The Week On-chain (Uke 38, 2021)

Bitcoin-markedet handlet litt høyere denne uken, åpnet på et minimum på $43,789, og handlet opp til en intra-dag høy på $48,730. Prisene danner et konsolideringshandelsområde etter det volatile salget som startet forrige uke, og fjernet $4B i overskuddseffekt på én time.

Bitcoin-markedet befinner seg midt i et makroøkonomisk landskap preget av økende usikkerhet i kinesiske kredittmarkeder, og nedadgående kurshandlinger for tradisjonelle aksjer i løpet av uken. Til tross for dette bakteppet virker Bitcoin-prishandling og investorresponser på kjeden relativt robuste. Denne uken vil vi vurdere den fortsatte dominansen av myntstrømmer fra børser, gjenoppretting av miner-hash-rate og realisering av beskjedne fortjenester med markedet som absorberer presset på salgssiden.

Beskjeden realisering av overskudd

I kjedeanalyse bygger vi ofte modeller på konseptet "realisert verdi" for en mynt, det vil si prisen som en UTXO, som inneholder et visst volum av BTC, ble opprettet til. En annen måte å vurdere dette på er prisen som en mynt sist ble flyttet til, og reflekterer dermed "kostnadsgrunnlaget" i kjeden for den mynten.

Når en mynt brukes på et senere tidspunkt, kan vi vurdere differansen mellom den opprinnelige realiserte prisen, og den nåværende bruktprisen for å vurdere om eieren realiserer en gevinst eller et tap. Den samlede verdien av alle mynter brukt den dagen gir et estimat på volumet av kapital som strømmer inn i markedet, ettersom hver selger per definisjon matches med en kjøper.

Siden slutten av juli har markedet konsekvent realisert nettofortjeneste i størrelsesorden rundt $1B per dag da prisene steg fra $31k til over $52k. Dette tyder på at et relativt meningsfylt bud har støttet markedet på vei opp.

Vi kan vurdere aldersbåndene for brukt produksjon for å få et mål på gruppene av investorer som bruker mynter i det nåværende markedet. For mynter som er eldre enn 6 måneder, har det vært en rimelig økning i forbruksatferden gjennom august-rallyet, men dette forbruket har avkjølt seg gjennom september. Andelen brukte utganger eldre enn 6m+ ligger for tiden på rundt 4% dominans av alle brukte mynter.

De Langsiktig Holder SOPR gir et annet syn på denne forbruksatferden, og den har blitt stadig mer ustabil siden begynnelsen av juli. Denne indikatoren sporer den samlede fortjenestemultiplen realisert av brukte mynter som var eldre enn rundt 155 dager (~5 måneder).

En LTH-SOPR-verdi på 2.0 betyr at samlet sett realiserte LTH-er en gevinst på 200 % på brukte mynter den dagen.

Vi kan også snu denne observasjonen rundt for å estimere det samlede kostnadsgrunnlaget for LTH-er som bruker mynter ved å dele BTC-prisen med LTH-SOPR-verdien.

En LTH-SOPR-verdi på 2.0 til en BTC-pris på $36k gir et samlet LTH-kostnadsgrunnlag på $36k/2.0 = $18k kostnadsgrunnlag.

Den økte volatiliteten i LTH-SOPR-indikatoren viser derfor at LTH-er bruker mynter som ble akkumulert over et stadig større spekter av kostnadsbaser:

• Nedre grense LTH-SOPR = 1.5 antyder at mynter brukt har en kostnadsbasis mellom $24k til $31k
• Øvre grense LTH-SOPR = 2.0 antyder at mynter brukt har en kostnadsbasis mellom $18k til $23k

Totalt sett er utvalget av aggregert kostnadsgrunnlag for LTH brukte mynter siden mai derfor mellom $18k og $31k. Merk at dette er alle priser fra tyremarkedet for 2020-21 og antyder at kanskje langsiktige Bitcoin-investorer blir mer aktive tradere, tar fortjeneste av bordet, eller kanskje bruker myntmarginerte derivater for å sikre risiko, eller spekulerer i større grad. enn det som ble sett i Q1 og Q2. Det kan også reflektere en viss usikkerhet angående dagens markedsstruktur ettersom mynter med høyere kostnadsgrunnlag, nærmere dagens pris, fortrinnsvis brukes.

For å demonstrere dette viser diagrammet nedenfor det estimerte kostnadsgrunnlaget for LTH brukt (blå, 7-dagers median) beregnet som Pris / LTH-SOPR. Vi kan se at etter salget i mai steg det samlede kostnadsgrunnlaget for LTH brukte mynter fra den stabile basislinjen på $8k, opp til det nye området mellom $18k og $31k-grensene beregnet ovenfor. Dette gjenspeiler LTH-terskelen (155-dager) som omfatter mynter over siste sykluser på $20k ATH, samt mer LTH-bruk under volatiliteten siden midten av mai.

Utvekslingssaldoer fortsetter utstrømmer

Selv om det er observerbar forbruksatferd blant den eksisterende gruppen av Bitcoin-innehavere, ser det ut til at det er enda mer etterspørsel etter mynter akkumulert fra valutabalanser.

Samlet valutabalanse har fortsatt å synke denne uken, og nådde et nytt flerårig lavmål på 13.0 % av sirkulerende tilbud denne uken. Dette returnerer valutasaldoene til nivåer sist i februar 2018. Husk at prisene handlet mellom $6k og $10k på den tiden. Akkumuleringen av mynter etter mars 2020, med prisene som gikk opp fra 3.8 64 USD til over XNUMX XNUMX USD i april, reflekterer den betydelige veksten i kapitaltilførselen som er nødvendig for å ta ut dette relative myntvolumet.

