Finansiering når kapitalen ikke er billig

Når kapitalen blir dyrere, hvordan vurderer og bestemmer du det beste finansieringsalternativet for din bedrift?

Det er (eller i det minste burde det være) en VC-industri som sier: "Gi meg overskriftsprisen din, så skal jeg gi deg en avtale." Tanken her er at grunnleggere har en tendens til å tenke i form av verdsettelse og utvanning, mens en investor kan være mer interessert i å vite deres minimums garanterte avkastning på nedsiden og størrelsen på potensiell avkastning på oppsiden. 

I et normalt marked bruker investorer noen ganger, men sjeldnere, kontraktsvilkår – for eksempel likvidasjonspreferanser som er større enn 1x, warrants og anti-utvanningsklausuler – for å investere til den verdsettelsen en grunnlegger ønsker, men med vilkår som gir mening for investoren. I et nedgangsmarked, når kapitalen er dyrere og verdsettelsen er nede, blir disse strukturerte avtalene – det vil si en avtale med ikke-standardiserte klausuler – mer vanlig, ettersom grunnleggere leter etter måter å unngå å skaffe penger til en lavere pris per aksje enn din forrige runde (dvs. en nedrunde). 

Målet vårt med dette stykket er å bevæpne startups med en forståelse av ulike kontraktsvilkår som brukes til å øke overskriftsvurderingen, hvordan investorer tenker på og bruker disse vilkårene, og virkningene, spesielt på utvanning av aksjer, å vurdere før de signerer på den stiplede linjen.

INNHOLDSFORTEGNELSE

Egenkapital-til-gjeld-spekteret 

I praksis kan forskjellige alternativer og vilkår kombineres, og i senere avsnitt skal vi grave i både spesifikke begreper som brukes til å blidgjøre aksjeforslag og en side-ved-side-sammenligning av vanlige scenarier. For enkelhets skyld, la oss imidlertid se på fire alternativer på høyt nivå: standard foretrukket egenkapital, strukturert foretrukket egenkapital, konvertibel gjeld og ikke-konverterbar gjeld. Disse alternativene kan grovt sett tenkes på et spektrum som handler kapitalkostnader og utvanning for fleksibilitet.

På aksjeenden av spekteret er standard foretrukket aksje, i stedet for vanlig aksje, den vanligste aksjestrukturen for private institusjonelle investorer. Når noen får et "rent term sheet", betyr det vanligvis standard foretrukket egenkapital med en 1x ikke-deltakende likvidasjonspreferanse (mer om likvidasjonspreferanser i neste avsnitt). På den andre enden av spekteret begrenser ikke-konverterbar gjeld utlåners avkastning til renten, så det kan gi en "ren term sheet", om enn en mer komplisert balanse. (Du kan finne vår veiledning for å øke gjeld og gjeldsvilkår her.). 

I midten blir strukturert foretrukket egenkapital og konvertibel gjeld ofte betraktet som "skitne term sheets" fordi de legger til avtalevilkår som gjør avtalen lettere for investorer, for eksempel funksjoner å legge til inkrementell potensial oppside eller øke den garanterte minsteavkastningen.

Økonomiske tilbud søtningsmidler

Strukturerte klausuler og avtaler, til tross for at de kalles "skitne", er ikke medfødt gode eller dårlige, og vi er ikke her for å fortelle gründere hva de riktige vilkårene er for deres virksomhet. Vi ønsker imidlertid å sørge for at grunnleggerne forstår avveiningene som følger med en strukturert avtale. Med et hvilket som helst termark – opp eller ned – er en grunnlegger fokusert på verdsettelsen. Hvis man henter like mye kapital på samme vilkår, men til en høyere pris, er finansieringen mindre utvannende for eksisterende aksjonærer. 

