Analiza wyprzedaży z maja 2021 r

19 maja 2021 r. rynek Bitcoin doświadczył jednego z najbardziej znaczących wydarzeń związanych z płynnością i spadkami cen od Czarnego Czwartku w marcu 2020 r. To wydarzenie kapitulacji nastąpiło po wielomiesięcznej konsolidacji powyżej 50 tys. USD i zostało zainicjowane po tym, jak rynek nie zdołał się utrzymać nowe wzloty w odpowiedzi na długo oczekiwane bezpośrednie notowanie Coinbase.

Najgorsza wyprzedaż w dniu 19 maja spowodowała wydrukowanie największej świecy dziennej w historii Bitcoina z śróddziennym zakresem cenowym wynoszącym 11,506 47.3 USD. Cena bitcoinów spadła w sumie o 9% od XNUMX maja.

Tak dramatyczna zniżkowa akcja cenowa zaskoczyła duży przekrój rynku, zwłaszcza że wydarzenie to miało miejsce podczas najpowszechniej obserwowanej hossy bitcoinów w historii. W związku z tym wielu zastanawia się, czy hossa została skrócona i czy Bitcoin powrócił do długoterminowej struktury bessy.

W tym artykule przyjrzymy się metrykom, które opisują strukturę rynku zarówno prowadzącą do wyprzedaży, jak i ocenie postępów byków i niedźwiedzi. W tym artykule omówimy:

• Wskaźniki sugerujące wczesne ostrzeganie o spowolnieniu popytu instytucjonalnego i dystrybucji w modelach wydatków w sieci.
• Analiza przepływu monet do/z giełd oraz zapotrzebowania na płynność wyjścia (lub suchy proszek) w stablecoinach.
• Porównania z poprzednimi cyklami, wyprzedaże i zachowania posiadaczy w celu określenia, czy bardziej odpowiednie jest nastawienie makro byka czy niedźwiedzia w przód.

Ten kawałek jest towarzyszem do Tydzień w łańcuchu (tydzień 21) biuletyn, który zawiera szczegółowe informacje na temat wielkości wyprzedaży, reakcji rynków oraz zrealizowanych zysków i strat podczas wydarzenia.

Zmiany w popycie instytucjonalnym

W miarę wzrostu wyceny i dojrzewania rynku bitcoinów zarówno przyciąga, jak i wymaga większych pul kapitału i wolumenu, aby utrzymać i osiągnąć nowe szczyty. Głównym czynnikiem napędzającym tę dynamikę hossy były niewątpliwie napływy instytucjonalne, w dużej mierze w odpowiedzi na niezwykłą reakcję monetarną i fiskalną na pandemię COVID.

Największym wehikułem inwestycyjnym dostępnym dla tradycyjnych inwestorów jest produkt Grayscale GBTC Trust. Przez większą część roku 2020 i na początku 2021 inwestorzy wykorzystywali silny popyt instytucjonalny poprzez arbitraż rzeczowy utrzymującej się premii cenowej GBTC. Służyło to podwójnemu celowi, ponieważ usunęło monety BTC z płynnego obiegu, tworząc samonapędzające się ograniczenie podaży, które napędzało rosnący popyt instytucjonalny.

Do stycznia 2021 r. fundusz powierniczy GBTC odnotował napływ prawie +50 tys. BTC, podczas gdy GBTC handlował ze stałą premią między 10% a 20%, aby spot. Arbitraż zaczął obniżać premię poniżej 10% pod koniec stycznia, a napływ BTC zaczął dramatycznie zwalniać w odpowiedzi. Pod koniec lutego napływy ustały całkowicie, a GBT zaczął handlować z coraz większym dyskontem w stosunku do cen spot.

Cena GBTC jest obecnie notowana z dyskontem od ponad 3 miesięcy, osiągając szczytowe minimum 21.23% 13 maja. Obecność zniżki GBTC zarówno eliminuje ogromny upadek podaży, jak i stanowi wcześniejsze ostrzeżenie, że popyt instytucjonalny znacznie osłabł. od końca lutego.

Jednak wraz z ostatnią wyprzedażą rabat GBTC zaczął się zamykać, osiągając -3.8%. Sugeruje to, że zainteresowanie instytucjonalne lub samo przekonanie przedsiębiorców arbitrażowych wzrosło wraz ze spadkiem cen spot Bitcoina.

