Finanțare atunci când capitalul nu este ieftin

Când capitalul devine mai scump, cum evaluați și decideți cea mai bună opțiune de finanțare pentru compania dumneavoastră?

Există (sau cel puțin ar trebui să existe) o industrie de capital de risc care spune: „Dă-mi prețul principal și îți voi face o afacere.” Ideea aici este că fondatorii tind să gândească în termeni de evaluare și diluare, în timp ce un investitor ar putea fi mai interesat să cunoască randamentul minim garantat în declin și mărimea rentabilității potențiale în sus. 

Pe o piață normală, investitorii folosesc uneori, dar mai rar, termenii contractuali - cum ar fi preferințele de lichidare care sunt mai mari de 1x, warrants și clauze anti-diluare - pentru a investi la evaluarea pe care o dorește un fondator, dar cu termeni care au sens pentru investitorul. Pe o piață în scădere, când capitalul este mai scump și evaluările sunt în scădere, aceste tranzacții structurate - adică o tranzacție cu clauze nestandard - devin mai frecvente, pe măsură ce fondatorii caută modalități de a evita strângerea de bani la un preț pe acțiune mai mic decât runda anterioară (adică, o rundă în jos). 

Scopul nostru în această lucrare este de a înarma startup-urile cu o înțelegere a diferiților termeni contractuali utilizați pentru a crește evaluarea titlului, modul în care investitorii gândesc și folosesc acești termeni și impactul, în special asupra diluției acțiunilor, de luat în considerare înainte de a semna pe linia punctată.

CUPRINS

Spectrul dintre capitaluri proprii și datorii 

În practică, diferiți opțiuni și termeni pot fi combinați, iar în secțiunile ulterioare, vom cerceta atât termenii specifici folosiți pentru a îndulci propunerile de acțiuni, cât și o comparație alăturată a scenariilor comune. Pentru simplitate, totuși, să ne uităm la patru opțiuni de nivel înalt: acțiuni preferate standard, acțiuni preferate structurate, datorii convertibile și datorii neconvertibile. Aceste opțiuni pot fi gândite aproximativ pe un spectru care schimbă costul capitalului și diluția pentru flexibilitate.

La sfârşitul spectrului de acţiuni, acţiunile preferenţiale standard, mai degrabă decât acţiunile comune, reprezintă cea mai comună structură de capitaluri proprii pentru investitorii instituţionali privaţi. Când cineva primește o „foață de termeni curată”, asta înseamnă de obicei acțiuni standard preferate cu o preferință de lichidare neparticipantă de 1x (mai multe despre preferințele de lichidare în secțiunea următoare). La celălalt capăt al spectrului, datoria neconvertibilă limitează randamentul împrumutătorului la rata dobânzii, așa că ar putea crea un „bilanț al termenilor curat”, deși un bilanţ mai complicat. (Puteți găsi ghidul nostru pentru creșterea datoriilor și a termenilor datoriilor aici). 

La mijloc, acțiunile preferate structurate și datoria convertibilă sunt adesea considerate „planșe murdare” deoarece adaugă termeni de tranzacție care îndulcesc tranzacția pentru investitori, cum ar fi caracteristici de adăugat potențialul incremental de creștere sau creșterea rentabilității minime garantate.

Îndulcitori economice

Clauzele și ofertele structurate, în ciuda faptului că sunt numite „murdare”, nu sunt în mod natural bune sau rele și nu suntem aici pentru a le spune fondatorilor care sunt condițiile potrivite pentru afacerea lor. Cu toate acestea, vrem să ne asigurăm că fondatorii înțeleg compromisurile care vin cu o afacere structurată. Cu orice foaie de termen – sus sau jos – un fondator se concentrează pe evaluare. Dacă se strânge aceeași sumă de capital în aceleași condiții, dar la un preț mai mare, finanțarea este mai puțin dilutivă pentru acționarii existenți. 