Selv om struktur kan skje i opp-runder, blir det oftere sett på som et middel for å minimere redusert verdivurdering fra forrige runde. For eksempel kan en grunnlegger ha valget mellom å akseptere et "rent" termark med 40 % rabatt eller godta en strukturert flat runde. De fleste ansatte, kunder og partnere vil ikke vite om strukturen, og en flat runde høres bedre ut enn en 40 % nedrunde.  

I virkeligheten kommer det beste finansieringsalternativet fra å finne den rette balansen mellom verdivurdering og utvanning for å samordne insentiver blant investorene og styret, grunnleggerne og de ansatte. Her skal vi grave i noen av de vanligste søtningsstoffene som brukes til å øke overskriftsvurderingen og hvordan de påvirker utvanning og interessenttilpasning. 

warrants  

Hva det er: Warrants er en av de vanligste måtene investorer og grunnleggere strukturerer kontrakter på for å gjøre en nedrunde til en flat runde. Warranter (eller opsjoner) gir investoren rett, men ikke plikt, til å kjøpe et forhåndsbestemt antall aksjer i selskapet til en forhåndsbestemt utøvelseskurs før utløpsdatoen, som kan variere fra noen måneder til et tiår. Denne utøvelsesprisen kan være så lite som én cent (eller til og med brøkdeler av en cent), også kjent som en penny warrant, eller utstedt til stående verdivurdering. 

Hvorfor det betyr noe: Utøvelsesprisen er den sentrale spaken som brukes til å øke verdsettelsen, men jo lavere tegningsutøvelsesprisen er, desto mer potensiell utvanning. Penny warrants, spesielt, er i hovedsak gratis inkrementelle aksjer i selskapet, slik at de reduserer den "virkelige" prisen på runden.

Sekundær finansiering 

Hva det er: I en sekundær finansiering kjøper investorer aksjer fra eksisterende aksjonærer. Dette i motsetning til en primærfinansiering, der et selskap utsteder nye aksjer i bytte mot kontanter på selskapets balanse. Investorer kan kjøpe preferanseaksjer i en primær finansiering til en høy verdi, samtidig som de kjøper sekundær aksjer (ofte vanlige aksjer uten beskyttelse) fra en tidligere investor til en lavere pris.

Hvorfor det betyr noe: Kjøp av nedsatte sekundæraksjer senker den gjennomsnittlige kjøpesummen for investoren. Vanligvis er lavere priset sekundær blandet med primær for å få en lavere effektiv pris for investorer. Siden den nye primære egenkapitalen utstedes til en høyere pris og eksisterende aksjer selges til en lavere pris, åpner dette for en høyere overordnet verdivurdering med minimal utvanning. Sekundær kommer imidlertid med færre beskyttelser for investoren, og avhengig av hvem selgeren er, kan det tolkes som et negativt signal. For eksempel, hvis grunnleggerne selger aksjer i en sekundær transaksjon, reduserer de sitt eget eierskap til en rabatt i forhold til den overordnede verdsettelsesprisen.

Noen ganger kan investoretterspørselen være relativt fast, slik at all investert kapital mot sekundærsalg reduserer tilgjengeligheten for primærsalg. Som sådan, for selskaper med nedstrøms kapitalbehov, kan de foretrekke å prioritere primær over sekundær.

Konverteringspris 

Hva det er: Prisen som konvertibel gjeld kan gjøres om til egenkapital. I hovedsak er det streikprisen for en gjeldsutlåner. Konverteringsprisen kan være et verditak, en rabatt til neste foretrukne finansieringsrunde, eller benchmarked til en børsnotering (f.eks. gjeld konverteres med 20 % rabatt i forhold til børsnoteringsprisen). 

Hvorfor det betyr noe: Konvertibel gjeld lar långivere delta i oppsiden av selskapet mens de får betalt tilbake (med renter), som gjeld i et mindre optimistisk scenario. Gründere ønsker vanligvis å sette en så høy konverteringspris som mulig, på samme måte som å prise en runde, for å minimere fortynningen.

