Badania: Europejski kryzys zadłużenia państwowego 2.0

Mimo najlepszych starań, rządy krajów europejskich nie były jak dotąd w stanie powstrzymać inflacji w tym roku. Inwazja Rosji na Ukrainę była iskrą, która ostatecznie wywołała kryzys, który pojawił się od wybuchu pandemii COVID-19 w 2020 roku.

W czerwcu kraje członkowskie UE opublikowały swój indeks cen konsumpcyjnych (CPI), pokazując, że ceny znacznie wzrosły w porównaniu z danymi opublikowanymi w czerwcu. Hiszpania odnotowała 10.8% wzrost CPI, a Belgia jest blisko 10.4% wzrostu. Austria i Portugalia odnotowały wzrost CPI o 9.3% i 9.1%, podczas gdy Niemcy i Włochy odnotowały wzrosty o 8.5% i 8.4%. CPI we Francji wzrósł o 6.1% w porównaniu z danymi z czerwca.

Aby zwalczyć rosnącą inflację, Europejski Bank Centralny (EBC) podniósł swoje trzy podstawowe stopy procentowe o 50 punktów bazowych. Oprocentowanie głównych opcji refinansowania oraz oprocentowanie kredytu lombardowego zostały podniesione do 0.50% i 0.75%, co oznacza, że ​​EBC podniósł stopy procentowe po raz pierwszy od 2011 roku.

Christine Lagarde, prezes EBC, powiedziała, że ​​wyższe stopy procentowe wywrą presję na ceny i pomogą EBC obniżyć inflację do 2%. Jednak plan Lagarde zadziała tylko „w przypadku braku nowych zakłóceń”, przy stabilizacji kosztów energii i złagodzeniu wąskich gardeł w dostawach.

Jak dotąd szybko spadające realne stopy procentowe to tylko kłopoty dla strefy euro. Wraz z szybkim zbliżaniem się zimy ceny energii w UE zaczynają znacząco rosnąć, a niektóre kraje aktywnie planują okresowe przerwy w dostawie prądu jesienią i zimą.

W Niemczech i Francji roczne ceny za megawatogodzinę wzrosły dziesięciokrotnie od zeszłego roku, a inne kraje przygotowują się na podwyżki, które do końca zimy mogą przekroczyć 10%.

Ekonomiści ostrzegają, że niedobór energii może doprowadzić do zamknięcia fabryk i bankructwa małych przedsiębiorstw, które nie są w stanie udźwignąć kosztów energii elektrycznej.

Chociaż wielu uważa, że ​​zakończenie wojny na Ukrainie zakończy kryzys energetyczny w Europie, istnieje wiele innych czynników, które mogą przedłużyć kryzys daleko poza wojnę.

Zależność Europy od rosyjskiego gazu ziemnego spowodowała wstrzymanie produkcji energii jądrowej w regionie. To zmniejszenie zużycia energii jądrowej najbardziej uderzyło we Francję, ponieważ 31 z 57 reaktorów jądrowych zostało wyłączonych z powodu awaryjnej konserwacji. Od początku roku Francja importuje energię przez rekordowe 102 dni. Dla porównania, kraj nie importował energii w latach 2014-2016.

Dążenie UE do zielonej energii spowodowało również, że wiele krajów wyłączyło swoje elektrownie węglowe i przestawiło się na gaz ziemny lub odnawialne źródła energii, takie jak energia słoneczna lub wiatrowa. Najbardziej odczuliśmy to w Niemczech, gdzie wysiłki władz lokalnych zmierzające do zmniejszenia uzależnienia od zanieczyszczających źródeł energii mogą przynieść odwrotny skutek. Ponieważ niewiele innych krajów jest tak uzależnionych od rosyjskiego gazu jak Niemcy, kraj ten musi teraz poradzić sobie z ciosem spowodowanym wzrostem cen energii i ich wpływem na gospodarkę.

Indeks cen producentów (PPI) w Niemczech wzrósł w lipcu o 33% i oczekuje się, że wzrośnie w miarę zbliżania się zimy. Każdy wzrost PPI wpływa na producentów i konsumentów — rosnące koszty produkcji powodują, że lokalni producenci są mniej konkurencyjni i niszczą ich marże. Natomiast konsumenci ponoszą rosnące koszty produktu końcowego. Ciągle rosnące PPI i CPI doprowadziły nawet niemieckie związki zawodowe do wezwania do podwyżki płac w całym stanie o 8%, co, jak ostrzegało wielu ekonomistów, może dodatkowo zaostrzyć inflację.

Tymczasem podejmowane przez EBC próby walki z inflacją w południowych państwach członkowskich przyniosły jeszcze większe szkody dla euro.