În timp ce structura se poate întâmpla în runde superioare, este mai frecvent văzută ca un mijloc de a minimiza scăderea evaluării față de runda anterioară. De exemplu, un fondator ar putea alege să accepte o foaie de termen „curată” la o reducere de 40% sau să accepte o rundă plată structurată. Majoritatea angajaților, clienților și partenerilor nu vor ști despre structură, iar o rundă plată sună mai bine decât o rundă în jos cu 40%.  

În realitate, cea mai bună opțiune de finanțare vine din atingerea echilibrului corect evaluare și diluare pentru a alinia stimulentele în rândul investitorilor și al consiliului de administrație, al fondatorilor și al angajaților. Aici, vom cerceta unii dintre cei mai obișnuiți îndulcitori care sunt utilizați pentru a crește evaluarea principală și modul în care acestea influențează diluarea și alinierea părților interesate. 

Warrant  

Ce este: Warrant-urile sunt una dintre cele mai comune moduri prin care investitorii și fondatorii structurează contractele pentru a transforma o rundă în jos într-o rundă plată. Warrant-urile (sau opțiunile) conferă investitorului dreptul, dar nu și obligația, de a cumpăra un număr prestabilit de acțiuni ale companiei la un preț de exercitare prestabilit înainte de data expirării, care poate varia de la câteva luni până la un deceniu. Prețul de exercițiu poate fi de doar un cent (sau chiar fracțiuni de cent), cunoscut și sub numele de warrant penny sau emis la evaluarea permanentă. 

De ce conteaza: Prețul de exercițiu este pârghia centrală utilizată pentru a crește evaluarea, dar cu cât este mai mic prețul de exercitare a warrantului, cu atât este mai mare potențiala diluare. Warrant-urile Penny, în special, sunt în esență acțiuni incrementale gratuite ale companiei, astfel încât acestea reduc prețul „real” al rundei.

Finanțare secundară 

Ce este: Într-o finanțare secundară, investitorii cumpără acțiuni de la acționarii existenți. Aceasta este în contrast cu o finanțare primară, în care o companie emite acțiuni noi în schimbul numerarului din bilanțul companiei. Investitorii pot achiziționa acțiuni preferate dintr-o finanțare primară la o evaluare ridicată, în același timp cumpărând acțiuni secundare (de multe ori acțiuni ordinare fără protecție) de la un investitor anterior la un preț mai mic.

De ce conteaza: Achiziționarea acțiunilor secundare reduse scade prețul mediu de cumpărare pentru investitor. De obicei, secundarul cu preț mai mic este combinat cu primar pentru a obține un preț efectiv mai mic pentru investitori. Deoarece noul capital primar este emis la un preț mai mare, iar stocurile existente sunt vândute la un preț mai mic, acest lucru permite o evaluare mai mare, cu o diluare minimă. Cu toate acestea, secundarul vine cu mai puține protecții pentru investitor și, în funcție de cine este vânzătorul, poate fi interpretat ca un semnal negativ. De exemplu, dacă fondatorii vând acțiuni într-o tranzacție secundară, își reduc propria proprietate cu o reducere față de prețul de evaluare general.

Uneori, cererea investitorilor poate fi relativ fixă, astfel încât orice capital investit în vânzările secundare reduce suma disponibilă pentru primar. Ca atare, pentru companiile cu nevoi de capital în aval, acestea pot prefera să acorde prioritate primarului în detrimentul secundar.

Preț de conversie 

Ce este: Prețul la care datoria convertibilă poate fi transformată în capital propriu. În esență, este prețul de exercițiu pentru un creditor. Prețul de conversie poate fi un plafon de evaluare, o reducere la următoarea rundă de finanțare preferată sau comparat cu un IPO (de exemplu, datoria se convertește la o reducere de 20% la prețul IPO). 

De ce conteaza: Datoria convertibilă le permite creditorilor să participe la avantajele companiei în timp ce sunt rambursate (cu dobândă), precum datoria într-un scenariu mai puțin optimist. Fondatorii doresc de obicei să stabilească un preț de conversie cât mai mare, similar prețului unei runde, pentru a minimiza diluția.