Anti-fortynningsklausuler

Hva det er: Anti-fortynningsklausuler, for eksempel en børsnotering, beskytter investorer fra å prise den nåværende runden for høyt ved å gi flere aksjer til investorer hvis en fremtidig runde eller børsnotering prises under et forhåndsbestemt nivå.

Hvorfor det betyr noe: For investorer gir anti-fortynning mer sikkerhet rundt en høyere overskriftsvurdering. Hvis verdsettelsen senere faller, spesielt ved børsnotering, vil de få flere aksjer for å utgjøre noe eller hele forskjellen. Hvis verdsettelsen faller, betyr dette (en ofte betydelig) utvanning for gründere og andre ubeskyttede aksjonærer. Mens nesten all aksjefinansiering har prisbasert anti-fortynningsbeskyttelse, finnes "ratchet"-beskyttelse - der investorer gjøres helt fra en fremtidig nedrunde eller børsnotering - vanligvis bare i strukturerte avtaler.

Likvidasjonspreferanse 

Hva det er: Likvidasjonspreferanse refererer til hvem som får betalt tilbake først, og hvor mye, ved likvidasjon. Ansiennitet rangerer rekkefølgen investorene blir betalt tilbake i, med de mest senior betalte først – noe som gjør dem mest sikre.  

Multipler refererer til hvilket multiplum av den opprinnelige investeringen som må betales før mindre senior investorer blir betalt. Vanligvis tar investorer en 1x likvidasjonsmultipel, slik at de får pengene tilbake før aksjeeiere får noe. Imidlertid kan et multippel for likvidasjonspreferanse være større eller mindre enn 1x. 

Likvidasjonspreferanse kan også være deltakende eller ikke-deltakende. En ikke-deltakende likvidasjonspreferanse betyr at investoren får større av den underliggende likvidasjonspreferansen eller verdien av en slik investors forholdsmessige eierskap av selskapet. En deltakende likvidasjonspreferanse betyr at investoren får likvidasjonspreferansen og verdien av dets pro rata eierskap av selskapet, hvis noen, etter at dets likvidasjonspreferanse er betalt. 

Anta for eksempel at et selskap var verdt 1 milliarder dollar og hadde en investor med 1x deltakende likviditetspreferanse som investerte 100 millioner dollar og eier 20 % av aksjene. Ved salg vil investoren først motta $100 millioner, og etterlate $900 millioner. Deretter vil de motta 20% av $900M i henhold til deres proporsjonale eierskap - og få $280M totalt, eller 28%, av den totale egenkapitalverdien.

Hvorfor det betyr noe: Likvidasjonspreferanse er mest relevant i et nedsidescenario. Hvis selskapet går ut til en høyere pris per aksje enn prisen per aksje en investor betalte for foretrukket egenkapital multiplisert med likvidasjonspreferansemultiplen, konverteres slik foretrukket egenkapital til ordinære aksjer og, hvis de ikke deltar, har ingen effekt på provenyet mottatt av eierne av felles aksjer. Hvis imidlertid selskapet går ut til en lavere pris per aksje, eller i det uheldige tilfellet av konkurs, får investorene investeringen tilbake (eller en del av den) før vanlige aksjonærer mottar noe utbytte.

Flertallet av "rene" finansieringer fastsetter at alle foretrukne investorer får utbetalt sin likvidasjonspreferanse på lik basis (ofte kalt pari passu i terminark og juridiske dokumenter). Noen strukturerte investorer presser på for å ha en senior likvidasjonspreferanse, der de siste investorene får utbetalt sin likvidasjonspreferanse før eksisterende investorer.

En 1x likvidasjonspreferanse er standard for investorer og beskytter investert kapital ved å garantere avkastning for investorer og forhindre oppstartsteam fra å gi utbytte på investorens kontanter på en pro rata eierskapsbasis og stikke av med investorpengene. Men i et nedgangsmarked når investorer blir mer risikovillige, er det mer vanlig å se likvidasjonspreferanser ved høyere multipler (f.eks. 1.25–2.0x, men kan være høyere). 

