Pozew w skali szarości przeciwko SEC eskaluje kryzys zakładników GBTC

Greyscale Investments złożyła pozew przeciwko SEC późnym wieczorem w środę po odrzuceniu przez agencję wniosku firmy o przekształcenie klejnotu koronnego Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) w ETF. Firma twierdzi, że ten ruch rozwiąże dramatyczny rabat cenowy nękający GBTC.

Pozew w skali szarości nie jest zaskoczeniem; wcześniej firma publicznie telegrafowany zamiar podjęcia kroków prawnych, jeśli SEC odrzuci wniosek spółki. Na początku tego roku firma ogłosiła zamiar przeciwdziałania, wnosząc skargę na ustawę o procedurach administracyjnych i zatrzymała byłego radcę generalnego Stanów Zjednoczonych, Dona Virelli, aby pokierował działaniami.

Zarabianie na groźbie pójścia do sądu jest eskalacja impasu między kierownictwem firmy (i pośrednio jej spółką macierzystą i właścicielem CoinDesk: Digital Currency Group) a prezesem SEC Garym Genslerem. Publicznie Gensler ma utrzymany słaby pogląd na wartość, użyteczność i zasadność większości ekosystemu kryptowalut, przy czym bitcoin (BTC) nie jest wyjątkiem.

Tymczasem dyrektor generalny Greyscale, Michael Sonnenshein, potwierdził swoje zaangażowanie w strategię konwersji ETF, stwierdzając w komunikacie prasowym, w którym zarówno on, jak i firma są „głęboko rozczarowani i zdecydowanie nie zgadzają się z decyzją SEC o dalszym odmawianiu dostępu Bitcoin ETF na rynek amerykański”.

Czytaj więcej: Morgan Stanley posiada teraz więcej akcji Grayscale Bitcoin Trust niż Ark

Spory pozwów w skali szarości: obie strony

Obie strony w tej sprawie, a teraz w sprawie sądowej, mają zupełnie inne podejście do omawianej sprawy.

SEC position:

• Istnieje zarówno szeroki potencjał, jak i sprawdzone przykłady, manipulacja rynkowa cenami bitcoin.
• Produkty finansowe oparte na Bitcoin nie są nadzorowane przez agencje i monitorowane, co wiąże się z udostępnianiem informacji o „wystarczającej wielkości” i centralnie monitorowanym przez organy regulacyjne.
• Zgłoszenia aplikacji w skali szarości nie wykazały:
  • Podejmowane są odpowiednie kroki w celu zapewnienia ochrony inwestorów przed manipulacjami, handlem praniem, hakowaniem itp.
  • Rynek bitcoinów jest taki, że dalsza ochrona jest niepotrzebna.

Skala szarości position:

• Konwersja do funduszu ETF jest najlepszym rozwiązaniem w przypadku znacznego dyskonta, przy którym udziały w obrocie powierniczym w stosunku do wartości aktywów netto (NAV) bitcoinów posiadanych przez fundusz powierniczy.
• Odrzucając konwersję, to SEC jest z kolei odpowiedzialna za „zablokowanie” przepływu kapitału inwestorów do GBTC wyrządzanie szkody swoim inwestorom.
• Rynki bitcoin, GBTC i NYSE Arca (giełda, na której miałaby handlować proponowana ETF) wprowadziły odpowiednie kontrole, monitorowanie i wpływy, aby zapewnić bezpieczeństwo inwestorów i prawidłowe operacje rynkowe.
• Oburzenie ze strony amerykańskiej opinii publicznej jest… przemożnie na korzyść planu ETF w skali szarości, a brak zezwolenia na to spowoduje niebezpieczeństwo i szkodę dla społeczeństwa.

Czytaj więcej: CFTC zarzuca Gemini ukrywanie: manipulacje na rynku finansowane przez Exec

Każdy tego chce — więc kosztuje więcej

Głównym przedmiotem zainteresowania Greyscale i jej inwestorów jest to, co jest znane jako „zniżka do NAV”, oddzielenie wartości akcji GBTC od zawartego w nich bitcoina. 

Przez większość istnienia funduszu był to jedyny taki produkt na rynku, a popyt znacznie przewyższał podaż stworzoną dzięki prywatnej sprzedaży GBTC akredytowanym inwestorom. Nawet obserwując 6-12-miesięczny okres blokady, ograniczający sprzedaż tego typu akcji, prywatni nabywcy kupujący GBTC po wartości nominalnej od Greyscale mogą spodziewać się ich odsprzedaży na otwartym rynku za składki często przekraczające 40%. Była to oczywiście znacznie lepsza opcja niż wykupienie ich po wartości nominalnej.

W 2016 r. SEC poszła za GBTC (wtedy nazywaną The Bitcoin Trust) i powiązanym z nim brokerem Genesis dla naruszać Regulacja M — która zakazuje funduszom spoza ETF jednoczesnej sprzedaży i umarzania udziałów powierniczych. Po rozliczeniu „bez winy” trust zaprzestał umarzania akcji GBTC na bitcoin, skutecznie zmuszając inwestorów do korzystania z otwartego rynku w celu zarobienia ich inwestycji. 

Podczas gdy cena rynkowa akcji GBTC przekroczyła wartość nominalną reprezentowanego bitcoina, a zdrowa okazja do arbitrażu istniało: inwestorzy mogli pożyczyć BTC, wykorzystać je do otrzymania akcji GBTC po wartości nominalnej, a po wymaganym okresie blokady sprzedać akcje, aby spłacić pożyczki i zgarnąć dużą różnicę w zyskach.

