TeleTrade: piețele globale se confruntă cu riscurile de stagflație

Pe măsură ce Rezerva Federală a SUA (Fed) trece de la a vorbi doar despre reducerea treptată la reducerea efectivă a stimulentelor, investitorii s-ar putea întreba ce ar putea însemna acest lucru pentru portofoliile lor.

Tapering implică procesul de eliminare treptată a achizițiilor de active, dar nu vânzarea titlurilor de valoare existente din sold (care este asociat cu înăsprirea).

De data aceasta, Fed a pregătit bine investitorii pentru a minimiza impactul negativ asupra piețelor și a extinde reacția pe o perioadă de timp, așa că nu este atât de profund simțită.

Cu toate acestea, unele șocuri negative nu pot fi evitate. Mulți observatori de piață au numit șocul resimțit în octombrie drept „șoc VaR” pe fondul unei creșteri fără precedent a randamentelor pe termen scurt, completată cu o volatilitate realizată care a atins 3-6 sigma (abateri standard).

Care este planul actual de tapering?

Volumul total al trezoreriei americane și al titlurilor garantate cu ipoteci (MBS) din bilanțul Fed este estimat la aproximativ 7.7 trilioane de dolari – ceea ce reprezintă un maxim istoric.

Structura activelor s-a schimbat ușor, iar de această dată Fed deține o proporție mai mare de UST (69% din activele Fed față de 59% în 2013-2014) cu scadențe mai scurte (7.5 ani față de 10.2 ani în ultima perioadă de finalizare a QE). ).

Reducerea cumpărării de obligațiuni este probabil să fie graduală. În funcție de scenarii, soldul este probabil să fie de aproximativ 8.5 trilioane de dolari după încetarea achizițiilor de obligațiuni.

Se așteaptă ca Fed să demareze reducerea redusă luna aceasta, după ce Comitetul Federal pentru Piața Deschisă (FOMC) a luat decizia în timpul reuniunii din 2-3 noiembrie și se spune că va reduce achizițiile cu 10 miliarde dolari pe lună pentru UST și 5 miliarde dolari pe lună pentru MBS.

Astfel, Fed va ieși total din QE în aproximativ șapte luni sau până în mai 2022.

Fed are flexibilitatea de a accelera sau încetini procesul de tapering. După finalizarea reducerii, veniturile din exploatații vor continua să fie reinvestite, crescând bilanțul, dar într-un ritm mult mai lent.

Ce efect ar putea avea acest lucru asupra piețelor valutare și a obligațiunilor?

Teoretic și intuitiv, reducerea treptată ar trebui să ducă la rate mai mari ale dobânzii. În practică, acest lucru nu este întotdeauna cazul. În perioada similară anterioară 2013-2014, randamentele au crescut înainte de începerea procesului de tapering, dar apoi au scăzut în perioada reducerilor efective.

Credem că acest model de prețuri reflectă puterea semnalelor Fed, care urmăresc să fie previzibile pentru participanții de pe piață. De data aceasta poate fi diferit, deoarece randamentul pe burta și capătul lung al curbei este mai mic decât în ​​trecut.

Tapering-ul este la fel de mult despre semnalizare, cât și despre implementare, iar cu semnalele de tapering, Fed va avea flexibilitatea de a crește ratele mai devreme decât mai târziu, ceea ce este mai important decât ajustările politicii QE.

Segmentele DM HY și GEM ale pieței de obligațiuni ar putea fi expuse riscului, deoarece unele strategii bazate pe risc ar putea fi anulate din cauza creșterii costurilor de finanțare pe termen scurt.

Dolarul american ar trebui să se tranzacționeze mai puternic. Orice număr de ritmuri reduse care depășește 15 miliarde de dolari va fi considerat agresiv, în timp ce orice ritm mai mic va fi considerat conservator.

Credem că cifra de 15 miliarde de dolari a fost deja inclusă în cotațiile USD. Semnalele ratei fondurilor Fed (pe graficul cu puncte care urmează să fie publicate în decembrie) sunt de asemenea importante: există acum o discrepanță semnificativă între așteptările pieței și proiecțiile Fed.

Niciunul dintre membrii FOMC nu se așteaptă la o creștere a ratei în 2022, dar piața estimează o înăsprire de peste 50 bps anul viitor.

Impactul așteptat asupra pieței de valori este mult mai cuprinzător

Întrebarea de 120 de trilioane de dolari este de ce, în ciuda șocurilor VaR repetate și zdrobitoare în obligațiuni, piața de valori ignoră tulburările? O posibilă explicație este perspectiva unui alt sezon de câștiguri puternic și a ratelor reale relativ scăzute, care continuă să susțină mediul actual de evaluare ridicată.

Pe de altă parte, conform observațiilor istorice, aplatizarea curbei randamentului UST poate indica un risc crescut de recesiune economică și, prin urmare, vârfuri ale prețurilor acțiunilor.

Domeniul de pantă absolută a curbei 2Y-10Y contează și el. De fapt, doar nivelurile care se apropie de inversarea curbei randamentului sugerează o mare asimetrie negativă a randamentelor acțiunilor.