Selv om det er mindre vanlig enn å justere likvidasjonsmultiplen, er en deltakende likvidasjonspreferanse et betydelig økonomisk søtningsmiddel, selv om det reduserer distribusjonspuljen i topptabellen for alle andre og oppfattes som "dobbeltdypping". Av den grunn forhandler selskaper ofte om deltakelsesfunksjonen for å falle bort etter at en viss avkastningsterskel er nådd (f.eks. 3.0x).

PIK Interesse 

Hva det er: I stedet for å betale kontant på kvartals- eller årsbasis, naturalbetaling eller "PIK", forener den opprinnelige investeringen av verdipapiret med all struktur og beskyttelse inkludert. Disse PIK-betalingene kan vises som utbytte i strukturerte aksjeavtaler, og som påløpende renter i strukturerte gjeldsavtaler.

For eksempel vil en seddel på 100 millioner dollar med en kontantrente på 10 % betale ut 10 millioner dollar i rente og fortsatt ha 100 millioner dollar i hovedstol etter ett år, mens en 10 % PIK-rente ikke vil betale ut noe annet enn å ha 110 millioner dollar i hovedstol etter ett år. Etter enda et år ville kontantrenteseddelen betale $10 millioner og fortsatt ha $100 millioner i hovedstol, men PIK-renteseddelen ville igjen ikke betale noe og ha $121 millioner i hovedstol (dvs. 10 % av $110M=$11M og $110M+$11 M=$121 millioner). Vær oppmerksom på at alle funksjoner og vilkår i det originale notatet vil bli bevart med PIK. For eksempel, hvis det var en 1.5x likviditetspreferanse, ville det gjelde for alle $121M av hovedstolen, ikke bare de opprinnelige $100M.

Hvorfor det betyr noe: PIK-renter betyr ingen kontantstrømmer i løpet av tiden den påløpende egenkapitalen eller gjelden er utestående, men fører til et større antall aksjer, en strukturert aksjeavtale eller mer hovedstol ved slutten av løpetiden. Dette kan bety mer utvanning eller et større kontantutlegg ved tilbakebetaling. Ofte er disse PIK-betalingene sammensatte, slik at investorer mottar ytterligere utbytte eller renter på utbytte eller betalte renter, som kan øke ganske betydelig.

Styringsbestemmelser

Hva det er: Strukturerte transaksjoner har ofte sterkere styringsbestemmelser og ekstra blokker for investorer. En av de vanligste styringsbestemmelsene er rundt IPO auto-konvertering, som refererer til aksjer som automatisk konverteres til ordinære aksjer ved IPO. Automatisk konvertering er standard praksis, men investorer kan få inkrementell valgfrihet (og utnyttelse på tidspunktet for en børsnotering) ved å kreve flertall for autokonvertering eller la muligheten for en stemme blokkere automatisk konvertering ved børsnotering. Andre styringsbestemmelser kan legge til beskyttelsesbestemmelser som avgjør om nye investorer har sterk stemmerett i styresammensetningen, vetorett mv. 

Hvorfor det betyr noe: Valgmuligheten er verdifull for investorer, spesielt siden mange beskyttelser i strukturerte avtaler (likviditetspreferanser, minimumsavkastning, muligheten til å få tilbakebetalt som gjeld) utløper ved børsnotering.

Rekapitaliseringer/cramme downs/pay-to-plays

Hva det er: Hvis tidene er veldig tøffe, kan investorer presse på for et term sheet med "recap", "cramme down" eller "pay-to-play" bestemmelser. Selv om de er strukturert på forskjellige måter, involverer de fleste å konvertere preferanseaksjene til alle eksisterende investorer til vanlige aksjer i forholdet 1:1 eller lavere (5:1, 10:1 osv.). Dette utsletter alle likvidasjonspreferansene og andre rettigheter til de eksisterende investorene, og i tilfelle av lavere samtaleforhold, utvannes alle eksisterende investorer sterkt. De nye investorene kommer da vanligvis inn med preferanseaksjer som er høyere enn tidligere investorer.