Clauze anti-diluare

Ce este: Clauzele anti-diluare, cum ar fi un clichet IPO, protejează investitorii de a stabili un preț prea mare pentru runda curentă, acordând mai multe acțiuni investitorilor dacă o rundă viitoare sau IPO are prețul sub un nivel predeterminat.

De ce conteaza: Pentru investitori, anti-diluția oferă mai multă siguranță în jurul unei evaluări mai ridicate. Dacă mai târziu evaluarea scade, în special la IPO, li se vor da mai multe acțiuni pentru a compensa o parte sau toată diferența. Dacă evaluarea scade, aceasta se traduce printr-o diluare (deseori semnificativă) pentru fondatori și alți acționari neprotejați. În timp ce aproape toate finanțările prin capitaluri proprii au protecție anti-diluare bazată pe preț, protecția „clichet” – în care investitorii sunt complet întregi dintr-o rundă viitoare descendentă sau IPO – se găsește de obicei doar în tranzacțiile structurate.

Preferință de lichidare 

Ce este: Preferința de lichidare se referă la cine este plătit primul și cât de mult, în cazul lichidării. Vechimea clasifică ordinea în care investitorii sunt plătiți înapoi, cu cei mai seniori plătiți primul - făcându-i cei mai siguri.  

Multiplii se referă la ce multiplu al investiției inițiale trebuie plătit înainte ca investitorii mai puțin seniori să fie plătiți. De obicei, investitorii iau un multiplu de lichidare de 1x, astfel încât își primesc banii înapoi înainte ca acționarii de capitaluri proprii să primească ceva. Cu toate acestea, un multiplu de preferință de lichidare poate fi mai mare sau mai mic de 1x. 

Preferința de lichidare poate fi, de asemenea, participativă sau neparticipantă. O preferință de lichidare neparticipantă înseamnă că investitorul primește mai mare dintre preferința de lichidare subiacentă sau valoarea proprietății proporționale a societății a unui astfel de investitor. O preferință de lichidare participantă înseamnă că investitorul primește preferința de lichidare și valoarea proprietății sale pro rata asupra societății, dacă există, după achitarea preferinței sale de lichidare. 

De exemplu, să presupunem că o companie valora 1 miliard de dolari și a avut un investitor cu o preferință de lichiditate de participare 1x care a investit 100 de milioane de dolari și deține 20% din acțiuni. La vânzare, investitorul ar primi mai întâi 100 de milioane de dolari, rămânând 900 de milioane de dolari. Apoi, ei ar primi 20% din cei 900 de milioane de dolari în funcție de proprietatea lor pro-rata - obținând un total de 280 de milioane de dolari sau 28% din valoarea capitalului total.

De ce conteaza: Preferința de lichidare este cea mai relevantă într-un scenariu negativ. Dacă societatea iese la un preț pe acțiune mai mare decât prețul pe acțiune plătit de un investitor pentru acțiunile preferate înmulțit cu multiplu de preferință de lichidare, aceste acțiuni preferate se transformă în acțiuni ordinare și, dacă nu participă, nu are niciun efect asupra veniturilor primite de deţinătorii de acţiuni comune. Dacă, totuși, compania iese la un preț mai mic pe acțiune sau în cazul nefericit de faliment, investitorii își recuperează investiția (sau o parte a acesteia) înainte ca acționarii obișnuiți să primească orice încasări.

Majoritatea finanțărilor „curate” prevăd că tuturor investitorilor preferați li se plătește preferința de lichidare în mod egal (denumit adesea pari pasu în fișe de termen și documente juridice). Unii investitori structurați fac eforturi pentru a avea o preferință de lichidare senior, în care cei mai noi investitori sunt plătiți cu preferința de lichidare înaintea investitorilor existenți.

O preferință de lichidare de 1 ori este standard pentru investitori și protejează capitalul investit, garantând o rentabilitate pentru investitori și împiedicând echipele de startup să facă un dividend din numerarul investitorului pe o bază de proprietate proporțională și să fugă cu banii investitorilor. Cu toate acestea, pe o piață în scădere, când investitorii devin mai aversi la risc, este mai frecvent să vedem preferințe de lichidare la multipli mai mari (de exemplu, 1.25–2.0x, dar ar putea fi mai mari). 