Deocamdată, panta este apropiată de configurația normală scăzută și în conformitate cu această propunere, acțiunile înregistrează în continuare câștiguri pozitive.

Ultima „tapering” din 2013 a coincis de fapt cu un an record pentru bursa, când indicele S&P 500 a câștigat cu 30%. Acest randament anual nu s-a repetat în următorii cinci ani.

Problema este că, la sfârșitul ciclului de relaxare monetară, piața de valori atinge vârfuri prin multiplicare, iar creșterea câștigurilor încetinește în perioadele următoare.

De exemplu, în perioada 2009-2013, indicele S&P 500 a crescut cu o medie de 15.8% pe an, în timp ce în perioada de reducere și înăsprire monetară din 2014-2018, creșterea nu a mai depășit o medie de 6.7% pe an. Creșterea veniturilor a scăzut de la 19% la 9% pe an.

Profiturile corporative merită o atenție specială. De fapt, există mai mult de câteva semne că pentru 2022, profiturile corporative ar putea fi excesiv de umflate. În primul rând, creșterea economică mai slabă și creșterea inflației vor afecta profiturile în 2022.

În al doilea rând, mulți observatori de piață subliniază convingerea că 2T21 a fost trimestrul de vârf în ceea ce privește modificările ToT și YoY.

Dacă estimările sunt corecte și „efectul de bază” dispare față de anul precedent, aceasta implică câștiguri relativ mai mici în comparație cu estimările actuale ale câștigurilor din 2022.

În al treilea rând și cel mai important, estimările efective ale EPS pentru indicele S&P500 pentru trimestrul 4T22 sunt de 207 USD/acțiune, iar acest nivel va depăși tendința istorică de creștere exponențială cu 6% pe an, care se reține din 1950 – una dintre cele mai semnificative abateri. in istorie.

Singurele două perioade cu abateri similare au fost în 2008-2009 și în perioada bulei dot.com. Fără accelerare economică, piața EPS cu greu va îndeplini o țintă atât de ambițioasă de câștiguri.

Creșterea prețului petrolului ar putea împinge economia globală în stagflație și ar putea declanșa o corecție semnificativă a pieței?

Creșterea prețului petrolului face parte dintr-o realitate mai amplă a superciclului mărfurilor, odată cu creșterea fulgerătoare recentă a prețurilor futures pe cărbune și gaze naturale. Catalizatorul pentru creșterea ulterioară a prețului petrolului poate depăși cererea în raport cu oferta, ceea ce va duce la o reducere rapidă a rezervelor pe fondul înlocuirii nelimitate a gazului cu petrol.

În plus, vârful așteptat al cererii de petrol în acest deceniu din cauza presiunii schimbărilor climatice menține în prezent prețurile petrolului pe termen lung la un nivel scăzut în comparație cu prognoza.

Conferința ONU privind schimbările climatice (COP26) nu a reușit să ofere o cale clară de decarbonizare „agresivă”, ceea ce înseamnă că lumea va avea probabil nevoie de mai mult petrol pentru a face față creșterii cererii în anii 2020.

În același timp, piața petrolului a înregistrat deja o lipsă de țiței în rezervele OCDE, încercând să facă față creșterii constante a cererii.

Cererea globală de petrol a depășit deja 100 de milioane de barili pe zi și va reveni în curând la nivelurile atinse înainte de pandemia de COVID-19, potrivit estimărilor BP.

Inutil să spun că orice viitoare ciocnire a cererii și ofertei pe piața petrolului ar putea fi mult mai dăunătoare economiei globale. În acest moment, presiunea inflaționistă alimentează creșterea prețurilor la motorină și alți combustibili, în timp ce creșterea costurilor cu energia electrică crește și prețurile de producător.

Concluzii

Așteptările inflaționiste sunt adaptative, astfel încât concluziile sunt generalizate pentru a răspunde unui viitor incert. Politicile monetare și fiscale coordonate sunt o modalitate de generare a inflației.

Și acum toate acestea sunt combinate cu accelerarea superciclului mărfurilor, un șoc negativ al ofertei din cauza penuriei de semiconductori și capacitatea logistică limitată a principalelor mijloace de transport, precum și nevoia de a rezolva problemele de schimbările climatice, care în sine poartă o componentă pro-inflaționistă.

Dacă criza energetică se adâncește, economia mondială va încetini semnificativ, inflația ar putea depăși previziunile, iar autoritățile monetare vor intensifica înăsprirea.

Pe scurt, accesul ușor la lichiditate și costul acesteia, precum și sensibilitatea portofoliilor de investiții de a vedea o creștere a volatilității, pot juca un rol major în menținerea constantă a mediului investițional favorabil actual.

Ilya Frolov, șeful managementului portofoliului, TeleTrade

Avertisment:

Analizele și opiniile furnizate aici sunt destinate exclusiv în scopuri informaționale și educaționale și nu reprezintă o recomandare sau un sfat de investiții din partea TeleTrade.