En "pay-to-play"- eller "pull-up"-bestemmelse kan også inkluderes, der eksisterende investorer som deltar i den nye runden til deres pro rata-allokering (eller annen standard) deretter får sine ordinære aksjer omkonvertert til preferanseaksjer . Disse re-konverterte aksjene gjenoppretter noen ganger de eksisterende investorenes rettigheter i sin helhet, men noen ganger er de re-konverterte aksjene mindre høyere enn de nye investorenes aksjer og har en <1x likvidasjonspreferanse.

Hvorfor det betyr noe: "Recap" eller "cramme down" term sheets skjer vanligvis når et selskap er relativt urolig. Strukturen lar de nye investorene bidra med nye penger som er beskyttet, siden de nå er de mest seniorforetrukket, og lar de nye investorene investere nye penger i et selskap med en lavere likvidasjonspreferansestabel (som kan vokse til å bli ganske betydelig i senere selskaper som har samlet inn mye penger). Term sheets "pay-to-play" kan ha de samme effektene, men har den ekstra effekten at de stimulerer selskapets eksisterende investorer til å fortsette å delta i selskapets innsamling.

Hypotetiske scenarier/term sheets

Nå som vi har lagt ut noen av de vanligste strukturerte begrepene, la oss se på hvordan dette utspiller seg i forskjellige pengeinnsamlingsscenarier. For å sette opp scenariene våre, la oss forestille oss at et selskap sist tok opp til en verdivurdering på 5 milliarder dollar etter penger. Siden den økningen har markedet blitt tøffere, og selskapet er i posisjon til å måtte velge mellom en "clean" down-runde, en strukturert runde, konvertibel gjeld eller ikke-konverterbar gjeld. 

Innenfor hvert scenario presenterer vi sensitivitetstabellene som vi vil bruke på a16z for å kvantifisere selskapets internrente (IRR), som er en måte investorer vurderer potensiell avkastning og utvanning. For hvert forslag med en gitt struktur, plugger vi modellen inn for å vurdere kapitalkostnaden og utvanningen for forventede tidsrammer og potensielle exit-verdier.

Scenario 1: Rens ned rundt 40 % under tidligere verdivurdering

Nedrunde er en finansiering der et selskap selger egenkapital til en pris per aksje som er lavere enn prisen per aksje for egenkapital utstedt i sin tidligere finansiering. For vårt første scenario vil selskapet foreta en rydderunde med standard foretrukket egenkapital, og heve 200 millioner dollar til en verdivurdering på 3 milliarder dollar før pengene, eller 40 % under forrige verdivurdering. De nye investorene eier nå ~6.3 % av selskapet (ikke inkludert eventuelle anti-utvanningsjusteringer av eksisterende investorers eierandeler som kan utløses). Hvis selskapet hadde gjort en flat runde på $5B forskuddspenger, ville de nye investorene eie ~3.8% av selskapet.

Som investorer vurderer vi en ned-runde omtrent på samme måte som vi gjør en opp-runde: vi starter med et blankt ark i stedet for å forankre til en tidligere verdivurdering. Vi vurderer selskapet – dets ytelse, forretningsmodell, markedsmuligheter, lederteam – for å bestemme verdivurderingen vi er villige til å betale. Noen ganger er det høyere enn verdien i forrige runde, noen ganger lavere, men vi prøver å ikke overindeksere den siste runden og danne vårt syn på verdsettelse basert på vår nåværende vurdering av selskapets fremtidige potensielle kontantstrømgenerering.

Pros: Dunrunden holder kappebordet rent, noe som er spesielt verdifullt for insentivjustering. 