Opowiadając podobną historię, kanadyjski fundusz ETF na bitcoiny otrzymywał stały napływ kapitału do końca kwietnia i początku maja. Następnie odpływy zaczęły dominować, ponieważ rynek zaczął wykazywać oznaki słabości. Jednak, podobnie jak w przypadku GBTC, przepływy popytu wydają się znacząco odradzać po korekcie cen, a napływy ponownie wzrosły pod koniec maja.

Zarówno wpływy GBTC, jak i Purpose ETF wskazywały, że popyt instytucjonalny osłabł od lutego do maja i oba będą miały wpływ na podaż płynnych BTC. Pozytywne jest to, że niedawna wyprzedaż wydaje się zmotywować inwestorów w oba produkty, ponieważ dyskonto GBTC zaczyna się zamykać, a napływy celowych funduszy ETF ponownie rozpoczęły się.

Dynamika giełdy

Bitcoin wkroczył na światową scenę makroekonomiczną po marcu 2020 roku, co jest wyraźnie obserwowane w saldach utrzymywanych na giełdach. Salda wymiany uległy dramatycznemu odwróceniu od nieustannej akumulacji do nieprzerwanego odpływu. Wolumen BTC był przenoszony ze stanu płynnego do niepłynnego, tworząc samonapędzające się ograniczenie podaży, z monetami przenoszonymi z giełd do depozytariuszy instytucjonalnych i/lub portfeli chłodniczych.

Miernik zmiany podaży niepłynnej pokazuje tempo przejścia monet ze stanu płynnego do niepłynnego w ciągu ostatnich 30 dni (zielone słupki). Skala akumulacji w ciągu ostatnich dwóch lat jest godna uwagi, ale godna uwagi jest również skala presji sprzedażowej w maju. Inwestorzy byli wyraźnie wystraszeni podczas ostatniej wyprzedaży.

Chociaż opadnięcie kurzu prawdopodobnie zajmie trochę czasu, powrót tej metryki do akumulacji byłby silnym sygnałem, że powróciło przekonanie. Jeśli nie, może to oznaczać, że czeka nas dalsza dystrybucja.

W miesiącach poprzedzających wyprzedaż widać również, że rozwijał się trend na coraz większe wolumeny depozytów wysyłanych na giełdy. I odwrotnie, gdy ceny spadły, ostatnio rozwinął się przeciwny trend, ponieważ większe ilości monet prowadziły giełdy, gdy inwestorzy wkraczali, aby kupić dip.

Trend spadków zagregowanych sald walutowych utrzymywał się przez ponad 434 dni, jednak 3 kwietnia obserwuje się wyraźny wzrost napływów walutowych. Jest to zgodne z przepływem poprzednio niepłynnych monet powracających do obiegu płynnego na powyższych wykresach. Zwróć uwagę, że istnieje wiele wyjaśnień tego zachowania, które prawdopodobnie będą występować w tym samym czasie:

• Wpływy giełdowe w celu dystrybucji i sprzedaży.
• Zapewnienie zabezpieczeń kredytów, kontraktów terminowych i obrotu marżą.
• Rotacja kapitału w inne aktywa (w szczególności ETH, który tutaj analizowaliśmy).
• Spekulacje i handel detaliczny, szczególnie związany z Binance Smart Chain.

Bliższe przeanalizowanie tego trendu wskazuje, że odpływy giełdowe faktycznie trwały lub były neutralne pod względem netto dla większości giełd, z wyjątkiem trzech: Binance, Bittrex i Bitfinex. Giełdy te odnotowały przyspieszony napływ BTC przez cały 2021 r., a Binance w szczególności przewodził w tym lwiej części. Podczas majowej wyprzedaży łączne saldo utrzymywane na tych giełdach zwiększyło się o ponad 100 tys. BTC w ciągu 1 tygodnia.

Biorąc pod uwagę te podmioty świadczące usługi wymiany spoza USA, może to wskazywać na różnicę w reakcji rynku i przekonaniu o zdarzeniach prowadzących do wyprzedaży między różnymi międzynarodowymi jurysdykcjami.

I odwrotnie, salda regulowanych przez USA giełd Coinbase, Gemini, Kraken i Bitstamp nadal spadały, co miało prawie znaczący wpływ na trend w maju.