Czytaj więcej: Digital Currency Group Barry'ego Silberta jest teraz imperium kryptowalut o wartości 10 miliardów dolarów

Nikt tego nie potrzebuje — więc kosztuje mniej

Pod koniec 2020 r. ceny rynkowe eksplodowały, a popyt na bitcoin i GBTC wzrósł. Ogromne sumy spływały do ​​Skali szarości. Stworzyli i wyemitowali ogromną liczbę akcji, aby odzwierciedlić rosnącą pulę bitcoinów w ramach trustu. 

Jednak w lutym 2021 pojawiło się kilka alternatywnych produktów uruchomiona, oferując inwestorom dostęp do tych samych akcji zabezpieczonych bitcoinami, ale bez okresu blokady ani ogromnej opłaty za zarządzanie funduszem w wysokości 2%, którą pobiera Greyscale. Możliwość bezpośredniego wykupu akcji w dowolnym momencie za wartość nominalną oznaczała, że ​​produkty te w naturalny sposób śledziłyby cenę bitcoina, bez znaczących zniżek i premii.

Wkrótce popyt załamał się, a ceny rynkowe GBTC spadły wraz z nim. Zamiast oferować premię za odsprzedaż GBTC, każdy, kto posiada udziały w funduszu powierniczym, stanął przed perspektywą posiadania GBTC na czas nieokreślony lub sprzedaży go na otwartym rynku z dyskontem. W ostatnich dniach zniżka ta spadła do poziomu 30%.

Oznaczało to, że bitcoiny w opakowaniach w skali szarości były warte znacznie mniej niż BTC kupowane bezpośrednio na giełdzie. Inwestorzy byli zamknięci w przegranym handlu. Teraz, gdy ceny bitcoinów spadają poniżej 20 tys. USD, trzymanie się GBTC jest jeszcze gorszą propozycją dla portfela.

Czytaj więcej: Fundusze hedgingowe to prawdziwi zwycięzcy krachu na rynku kryptowalut

Wyprodukowana sytuacja zakładników

Pozew w skali szarości jest opisywany przez firmę tak, jakby był ostatnia linia obrony dla inwestorów podniesienie sprawy do sądu federalnego w celu ochrony ich przed kapryśnymi działaniami SEC. Firma postawiła na absolutnie masywny lobbing i kampania PR w celu przekonania regulatorów, naukowców, inwestorów i opinii publicznej, że konwersja na ETF jest bezpieczna, rozsądna i konieczna.

Przekaz, który GBTC chce wzmocnić, jest jednoznaczny. Jak stwierdzono w niedawnym poście na jego stronie: „Konwersja GBTC na spot Bitcoin ETF pozostaje najlepszą opcją dla inwestorów: skutecznie wyeliminuje zniżkę i spowoduje, że akcje będą śledzić cenę Bitcoina”.

Co ciekawe, firma pozostaje konsekwentnie niechętna temu, że konwersja ETF nie jest w rzeczywistości jedynym sposobem na naprawienie poważnego dyskonta w stosunku do problemu NAV. 

Pozew w skali szarości sugeruje fałszywą dychotomię

Nie dotyczy pozew w skali szarości ani jego inwestor komunikacja jest to, że GBTC nie oferuje obecnie żadnych nowych akcji GBTC na sprzedaż, a zatem rozporządzenie M niekoniecznie powinno uniemożliwiać im wdrożenie programu umorzenia. Takie postępowanie oznaczałoby oczywiście, że każdy udział GBTC mógłby zostać wykupiony przez GBTC za wartość nominalną — zamknięcie dyskonta do NAV i „odblokowanie” wartości pieniężnej Grayscale oskarża SEC o „zamknięcie” się w ich funduszu. 

Wygląda na to, że Grayscale może zdecydować się na zachowanie dyskonta na miejscu, jednocześnie prowadząc kampanię nacisku, która obwinia SEC o obecne kłopoty inwestorów. Można by wybaczyć, że zastanawiasz się, czy opłata za zarządzanie w wysokości 2% ogromnej puli aktywów GBTC odgrywa jakąkolwiek rolę w fałszywej dychotomii Greyscale ETF-or-bust. Brak umorzeń oznacza brak korekty NAV. Oznacza to również brak odpływów na dużą skalę do tańszych funduszy konkurencji.

Równie godny uwagi jest fakt, że firma macierzysta DCG nieprzerwanie autoryzacja kupować akcje GBTC na otwartym rynku. Biorąc pod uwagę, że akcje te zostałyby sprzedane ze stratą przez ich właściciela, kupione z dyskontem przez DCG, a następnie natychmiast wzrosną do wartości nominalnej, jeśli ETF zostanie zatwierdzony, nie dziwi fakt, że jej spółka zależna Greyscale, będąca w całości własnością, jest skłonna grać ostro z SEC aby postawić na swoim.

Ale czy ochrona inwestorów naprawdę jest motywacją?

Zajrzyj tu wkrótce, aby dowiedzieć się więcej o tej historii i naszej nadchodzącej dogłębnej analizie Greyscale Bitcoin Trust.

Aby uzyskać więcej informacji, śledź nas na Twitter i wiadomości Google lub posłuchaj naszego podcastu śledczego Innowacja: Miasto Blockchain.