Deși este mai puțin obișnuită decât ajustarea multiplului de lichidare, o preferință de lichidare participantă este un îndulcitor economic semnificativ, deși reduce rezerva de distribuție în tabelul de plafon pentru toți ceilalți și este percepută a fi „dublă scufundare”. Din acest motiv, companiile negociază adesea ca caracteristica de participare să renunțe după ce este atins un anumit prag de rentabilitate (de exemplu, 3.0x).

Interesul PIK 

Ce este: Mai degrabă decât plata în numerar trimestrial sau anual, plata în natură sau „PIK”, agravează investiția inițială a garanției, cu toate structurile și protecțiile incluse. Aceste plăți PIK pot apărea ca dividende în tranzacțiile cu acțiuni structurate și ca dobândă acumulată în tranzacțiile cu datorii structurate.

De exemplu, o bancnotă de 100 de milioane de dolari cu o rată a dobânzii în numerar de 10% ar plăti 10 de milioane de dolari în dobândă și va avea în continuare 100 de milioane de dolari în principal după un an, în timp ce o rată a dobânzii de 10% PIK nu ar plăti nimic altceva decât 110 de milioane de dolari în principal după un an. După un alt an, nota de dobândă în numerar ar plăti 10 milioane USD și va avea în continuare 100 milioane USD în principal, dar nota de dobândă PIK nu ar plăti din nou nimic și ar avea 121 milioane USD în principal (adică, 10% din 110 milioane USD = 11 milioane USD și 110 milioane USD + 11 USD M = 121 milioane USD). Rețineți că toate caracteristicile și termenii notei originale vor fi păstrate cu PIK. De exemplu, dacă ar exista o preferință de lichiditate de 1.5x, aceasta s-ar aplica tuturor celor 121 milioane USD din principal, nu doar celor 100 milioane USD inițiali.

De ce conteaza: Dobânda PIK înseamnă că nu există ieșiri de numerar pe perioada în care capitalurile proprii sau datoria acumulate sunt restante, dar duce la un număr mai mare de acțiuni, o tranzacție structurată cu acțiuni sau mai mult principal la sfârșitul termenului. Acest lucru poate însemna mai multă diluare sau o cheltuială mai mare de numerar pentru rambursare. Adesea, aceste plăți PIK sunt compuse, astfel încât investitorii primesc dividende suplimentare sau dobândă la dividende sau dobândă plătită, care se pot însuma destul de semnificativ.

Prevederi de guvernare

Ce este: Tranzacțiile structurate poartă adesea prevederi de guvernanță mai puternice și blocuri adăugate pentru investitori. Una dintre cele mai comune prevederi de guvernanță este în jurul conversiei automate la IPO, care se referă la conversia automată a acțiunilor în acțiuni ordinare la IPO. Conversia automată este o practică standard, dar investitorii pot obține opționalitate suplimentară (și efect de pârghie în momentul unei IPO) solicitând un vot majoritar pentru conversie automată sau lăsând posibilitatea unui vot pentru a bloca conversia automată la IPO. Alte prevederi de guvernanță pot adăuga prevederi de protecție care determină dacă noii investitori au drepturi de vot puternice asupra compoziției consiliului, drepturi de veto etc. 

De ce conteaza: Opționalitatea este valoroasă pentru investitori, mai ales că multe protecții în tranzacțiile structurate (preferințe de lichiditate, randamente minime, capacitatea de a fi rambursat ca datorie) expiră la IPO.

Recapitalizări/scăderi de bani/pay-to-plays

Ce este: Dacă vremurile sunt foarte grele, investitorii pot solicita o foaie de termen cu prevederi „recapitulare”, „înghesuială” sau „plătire pentru a juca”. Deși sunt structurate în moduri diferite, majoritatea implică conversia acțiunilor preferate ale tuturor investitorilor existenți în acțiuni comune la un raport de 1:1 sau mai mic (5:1, 10:1 etc.). Acest lucru șterge toate preferințele de lichidare și alte drepturi ale investitorilor existenți și, în cazul unor rate de conversație mai mici, diluează puternic toți investitorii existenți. Noii investitori vin de obicei cu acțiuni preferate care sunt superioare celor ale investitorilor anteriori.