Odsetek opłat transakcyjnych w sieci wydawanych na depozyty na giełdach również ostatnio wzrósł. Podobnie jak w przypadku szczytu makro z 2017 r., popyt na depozyty na giełdach przyspieszył podczas hossy, zanim osiągnął nowy poziom ATH, tym razem ponad 20% wszystkich opłat w sieci. Sugeruje to, że posiadacze monet powinni pilnie traktować depozyty priorytetowo, czy to z powodu paniki, czy też ponownie zabezpieczyć pozycje depozytów zabezpieczających podczas korekty.

Wreszcie na froncie giełdowym nastąpiło ogromne delewarowanie na rynkach instrumentów pochodnych, które stworzyło kaskadę sprzedaży rynkowej, wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i likwidacji. Od szczytu w wysokości 27.4 mld USD w otwartych kontraktach terminowych w połowie kwietnia, ponad 60% otwartych pozycji zostało usuniętych z ksiąg. Należy zauważyć, że otwarte zainteresowanie kontraktami futures jest tylko jedną z form dźwigni dostępnych na rynkach kryptowalut. Dodatkowe źródła marży wynikają z pożyczek zabezpieczonych kryptowalutami, rynków opcji i coraz częściej Protokoły DeFi, dla których omówimy reakcję na tę wyprzedaż w dalszej części tego artykułu.

Wyjdź z płynności a suchy proszek

Stablecoiny niewątpliwie odegrały rolę aktywów rezerwowych w branży, a każdy z nich posiada unikalne mechanizmy zapewniające stabilność. Zachowanie cen monet typu stablecoin w stosunku do ich kursu o wartości 1 dolara może zatem zapewnić wgląd w zapotrzebowanie na płynność wyjściową. W szczególności w marcu i kwietniu trzy duże monety typu stablecoin, USDT, USDC i DAI, były notowane przez okres 1 miesiąca powyżej kursu, aż do bezpośredniego notowania w Coinbase. Sugeruje to, że mógł istnieć duży popyt na płynność wyjścia ze stabilnych monet, potencjalnie w oczekiwaniu na „sprzedaż wiadomości”.

Jednak po drugiej stronie tej wyprzedaży zapasy stablecoinów w obiegu osiągnęły od tego czasu nowe rekordy wszech czasów. Od początku korekty 14 kwietnia dostawy stablecoinów wzrosły o następujące kwoty w ciągu ostatnich 1.5 miesiąca:

• USDT w górę 14.2 mld USD (+30%)
• USDC w górę o 9.72 mld USD (+88%)
• DAI wzrósł o 1.22 mld USD (+38%)

Stablecoin Supply Ratio (SSR) porównuje kapitalizację rynkową Bitcoina z łączną podażą wszystkich stablecoinów jako metrykę wskazującą na siłę nabywczą kryptowalut, denominowaną w dolarach. Niższe wartości SSR oznaczają, że podaż stablecoin jest duża (suchy proszek) w stosunku do kapitalizacji rynkowej Bitcoin. Ponieważ wycena bitcoinów spadła, a dostawy stablecoinów wzrosły, wskaźnik SSR został teraz doprowadzony do najniższego w historii poziomu 7.5x.

To przekonująco reprezentuje największą w historii siłę nabywczą kryptowalut w dolarach.

HODLer zachowanie wydatków

Na koniec przyjrzymy się wydatkom a zachowaniem HODLingu na rynku. W szczególności skupimy się na równowadze między nowymi inwestorami, którzy mogą być stosunkowo nowi w niestabilnym i napędzanym przez FUD świecie bitcoinów (posiadacze krótkoterminowe, STH), a posiadaczami długoterminowymi (LTH), których przekonanie kształtowane jest przez lata bitew blizny.

W hossy 2020-21 monety w wieku od 6 do 3 lat (reprezentujące nabywców ostatnich cykli) odnotowały dwa okresy wzrostu wydatków:

1. grudzień 2020 do lutego 2021 ponieważ zyski zostały zrealizowane podczas wzrostu siły rynkowej od 10 tys. do 42 tys
2. Od końca kwietnia do połowy maja jak wydano starsze BTC, potencjalnie poprzez rotację kapitału (cena ETH podwoiła się w tym czasie) i potencjalnie w odpowiedzi na słabnącą strukturę rynku, jak omówiono powyżej.