Cons: En nedrunde vil utvanne eksisterende egenkapital mer enn en ren flat eller opp runde, og kan sende et negativt signal til markedet. Videre kan en nedrunde påvirke ansattes moral, spesielt hvis det setter dem under vann på valgene deres. 

For gründere betyr å heve en nedrunde vanligvis bekymring: Vil nåværende ansatte som har sett opsjonene og aksjene deres tape verdi, begynne å lete etter nye jobber? Vil potensielle ansatte være med? Vil kunder og partnere bekymre seg for vår evne til å yte tjenesten vår? Vil vi få problemer med å heve runder i fremtiden hvis vi tar en nedrunde nå? Dette er legitime bekymringer, og i en nedrunde må du være klar over og forberedt på å ta dem. 

Realiteten er imidlertid at nedoverrunder er langt mer vanlig enn de fleste er klar over, selv i gode tider. Faktisk inkluderer selskaper som har hevet ned runder Facebook, Square, DoorDash og Box. Fra 2006 til 2020 var flate og nede runder 28 % av risikofinansieringen. Ved slutten av den globale finanskrisen i 2009 var median VC-finansiering en flat runde, og mer enn en tredjedel var nederunder.

Når et selskap nærmer seg børsnotering, har flere investorer og ansatte med egenkapital, og et rent cap-bord blir viktigere, kan en nedrunde være det beste alternativet.

Scenario 2: strukturert foretrukket egenkapital med 1.5x senior likviditetspreferanse

For vårt andre scenario henter selskapet 200 millioner dollar til en verdi på 5 milliarder dollar, eller flat med forrige verdivurdering. De nye investorene vil motta en 1.5x senior ikke-deltakende likviditetspreferanse. Forutsatt ingen endring i antall aksjer, eier de nye investorene nå ~3.8 % av selskapet; de nye investorene er også garantert i M&A minst 1.5 ganger pengene sine før noen tidligere investorer eller aksjeeiere deler i økonomien. Mest typisk i et børsnoteringsscenario vil preferanseaksjer konverteres til 1:1, slik at likvidasjonspreferanse høyere enn 1.0x ikke vil sikre avkastning, selv om disse investorene kan ha en børsnoteringsblokk eller forhandlet en minimumsavkastning i et børsnoteringsscenario.

Pros: Denne strukturen resulterer i ingen endring i overskriftsverdien og i et sterkt oppsidescenario, og mindre utvanning enn en ren ned-runde.

Cons: 1.5x senior likviditetspreferansen garanterer generelt den nye investoren avkastning i alle unntatt de verste nedsidescenariene før investorer i tidligere runder og aksjeeiere begynner å delta.

Bottom Line: Strukturert foretrukket kan bidra til å opprettholde en overordnet verdivurdering med mer begrenset fortynning i oppsiden. Men hvis selskapet ikke gjør det så bra som forventet, vil de nye investorene tjene avkastning før gamle investorer og felles aksjer begynner å delta.

Scenario 3: 200 millioner dollar konvertibel gjeld som konverteres til 20 % rabatt ved børsnotering med 1.25x likviditetspreferanse og 11 % PIK-rente

For vårt tredje scenario vil selskapet ta et konvertibelt gjeldsbrev på 200 millioner dollar med en konverteringspris på 20 % rabatt på børsnoteringsprisen, 11 % PIK-rente og 1.25x senior likviditetspreferanse. De nye investorenes eierskap er avhengig av IPO-prisen og tidspunktet. For eksempel, hvis selskapets verdsettelse dobles fra siste runde til 10 milliarder dollar ved børsnotering om to år, vil den konvertible seddelen konverteres til ~2.4% av selskapets aksjer. På den annen side, hvis selskapet børsnotere til $5B (flat til tidligere verdivurdering), vil den konvertible seddelen konverteres til ~4.8% av selskapets aksjer. Hvis selskapet børsnoteres til $4B (20% mindre enn tidligere verdivurdering), vil den konvertible seddelen konverteres til ~6.0% av selskapets aksjer.

