O mercado de Bitcoin experimentou um forte rompimento esta semana, negociando a partir das baixas de consolidação de $ 29,479, para uma alta de $ 35,423 no domingo. Embora seja tecnicamente um evento para o boletim informativo das próximas semanas, no momento em que este artigo foi escrito, o preço do Bitcoin estava se recuperando do que parecia ser um pequeno aperto, atingindo um máximo de $ 38,677 na manhã de segunda-feira.
Nesta semana, revisaremos os dados do mercado de derivativos e da rede para avaliar a liderança neste aperto curto e estabelecer uma base para a lucratividade do mercado. À medida que os investidores voltam à lucratividade, ela questiona se eles começarão ou não a gastar essas moedas na força do mercado se a convicção de manter permanecer ou se ela tiver diminuído.
Shorts mais apertados
Com o crescimento e amadurecimento dos mercados de derivativos, a interação entre os mercados à vista e alavancados cria uma nova dinâmica neste ciclo de mercado que não existia no passado.
Quando abrimos a semana, os contratos em aberto nos mercados de opções sugeriram que a volatilidade era esperada. A quantidade de contratos em aberto por preço de exercício um mês antes (contratos de 27 de agosto) mostra uma preferência notável por greves bem fora do intervalo de consolidação atual. Os preços de exercício com maior número de contratos em aberto para 27 de agosto em Deribit são:
- $ 25k para Puts com 1,388 BTC em aberto.
- $ 80k para chamadas com 1,513 BTC em aberto.
Os juros em aberto nos mercados de futuros perpétuos permaneceram praticamente estáveis nos últimos dois meses, variando entre cerca de US $ 10 bilhões e US $ 12 bilhões desde maio. Na semana passada, no entanto, a quantidade de contratos em aberto de futuros perpétuos subiu notáveis US $ 1.4 bilhão, juntamente com a recuperação do preço. Freqüentemente, contratos em aberto elevados começam a aumentar as probabilidades de ocorrência de um aperto de alavancagem volátil.
Se avaliarmos o volume derivado de colaterais com margem de caixa, podemos ver que uma tendência estrutural de alta está em jogo desde o início de maio. As garantias com margem de caixa são aquelas posições em futuros que alavancam o dinheiro ou as garantias com base em seu equivalente em dinheiro (stablecoin). Em geral, as posições com margem de caixa são preferíveis para a estabilidade do mercado, pois removem uma camada de risco que está presente quando os futuros com margens criptografadas voláteis dominam.
Confirmando essa tendência, podemos ver que o domínio relativo das posições de futuros criptografados está em declínio estrutural no mesmo período, caindo de 70% para 52.5%. Embora a alavancagem em todas as formas seja conhecida por exacerbar a volatilidade do mercado, esses dois gráficos mostram um claro declínio nos negociantes que assumem posições com margem criptografada de risco, o que é uma tendência positiva líquida para o mercado. Também acrescenta peso à natureza sem risco da atual estrutura de mercado.
Para avaliar o viés direcional dos mercados de futuros, podemos ver que as taxas de financiamento perpétuo continuaram sendo negociadas negativas. Isso indica que a tendência líquida permanece curta em Bitcoin. Esta métrica em particular nos ajuda a identificar que a alta dos preços de segunda-feira está provavelmente associada a um aperto geral nas vendas, com as taxas de financiamento continuando a negociar em níveis ainda mais negativos, apesar da alta de preços + 30%.
De fato, durante a alta de segunda-feira, quase US $ 120 milhões em posições vendidas foram liquidadas em uma hora, o que em grande parte confirma que um short squeeze foi a principal força motriz.
A atividade na cadeia permanece silenciosa
Em contraste direto com a volatilidade nos mercados à vista e de derivativos, o volume de transações e a atividade em rede permanecem extremamente baixos. Em uma base mediana de 14 dias, o volume de transações ajustado pela entidade para Bitcoin permanece reduzido em cerca de US $ 5 bilhões por dia. Isso continua sendo uma queda significativa em relação aos US $ 16 bilhões / dia anteriores à liquidação de maio.
No entanto, o volume ainda não entrou em colapso na mesma medida que o pico de expansão de 2017, onde o volume da rede teve um retrocesso total, um mercado em baixa subsequente e, eventualmente, uma longa capitulação. Resta saber se os volumes on-chain começam a aumentar em resposta à recente ação volátil dos preços.
Apesar da queda dos volumes de transações on-chain, quando comparados com a avaliação da rede (capitalização de mercado) no índice NVT, podemos ver um fractal interessante. Historicamente, valores muito baixos de NVT sugerem que a rede está subvalorizada em relação ao volume de transação. Por outro lado, valores mais altos, como visto em fevereiro de 2021, indicam que os volumes de transações estão relativamente baixos e podem não justificar a avaliação de mercado atual.