De asemenea, poate fi inclusă o prevedere „pay-to-play” sau „pull-up”, în cazul în care investitorii existenți care participă la noua rundă la alocarea lor proporțională (sau alt standard) își fac apoi acțiunile comune reconvertite în acțiuni preferate. . Aceste acțiuni reconvertite restaurează uneori drepturile investitorilor existenți în totalitate, dar uneori acțiunile reconvertite sunt mai puțin superioare față de acțiunile noilor investitori și au o preferință de lichidare <1x.

De ce conteaza: Fișele de termeni „recapitulare” sau „înghesuire” au loc de obicei atunci când o companie este relativ tulburată. Structura le permite noilor investitori să contribuie cu bani noi care sunt protejați, deoarece acum sunt cei mai seniori preferați și le permite noilor investitori să investească bani noi într-o companie cu o stivă mai mică de preferințe de lichidare (care poate deveni destul de semnificativă în firmele din etapa ulterioară care au strâns mulți bani). Fișele de termeni „pay-to-play” pot avea aceleași efecte, dar au efectul suplimentar de a stimula investitorii existenți ai companiei să continue să participe la strângerea de fonduri a companiei.

Scenarii ipotetice/fișe de termene

Acum că am expus câțiva dintre cei mai obișnuiți termeni structurați, să vedem cum se desfășoară acest lucru în diferite scenarii de strângere de fonduri. Pentru a stabili scenariile noastre, să ne imaginăm că o companie a strâns ultima dată la o evaluare post-bani de 5 miliarde USD. De la această creștere, piața a devenit mai dură, iar compania este în situația de a trebui să decidă între o rundă „curată” în jos, o rundă structurată, datoria convertibilă sau datoria neconvertibilă. 

În cadrul fiecărui scenariu, prezentăm tabelele de sensibilitate pe care le-am folosi la a16z pentru a cuantifica rata internă de rentabilitate (IRR) a companiei, care este o modalitate prin care investitorii evaluează potențialele randamente și diluția. Pentru fiecare propunere cu o structură dată, conectăm modelul pentru a evalua costul capitalului și diluția pentru intervalele de timp așteptate și valorile potențiale de ieșire.

Scenariul 1: curățați cu 40% sub evaluarea anterioară

Down round este o finanțare în care o companie vinde acțiuni la un preț pe acțiune care este mai mic decât prețul pe acțiune pentru acțiunile emise în finanțarea sa anterioară. Pentru primul nostru scenariu, compania va face o rundă de curățare cu acțiuni standard preferate, strângând 200 de milioane de dolari la o evaluare înainte de bani de 3 miliarde de dolari sau cu 40% sub evaluarea anterioară. Noii investitori dețin acum ~6.3% din companie (fără a include ajustările anti-diluare ale deținerii investitorilor existenți care ar putea fi declanșate). Dacă compania ar fi făcut o rundă fixă ​​la 5 miliarde de dolari înainte de bani, noii investitori ar deține ~ 3.8% din companie.

În calitate de investitori, evaluăm o rundă descendentă la fel ca și o rundă ascendentă: începem cu o foaie de hârtie goală, în loc să ne ancoram la o evaluare anterioară. Evaluăm compania – performanța, modelul de afaceri, oportunitatea de piață, echipa de management – ​​pentru a determina evaluarea pe care suntem dispuși să o plătim. Uneori, aceasta este mai mare decât valoarea din ultima rundă, alteori mai mică, dar încercăm să nu supraindexăm în ultima rundă și să ne formăm viziunea asupra evaluării pe baza evaluării noastre actuale a potențialei viitoare generații de numerar a companiei.

Pro-uri: Rotunda în jos menține curată masa de capace, ceea ce este deosebit de valoros pentru alinierea stimulentelor. 