Hvis vi skulle legge til en 0.5 % warrant (beregnet som 0.5 % av de fullt utvannede aksjene utestående før du eventuelle konvertible gjeldsandeler) til scenariet ovenfor, her er hvordan det vil gjøre avtalen ytterligere for investorer.

Merk siden warrantutvanningen er satt før den konvertible gjelden konverteres, blir warrantene også deretter utvannet sammen med eldre preferanseaksjer og ordinære aksjer. Jo lavere exit-egenkapitalverdien er, jo mer utvannende er den konvertible gjelden, så warrantene og eksisterende aksjonærer blir begge mer utvannet. 

Pros: Denne strukturen resulterer ikke i noen endring i overskriftsvurderingen, og gjør at den nøyaktige utvanningen kan bestemmes med verdivurderingen ved børsnotering, noe som kan være nyttig hvis selskapet er i en midlertidig vanskelig situasjon og føler seg bedre med utsiktene lenger nede i linjen ved børsnotering.

Cons: Konvertibel gjeld er relativt høykostnadsgjeld (inkludert renter) og tilfører kompleksitet til kapitalstrukturen, noe som kan være aktuelt nær børsnotering. Hvis verdien av selskapet øker forbi merket, vil den konvertible gjelden fungere som egenkapital. Dersom verdien av selskapet synker, vil den konvertible gjelden fungere som dyr gjeld som har ansiennitet til egenkapital ved likviditetshendelser.

Bottom Line: Konvertibel gjeld kan bidra til å opprettholde en overordnet verdivurdering og vil begrense utvanningen hvis selskapet gjør det bra sammenlignet med standard foretrukket. Det introduserer imidlertid kompleksitet i cap-tabellen og kan være svært utvannende hvis selskapet ikke gjør det så bra som forventet.

Scenario 4: 200 millioner dollar gjeld med 5 års løpetid og 8 % kontantrente

For vårt siste scenario tar selskapet på seg 200 millioner dollar i risikogjeld med en kontantrente på 8 % og 5-års løpetid. Selskapet betaler umiddelbart ~$5M i avgifter ved avslutning (direkte trukket fra), og må deretter foreta en betaling på $4M hvert kvartal ($16M hvert år) de neste fem årene. På slutten av det femte året må selskapet betale tilbake 200 millioner dollar. Selskapet må også overholde långiverens avtaler, og sende inn detaljert finansiell og annen samsvarsrapportering til långiveren.

Pros: Vanilla venture-gjeld er billig, enkel og vil holde cap-bordet rent.

Cons: Tilgjengeligheten av venturegjeld avhenger av helsen til selskapet. I en nedgangsperiode kan risikogjeld bli mindre tilgjengelig, hvis i det hele tatt. Det er sannsynligvis flere avtaler og rapportering som kreves som en del av å ta på seg risikogjeld, som er utstedt av långivere med lavere risikotoleranse. Fleksibiliteten er også sannsynligvis svært lav, og selskapet er bundet til å betale kontantrenter på en jevnlig basis, noe som vil påvirke kontantstrømmen, samt en hovedstolbetaling ved slutten av 5 år.

Venturegjeld er høyere enn egenkapitalen, så i et nedsidescenario vil første kapitalutdelinger gå til gjeldseierne foran eventuelle aksjeeiere.

Bottom Line: Venture gjeld er en enkel, rimelig måte å fortsette å finansiere virksomheten på. Som den øverste delen av kapitalstrukturen er disse gjeldseierne de først utbetalte. Når det er tilgjengelig, er venturegjeld et godt alternativ for selskaper når forretningsmodellen er forstått og selskapet kan snu til lønnsomhet basert på deres eksisterende kontantbalanse. Imidlertid vil venturegjeld ofte komme med strenge rapporteringskrav og betingelser, samt strenge rente- og hovedbetalingsplaner. 