W lipcu EBC ujawnił nowy plan ograniczenia kosztów finansowania zewnętrznego we Włoszech, Hiszpanii, Portugalii i Grecji poprzez kupowanie obligacji państwowych tych krajów, jeśli ich rentowność za bardzo wzrośnie. Dane opublikowane na początku tego miesiąca ujawniły, że EBC wdrażane 17.3 mld euro na zakup obligacji od południowych członków UE. Dług został kupiony ze środków z zapadającego długu w posiadanych już obligacjach. Oficjalne statystyki pokazują, że zasoby netto EBC w obligacjach niemieckich, francuskich i holenderskich spadły w ciągu ostatnich dwóch miesięcy o 18.9 mld euro.

Aby ułatwić agresywne kupowanie obligacji, EBC podzielił UE na trzy kategorie — darczyńców obejmujących Niemcy, Francję i Holandię oraz odbiorców obejmujących Włochy, Hiszpanię, Portugalię, Grecję i kraje neutralne.

Bank podał, że rozdrobnienie finansowe pomiędzy tymi kategoriami zmusiło go do aktywowania tych zakupów. Kiedy EBC ogłosił plan, spread BTP-Bund osiągnął najwyższy od dwóch lat poziom 250 punktów bazowych.

Spread BTP-Bund to różnica między rentownością 10-letnich włoskich obligacji rządowych (BTP) a niemieckich 10-letnich obligacji (bunds). Zakup obligacji zdołał zmniejszyć tę różnicę do 183 punktów bazowych, ale wzrosła ona z powrotem do 229 punktów w ciągu miesiąca, ponieważ niestabilność polityczna we Włoszech stawia pod znakiem zapytania stabilność gospodarczą kraju.

Znaczenie spreadu BTP-Bund leży w pozycji Niemiec. Dług Niemiec był historycznie uważany za wolny od ryzyka poziom odniesienia, z którym porównywano cały dług UE. Jednak rosnąca inflacja i zbliżający się deficyt energii oczekiwany zimą mogą wstrząsnąć rankingiem Niemiec jako wolnym od ryzyka punktem odniesienia dla długu państwowego w Europie i wprowadzić większą zmienność na wtórny rynek obligacji.

Wiele banków i instytucji kwestionuje zarówno skuteczność, jak i legalność interwencji EBC we Włoszech. Agresywne zakupy obligacji ukróciły wszelkie próby stabilizacji inflacji w kraju.

Tymczasem rosnące rentowności obligacji mogą spowodować niewypłacalność członków UE i hiperinflację. Ponieważ wszyscy członkowie UE dzielą tę samą walutę, hiperinflacja euro w jednym państwie członkowskim może spowodować, że w pozostałych krajach będą się pojawiać podobne wahania.

To sprawia, że ​​EBC jest nabywcą ostatniej szansy dla większości europejskiego rynku obligacji, ponieważ bank centralny będzie walczył, aby zapobiec niewypłacalności swoich członków. EBC będzie musiał dodrukować więcej pieniędzy, aby sfinansować te zakupy obligacji, jeśli dług w posiadanych przez niego obligacjach nie dojrzeje na czas. Jednak zwiększenie tempa dodruku nowych euro w niewielkim stopniu przyczyni się do ograniczenia rosnącej inflacji w Europie.

Euro, druga co do wielkości waluta na świecie pod względem kapitalizacji rynkowej, od początku roku straciło 16% swojej wartości w stosunku do dolara amerykańskiego. Po raz drugi w tym roku spadła również poniżej parytetu w stosunku do dolara amerykańskiego.

Jeśli Rezerwa Federalna będzie nadal podnosić stopy procentowe, a EBC będzie nadal skupował dług Europy, ta tendencja spadkowa może się utrzymać w nadchodzących miesiącach i jeszcze bardziej zaostrzyć rosnące ceny energii i żywności.

Historycznie rzecz biorąc, w czasach recesji ludzie gromadzili się wokół twardych i rzadkich aktywów, wybierając namacalne inwestycje, takie jak towary, grunty i nieruchomości. Jeśli recesja nawiedzi Europę z pełną mocą, możemy zobaczyć napływ pieniędzy na rynek krypto, zwłaszcza Bitcoin. Reputacja Bitcoina jako bezpiecznej przystani może sprawić, że będzie on atrakcyjny zarówno jako inwestycja długoterminowa, jak i jako magazyn wartości. Niedawne wysiłki rządów Rosji i Iranu mające na celu wprowadzenie kryptowalut jako środka płatniczego mogą doprowadzić do tego, że inne kraje podążą w ich ślady. Zwiększona adopcja może ostatecznie doprowadzić do tego, że duzi regionalni producenci gazu i energii zażądają płatności w kryptowalutach, jeśli euro pozostanie na swojej obecnej ścieżce.