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Dominó em queda: capitulações em toda a linha

O mercado Bitcoin sofreu um enorme evento de desalavancagem esta semana, tanto em mercados DeFi na rede e fora da cadeia como bolsas, credores e fundos de hedge tornando-se insolvente, ilíquido ou liquidado. O mercado vendeu abaixo do ATH de US$ 2017 mil de 20 em 18 de junho, atingindo um mínimo verdadeiramente notável de US$ 17,708. Os preços, no entanto, recuperaram o nível de US$ 20 mil no domingo.

Com o Bitcoin e os ativos digitais sendo os únicos instrumentos negociáveis no fim de semana, os temores macroeconómicos e a procura por liquidez em dólares parecem ter sido eliminados. Como resultado deste evento extremo de desalavancagem, começámos a ver sinais de capitulação em diversas entidades, incluindo mineiros, detentores de longo prazo e o mercado agregado.

Nesta edição exploraremos esses diversos setores para avaliar se a dor máxima foi atingida ou não.

Dominó em queda: capitulações em toda a linha

Traduções

Esta Semana On-chain está agora sendo traduzida em Espanhol, Italiano, Chinês, Japonês, Turco, Francês, Português, Farsi, Polaco, Hebraico e Grego.

Painel Onchain da Semana

The Week Onchain Newsletter tem um painel ao vivo com todos os gráficos em destaque disponíveis aqui. Este painel e todas as métricas cobertas são exploradas mais detalhadamente em nosso Relatório de vídeo, que é lançado todas as terças-feiras, todas as semanas. Acesse e assine nosso Youtube Channel, e visite nosso Portal de Vídeo para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Lucratividade mínima

Com o mercado sendo negociado abaixo do ATH de US$ 20 mil de 2017, a convicção dos investidores e a lucratividade do mercado foram postas a um teste extremo.

A métrica Perda Realizada mede o delta do valor total entre as moedas que foram adquiridas a preços mais elevados e o preço quando foram posteriormente gastas na rede. As perdas realizadas atingiram um novo recorde histórico, pontuadas por três dias consecutivos com perdas realizadas em todo o mercado acima de US$ 2.4 bilhões/dia, totalizando US$ 7.325 bilhões. A pressão sobre a rendibilidade acima referida parece estar a afectar os investidores que concretizam as perdas.

Também podemos investigar a lucratividade de grupos específicos de investidores em relação ao seu preço realizado, que é o preço médio de todas as moedas com base na última movimentação na rede. O gráfico abaixo apresenta os índices MVRV para três coortes de Bitcoin (mercado inteiro, STHs e LTHs), o que mostra que todos eles estão agora com prejuízo e mantendo moedas abaixo de sua base de custo, em média.

Os casos anteriores em que todos os três grupos registaram perdas não realizadas coincidiram apenas com capitulações de mercado em baixa na fase final, proporcionando confluência com as métricas de rentabilidade acima referidas.

Como nós cobrimos Semana 23, uma ferramenta poderosa para rastrear a extensão do mercado em baixa é a diminuição da lucratividade em métricas baseadas na oferta e na carteira. O que procuramos são os limiares das dificuldades financeiras dos investidores finais que esgotaram os vendedores em ciclos anteriores.

Esses limiares máximos de dor disponíveis podem ser investigados a partir de diferentes dimensões:

Fornecimento com Lucro 🔵 caiu para apenas 49.0% com o mercado negociado em queda para US$ 17.6 mil, colocando mais da metade da oferta em uma perda não realizada. Os pisos históricos do mercado baixista atingiram o mínimo entre 40% e 45% da oferta em lucro.
Endereços em lucro 🟠 avalia a lucratividade entre carteiras individuais e retorna resultados semelhantes ao fornecimento de lucro. Esta métrica é agora apenas 10% superior ao seu nível mais baixo no mercado baixista de 2018-2019 e na queda da COVID, indicando apenas um pouco menos sofrimento do que naqueles mínimos.
UTXOs em lucro 🟢 permite-nos avaliar a rentabilidade do mercado com base em todos os resultados não gastos. Esta métrica mostra que 26.7% de todas as saídas de transações não gastas (UTXO) estão em prejuízo. Historicamente, no fundo dos mercados baixistas, 50.2% – 81.1% de todos os UTXOs estavam em prejuízo.
LTH-Fornecimento em Lucro 🔴 monitora a lucratividade dos detentores de longo prazo como um indicador da gravidade do estresse sobre os investidores mais fortes do Bitcoin. No momento, 35% da oferta de LTH está com prejuízo. Isto significa que este grupo ainda está a suportar menos dificuldades em comparação com mercados em baixa anteriores, onde os LTH detinham 42% a 51% da sua oferta na perda.

Há um desvio natural esperado no piso dessas métricas, à medida que as moedas são perdidas e profundamente HODLed ao longo do tempo. Como tal, pode-se considerar que a liquidação no fim de semana mergulhou a rentabilidade e os investidores num grau historicamente significativo de dificuldades financeiras.

