Abastecimento

Sumário executivo

• Com a quarta redução pela metade do Bitcoin se aproximando rapidamente, estimada em abril de 2024, está se formando um aperto na oferta de Bitcoin que atingiu níveis históricos.
• Avaliamos uma variedade de medidas tanto para a “oferta disponível”, como para as taxas de “armazenamento da oferta” por investidores de longo prazo, que excedem as novas emissões em mais de 200%.
• Usando uma relação entre o valor de mercado e o valor realizado, estimamos que esse aperto na oferta resulta em influxos de capital para o BTC e está tendo um impacto descomunal na avaliação.

Avaliando a dinâmica da oferta na redução do Bitcoin pela metade em 2024

O evento de redução pela metade é um dos eventos mais esperados no calendário do Bitcoin, ocorrendo a cada 210,000 blocos e reduzindo a taxa de emissão de novas moedas em 50%. Embora a quarta redução pela metade esteja pré-determinada para ocorrer na altura do bloco 840,000, a data e a hora exatas são desconhecidas devido à variabilidade natural e à natureza probabilística dos blocos de mineração.

Nossa melhor estimativa, dado o intervalo médio de bloqueio atual, é que faltam 158 dias para o halving, previsto para 23 de abril de 2024.

Dadas as altas demandas de CAPEX e OPEX da mineração, os mineradores de Bitcoin distribuíram historicamente a maior parte de sua receita de BTC para cobrir custos. O máximo acumulado no ano do valor em dólares emitidos para mineradores por meio de oferta recém-cunhada é de aproximadamente US$ 1 bilhão/mês, o que é um obstáculo não trivial ao fluxo de capital.

Num mundo pós-halving de 2024, este valor seria reduzido para 500 milhões de dólares/mês, o que é comparável à pressão de distribuição de 450 milhões de dólares/mês em torno dos mínimos da FTX, estabelecidos há um ano.

Além da elegância técnica e da natureza imparável do halving do Bitcoin, é também um ponto de interesse para os investidores. Todas as metades anteriores tiveram um desempenho de mercado impressionante nos 365 dias que se seguiram.

Isto naturalmente cria um ponto de intriga sobre se o halving é o principal impulsionador destes ciclos de valorização de preços, ou apenas um dos muitos fatores. Nesta edição, exploraremos isso através das lentes dos padrões de oferta e comportamento dos investidores para adicionar um pouco de cor ao debate de uma perspectiva on-chain.

Dividiremos isso em três etapas de análise:

1. Avaliando a oferta 'disponível e ativa'
2. Medindo taxas de 'armazenamento e economia de suprimentos'
3. Analisando o impacto dos fluxos de capital na avaliação de mercado

Avaliando a oferta disponível

Nossa primeira parada é estabelecer uma estimativa do volume de BTC que é móvel, ativo e de livre circulação. Por outras palavras, qual é a oferta disponível que os investidores podem razoavelmente esperar que mude de mãos no curto prazo?

O gráfico abaixo cobre várias heurísticas de fornecimento usando a 'idade da moeda' como principal dado, medindo o tempo desde que uma moeda foi gasta pela última vez na rede. A oferta de titulares de curto prazo está atualmente em mínimos plurianuais de 2.33 milhões de BTC e captura moedas de até 155 dias que são estatisticamente as mais prováveis ​​de serem gastas.

Outras métricas que descrevem uma oferta “mais quente” incluem moedas com menos de 1 mês (1.39 milhões de BTC), mas também podem considerar os juros em aberto de futuros (0.41 milhões de BTC BTC) como uma forma de “exposição de oferta” em mercados de derivativos.

Combinado, este volume de “oferta quente” equivale a entre 5% e 10% da oferta circulante que participa no comércio diário.

A Glassnode desenvolveu outra heurística de fornecimento que monitora o comportamento de gastos das carteiras, classificadas em baldes Ilíquidos, Líquidos e Altamente Líquidos. Os dois últimos são mostrados abaixo e representam carteiras que recebem moedas e também gastam uma proporção significativa delas.

Digno de nota é o declínio plurianual que começou em março de 2020, quando o mundo sofreu uma mudança sísmica provocada pela pandemia e pela resposta social a ela.

Há uma sobreposição significativa entre a oferta líquida e altamente líquida e os saldos cambiais por razões óbvias. Esta tendência de baixa plurianual é visível novamente, sugerindo que as moedas estão saindo das carteiras Exchange e indo para carteiras mais ilíquidas com pouco histórico de gastos.