For grunnleggere er jobb nr. 1 å komme til neste runde med finansiering eller positiv kontantstrøm, og det er en jobb som blir tøffere når markedet snur. Men hvis du kan finne den rette balansen mellom utvanning, verdsettelse og fleksibilitet i innsamlingsstrategien din, kan det være en strategisk fordel som ikke bare lar deg overleve magre tider, men som setter deg i en sterk posisjon til å ta markedsandeler og vokse når markedet kommer tilbake.   

Merk: avkastning og eierskap er omtrentlige, og beregnet med forenklede forutsetninger som ingen inkrementell utvanning fra ytterligere innsamling eller effekt fra anti-utvanningsbestemmelser. IPO-vurderinger antar ingen gjeld og representerer således markedsverdi, bortsett fra i venture gjeldsscenarioet hvor $ 200 millioner av gjeld er antatt.

Hvis du er nysgjerrig på å lære mer om finansiering for oppstart, anbefaler vi å hente Scott Kupor The Secrets of Sand Hill Road: Venture Capital og hvordan du får det. 

***

Synspunktene som er uttrykt her, er de fra individuelle AH Capital Management, LLC (“a16z”) personell som er sitert og er ikke synspunktene til a16z eller dets tilknyttede selskaper. Visse opplysninger her er innhentet fra tredjepartskilder, inkludert fra porteføljeselskaper av fond forvaltet av a16z. Selv om a16z er hentet fra kilder som antas å være pålitelige, har ikke a16z uavhengig verifisert slik informasjon og gir ingen representasjoner om den nåværende eller varige nøyaktigheten til informasjonen eller dens hensiktsmessighet for en gitt situasjon. I tillegg kan dette innholdet inkludere tredjepartsannonser; aXNUMXz har ikke vurdert slike annonser og støtter ikke noe reklameinnhold som finnes deri.

 Dette innholdet er kun gitt for informasjonsformål, og bør ikke stoles på som juridisk, forretningsmessig, investerings- eller skatterådgivning. Du bør rådføre deg med dine egne rådgivere om disse sakene. Referanser til verdipapirer eller digitale eiendeler er kun for illustrasjonsformål, og utgjør ikke en investeringsanbefaling eller tilbud om å tilby investeringsrådgivningstjenester. Videre er dette innholdet ikke rettet mot eller ment for bruk av noen investorer eller potensielle investorer, og kan ikke under noen omstendigheter stoles på når du tar en beslutning om å investere i et fond som forvaltes av a16z. (Et tilbud om å investere i et a16z-fond vil kun gis av det private emisjonsmemorandumet, tegningsavtalen og annen relevant dokumentasjon for et slikt fond og bør leses i sin helhet.) Eventuelle investeringer eller porteføljeselskaper nevnt, referert til, eller beskrevet er ikke representative for alle investeringer i kjøretøy forvaltet av a16z, og det kan ikke gis noen garanti for at investeringene vil være lønnsomme eller at andre investeringer som gjøres i fremtiden vil ha lignende egenskaper eller resultater. En liste over investeringer foretatt av fond forvaltet av Andreessen Horowitz (unntatt investeringer som utstederen ikke har gitt tillatelse til at a16z kan offentliggjøre så vel som uanmeldte investeringer i børsnoterte digitale eiendeler) er tilgjengelig på https://a16z.com/investments /.

Diagrammer og grafer gitt i er kun for informasjonsformål og bør ikke stoles på når du tar investeringsbeslutninger. Tidligere resultater er ikke en indikasjon på fremtidige resultater. Innholdet taler kun fra den angitte datoen. Eventuelle anslag, estimater, prognoser, mål, prospekter og/eller meninger uttrykt i dette materialet kan endres uten varsel og kan avvike eller være i strid med meninger uttrykt av andre. Vennligst se https://a16z.com/disclosures for ytterligere viktig informasjon.