Co nowego na rynkach swapów GBP?

• Przyglądamy się swapom waniliowym, swapom inflacyjnym i kontraktom terminowym.
• Na niektórych rynkach wolumeny spadły o ponad 50%.
• Podczas gdy inni odnotowali rekordowe ilości w sierpniu 2022 roku.
• Co powoduje tak różne wyniki na jednym rynku instrumentów pochodnych?

Z Liz Truss, nowo namaszczonym premierem, FT miała ciekawe podejście do rynków brytyjskich wczoraj:

W świetle tego pomyślałem, że to dobra okazja, aby przyjrzeć się temu, co ostatnio dzieje się na rynkach swapów GBP. Okazuje się, że niektóre zakątki rynków instrumentów pochodnych mogą nie zgadzać się z FT.

Całkowite rozliczone wolumeny

Patrząc na nominalne wolumeny w instrumentach pochodnych na stopę procentową od CCPWyświetl przedstawia całkiem ciekawy wykres:

Dane za wykresem obejmują szereg tematów:

• Wykres pokazuje miliony GBP rozliczanych każdego miesiąca. Biorąc pod uwagę duży ruch na rynku FX w tym roku, pomyślałem, że lepiej przedstawić wolumeny w walucie rodzimej.
• Asortyment produktów uległ zasadniczej zmianie.
• Na rynkach GBP nie handluje się już żadnymi IRS. Wynika to z zaprzestania LIBOR i omówiliśmy to tutaj:

• Nie ma już żadnych transakcji FRA. Było to dobrze oznakowane, a wolumeny drastycznie spadły na długo przed faktycznym zaprzestaniem LIBOR, a luty 2021 r. Przyniósł ostatnie znaczące wolumeny. Ponownie omówiliśmy to poniżej:

• Zniknęły również wolumeny Basis Swap. Amir zajmował się tą sprawą:

• Swapy zerokuponowe również przestały handlować, a zmienne swapy nominalne („VNS” lub amortyzatory) nigdy nie miały znaczącego wkładu w wolumeny.
• To pozostawia nam OIS i inflację. Wolumen swapów inflacyjnych gwałtownie rośnie na rynkach brytyjskich, omówionych poniżej:

• Podczas gdy RFR Adoption utrzymuje się na poziomie prawie 100% na brytyjskich rynkach swap, co oznacza, że ​​wolumeny SONIA są na rekordowych poziomach.
• Czy jednak rynki OIS całkowicie wypełniły lukę w handlu instrumentami pochodnymi w Wielkiej Brytanii? A może ogólnie zmniejsza się głośność?

Całkowity DV01 w obrocie

Najłatwiejszym sposobem odpowiedzi na to pytanie jest uruchomienie metryk DV01 z CCPWyświetl. Daje nam to jednoznaczną odpowiedź, czy kwota ryzyka przeniesionego na brytyjskich rynkach swapów wzrosła czy spadła. Patrząc na dane miesięczne:

Seans;

• Nic dziwnego, wykres bardzo podobny do nominalnych wolumenów. Należy jednak pamiętać, że jest to wyrażone w milionach USD DV01, ponieważ obliczamy konwersję z wartości nominalnej na DV01 przy użyciu standardowej krzywej.
• Niewymiarowe tomy z września i listopada 2021 roku naprawdę wyróżniają się w tej serii czasowej.
• Tak bardzo, że byłem zmotywowany, aby zamiast tego generować liczby YTD. Jak wypada porównanie okresu styczeń-sierpień 2022 z tymi samymi okresami w poprzednich latach?

DV01 Od początku roku

I….och kochanie:

Seans;

• Jeśli znasz tradera na swapy GBP, może zaoferujesz mu przytulenie?
• Wykres przedstawia wolumeny YTD notowane do końca sierpnia każdego roku. Nie obejmuje wolumenów swapów inflacyjnych (dla nich nie obliczamy DV01).
• W przypadku rynków wymiany waniliowej wolumeny są najniższy, jaki mamy w historii.
• Biorąc pod uwagę, że okres wrzesień-listopad 2021 r. był tak znakomity pod względem wolumenów, wątpię, aby cały rok 2022 dorównał wolumenom z 2021 r.
• Biorąc pod uwagę, że rok 2021 był już niższy niż 2020 (co prawda rok szalony), nie był to dobry bieg dla GBP.
• Z pewnej perspektywy wolumeny spadły o 24% w porównaniu z ubiegłym rokiem.
• Więc kiedy twój trader swapów GBP mówi ci o strasznej płynności (na którą zwykle narzekają…), to tym razem może mieć rację. Może dać im przerwę w Q4?