Som støtte for denne observasjonen er en dypt negativ (utgående) nettostrømavlesning for børser denne uken, med nåværende BTC-utstrømmer med en hastighet på -92k BTC/måned. I likhet med valutabalansediagrammet ovenfor, endret markedet tydelig paradigme etter mars 2020, fra et regime med netto valutainnstrømningsdominans, til utstrømningsdominans.

Vi kan også undersøke den komparative ytelsen til ulike grupper av børser med lignende balansestrømegenskaper. Den første kohorten av utvekslinger inkluderer Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini og Binance.

Disse børsene viser en karakteristisk tilstrømnings- og balansevekst gjennom det meste av 2020 og 2021, noe som reflekterer en økende dominans i myntbeholdning. Binance og Gemini er de primære mottakerne av denne kohorten. Siden salget i mai har saldoene på tvers av denne børsgruppen platået og sett en beskjeden myntstrøm.

Den andre kohorten av vekslingsbalansekarakteristika er sett på tvers av Bitstamp, OKEx, Huobi og Coinbase. For denne kohorten har utstrømningen vedvart siden mars 2020 og har faktisk akselerert de siste ukene.

Totalt sett har nettobalansen på tvers av børser fortsatt å synke ettersom tilsigene som ble observert i mai absorberes av markedet og flyttes til investorlommebøker.

Bitcoin Miner Recovery og ThermoCap-modell

I en fortsatt visning av nettverksresiliens, har Bitcoin hash-rate steget igjen denne uken, og nådde omtrent 137 Exahash på en 7-dagers MA-basis. Gitt den totale nedgangen fra all-time-high representert rundt halvparten av hash-power-nettverket, betyr denne ~52%-gjenopprettingen at mindre enn en fjerdedel av topp-hash-nettverket forblir offline.

Gjennom 2020 og 2021 har gruvearbeidere vist en økt trend med HODLing av en større andel utvunnede mynter enn i tidligere markedssykluser.

Etter en betydelig distribusjon av gruvearbeidere som fant sted i januar-februar 2021, har gruvearbeidere samlet 14,000 6.5 BTC i ubrukte myntbasebelønninger over en periode på 1,360 måneder. Et moderat forbruk på rundt XNUMX XNUMX BTC skjedde i slutten av august, men opptrenden i gruvearbeidernes ubrukte forsyning ser ut til å være tilbake i spill.

Til slutt vil vi se på Thermocap, som er en grunnleggende verdsettelsesmodell for Bitcoin som representerer det samlede sikkerhetsforbruket til dags dato. Den beregnes som den akkumulerte summen av alle blokkbelønninger utbetalt til gruvearbeidere, verdsatt i USD, på tidspunktet for blokkproduksjonen.

En annen måte å tenke på denne beregningen på, er at den gjenspeiler den kumulative verdien som tilbys av Bitcoin-protokollen som en belønning for gruvearbeidere. Slik kan det også være det anses som en øvre grense for produksjonskostnadene for alle sirkulerende BTC, forutsatt at gruvearbeidere er rasjonelle profittmotiverte aktører. Hvis $1B i total blokkbelønning tilbys, kan vi forvente at gruvearbeidere bruker og konkurrerer med en investering verdt opptil $1B for å tjene den belønningen.

Thermocap ligger for øyeblikket på 30.3 milliarder dollar, mens markedsverdien for Bitcoin er på 900 milliarder dollar. Hvis vi betrakter termokappen som "maksimal aggregert kostnad for BTC-produksjon", handles Bitcoin for tiden til et multiplum på 29.7 ganger over produksjonskostnaden. Dette er en premie på 2,870 XNUMX % i forhold til totale levetidskostnader for gruvedrift!

Vi kan ta dette konseptet ett skritt videre ved å bruke Arbeidsbenkverktøy, å konstruere Bitcoin sin blokkstøttemodell (opprinnelig utviklet av det nyeste tilskuddet til Glassnodes analytikerteam, @permabullnino).

Her beregner vi multipler på Thermocap (2x, 6x, 32x og 64x) for å gjenspeile en voksende pengepremie av Bitcoin-nettverket over dens samlede produksjonskostnad. Vi kan oppdage noen interessante oppførsel:

• Hver syklus legger til den minste pengepremien på slutten av bjørnemarkedene. Den rå Thermocap (1x) fanget bjørnebunnen fra 2011, 2x Thermocap fanget 2015-markedet, og 6x Thermocap ga støtte for 2018-19 og mars 2020.
• Bull-sykkeltopper har generelt sett en topp mellom 32x og 64x som markedet blir overextended og overstiger kostnadene ved produksjon med store multipler.

Med dagens priser reflekterer toppingsmodellen til 64x Thermocap en Bitcoin markedsverdi på $1.94 billioner ($103k BTC-pris). Bitcoin handles for øyeblikket litt under 32x Thermocap-modellen, som ligger til $969B.

Til slutt kan vi observere dette fenomenet ved å ta forholdet mellom markedsverdien og Thermocap. Denne oscillatoren reflekterer den endrede størrelsen på Bitcoins pengepremie i forhold til dens samlede produksjonskostnad.

Vi kan se den nevnte jevnt stigende gulvverdien, eller "minste pengepremie" nådd ved bunnen av hver markedssyklus. Toppen av bullish markedssykluser kan også sees å toppe ut på relativt konsistente nivåer som overstiger 32 ganger Thermocap-modellen.

---

Produktoppdateringer

Beregninger og eiendeler

---

Kilde: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/