Contra: O rundă în jos va dilua acțiunile existente mai mult decât o rundă netedă sau ascendentă și poate trimite un semnal negativ pieței. În plus, o rundă în jos poate afecta moralul angajaților, mai ales dacă îi pune sub apă în opțiunile lor. 

Pentru fondatori, creșterea unei runde în jos înseamnă, de obicei, îngrijorarea: vor începe angajații actuali care și-au văzut opțiunile și acțiunile pierdute din valoare să caute noi locuri de muncă? Vor dori potențialii angajați să se alăture? Clienții și partenerii își vor face griji cu privire la capacitatea noastră de a ne furniza serviciile? Vom avea probleme cu ridicarea rundelor în viitor dacă luăm o rundă în jos acum? Acestea sunt preocupări legitime și, într-o rundă negativă, trebuie să fii conștient de ele și să fii pregătit să le rezolvi. 

Cu toate acestea, realitatea este că rundele în jos sunt mult mai frecvente decât își dau seama majoritatea oamenilor, chiar și în vremuri bune. De fapt, companiile care au redus rundele includ Facebook, Square, DoorDash și Box. Din 2006 până în 2020, rundele fixe și negative au reprezentat 28% din finanțările de risc. La sfârșitul crizei financiare globale din 2009, finanțarea mediană a capitalurilor de risc a fost o rundă plată, iar mai mult de o treime au fost runde în scădere.

Când o companie se apropie de IPO, are mai mulți investitori și angajați cu capital propriu și un tabel de capital curat devine mai important, o rundă în jos poate fi cea mai bună opțiune.

Scenariul 2: acțiuni preferate structurate cu preferință de lichiditate senior de 1.5 ori

Pentru al doilea scenariu, compania strânge 200 de milioane de dolari la o evaluare de 5 miliarde de dolari, sau plat cu evaluarea anterioară. Noii investitori vor primi o preferință de lichiditate senior neparticipantă de 1.5 ori. Presupunând că nu se modifică numărul de acțiuni, noii investitori dețin acum ~3.8% din companie; noilor investitori li se garantează, de asemenea, în fuziuni și achiziții, cel puțin 1.5 ori banii lor înainte ca investitorii anteriori sau deținătorii de acțiuni comune să participe la economie. Cel mai adesea, într-un scenariu IPO, acțiunile preferate s-ar converti la 1:1, astfel încât preferința de lichidare mai mare de 1.0x nu ar asigura o rentabilitate, deși acești investitori ar putea avea un bloc IPO sau ar putea negocia un randament minim într-un scenariu IPO.

Pro-uri: Această structură are ca rezultat nicio modificare a evaluării principale și un scenariu pozitiv puternic și o diluare mai mică decât o rundă de curățare.

Contra: Preferința de lichiditate senior de 1.5 ori garantează, în general, noului investitor o rentabilitate în toate, cu excepția celor mai rele scenarii negative, înainte ca investitorii din rundele anterioare și deținătorii de acțiuni comune să înceapă să participe.

Linia de fund: Preferința structurată poate ajuta la menținerea unei evaluări principale cu o diluție mai limitată în creștere. Cu toate acestea, dacă compania nu se descurcă așa cum se aștepta, noii investitori vor câștiga un profit înainte ca vechii investitori și capitalul comun să înceapă să participe.

Scenariul 3: datorie convertibilă de 200 de milioane de dolari care se convertește cu o reducere de 20% la IPO, cu o preferință de lichiditate de 1.25x și dobândă PIK de 11%

Pentru al treilea scenariu, compania va lua o bancnotă convertibilă de 200 milioane USD cu un preț de conversie de 20% reducere la prețul IPO, 11% dobândă PIK și preferință de lichiditate senior de 1.25x. Proprietatea noilor investitori depinde de prețul și momentul IPO. De exemplu, dacă evaluarea companiei se dublează de la ultima rundă la 10 miliarde USD la IPO în doi ani, nota convertibilă s-ar converti în ~2.4% din acțiunile companiei. Pe de altă parte, dacă IPO-ul companiei se ridică la 5 miliarde de dolari (plată față de evaluarea anterioară), nota convertibilă s-ar converti în ~4.8% din acțiunile companiei. Dacă IPO-ul companiei este de 4 miliarde de dolari (cu 20% mai puțin decât evaluarea anterioară), nota convertibilă s-ar converti în ~6.0% din acțiunile companiei.

