Ida e volta

Sumário executivo

• A forte tendência de alta do Bitcoin encontrou resistência esta semana, atingindo uma nova alta anual de US$ 44.5 mil antes de experimentar a terceira venda mais acentuada de 2023.
• Vários modelos de preços em cadeia sugerem que o “valor justo” baseado no custo do investidor e no rendimento da rede está atrasado, oscilando entre US$ 30 mil e US$ 36 mil.
• Em resposta à forte valorização dos preços nos últimos meses, os detentores de curto prazo de Bitcoin obtiveram lucros em uma magnitude estatisticamente significativa, interrompendo a subida.

O mercado Bitcoin realizou uma viagem de ida e volta esta semana, abrindo em US$ 40.2 mil, subindo para uma nova alta anual de US$ 44.6 mil, antes de vender acentuadamente para US$ 40.2 mil na noite de domingo. O movimento ascendente para a máxima anual consistiu em duas altas acima de +5.0%/dia (+1 movimento de desvio padrão). A liquidação foi igualmente poderosa, caindo mais de US$ 2.5 mil (-5.75%), representando a terceira maior queda de um dia em 2023.

Como cobrimos na semana passada (WoC 49), o Bitcoin teve um ano de destaque, com alta de mais de 150% no acumulado do ano no pico e superando a maioria dos outros ativos. Com isto em mente, é importante ficar atento à forma como os investidores estão a reagir aos seus novos ganhos no papel à medida que o ano se aproxima do fim.

Navegando pelos ciclos por meio de modelos de preços on-chain

Um conjunto de ferramentas útil para navegar nos ciclos de mercado é a base de custos do investidor, medida a partir das transações em cadeia para vários grupos. A primeira métrica do modelo de base de custo que consideraremos é a Preço realizado pelo investidor ativo 🟠, que calcula um Fair Value de Bitcoin com base em nosso Economia Cointime estrutura.

Este modelo aplica um fator de ponderação ao preço realizado de acordo com o grau de restrição da oferta (HODLing) em toda a rede. O HODLing em grande escala atua para restringir a oferta, aumentando o “justo valor” estimado e vice-versa. O gráfico abaixo destaca os períodos em que o preço à vista é negociado acima do clássico Preço Realizado 🔵 (um modelo de piso), mas abaixo do máximo histórico do ciclo. A partir disso temos algumas observações:

1. O tempo entre uma quebra bem-sucedida do Preço Realizado e a realização de um novo ATH tem sido historicamente de 14 a 20 meses (com 11 meses até agora em 2023).
2. O caminho para um novo ATH sempre envolveu grandes flutuações de ±50% ao redor Preço realizado pelo investidor ativo 🟠 (mostrado em osciladores para cada ciclo).

Se a história fosse o nosso guia, ela traçaria um roteiro de vários meses de condições instáveis ​​em torno deste modelo de “valor justo” (atualmente em ~$36 mil).

O Mayer Multiple é outro modelo técnico de precificação popular para Bitcoin, simplesmente descrevendo a relação entre o preço e a média móvel de 200 dias. A MM de 200 dias é um indicador amplamente reconhecido para estabelecer viés macro de alta ou baixa, tornando-se um ponto de referência útil para avaliar condições de sobrecompra e sobrevenda.

Historicamente, as condições de sobrecompra e sobrevenda coincidiram com valores do Múltiplo de Mayer superiores a 2.4 ou abaixo de 0.8, respectivamente.

O valor atual do indicador Mayer Multiple está em 1.47, próximo ao nível de ~1.5, que muitas vezes forma um nível de resistência em ciclos anteriores, incluindo o ATH de novembro de 2021. Talvez como um indicador da gravidade do mercado baixista de 2021-22, já se passaram 33.5 meses desde que esse nível foi ultrapassado, o período mais longo desde a baixa de 2013-16.

Outra lente para avaliar o “valor justo” do Bitcoin é traduzir a atividade em cadeia no domínio do preço através do modelo de preço NVT. O Preço NVT busca uma avaliação fundamental da rede com base em sua utilidade como camada de liquidação para valores denominados em dólares americanos.

Aqui, consideramos variantes 🟢 de 28 dias e 🔴 de 90 dias, fornecendo um par de sinais rápidos e lentos, respectivamente. Uma fase típica de transição de baixa para alta vê a negociação mais rápida da variante de 28 dias acima do modelo de 90 dias, uma condição que está em vigor desde outubro.

A NVT Premium 🟠 também pode ser usado para avaliar o preço spot em relação ao preço NVT mais lento de 90 dias. A recente recuperação imprimiu um dos picos mais acentuados no indicador de prémio NTV desde o topo do mercado em novembro de 2021. Isto sugere um potencial sinal de “sobrevalorização” de curto prazo em relação ao rendimento da rede.

O Investidor Marginal

Nas edições anteriores deste boletim informativo (WoC 38) exploramos a influência descomunal que os novos investidores (também chamados de Detentores de Curto Prazo) têm na definição da ação dos preços no curto prazo, como topos e fundos locais. Por outro lado, a atividade dos Detentores de Longo Prazo tende a ter uma influência mais significativa à medida que o mercado atinge extremos macro, como a quebra para novos ATHs ou durante eventos dolorosos de capitulação e formação de fundo (ver Seguindo o Dinheiro Inteligente e Compra na alta e venda na baixa).