Uma nuance importante disto é o papel dos custodiantes de nível institucional e dos produtos estilo ETF, como o GBTC (uma referência útil para quaisquer futuros veículos de ETF à vista). O gráfico abaixo mostra nossa melhor estimativa de volumes agregados na cadeia para nossos clusters Coinbase Exchange, Coinbase Custody e GBTC.

Observe novamente o ponto de inflexão de março de 2020, onde a demanda por produtos GBTC e de custódia aumentou significativamente, sendo que ambos serão classificados como fornecimento ilíquido em muitos casos.

Se compararmos a oferta de detentores de curto prazo e os saldos cambiais, podemos ver que eles são de magnitude semelhante, em torno de 2.3 milhões de BTC. Combinadas, estas duas medidas de “oferta disponível” equivalem a 23.8% da oferta circulante, que se encontra agora no nível mais baixo de todos os tempos.

Pode-se argumentar que isso coloca a oferta disponível de BTC em mínimos históricos em uma base relativa.

Medindo Taxas de Fornecimento Armazenado e Economizado

Estabelecemos que a tendência geral para diversas medidas de “oferta disponível” está a diminuir. Esta tendência já existe há alguns anos, mas acelerou notavelmente desde a liquidação em todo o mercado em junho de 2022 (LUNA-UST e 3AC).

Em contraste, quando sobrepomos as medidas inversas da oferta “poupada ou armazenada”, podemos ver que se está a formar uma divergência notável. Aqui consideramos o 'suprimento armazenado' usando as seguintes heurísticas:

• Fornecimento de titulares de longo prazo (moedas com mais de -155 dias, azul escuro)
• Fornecimento Ilíquido (carteiras com histórico de gastos limitados, azul claro)
• Fornecimento em cofre (fornecimento HODLed profundo e perdido, consulte Cointime Economics, verde)

Esta divergência é significativa na medida em que sugere que as moedas estão geralmente a migrar dos saldos cambiais, dos especuladores e do comércio ativo, para o armazenamento refrigerado, a custódia e as carteiras de investidores a longo prazo.

Para ter uma noção de escala, podemos comparar a taxa na qual as moedas estão sendo armazenadas e salvas em relação à nova emissão. Atualmente, aproximadamente 81 mil BTC são extraídos a cada trimestre, o que em breve diminuirá para ~40.5 mil BTC/trimestre após o halving.

Se sobrepormos a variação de 90 dias na oferta ilíquida, podemos ver que houve um aumento sustentado nos saldos ilíquidos durante todos os eventos anteriores de redução pela metade. Isto sugere que o buy-side dos investidores tende a aumentar antes e durante o halving, muitas vezes excedendo significativamente a taxa de emissão antes e depois do evento.

A oferta ilíquida está atualmente aumentando a uma taxa de 180 mil BTC/trimestre, o que é 2.2x mais do que a emissão.

Através da lente da “oferta armazenada”, usando o tempo de detenção do investidor como entrada, vemos um padrão de acumulação semelhante para os Detentores de Longo Prazo (azul) e a Oferta em Abóbada (verde). Curiosamente, este comportamento dos investidores parece ocorrer em três ondas:

1. Onda 1 durante o meio do urso à medida que os preços corrigem acentuadamente em relação ao ATH.
2. Onda 2 durante os estágios posteriores da baixa à medida que o piso do ciclo é estabelecido.
3. Onda 3 entrando e passando pelo halving à medida que os investidores adquirem antecipadamente.

As taxas de acumulação também podem ser avaliadas usando heurísticas de tamanho de carteira, onde este gráfico considera todas as entidades que possuem menos de 100 BTC. Esses Camarões (<1BTC), Caranguejos (1 a 10BTC) e Peixes (10 a 100BTC) capturam uma ampla gama de investidores, desde o varejo até indivíduos com alto patrimônio líquido.

No total, as suas taxas de acumulação excederam as novas emissões desde fevereiro de 2022, sendo o período mais longo e sustentado da história.

Para resumir, o gráfico abaixo mostra a variação do saldo líquido destas várias métricas de fornecimento “armazenado” desde 1 de janeiro de 2022. Utilizamos a variação da oferta circulante (laranja) como base e vemos que as taxas de acumulação por parte dos investidores variam entre 1.1x e quase 2.5x as novas emissões.