Dacă ar fi să adăugăm un warrant de 0.5% (calculat ca 0.5% din acțiunile în circulație complet diluate înainte orice acțiuni convertibile de datorie) la scenariul de mai sus, iată cum ar îndulci și mai mult afacerea pentru investitori.

Rețineți, deoarece diluția warrant-ului este stabilită înainte ca datoria convertibilă să fie convertită, warrant-urile sunt, de asemenea, apoi diluate împreună cu acțiunile preferențiale și ordinare mai vechi. Cu cât valoarea capitalului de ieșire este mai mică, cu atât datoria convertibilă este mai dilutivă, astfel încât warranturile și acționarii existenți sunt atât mai diluați. 

Pro-uri: Această structură nu duce la nicio modificare a evaluării principale și permite determinarea exactă a diluției cu evaluarea la IPO, ceea ce poate fi util dacă compania se află într-o perioadă dificilă temporară și se simte mai bine în privința perspectivelor sale mai departe la IPO.

Contra: Datoria convertibilă este o datorie cu costuri relativ ridicate (inclusiv dobânda) și adaugă complexitate structurii capitalului, care poate fi relevantă în apropierea IPO. Dacă valoarea companiei crește peste marca, datoria convertibilă va acționa ca capital propriu. Dacă valoarea companiei scade, datoria convertibilă va acționa ca o datorie scumpă care are prioritate față de capitalul propriu în cazul evenimentelor de lichiditate.

Linia de fund: Datoria convertibilă poate ajuta la menținerea unei evaluări principale și va limita diluția dacă compania se descurcă bine în comparație cu standardul preferat. Cu toate acestea, introduce complexitate în tabelul cu plafon și poate fi foarte diluant dacă compania nu se descurcă așa cum se aștepta.

Scenariul 4: datorie de 200 milioane USD cu o scadență de 5 ani și dobândă în numerar de 8%

Pentru scenariul nostru final, compania își asumă datorii de risc de 200 de milioane de dolari, cu o rată a dobânzii în numerar de 8% și scadență la 5 ani. Compania plătește imediat ~5 milioane USD în taxe la închidere (deduse direct), apoi trebuie să efectueze o plată de 4 milioane USD în fiecare trimestru (16 milioane USD în fiecare an) în următorii cinci ani. La sfârșitul celui de-al cincilea an, compania trebuie să ramburseze 200 de milioane de dolari. Compania trebuie, de asemenea, să se conformeze acordurilor creditorului și să prezinte creditorului rapoarte financiare detaliate și alte rapoarte de conformitate.

Pro-uri: Datoria de risc de vanilie este ieftină, simplă și va menține curată tabelul cu cap.

Contra: Disponibilitatea datoriilor de risc depinde de starea de sănătate a companiei. Într-o recesiune, datoria de risc poate deveni mai puțin disponibilă, dacă este deloc. Probabil că sunt necesare mai multe acorduri și raportări ca parte a asumării datoriilor de risc, care sunt emise de creditori cu o toleranță mai mică la risc. Flexibilitatea este, de asemenea, probabil foarte scăzută, iar compania este obligată să plătească dobândă în numerar în mod regulat, ceea ce va afecta fluxul de numerar, precum și o plată a capitalului global la sfârșitul a 5 ani.

Datoria de risc este superioară capitalului propriu, astfel încât, într-un scenariu negativ, primele distribuții de capital ar merge către deținătorii de datorii înaintea oricăror deținători de capital.

Linia de fund: Datoria de risc este o modalitate simplă și ieftină de a continua finanțarea afacerii. Fiind cea mai mare parte din structura capitalului, acești deținători de datorii sunt primii plătiți. Atunci când este disponibilă, datoria de risc este o opțiune bună pentru companii atunci când modelul de afaceri este înțeles și compania ar putea trece la profitabilitate pe baza soldului lor de numerar existent. Cu toate acestea, datoria de risc va veni adesea cu cerințe și obligații stricte de raportare, precum și cu programe stricte de plată a dobânzii și a principalului. 

