O aperto da oferta

Sumário executivo

• A oferta de Bitcoin é bastante restrita, com várias medidas de oferta, como Illiquid, HODLed e Long-Term Holder Supply, em máximos históricos.
• O comportamento de gastos dos Detentores de Curto Prazo sugere que uma mudança no caráter do mercado ocorreu agora que o mercado subiu acima do nível chave de US$ 30 mil.
• A análise da base de custos do investidor para vários grupos sugere que este nível de US$ 30 mil é uma importante zona de interesse para os touros, com um “air-gap” entre esse nível e US$ 33 mil.

Estima-se que o halving do Bitcoin esteja em aproximadamente 166 dias, e uma aprovação spot de ETF nos EUA está começando a parecer cada vez mais provável. Como resultado, o entusiasmo e o sentimento dos investidores BTC estão aumentando. Neste contexto, uma questão fundamental para os investidores é saber quanto da oferta de Bitcoin circula livremente, em vez de ser mantida firmemente nas carteiras dos investidores.

Nesta edição, exploraremos esta questão, focando na distribuição da oferta de Bitcoin a partir de uma lente macro. Usaremos uma variedade de heurísticas e métricas na cadeia para avaliar a rigidez do fornecimento de BTC.

As moedas estão envelhecendo

O desempenho dos preços dos ativos digitais tem sido impressionante no acumulado do ano, conforme abordamos na semana passada (WoC 44). Apesar disso, os investidores de Bitcoin de longo prazo permanecem sob controle, com a proporção relativa da oferta circulante mantida por mais de 1 ano ou mais pairando em máximos históricos em várias faixas etárias.

• 🔴 Fornecimento último ativo há mais de 1 ano: 68.8%
• 🟡 Fornecimento último ativo há mais de 2 anos: 57.1%
• 🟢 Fornecimento último ativo há mais de 3 anos: 41.1%
• 🔵 Fornecimento último ativo há mais de 5 anos: 29.6%

A métrica de oferta ilíquida, que mede a quantidade de oferta mantida em carteiras com histórico mínimo de gastos, também está em um ATH de 15.4 milhões de BTC. As mudanças na oferta ilíquida muitas vezes acompanham as retiradas das exchanges, sugerindo que os investidores continuam a retirar suas moedas sob custódia, com mais de 1.7 milhão de BTC fazendo isso desde maio de 2021.

Isto se reflete na taxa de variação mensal do Fornecimento Ilíquido, que está dentro de um período plurianual de aumento líquido, aumentando atualmente a uma taxa de +71 mil BTC por mês.

Vemos um padrão semelhante na métrica HODLer Net Position Change (também conhecida como Vaulted Supply no Estrutura da economia Cointime). A Vaulted Supply experimentou um regime sustentado de influxos desde junho de 2021, no entanto, com um aumento notável após a liquidação de junho de 2022, quando 3AC e LUNA-UST entraram em colapso.

Esta métrica indica uma maturação agregada da oferta de BTC, à medida que os investidores acumulam e mantêm as suas moedas, abstendo-se de gastar e transacionar a uma taxa crescente.

Uma Divergência de Convicção

Uma divergência poderosa continua a se formar entre a oferta de Long-Term Holder (LTH) 🔵, que está perto de um máximo histórico, e a oferta de Short-Term Holder (STH) 🔴 que está efetivamente em mínimos históricos. Esta dinâmica perspicaz demonstra um aperto crescente na oferta de BTC, à medida que os detentores existentes se tornam cada vez mais relutantes em abrir mão de suas participações.

Conforme cobrimos em nosso relatório anterior, os LTHs historicamente esperam que o mercado atinja o novo preço ATH antes de aumentar sua distribuição. Este processo pode ser visto pelo declínio em grande escala na sua oferta durante a corrida altista de 2021, que é acompanhado por um aumento na oferta de STH, bem como nos volumes de entrada da bolsa.

Se considerarmos um rácio entre a oferta de titulares de longo e curto prazo, podemos ver que esta atingiu novos máximos desde julho de 2023. Isto mostra claramente a magnitude da divergência entre a oferta inativa e a oferta móvel, e destaca uma rigidez impressionante.

A relação entre atividade e salto (A2VR) é uma nova métrica que descreve elegantemente essa divergência em escala macro. Ele compara o equilíbrio histórico de 'atividade' e 'inatividade' de moeda medido através de unidades de tempo de detenção do investidor (geralmente dias de moeda ou blocos de moeda).

• Uptrends indicam que os investidores com moedas antigas estão gastando, com subidas mais acentuadas indicando uma distribuição agressiva.
• Tendência de baixa indicam que os investidores preferem manter suas moedas inativas, com tendências mais acentuadas sugerindo uma aceleração desse comportamento.

A métrica A2VR tem estado numa tendência descendente desde junho de 2021, com o gradiente a aumentar significativamente após junho de 2022. Esta métrica atingiu agora mínimos semelhantes aos do início de 2019 e do final de 2020, ambos precedendo tendências de alta significativas do mercado. Isto também sugere que a “exuberância” do ciclo 2021-22 foi completamente eliminada do mercado.