Capitulação do Mineiro Acontecendo em Tempo Real

Pode-se argumentar fortemente que o Bitcoin é considerado uma mercadoria digital e, como muitas mercadorias, tende a ter uma relação com o seu custo de produção. Ao executar um modelo de regressão log-log entre dificuldade e valor de mercado, podemos estimar um custo total de sustentação para o BTC extraído.

O custo do modelo de produção está sendo negociado atualmente em US$ 17,600, o que curiosamente foi o preço mais baixo no fim de semana.

Nossa investigação em Semana On-Chain 23 descobriu a pressão sobre os rendimentos dos mineiros devido à queda das receitas e ao aumento dos custos de produção. Os comportamentos dos mineiros confirmam agora que uma fase contínua de capitulação dos mineiros está em andamento. A primeira evidência são as fitas de hash, que agora foram invertidas, já que o hashrate cai 10% do ATH e significa que as plataformas ASIC de mineração estão ficando offline.

Podemos validar ainda mais que o estresse dos mineiros está em jogo usando duas ferramentas:

O múltiplo Puell é um oscilador que rastreia a renda denominada em dólares americanos e atualmente indica que as receitas agregadas são 61% inferiores à média anual. A partir do declínio das receitas dos mineiros, podemos sugerir que o stress dos mineiros é provável.
A dificuldade de compressão da fita (normalizada) em seguida, fornece um modelo explícito de estresse do minerador, que, como as fitas de hash, monitora se as plataformas estão realmente ficando offline. Dado que vimos uma recente tendência de alta na dificuldade, também podemos verificar que o custo de produção do BTC aumentou.

Com base nestes dois modelos, a contracção contínua do rendimento dos mineiros é pior do que a Grande Migração em Maio-Julho de 2021. No entanto, os mineiros enfrentaram dias piores nos mercados baixistas de 2018-2019 e 2014-2015, onde o Puell Multiple atingiu 0.31 (69% declínio da receita versus média anual).

Para avaliar a probabilidade de capitulação do minerador, podemos combinar essas duas métricas, buscando a confluência entre um Puell Multiple < 0.6 e Difficult Ribbon Compression < 0.06, destilado no Ferramenta de Capitulação de Mineiro (mostrado nas zonas amarelas abaixo).

Reforçando ainda mais este argumento, podemos também estimar o Preço realizado para mineradores (excluindo as moedas Patoshi) como indicador da base de custo do saldo extraído, atualmente em US$ 26,170.

Curiosamente, em diversas ocasiões, as zonas de capitulação destacadas sobrepuseram-se aos períodos em que o preço de mercado foi negociado abaixo do valor estimado. Preço realizado para mineradores. Durante a recente queda do mercado para US$ 17.6 mil, essa estrutura sobreposta é notada pela primeira vez desde a queda do COVID.

Com esta extensa pressão financeira sobre os mineiros, os volumes de saída dos seus títulos do tesouro atingiram taxas entre 5 mil e 8 mil BTC por mês. Isto é agora comparável ao evento de capitulação do mercado baixista de 2018-2019. Notavelmente, depois que o Bitcoin não conseguiu manter a banda baixa de sua consolidação contínua (US$ 28 mil), os mineradores pararam de gastar e realmente viram os saldos aumentarem a uma taxa de 2.2 mil BTC por mês.

Nova pesquisa Glassnode: A Grande Desalavancagem DeFi

O mercado Ethereum DeFi está passando por uma desalavancagem dramática, com mais de US$ 124 bilhões em capital liberados em apenas seis semanas. A base de investidores da Ethereum está agora fortemente submersa em posições à vista e está registrando perdas historicamente grandes.

Leia nossa última pesquisa aqui.

Detentores de longo prazo: à beira da capitulação

Os dominós em queda do atual mercado baixista estão avançando para uma nova fase. Juntamente com os mineiros, os Detentores de Longo Prazo começam agora a sentir a pressão, forçando muitos deles a vender a um ritmo acelerado. A oferta de detentores de longo prazo diminuiu 178 mil BTC na última semana, equivalente a 1.31% de suas participações totais.

A oferta revivida de 1 ano ou mais confirma que os gastos com moedas mais antigas estão ocorrendo, acelerando para taxas de 20 mil a 36 mil BTC por dia. Isso reflete um influxo de medo e pânico até mesmo dentro do grupo de mãos mais fortes do Bitcoin.

Podemos mapear o estresse financeiro motivador nos detentores de longo prazo usando LTH-MVRV, uma relação entre o preço de mercado e o preço realizado de LTH. A recente queda do mercado para US$ 17.6 mil empurrou essa métrica para 0.85, o que significa que os LTHs, em média, estão mantendo uma perda não realizada de 15%. Este é um mínimo mais profundo do que o estabelecido durante a crise da COVID e apenas ligeiramente acima do fundo de capitulação do mercado baixista de 2018-2019.