Para reforçar o impacto do comportamento do STH, o gráfico seguinte destaca a relação entre movimentos de preços (tendências e volatilidade) e mudanças na rentabilidade deste grupo de investidores:

• Fornecimento de STH com lucro 🟢: O número de moedas mantidas “em lucro” pelos STHs, com uma base de custo inferior ao preço à vista atual.
• Piso 30D 🟨: O fornecimento mínimo de moedas STH 'com fins lucrativos' nos últimos 30 dias.
• Piso 90D 🟥: O fornecimento mínimo de moedas STH 'com fins lucrativos' nos últimos 90 dias.

Estes indicadores 30D e 90D permitem-nos avaliar a proporção do capital STH que está “com lucro” ao longo de diferentes janelas de tempo. Em outras palavras, podemos comparar esses traços para medir quantas moedas STH foram mantidas “com fins lucrativos” por menos de 30 dias, 30 a 90 dias e mais de 90 dias.

Historicamente, as altas em direção a novos ATHs coincidem com a métrica de 90 dias atingindo acima de 2 milhões de BTC, sugerindo um tempo de espera moderadamente longo por parte deste grupo (uma base robusta de investidores). A alta desde outubro elevou principalmente a variante de 30 dias, sugerindo que uma base sólida de STH ainda não foi estabelecida desde a negociação acima do nível de meio do ciclo de US$ 30 mil (veja WoC 43).

Observamos também que os traços de 2023 são relativamente baixos em comparação com os ciclos anteriores, reforçando o relativo aperto da oferta que abordamos em WoC 46.

Medo e ganância de curto prazo

O próximo passo é construir uma ferramenta que identifique períodos de maior medo e ganância entre esses novos investidores, concentrando-se nos sinais de sobrecompra (topos) ou sobrevenda (fundos). Nós introduzimos o Relação Lucro/Perda de Fornecimento STH in WoC 18, que fornece uma visão proporcional entre lucros não realizados e perdas. Conforme mostrado no gráfico abaixo:

• Razões de lucro/perda > 20 historicamente alinhados com condições de superaquecimento.
• Razões de lucro/perda <0.05 historicamente se alinham com condições de sobrevenda.
• Razões de lucro/perda ~ 1.0 significa ponto de equilíbrio e tende a se alinhar com os níveis de suporte/resistência dentro da tendência predominante do mercado.

Desde janeiro, esta métrica foi negociada acima de ~1, com vários retestes e suporte encontrado neste nível. Estas condições estão historicamente associadas a padrões de comportamento dos investidores do tipo “buy-the-dip”, comuns durante tendências de alta.

Observamos também que a recuperação de Outubro conduziu esta métrica bem acima do nível sobreaquecido de 20, o que sinaliza uma estrutura de risco mais elevado e uma condição de “sobreaquecimento” semelhante ao indicador NTV-Premium.

O oscilador acima é responsável pela Lucros/Perdas não realizados detidos por STHs, que pode ser considerado o seu “incentivo para gastar”. O próximo passo é avaliar se estes novos investidores tomaram medidas e Lucros realizados (ou perdas), trazendo de volta a oferta ao mercado e criando resistência do lado do vendedor.

O gráfico abaixo mapeia quatro medidas diferentes de lucro/perda realizado por STHs (todas normalizadas por valor de mercado):

• 🟢 Volume STH em lucro para trocas e 🔵 Lucro realizado STH
• 🟠 Volume STH em perda para exchanges e 🔴 Perda realizada STH

O principal insight deste estudo é identificar períodos em que há uma leitura nos pares Lucro/Perda Realizado e Volume em Lucro/Perda para Troca. Em outras palavras, os STHs estão enviando muitas moedas para as bolsas, e o delta médio entre os preços de aquisição e descarte é grande.

Com isto em mente, a recuperação desta semana para US$ 44.2 mil provocou um alto grau de atividade de realização de lucros do STH, sugerindo que este grupo agiu de acordo com seus ganhos no papel, aproveitando a liquidez da demanda.

Podemos então destilar ainda mais esta observação, destacando os dias em que o lucro realizado pela STH aumentou em mais de um desvio padrão na média dos últimos 90 dias 🟥. Podemos ver que este indicador sinalizou picos locais ao longo dos últimos três anos.

Usando o mesmo fluxo de trabalho, os períodos de grandes perdas por parte dos STHs normalmente atingem um nível de desvio padrão durante grandes eventos de liquidação. Isso sinaliza quando os investidores entram em pânico e enviam moedas recentemente adquiridas de volta às bolsas para serem descartadas com prejuízo.

É claro que podemos reunir ambos os indicadores num único gráfico, criando uma ferramenta para ajudar a identificar condições de sobreaquecimento/sobrevenda no curto prazo com base no comportamento de gastos da coorte STH.

Como podemos ver, a recente alta para US$ 44.2 mil foi acompanhada por um grau estatisticamente significativo de realização de lucros por parte dos STHs. Juntamente com o prémio NTV e a relação lucro/perda realizada alargada, podemos ver uma confluência de factores que sugerem que uma potencial saturação da procura (exaustão) pode estar em jogo.

Conclusão

O Bitcoin realizou uma viagem de ida e volta esta semana, alcançando novos máximos anuais antes de ser vendido novamente em direção à sua abertura semanal. Depois de um 2023 tão poderoso até agora, esta recuperação em particular parece ter encontrado resistência, com dados da rede sugerindo que os STHs são um fator chave.

Apresentamos uma série de indicadores e estruturas que destacam a super e subvalorização local do Bitcoin. Essas métricas baseiam-se tanto na base dos custos do investidor, nas médias técnicas e nos fundamentos da rede, como os volumes de transações. Podemos então buscar a confluência dentro das métricas de lucros/perdas (não) realizadas, que mostram quando os investidores começam a tirar fichas da mesa.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-50-2023/