Pentru fondatori, locul 1 este să ajungă la următoarea rundă de finanțare sau flux de numerar pozitiv și este o muncă care devine mai dificilă atunci când piața se întoarce. Dar dacă puteți găsi echilibrul potrivit de diluare, evaluare și flexibilitate în strategia dvs. de strângere de fonduri, acesta poate fi un avantaj strategic care nu vă permite doar să supraviețuiți perioadelor slabe, ci vă pune într-o poziție puternică pentru a captura cota de piață și crește atunci când piața revine.   

Notă: randamentele și proprietatea sunt aproximative și sunt calculate cu ipoteze simplificatoare, cum ar fi nicio diluare incrementală din strângerea ulterioară de fonduri sau efectul dispozițiilor anti-diluare. Evaluările IPO nu presupun nicio datorie și, prin urmare, reprezintă capitalizarea pieței, cu excepția scenariului datoriilor de risc în care se presupune o datorie de 200 milioane USD.

Dacă sunteți curios să aflați mai multe despre finanțarea pentru startup-uri, vă recomandăm să alegeți Scott Kupor Secretele Sand Hill Road: Capital de risc și cum să-l obțineți. 

***

Părerile exprimate aici sunt cele ale personalului individual AH Capital Management, LLC („a16z”) citat și nu sunt punctele de vedere ale a16z sau ale afiliaților săi. Anumite informații conținute aici au fost obținute din surse terțe, inclusiv de la companii de portofoliu de fonduri administrate de a16z. Deși este luat din surse considerate a fi de încredere, a16z nu a verificat în mod independent astfel de informații și nu face nicio declarație cu privire la acuratețea actuală sau de durată a informațiilor sau adecvarea acestora pentru o situație dată. În plus, acest conținut poate include reclame de la terți; a16z nu a revizuit astfel de reclame și nu aprobă niciun conținut publicitar conținut în acestea.

 Acest conținut este furnizat doar în scop informativ și nu ar trebui să fie bazat pe consiliere juridică, de afaceri, de investiții sau fiscală. Ar trebui să vă consultați propriii consilieri cu privire la aceste aspecte. Referințele la orice titluri de valoare sau active digitale au doar scop ilustrativ și nu constituie o recomandare de investiții sau o ofertă de a oferi servicii de consiliere în materie de investiții. În plus, acest conținut nu este îndreptat și nici nu este destinat utilizării de către niciun investitor sau potențial investitor și nu poate fi bazat în nicio circumstanță atunci când se ia o decizie de a investi într-un fond administrat de a16z. (Ofertă de a investi într-un fond a16z va fi făcută numai prin memoriul de plasament privat, acordul de subscriere și alte documente relevante ale oricărui astfel de fond și trebuie citită în întregime.) Orice investiții sau companii de portofoliu menționate, la care se face referire sau descrise nu sunt reprezentative pentru toate investițiile în vehicule administrate de a16z și nu poate exista nicio asigurare că investițiile vor fi profitabile sau că alte investiții realizate în viitor vor avea caracteristici sau rezultate similare. O listă a investițiilor realizate de fondurile gestionate de Andreessen Horowitz (excluzând investițiile pentru care emitentul nu a oferit permisiunea ca a16z să dezvăluie public, precum și investițiile neanunțate în active digitale tranzacționate public) este disponibilă la https://a16z.com/investments /.

Diagramele și graficele furnizate în cadrul sunt doar în scop informativ și nu trebuie să se bazeze pe acestea atunci când se ia vreo decizie de investiție. Performanța trecută nu indică rezultatele viitoare. Conținutul vorbește doar de la data indicată. Orice previziuni, estimări, prognoze, obiective, perspective și/sau opinii exprimate în aceste materiale pot fi modificate fără notificare și pot diferi sau pot fi contrare opiniilor exprimate de alții. Vă rugăm să consultați https://a16z.com/disclosures pentru informații suplimentare importante.