Outra lente para avaliar a atividade dos investidores é através da análise dos seus comportamentos de gastos. O Índice de Risco Sell-Side é uma ótima ferramenta para avaliar o valor absoluto do lucro ou perda obtido pelos investidores em relação ao tamanho do ativo (medido como o Realized Cap). Consideramos essa métrica sob a seguinte estrutura:

• Valores altos indicam que os investidores em conjunto estão gastando moedas com grandes lucros ou perdas em relação à sua base de custo.
• Valores baixos indicam que a maioria das moedas gastas está próxima do ponto de equilíbrio, sugerindo um esgotamento de “lucros e perdas” na faixa de preço atual.

Neste caso, consideramos apenas o grupo de detentores de curto prazo, pois eles são um dos principais impulsionadores da ação diária dos preços. Após a recente alta para US$ 35 mil, a relação de risco do lado vendedor disparou desde mínimos históricos, sugerindo um “despertar” de muitas moedas jovens. Isso indica um evento de realização de lucros no curto prazo por parte deste grupo.

No entanto, para o grupo de detentores de longo prazo, o seu rácio de risco de venda aumentou ligeiramente, mas permanece extremamente baixo num contexto histórico. Esta métrica tem atualmente uma estrutura semelhante às eras de 2016 e final de 2020, que foram períodos semelhantes de oferta geral restrita de BTC.

Acumulação em toda a linha

O conjunto anterior de métricas considera amplamente a oferta de Bitcoin em termos de envelhecimento agregado e maturação das moedas. Outra lente é considerar a oferta no contexto do tamanho das carteiras. A métrica Accumulation Trend Score ajuda a rastrear a oferta com base no tamanho da entidade, e uma dinâmica incomum surgiu desde o final de outubro.

Aqui podemos ver uma pontuação de influxo quase perfeita 🟦 em todas as coortes, certamente o exemplo mais nítido no acumulado do ano. Podemos ver um padrão em que o mercado encontrou resistência durante períodos de aumento de saídas líquidas 🟥 na maioria das coortes, enquanto os aumentos do mercado encontram uma tendência geral de entradas equilibradas 🟦. Este fenómeno parece falar de uma confiança crescente dos investidores e de uma inflexão no comportamento dos participantes.

Se isolarmos apenas entidades na extremidade menor da escala, como Camarões (<1 BTC), Caranguejos (1-10 BTC) e Peixes (10-100 BTC), podemos ver que seu padrão de acumulação é bastante significativo. A taxa combinada de aumento do equilíbrio para este subgrupo é atualmente equivalente a 92% da oferta recentemente extraída e tem permanecido num estado elevado desde maio de 2022.

Clusters de base de custo

Para concluir, podemos usar a distribuição de lucros realizados UTXO (URPD) para identificar áreas de base de custos densamente concentradas, bem como zonas de preços de airgap onde relativamente poucas moedas foram transacionadas. Podemos ver quatro áreas de interesse próximas ao nosso preço à vista atual.

• Seção A: Um grande cluster de oferta foi acumulado entre US$ 26 mil e US$ 31 mil durante o segundo e terceiro trimestre de 2.
• Seção B: Um airgap é observado entre US$ 31 mil e US$ 33 mil, com o preço passando por aqui rapidamente.
• Seção C: Uma quantidade significativa de oferta foi recentemente negociada dentro da faixa de preço atual entre US$ 33 mil e US$ 35 mil.
• Seção D: Aproximadamente 620 mil BTC do ciclo 2021-22 têm uma base de custo um pouco acima entre US$ 35 mil e US$ 40 mil.

Finalmente, podemos adicionar cor a esta distribuição URPD dividindo-a em Detentores de Longo Prazo 🔵 e Curto Prazo 🔴. Observamos que a maioria das moedas STH agora são lucrativas, com a maioria apresentando uma base de custo entre US$ 25 mil e US$ 30 mil. O aumento anterior na relação de risco de venda do STH se alinha com o evento de “realização de lucros” que transferiu moedas para novos investidores na faixa de preço atual.

No geral, isto sugere que a faixa de US$ 30 mil a US$ 31 mil é uma área-chave de interesse, sendo o nível superior do maior cluster de fornecimento e base de custos. Dadas as relativamente poucas moedas transacionadas na estrada de até US$ 35 mil, isso faz com que a reação do mercado caso o preço retorne para US$ 30 mil de interesse. Também se alinharia com o verdadeiro preço médio de mercado que apresentamos em WoC 44 sendo a nossa melhor estimativa da “base de custo do investidor ativo” média.

Síntese e Conclusões

A oferta de Bitcoin é historicamente restrita, com muitas métricas de oferta que descrevem a “inatividade da moeda” atingindo níveis plurianuais e até mesmo máximos históricos. Isso sugere que o fornecimento de BTC é extremamente restrito, o que é impressionante dado o forte desempenho dos preços no acumulado do ano. Com o halving esperado em abril e o impulso positivo em torno de um ETF à vista nos EUA, os próximos meses parecem ser emocionantes para os investidores em Bitcoin.

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Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

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