Swapy inflacyjne

Nie chcę stać się pobitym rekordem, ale trudno uniknąć faktu, że swapy inflacyjne GBP rozkwitły w tym roku:

W rzeczywistości, teraz, gdy przyjrzymy się wolumenom inflacji w funtach, a cały sierpień jest zakończony, widzimy, że sierpień 2022 był rekordowym miesiącem w historii wolumenów swapów inflacyjnych w GBP. Wow.

Wiemy, że historia inflacji jest duża w Wielkiej Brytanii (i spójrzmy na ogromny wzrost dwuletnich tenorów handlu od 2 r.), ale jestem zaskoczony, że wolumeny inflacji mogą być tak wysokie, gdy wolumeny na bazowych rynkach swapowych cierpią. Wielkości YTD dla inflacji naprawdę wskazują na ten punkt:

Wolumeny YTD są w tym roku o 47% wyższe niż w ubiegłym!

Futures

Ale…. Futures pokazują nam, co dzieje się w najbardziej waniliowej części rynku – handlu krótkim.

Spójrz na DV01 notowany każdego miesiąca w kontraktach futures na Short Sterling/SONIA:

I na podstawie YTD:

Seans;

• Wolumen kontraktów terminowych (dla kontraktów STIR) spadł o nieco ponad 50% na rynkach GBP w porównaniu z tym okresem w zeszłym roku.
• Aktywność na tych rynkach jest jeszcze bardziej stonowana niż na rynkach swapów.
• Obroty spadły o co najmniej 33% w porównaniu z poprzednimi latami. Tak więc nawet gdyby 2021 był „rokiem przebojowym”, ponieważ ustanie LIBOR i warunki rynkowe dyktowały warunki handlowe ( pierwsza podwyżka stóp. ktoś?) , aktywność w 2022 roku jest znacznie poniżej oczekiwań.

Do czego to się sprowadza?

Naprawdę trudno jest wskazać, co spowodowało tak duży spadek głośności. Czy to jest:

1. Zaprzestanie LIBOR ograniczające liczbę produktów do obrotu?
2. Warunki rynkowe są mniej korzystne?
3. Słabnący funt na rynkach walutowych powodujący, że podejmowanie ryzyka w Wielkiej Brytanii jest mniej znaczące w skali globalnej?
4. Wielka Brytania zachowująca się jak republika bananowa, zwiększająca niestabilność, a tym samym zmniejszająca „apetyt na ryzyko” pod względem DV01/pojęć zagrożonego?

I jak to ma przemawiać do faktu, że wolumeny spadły bardziej na rynkach futures niż na rynkach swap, a mimo to wolumeny inflacji są najwyższe w historii – pozornie napędzane przez handel inflacją na krótkim końcu?

Nie mam odpowiedzi, ale z perspektywy zaprzestania LIBOR możemy prawdopodobnie stwierdzić:

• Brak transakcji FRA zmniejsza aktywność kontraktów futures z datą IMM.
• Brak terminowych fixów zmniejsza aktywność hedgingową w kontraktach terminowych.
• Brak transakcji terminowych (3s1s, 3s6s) zmniejsza aktywność kontraktów terminowych (nie ma potrzeby zabezpieczania pierwszego okresu).
• Brak transakcji bazowych LOIS (LIBOR vs OIS) zmniejsza aktywność kontraktów terminowych (zarówno z rynków Swap, jak i z rodzimych pozycji kontraktów terminowych).

Przychodzi mi do głowy mnóstwo negatywnych skutków zaprzestania LIBOR na wolumeny! Ale równie dobrze szok inflacyjny powinien również doprowadzić do ogromnego wzrostu aktywności na rynkach swapów waniliowych. Jak wyglądałaby aktywność bez inflacyjnego tła? Wydaje się to dziwne…..i nawet nie wspomniałem Brexit!

W podsumowaniu

• Wolumen swapów inflacyjnych GBP wynosi 47% wyższy YTD niż w zeszłym roku i pobił rekordy wszechczasów w sierpniu 2022 r. na poziomie prawie 150 miliardów funtów teoretycznych.
• Wolumen wymiany waniliowej GBP wynosi 24% niższy niż w zeszłym roku, mierzone według DV01.
• Rynki kontraktów terminowych na GBP odnotowują wolumeny o ponad 50% niższe niż w zeszłym roku i co najmniej o 33% niższe niż w innych latach.
• Prawdopodobnymi czynnikami tych dużych zmian w aktywności jest zaprzestanie LIBOR, szok inflacyjny i duże osłabienie GBP na rynkach walutowych.