Como detentores de longo prazo, as perdas não realizadas se amplificam e a intensidade dessa perda de venda pode ser monitorada pelo LTH-SOPR. Esta métrica compara o preço de mercado com a base de custo dos LTHs que gastam moedas todos os dias.

Ocorreram capitulações anteriores de LTHs quando esta métrica foi negociada abaixo de 1, o que significa que os LTHs estão a sofrer perdas após longos períodos de detenção. Nos mínimos do mercado em baixa, esta métrica caiu anteriormente na faixa de 0.4 a 0.6, indicando perdas de 40% a 60%.

Assim, o atual comportamento de gastos dos LTHs que sofrem perdas coincide com março de 2020, mas não é tão severo quanto os mínimos do mercado baixista de 2015 ou 2018.

Também podemos acompanhar a distribuição líquida de moedas de LTHs ao longo de um período de 30 dias para avaliar a atividade relativa do lado do vendedor. Aqui normalizamos os valores pela oferta total de LTH para obter uma visão geral comparativa do comportamento desses investidores em mercados baixistas anteriores.

Durante a recente queda acentuada, os investidores em LTH gastaram pouco mais de 1% da sua oferta por mês, uma taxa que coincide com a queda da COVID e a correção pós-ATH em dezembro de 2021. Este nível é quase duas vezes superior ao de 2018- Saída máxima do mercado baixista em 2019.

Observe que as saídas máximas de LTH estão, na verdade, associadas a mercados em alta (realização de lucros), e não a mercados em baixa (investidores experientes em pânico e assumindo perdas).

Rastreando a dor na troca

As bolsas continuam sendo o principal local de negociação do Bitcoin e, portanto, caracterizar os fluxos de entrada de moedas pode refinar nossas observações sobre a resposta do mercado à volatilidade e aos rebaixamentos. A figura a seguir mostra apenas casos em que o fluxo líquido semanal para (vermelho) ou de bolsas (verdes) ultrapassa 1% do total dos saldos cambiais.

Revendo os recentes incidentes notáveis:

O mercado baixista de 2018-2019 vimos um regime de entradas semanais > +1% do saldo cambial total persistir por mais de um mês.
A queda da LUNA atingiu +4% do saldo cambial total em entradas líquidas.
O mercado atual tem essa métrica retornando uma saída líquida de -2.8%, que é semelhante às saídas pós-COVID.

Como tal, apesar da forte acção descendente dos preços, os saldos cambiais registaram um esgotamento do saldo líquido a uma taxa de 2.8% do total esta semana.

A seguir, podemos caracterizar a rentabilidade dos fluxos de entrada nas bolsas pelo grau de lucros e perdas realizados. As entradas cambiais no último mês foram dominadas por perdas realizadas, com a magnitude total ultrapassando 1.5% do valor de mercado.

Isto excede a liquidação de maio-julho de 2021, no entanto, é cerca de metade da gravidade dos mínimos extremos do mercado baixista de 2018-2019 e da queda da COVID.

Resumo e conclusão

O mercado Bitcoin passou por duas fases distintas de capitulação desde o ATH em novembro de 2021. A primeira fase foi desencadeada pela força da Luna Foundation Guard vendendo seus mais de 80 mil BTC, e a segunda esta semana por meio de uma desalavancagem massiva em toda a indústria, tanto dentro quanto fora -corrente.

Os mineradores estão agora sob estresse financeiro significativo, com o BTC sendo negociado próximo ao custo estimado de produção, rendimentos bem abaixo de sua média anual e taxa de hash visivelmente caindo dos ATHs. O mercado agregado registrou mais de US$ 7 bilhões em perdas esta semana, com os detentores de longo prazo contribuindo com cerca de 178 mil BTC em vendas adicionais.

Como discutimos nas últimas semanas (23 e 24), os participantes do mercado Bitcoin em geral estão em ou muito próximos dos limites historicamente elevados de dificuldades financeiras. Com os vendedores forçados parecendo impulsionar grande parte do sell-side recente, o mercado poderá começar a observar se sinais de exaustão dos vendedores estão surgindo nas próximas semanas e meses.

Lançamento de novo produto: painéis de tutorial

Temos o prazer de lançar quatro novos painéis predefinidos, guias de vídeo e notas escritas projetadas para ajudar os usuários do Glassnode a explorar e aprimorar suas habilidades em conceitos on-chain, começando com Bitcoin.

Atualizações do produto

Todas as atualizações de produtos, melhorias e atualizações manuais de métricas e dados são registradas em nosso registro de alterações para sua referência.

Melhorias nos painéis: módulo de vídeo, recurso de rolagem de caixa de texto, dimensionamento reformatado

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Carimbo de hora: 20 de Junho de 2022

Carimbo de hora: 7 de março de 2022

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