Quieto, mas confiante

O mercado de Bitcoin se consolidou esta semana, negociando dentro de uma faixa de preço relativamente estreita de 3.4%, com uma mínima de US$ 26.6 mil e uma alta de US$ 27.5 mil. Na verdade, esta tem sido uma das faixas de negociação mais apertadas nos últimos anos, com os últimos exemplos sendo a abertura anual de 2023 e julho de 2020 após a recuperação da liquidação do COVID.

Isso vem junto com um volume on-chain extremamente leve, com fluxos agregados, ajustados à entidade e relacionados ao câmbio permanecendo em mínimos cíclicos. Enquanto isso, grandes faixas da oferta de moedas permanecem inativas nas carteiras dos investidores, com várias faixas etárias importantes atingindo máximos históricos.

Nesta edição, exploraremos esse interessante estado de jogo e o que ele nos diz sobre a confiança, incentivos e perspectivas do investidor no mercado de 2023.

🪟 Veja todos os gráficos abordados neste relatório em Painel on-chain da semana.

Volume Down

In edição da semana passada, mostramos como a atividade on-chain para Bitcoin atingiu máximos históricos para métricas como contagens de transações, amplamente relacionadas a ordinais, inscrições e tokens BRC-20. No entanto, esses tipos de transações tendem a representar volumes relativamente pequenos de BTC, com ordinais geralmente transferidos junto com um pequeno volume de BTC (geralmente em torno de 10k sats = 0.0001 BTC).

Avaliando o volume de transferência liquidado pela rede Bitcoin nos últimos três anos, notamos um grande declínio no rendimento econômico geral desde o início de 2021, caindo de um ciclo alto de US$ 13.1 bilhões para um ciclo baixo de US$ 1.9 bilhão, uma queda de 85.5%. Os volumes de transferência experimentaram um aumento marginal em 2023, no entanto, permanecem perto dos mínimos do ciclo entre US$ 1.9 bilhão e US$ 4.4 bilhões.

As exchanges continuam sendo uma peça central para o comércio de BTC, e estudar os fluxos de entrada e saída fornece um proxy robusto para volume de negociação, conscientização, demanda de especulação e confiança do investidor. Vemos um declínio estrutural semelhante no volume de depósitos em câmbio, caindo de um pico de US$ 4.2 bilhões em maio de 2021 para um mínimo de US$ 343.4 milhões hoje (-91.8%).

Outro proxy útil para avaliar a utilização da rede é o valor absoluto dos eventos de lucros e perdas realizados. Isso fornece informações sobre os fluxos de capital dentro ou fora do ativo, à medida que as moedas são reavaliadas para cima ou para baixo. Os Lucros e Perdas Realizados combinados estão sendo negociados em torno dos níveis mais baixos vistos nos últimos 3 anos.

Isso sugere que a maioria dos detentores de grandes lucros ou prejuízos não está disposta a gastar.

Potencial Não Realizado

Estabelecemos que a taxa de transferência de rede nominal e realizada permanece ciclicamente baixa. Isso pode ser devido ao fato de muitos participantes do mercado terem uma base de custo bastante próxima do preço atual, indicando que há um incentivo mínimo para gastar ainda. Os participantes podem exigir maior volatilidade, em qualquer direção, para estimular o comportamento de gastos.

O Preço Realizado Ajustado fornece um modelo aprimorado para estimar essa base de custos em todo o mercado. Ele funciona removendo os enormes lucros não realizados mantidos por moedas há muito inativas (e provavelmente perdidas) (> 7 anos), isolando a coorte de detentores economicamente ativa e mais sensível ao preço.

Os preços à vista estão sendo negociados atualmente um pouco acima do Preço Realizado Ajustado (US$ 25.2 mil), o que provavelmente é uma área psicológica de interesse no caso de uma retração. Isso também reforça a tese de que simplesmente não há muitos lucros (ou perdas) disponíveis para serem obtidos pelos participantes ativos do mercado.

A recente alta acima de US$ 30 viu o Índice MVRV Ajustado subir para um valor de 1.21, sugerindo que um nível de lucro não realizado bastante modesto de 21% foi alcançado.

Atualmente, o aMVRV está registrando um valor de 1.09, sugerindo que apenas 9% do lucro não realizado permanece no mercado. Isso coincide com os níveis historicamente sobrevendidos nas baixas do ciclo de 2018, 2019 e março de 2020.

