10 til 100BTC) fanger et bredt tverrsnitt av investorer, fra detaljhandel til enkeltpersoner med høy nettoverdi.

Samlet har akkumuleringsratene deres overskredet nye utstedelser siden februar 2022, og er den lengste og mest vedvarende perioden i historien.

For å oppsummere, viser diagrammet nedenfor nettobalanseendringen for disse forskjellige "lagrede" forsyningsmålene siden 1. januar 2022. Vi bruker endringen i sirkulerende tilbud (oransje) som vår baseline, og ser at akkumuleringsratene hos investorer varierer fra mellom 1.1x til nesten 2.5x nyutstedelse.

Ikke bare er våre mål på "tilgjengelig forsyning" på historisk lavpunkt, ratene for "forsyningslagring" av investorer er også betydelig høyere enn utstedelsesrater i et miljø før halvering. Den sykliske naturen til Bitcoin-markedssykluser under bjørnemarkeder og halverende hendelser kan beskrives av disse investorakkumuleringsmønstrene, og minner oss om et ordtak i markedene;

Bear Markets forfatter oksen som følger (og omvendt)

Analyserer skiftende kapitaltidevann

I flere nyere WoC-utgaver har vi fokusert på rotasjon av kapital gjennom det digitale aktivaøkosystemet (se WoC 41, 42og 44). I disse utgavene bruker vi The Realized Cap som en proxy for kapitalinngang, utstrømning og rotasjon mellom eiendeler.

På et atferdsnivå har langsiktige investorer i Bitcoin en tendens til å kjøpe lavt og selge høyt, en prosess som realiserer fortjeneste og revaluerer mynter fra en lavkostnadsbasis til en høyere. En mynt anskaffet for 6 2018 USD i 60 selges for 2021 900 USD i XNUMX, noe som krever at XNUMX % mer kapital strømmer inn og får samme myntvolum.

En viktig side: mens 'lagret forsyning' øker i dag, viser diagrammet nedenfor det omvendte, hvor fortjeneste tas, og 'lagret forsyning' blir brukt tilbake til flytende sirkulasjon.

Med dette rammeverket i tankene, kan vi sammenligne mengden kapital som må strømme inn (eller ut) av Bitcoin Realized Cap for å oppnå en endring på $1 i Market Cap.

Denne siste beregningen ble først foreslått i en nylig forskningsrapport, og kan brukes som et likviditets- eller volatilitetsmål. Den beskriver hvor mye den realiserte verdien må endres for å oppnå en endring på $1.0 i markedsverdien til Bitcoin. Vi legger merke til noen interessante detaljer:

• I sene stadier av oksemarkeder (oransje soner) er det nødvendig med mer enn $0.75, og ofte over $1.0 i kapitaltilførsel for å oppnå en markedsverdiendring på $1.0. Dette har historisk sett blitt funnet å være en uholdbar tilstand.
• Under bjørnemarkeder, ettersom kapital og investors oppmerksomhet tappes, kan dette falle til mellom $0.10 og $0.30. Dette fører til mer volatile prissvingninger, ettersom små kapitalinnstrømninger eller -utganger resulterer i en overdimensjonert effekt.

Denne beregningen er nær den langsiktige medianen (i rødt) på $0.25, noe som antyder at Bitcoin-tilførselen og likviditeten er ganske stram. En kapitalinngang/utstrøm på $0.25 skaper en endring på $1.0 i markedsverdien. På mange måter stemmer dette overens med forsyningsdynamikken som er diskutert ovenfor, hvor "tilgjengelig forsyning" faktisk er historisk lavt, lagringshastighetene er oppe og likviditeten er tynnere som et resultat.

Sammendrag og konklusjoner

Den fjerde halveringshendelsen nærmer seg med stormskritt og representerer en viktig grunnleggende, teknisk og filosofisk milepæl for Bitcoin. For investorer er det også et område med intriger gitt den imponerende avkastningsprofilen i tidligere sykluser.

I denne utgaven utforsket vi tettheten som dannes i Bitcoin-forsyningen ved å bruke en rekke forsyningsmål og heuristikker. Det er bemerkelsesverdig sammenløp mellom disse beregningene som antyder at "tilgjengelig forsyning" er på et historisk lavpunkt, og ratene for "forsyningslagring" overstiger gjeldende utstedelse med en faktor på opptil 2.4x.

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapporten gir ingen investeringsråd. Alle data er kun gitt for informasjon og pedagogiske formål. Ingen investeringsbeslutning skal være basert på informasjonen gitt her, og du er alene ansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.

Utvekslingssaldoer som presenteres er hentet fra Glassnodes omfattende database med adresseetiketter, som samles gjennom både offisielt publisert utvekslingsinformasjon og proprietære klyngealgoritmer. Selv om vi bestreber oss på å sikre størst mulig nøyaktighet når det gjelder å representere børsbalanser, er det viktig å merke seg at disse tallene kanskje ikke alltid omfatter hele børsens reserver, spesielt når børser avstår fra å oppgi sine offisielle adresser. Vi oppfordrer brukere til å utvise forsiktighet og skjønn når de bruker disse beregningene. Glassnode skal ikke holdes ansvarlig for eventuelle avvik eller potensielle unøyaktigheter. Vennligst les vår åpenhetserklæring når du bruker utvekslingsdata.

• SEO-drevet innhold og PR-distribusjon. Bli forsterket i dag.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrk deg selv. Tilgang her.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Kunnskap forsterket. Tilgang her.
• PlatoESG. Karbon, CleanTech, Energi, Miljø, Solenergi, Avfallshåndtering. Tilgang her.
• PlatoHelse. Bioteknologisk og klinisk etterretning. Tilgang her.
• kilde: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/