Jednak po obu tych okresach wydawanie starszych monet znacznie spadło wraz z korektą cen. Wskazuje to na to, że starsze ręce są dość sprawne w sprzedawaniu przed poważną korektą (ich dystrybucja również zwiększa podaż), jednak mają również tendencję do powrotu do przekonania o trzymaniu (i prawdopodobnie kupowaniu spadków), gdy ceny spadają.

Jeśli porównamy zachowanie wydatkowe starych monet do szczytu makro z 2017 r., możemy zobaczyć nieco podobny wzór, w którym stare ręce spowalniały wydatki, gdy rynek wpadł w euforię. Jednak dopiero podczas pierwszego wiecu ulgowego odsetek starych monet powrócił do życia, ponieważ wzrosło prawdopodobieństwo bessy. Podobne wydarzenia miały miejsce podczas większości wzrostów bessy w 2018 roku, a także ostatecznej kapitulacji w listopadzie.

Jest to ważny wskaźnik, na który należy zwracać uwagę w obecnej strukturze rynku, ponieważ może wskazywać, czy podobne masowe odejście starych monet występuje w przypadku odbicia ulgi. I odwrotnie, brak tych starych, niepłynnych monet w dystrybucji sugerowałby, że wśród poszkodowanych w bitwach HODLerów pozostaje bardziej optymistyczny pogląd.

Fale Realized Cap HODL dają wgląd w to, jaka część aktywnej podaży znajduje się w monetach w różnych przedziałach wiekowych. Typowy wzór cyklu to:

• Stare monety rosną w czasie bessy, gdy akumulacja i transfery bogactwa od spekulantów do długoterminowych hodlerów zaczynają się ponownie.
• Młode monety rosną podczas hossy, gdy posiadacze rozdają drogie monety nowym, słabszym spekulantom.

Przy obecnej strukturze rynku zaobserwowaliśmy pierwszy poważny impuls w postaci monet młodszych niż 3 miesiące, gdy na rynek weszli nowi spekulanci. Jest to zbieżne z początkowym wzrostem hossy, podczas którego wydano starsze monety po przebiciu się z 10 tys. dolarów do 42 tys. dolarów. To, co szczególnie różni ten cykl, to fakt, że obserwujemy malejący udział nowych spekulantów. Istnieje kilka wyjaśnień tego zjawiska:

• Zwiększony dostęp do instrumentów pochodnych i instrumentów w celu uzyskania ekspozycji cenowej bez jakiejkolwiek interakcji z blockchainem.
• Preferencje spekulantów detalicznych i/lub jednostronne nastawienie do innych kryptowalut poza Bitcoinem i podobnym dostępem do instrumentów pochodnych i dźwignią poza łańcuchem.
• Zwiększone dojrzewanie monet i zachowania hodlingu ze strony nabywców instytucjonalnych, którzy zgromadzili się na wczesnym etapie cyklu byka i nie zostali wstrząśnięci zmiennością prowadzącą do wcześniejszej ekspansji starszych przedziałów monet (dojrzałość monet).

Przyjmując odwrócony widok tego wykresu, widzimy dwie obserwacje w odniesieniu do proporcji starszych posiadaczy monet:

1. Podaż utrzymywany przez LTH faktycznie wróciła do akumulacji, co potwierdza tezę, że dojrzewanie monet i instytucjonalny HODLing pozostają w grze. Gdyby to się rozegrało, przypominałoby to początek bessy, ale jednocześnie promowałoby ewentualne ograniczenie podaży.
2. LTH posiadają obecnie 10% więcej aktywnej podaży niż we wszystkich poprzednich cyklach rynkowych.

Ten drugi punkt może być interpretowany jako oba bycze, co oznacza, że ​​HODlers dystrybuowali mniej monet. Można to jednak również uznać za niedźwiedzie, ponieważ wskazuje na niewystarczający popyt, aby wchłonąć tę stosunkowo mniejszą podaż monet na sprzedaż.