Como os preços caíram para mínimos de $ 29k no início da semana, a EA-NVT sugeriu que a rede Bitcoin estava relativamente vendida em excesso em comparação com os volumes de liquidação em cadeia. Este pequeno aperto agora empurrou o EA-NVT para cima. Se os volumes on-chain não subirem em apoio a esses preços elevados, isso pode sugerir que a alta carece de motivadores fundamentais e seria um sinal de cautela.
Nota: tanto o volume na cadeia quanto os gráficos NVT são mostrados como ajustados pela entidade. Isso filtra apenas transações economicamente significativas, removendo gastos próprios, gerenciamento de carteira e outras transferências internas.
No tópico de entidades, podemos ver um pico mais construtivo nas entidades receptoras (aquelas que assumem a custódia das moedas), enquanto as entidades emissoras (aquelas que gastam moedas) permanecem relativamente estáveis. Esta é uma mudança de tendência inicial e que indicaria um ambiente de tipo de acumulação mais positivo se persistir. Destaca que, do volume que está sendo transacionado, uma parte razoável parece ser acumulação e relativamente poucas são entidades saindo da rede.
No geral, a atividade on-chain permanece um tanto baixa e quieta. Talvez a utilização da rede Bitcoin esteja atrasando os preços neste caso. Idealmente, a volatilidade renovada e a ação construtiva dos preços estimulam a demanda por espaço em bloco. Caso contrário, pode sugerir que uma estrutura mais cautelosa é necessária nas próximas semanas.
Lucratividade da rede
Para encerrar nossa análise da semana, avaliaremos a lucratividade agregada do mercado em relação ao Preço Realizado. O Preço Realizado é uma das principais métricas subjacentes à análise on-chain. É calculado avaliando todas as moedas pelo preço da última vez que foram movidas e, portanto, representa a 'base de custo' agregada para o suprimento de moedas circulantes.
O Preço Realizado está sendo negociado atualmente a $ 19.3k, geralmente coincidente com os últimos ciclos de ATH. Com o preço de fechamento desta semana de $ 35.4k, isso significa que o mercado agregado atualmente detém um lucro não realizado de cerca de 83%.
No contexto de ciclos de mercado anteriores, podemos usar o índice MVRV para comparar a capitalização de mercado (avaliação à vista) com a capitalização realizada (base de custo em cadeia). Aqui podemos ver que o índice de MVRV está sendo negociado em uma zona que é historicamente alcançada em três circunstâncias:
- Ciclo Early-Bull (3x) onde os preços atingiram o fundo macro e os acumuladores de dinheiro inteligente voltaram a um nível de lucro apreciável.
- Ciclo Mid-Bear (2x) onde os investidores viram seus lucros não realizados serem drasticamente reduzidos após o topo de um ciclo, mas antes da capitulação final.
- Bomba Dupla (1x) no mercado de 2013, onde a sacudida no meio do ciclo afastou muitos investidores, antes de rapidamente reverter para um poderoso pião.
Neste estágio, resta saber se o mercado pode reverter a tendência macro e confirmar uma retomada do mercado altista. Nesse caso, seria semelhante ao mercado de 'bomba dupla' de 2013. Caso contrário, a probabilidade de ser um fractal médio pode aumentar.
Olhando para o MVRV para o grupo de detentores de curto prazo (STH), podemos ver que eles estão atualmente segurando moedas com uma perda não realizada significativa. O STH-MVRV raramente é negociado nessas condições de sobrevenda, com quase todos os casos históricos sendo seguidos por altas de preços significativas. Dito isso, esses fractais normalmente ocorrem apenas em Bear Markets, observando que isso inclui o evento de capitulação final que inicia um macro touro.
Também podemos investigar o volume de fornecimento que voltou a ser lucrativo durante o curto aperto. Isso nos fornece uma estimativa do volume de moedas que tem uma base de custo em cadeia na faixa de consolidação de $ 29k a $ 38k. Do mínimo semanal ($ 29k) ao short squeeze high ($ 38.4k no momento da escrita), mais de 2.1 milhões de BTC retornaram à lucratividade. Isso representa um volume equivalente a 11.2% da oferta circulante.
Finalmente, revisamos se há quaisquer sinais de moedas lucrativas mais antigas sendo gastas em cadeia para aproveitar a força do mercado para a saída de liquidez. O que seria relativamente pessimista é ver um aumento significativo nos gastos em moedas mais antigas (> 1 ano) durante este rali de alívio, como foi visto em 2018 após o topo da explosão.
Até agora, não vimos tal comportamento. Se a dormência geral das moedas mais antigas persistir, isso sugeriria que a convicção de HODL permanece relativamente forte e favorece uma visão mais construtiva da estrutura do mercado em movimento. Por outro lado, o gasto de moedas mais antigas em massa indicaria que um fluxo de moedas ilíquidas está voltando ao fornecimento líquido e uma perspectiva mais pessimista à frente.
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