Não só as nossas medidas de “oferta disponível” se situam em mínimos históricos, como as taxas de “armazenamento de oferta” por parte dos investidores são também significativamente mais elevadas do que as taxas de emissão num ambiente pré-halving. A natureza cíclica dos ciclos do mercado Bitcoin durante os mercados em baixa e os eventos de redução pela metade pode ser descrita por esses padrões de acumulação de investidores, lembrando-nos um ditado nos mercados;

Os mercados em baixa são os autores do touro que se segue (e vice-versa)

Analisando as mudanças nas marés capitais

Em várias edições recentes do WoC, nos concentramos na rotação de capital em todo o ecossistema de ativos digitais (ver WoC 41, 42 e 44). Nestas edições, utilizamos o The Realized Cap como proxy para entradas e saídas de capital e rotação entre ativos.

A nível comportamental, os investidores de longo prazo em Bitcoin tendem a comprar na baixa e vender na alta, um processo que obtém lucro e reavalia as moedas de uma base de custo baixo para uma base de custo mais elevado. Uma moeda adquirida por US$ 6 mil em 2018 é vendida por US$ 60 mil em 2021, exigindo 900% mais capital para fluir e adquirir o mesmo volume de moedas.

Um aparte importante: embora a “oferta armazenada” esteja a aumentar hoje, o gráfico abaixo mostra o inverso, onde os lucros são obtidos e a “oferta armazenada” é gasta de volta à circulação líquida.

Com essa estrutura em mente, podemos comparar a quantidade de capital que deve fluir para dentro (ou para fora) do limite realizado do Bitcoin para obter uma alteração de US$ 1 no valor de mercado.

Esta métrica final foi proposta pela primeira vez em um recente relatório de pesquisa, e pode ser considerada uma medida de liquidez ou volatilidade. Ele descreve quanto o limite realizado deve mudar para atingir uma alteração de US$ 1.0 no valor de mercado do Bitcoin. Notamos alguns detalhes interessantes:

• Nos mercados em alta da fase final (zonas laranja), são necessários mais de US$ 0.75 e, muitas vezes, mais de US$ 1.0 em entradas de capital para alcançar uma mudança de US$ 1.0 no valor de mercado. Historicamente, isso foi considerado uma condição insustentável.
• Durante os mercados em baixa, à medida que o capital e a atenção dos investidores se esgotam, este valor pode cair para entre $0.10 e $0.30. Isto leva a oscilações de preços mais voláteis, uma vez que pequenas entradas ou saídas de capital resultam num impacto descomunal.

Esta métrica está próxima da mediana de longo prazo (em vermelho) de US$ 0.25, sugerindo que a oferta e a liquidez do Bitcoin são bastante restritas. Uma entrada/saída de capital de US$ 0.25 está criando uma alteração de US$ 1.0 no valor de mercado. Em muitos aspectos, isto está alinhado com a dinâmica da oferta discutida acima, onde a “oferta disponível” é de facto historicamente baixa, as taxas de armazenamento estão em alta e, como resultado, a liquidez é mais escassa.

Síntese e Conclusões

O quarto evento de redução pela metade está se aproximando rapidamente e representa um importante marco fundamental, técnico e filosófico para o Bitcoin. Para os investidores, é também uma área de intriga, dado o impressionante perfil de retorno dos ciclos anteriores.

Nesta edição, exploramos a rigidez que se forma na oferta de Bitcoin usando uma variedade de medidas de oferta e heurísticas. Existe uma confluência notável entre estas métricas, sugerindo que a “oferta disponível” se encontra em mínimos históricos e que as taxas de “armazenamento de oferta” excedem a emissão actual por um factor de até 2.4x.

Isenção de responsabilidade: este relatório não fornece nenhum conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

Os saldos de câmbio apresentados são derivados do abrangente banco de dados de rótulos de endereço da Glassnode, que são acumulados por meio de informações de câmbio publicadas oficialmente e de algoritmos de cluster proprietários. Embora nos esforcemos para garantir a máxima precisão na representação dos saldos cambiais, é importante notar que estes números podem nem sempre englobar a totalidade das reservas de uma bolsa, especialmente quando as bolsas se abstêm de divulgar os seus endereços oficiais. Recomendamos aos usuários que tenham cautela e discrição ao utilizar essas métricas. A Glassnode não será responsabilizada por quaisquer discrepâncias ou possíveis imprecisões. Leia nosso Aviso de Transparência ao usar dados de troca.

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• Fonte: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/