W ostatecznym rozrachunku największy ból finansowy podczas wyprzedaży pochodzi od inwestorów obserwujących wyparowywanie niezrealizowanych zysków, czy to z powrotem do podstawy kosztowej, czy też kapitulację przed niezrealizowanymi stratami. Miernik Niezrealizowanego Profilu i Straty Netto oblicza stopień zagregowanego zysku lub straty, który jest utrzymywany przez niewykorzystaną podaż monet jako proporcję kapitalizacji rynkowej.

Jeśli przefiltrujemy tę metrykę według STH (monety <5 miesięcy), widzimy, że majowa wyprzedaż konkuruje na skalę z rynkami bessy i największymi kapitulacjami w historii Bitcoina. Niezwykła liczba kupujących w 2021 r. posiada obecnie podwodne monety. Ta podaż może jeszcze stać się podażą narzutową, gdy cena będzie próbować ożywienia, zapewniając bykom przeciwności.

Jeśli podobnie przefiltrujemy według monet posiadanych przez LTH, otrzymamy wykres, który pokazuje, że rynek stoi na historycznej krawędzi noża. Niezrealizowane PnL utrzymywane przez inwestorów długoterminowych jest zwykle mniej zmienne i bardziej cykliczne w wyniku ogromnych długoterminowych wyników cenowych Bitcoinów.

Jednak obecny poziom niezrealizowanego PnL netto posiadanego przez LTH testuje poziom 0.75, który był poziomem marki lub przebicia między poprzednimi cyklami byka i niedźwiedzia. Tylko w scenariuszu „podwójnej pompy” z 2013 r. wskaźnik ten odnotował poprawę. Jeśli LTH nadal będą odnotowywać spadek zysków z papieru, może to również stworzyć nowe źródło podaży ogólnych. Z drugiej strony, wyższe ceny i ograniczenie podaży spowodowane zakupem wanny zaczęłyby przypominać scenariusz „podwójnej pompy” z 2013 roku.

Podsumowanie końcowe

W tym artykule zbadaliśmy szereg metryk i wskaźników, które opisują strukturę rynku przed, w trakcie i po jednej z najbardziej spektakularnych (i przerażających) wyprzedaży Bitcoina. Podsumowując, istnieje szereg przypadków byków i niedźwiedzi, które można zinterpretować na podstawie dostępnych danych:

Dla niedźwiedzi

• Popyt instytucjonalny wyraźnie złagodniał od lutego, a wynikający z tego spadek/ograniczenie podaży został w dużej mierze rozproszony.
• Połączenia saldo na giełdach znacząco wzrosła, co skutkuje dużymi ilościami monet i podażą kosztów ogólnych, które należy teraz ponownie zgromadzić.
• Ceny stabilnych monet prowadzący do listy Coinbase sugerował, że dystrybucja jest w toku, a stare ręce wydawały bezpośrednio przed wyprzedażą.
• A ogromna liczba posiadaczy krótkoterminowych pozostaje pod wodą, a niezrealizowane zyski długoterminowego posiadacza znajdują się na historycznej krawędzi noża, która pokrywa się z poprzednimi rynkami bessy.

Dla byków

• Produkty instytucjonalne GBTC i Purpose ETF wykazują oznaki ożywienia, mimo że spadające ceny dostarczają wczesnych oznak ponownego zainteresowania instytucji.
• Podczas salda wymiany wzrosły, bardziej zniuansowany pogląd wskazuje na różnicę między giełdami regulowanymi przez USA i giełdami offshore. W grę może wchodzić uprzedzenie jurysdykcyjne.
• Odbitki na monetach stabilnych rozszerzyły się dramatycznie, tworząc największą w historii siłę nabywczą kryptowalut w dolarach na uboczu.
• Połączenia wydaje się, że większość sprzedaży dotyczyła posiadaczy krótkoterminowych, podczas gdy posiadacze długoterminowi wydają się kupować ten spadek z coraz większym przekonaniem.

Niewielu twierdziło, że HODLing Bitcoina był łatwy, a dla wielu zmienność obserwowana w zeszłym tygodniu jest częścią tej przygody. Jasne jest, że wyprzedaż miała znaczną skalę, a duża część kupujących znajduje się obecnie pod wodą. To, jak rynek odbuduje się po tym okresie, będzie bez wątpienia sprawdzianem przekonania rynku w obliczu nadal korzystnego tła makro dla niedoboru technologii cyfrowych.

---

Źródło: https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/