Abastecimento fica parado

Apesar do início de ano empolgante em todo o cenário de ativos digitais, o fornecimento de BTC mantido por mais de 1 ano continua a atingir novos máximos. O gráfico abaixo mostra quatro subconjuntos desse suprimento inativo como proporção do suprimento circulante total:

• 🔴 Fornecimento último ativo há mais de 1 ano: 68.1%
• 🟡 Fornecimento último ativo há mais de 2 anos: 55.2%
• 🟢 Fornecimento último ativo há mais de 3 anos: 40.0%
• 🔵 Fornecimento último ativo há mais de 5 anos: 28.9%

O nível notável de HODLing em todo o fornecimento continua, com uma inatividade tão alta de moedas suportando os baixos extremos da taxa de transferência de volume na cadeia.

Esse fenômeno também se reflete no Fornecimento de titulares de longo prazo (moedas retidas > 155 dias), que está em um novo ATH de 14.46 milhões de BTC. Isso reflete as moedas adquiridas imediatamente após a falha do FTX amadurecer no status LTH.

A confluência pode ser encontrada na métrica Liveliness, que compara o equilíbrio relativo entre HODLing e comportamento de gastos. Atualmente, a vivacidade da rede está caindo para o valor mais baixo registrado desde a fuga de dezembro de 2020 acima de US$ 20. Tendências de baixa persistentes em Liveliness reafirmam que HODLing é certamente a dinâmica atual do mercado primário na maioria da oferta.

Se olharmos para a coorte de Titulares de Curto Prazo (STH), podemos avaliar a quantidade de 'tempo de espera' gasto por esse grupo (medido como destruição de moedas nos últimos 90 dias). Por essa métrica, a destruição do STH coinday é extremamente baixa e significativamente abaixo dos dois grandes eventos de capitulação de pânico ocorridos em junho e novembro de 2022.

Isso infere que os STHs geralmente relutam em gastar dentro da faixa de preço atual e exigem maior volatilidade e provavelmente preços mais altos (realização de lucros) como um incentivo.

No geral, essas métricas mostram uma visão relativamente construtiva da convicção do detentor de Bitcoin, onde a maioria simplesmente não está interessada em gastar suas moedas ainda.

Os suportes do último ciclo são forjados

Após a baixa de novembro, a riqueza denominada em dólares mantida em moedas de 2 anos a 3 anos aumentou de 3.1% para 27.7%, à medida que grandes faixas de oferta amadurecem no limite de 2 anos. Isso reflete o suprimento que foi adquirido após a liquidação de maio de 2021 de US$ 56 mil para US$ 29 mil.

O gráfico abaixo mostra a proporção variável da riqueza em dólares mantida nessas faixas etárias:

• 🟢 Riqueza mantida por 2 anos a 3 anos: 3.1% a 27.7% (aumento de +24.6%)
• 🟡 Riqueza mantida por 1a-2a: 43.5% para 28.3 (queda de -15.2%)
• 🟠 Riqueza mantida por 6m-1a: 25.5% a 10.6% (queda de -14.9%)

Também podemos utilizar uma nova variante do RHODL Ratio, comparando a riqueza mantida em 2 anos ou mais com aqueles na faixa etária de 6 meses a 2 anos. Isso nos ajuda a avaliar o equilíbrio entre os titulares de longo prazo experientes (mais de 2 anos) e de ciclo único (6m-2a).

Atualmente, esta variante RHODL está subindo exponencialmente, sugerindo que uma parcela significativa dos titulares do ciclo 2021-22 está amadurecendo para os HODLers experientes. Dada a volatilidade extraordinária e principalmente negativa experimentada durante esse período, isso demonstra que a base de detentores de Bitcoin permanece incrivelmente resoluta, o que é uma observação notável e provavelmente construtiva.

Síntese e Conclusões

Um dos grandes ativos da análise on-chain é nossa capacidade de observar os dois lados do comportamento do titular; sua vontade de manter e sua vontade de gastar. O que continuamos a observar é que a convicção dos atuais detentores de Bitcoin permanece notavelmente alta, apesar da extrema volatilidade e imensa desalavancagem nos últimos 2 anos.

É importante destacar que o throughput de volume está muito baixo no momento, indicando um influxo indiscutivelmente sem brilho de nova demanda, bem como um domínio crescente de transações ordinais/de inscrição de baixo volume. No entanto, isso é acompanhado por uma base de detentores existente que pode ser argumentada é cada vez mais insensível ao preço.

Dado que 2022 não ofereceu motivos para entrar em pânico, capitular e sair do mercado, o envelhecimento das moedas em faixas etárias de vários anos é digno de nota. Isso sugere um caso em que aqueles que sobreviveram a 2022 podem exigir preços mais altos antes de abrir suas carteiras de armazenamento a frio.

Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-21-2023/