COC#6: „Banii inteligenți” este retailul de vârf

Noiembrie 1, 2021

Cycling On-Chain este o coloană lunară care utilizează date din lanț și date legate de preț pentru a înțelege mai bine mișcările recente ale pieței bitcoin și pentru a estima unde ne aflăm în ciclu. Această a șasea ediție discută despre impactul ETF-urilor futures nou lansate, maximul istoric de luna trecută, presiunea de vânzare din partea minerilor și a deținătorilor de bitcoin pe termen lung, activitatea de retail și se încheie cu rezultatele sondajului nostru lunar și ale foii de parcurs ale ciclului de înjumătățire.

Bitcoin ETF stimulează cererea de futures Bitcoin

La începutul lunii octombrie 2021, au apărut zvonuri că ar putea fi acceptat un ETF bitcoin bazat pe futures. Acest lucru s-a concretizat atunci când ETF-ul ProShares Bitcoin Strategy a devenit primul ETF bitcoin din SUA începe tranzacționarea pe 19 octombrie. În ciuda faptului că acest ETF este un produs foarte așteptat, volumele de tranzacționare atinse și activele gestionate în primele zile au surprins pe mulți. Un al doilea ETF a fost lansat nu după mult timp, în ceea ce pare a fi începutul unui nou flux de vehicule instituționale legate de bitcoin care vin pe piață. Lansarea acestor ETF-uri futures a atras o mare cerere pentru futures bitcoin, cel mai probabil din partea instituțiilor care au fost interesate să obțină expunerea la bitcoin, dar nu au putut sau nu au putut să cumpere direct activul în sine sau să utilizeze alte produse existente anterior. Impactul acestui nou aflux de participanți pe piață este vizibil în special în cantitatea de dobândă deschisă asupra futures bitcoin ale CME, care au fost cumpărate în mare măsură de ETF-ul ProShares Bitcoin Strategy (figura 1).

Creșterea cererii de futures revigorează comerțul Bitcoin Contango

Se pare că există un consens în jurul Bitcoin, conform căruia ETF-urile futures bitcoin sunt departe de a fi un produs ideal în care să investiți, deoarece adaugă mai multe straturi de risc de contrapartidă și este foarte probabil să aibă performanțe slabe din cauza expunerii directe și indirecte la comisioane. În loc să cumpere activul propriu-zis, banii investiți într-un ETF futures bitcoin sunt cheltuiți pe futures bitcoin, care sunt un produs derivat. Aceasta înseamnă că investitorul plătește, de asemenea, indirect, taxele produsului futures care este cumpărat, precum și diferența dintre prețul futures și prețul real al bitcoin la vedere.

Cererea crescută pentru futures bitcoin are un impact clar asupra prețului bitcoin spot. Datorită cererii crescute de futures bitcoin, prețurile la aceste futures devin mai scumpe decât prețul real spot (care se numește „contango”). Acest lucru deschide uși pentru investitori – nu doar investitori care se gândesc la bitcoin, ci mai ales investitorii care caută randamente „fără riscuri” – să participe la așa-numitul comerț cash-and-carry. Prin vânzarea unui viitor bitcoin pe trei luni (de exemplu, la 63,000 USD) în timp ce cumpără bitcoin la vedere (de exemplu, la 60,000 USD) în același timp, investitorul este expus simultan riscului de creștere și de declin. Dacă investitorul deține apoi bitcoinul spot până când produsul futures expiră și îl vinde în acel moment, investitorul are garantat că va câștiga spread-ul între cei doi (în acest exemplu 3,000 USD sau 5%).

Acest tip de „comerț contango” a fost unul dintre factorii care au contribuit la creșterea prețului bitcoin în perioada preliminară de anul trecut, iar în prezent este reînviat la un randament anual anual de 13.8% (figura 2).

Dobânda deschisă la futures crește din nou, dar cu un risc mai mic de scădere

Ca urmare a creșterii recente a cererii de futures bitcoin, interes deschis (valoarea totală a tuturor contractelor futures în circulație) a revenit la aproape maxime istorice (figura 3, albastru). Acest lucru vă poate aminti de circumstanțele pieței supraîncălzite pe care le-am văzut în primul trimestru al anului 2021, dar circumstanțele generale ale pieței futures nu sunt cu siguranță aceleași ca atunci. Ratele de finanțare ale piețelor futures bitcoin perpetue pot fi văzute ca un indicator al gradului în care piețele futures bitcoin sunt lungi (rate de finanțare pozitive) sau scurte (rate de finanțare negative). De când bitcoin a apărut de la nivelul minim local de ~30,000 de dolari la începutul lunii iulie, aceste rate de finanțare (figura 3, verde) au fost pozitive, dar nu la fel de ridicate ca la începutul acestui an.

Un alt factor pe piața futures bitcoin care are o relație cu riscul de volatilitate în scădere este procentul de futures bitcoin care sunt susținute de bitcoin însuși (figura 3, roșu). În primul trimestru al acestui an, între 60-70% din toate futures bitcoin au fost marginalizate de bitcoin, în timp ce nivelurile actuale sunt la mijlocul anilor 40.

Când prețul bitcoin scade, valoarea în dolar a garanției longurilor cu marjă bitcoin scade și ea. Ca urmare, aceste contracte riscă să devină subcolateralizate. Dacă se întâmplă acest lucru, poziția este „lichidată”. Comerciantul pierde poziția și bursa vinde automat garanția pentru a achita contractul. Acest mecanism adaugă combustibil focului, crescând presiunea de vânzare asupra unui activ care deja scade prețul. Rezultatul poate fi un efect de domino al lichidării pozițiilor lungi, care poate crea o prăbușire abruptă a prețurilor, de exemplu, precum cele pe care le-am văzut pe 12 și 13 martie 2020 și pe 19 mai 2021.

Opusul este valabil pentru pantaloni scurți. Shorts care nu sunt susținute de bitcoin în sine (care se numesc „Short goi”) își pierd valoarea relativă dacă prețul bitcoin crește rapid și, prin urmare, riscă să devină subcolateralizat. Acest lucru poate duce, de asemenea, la o cascadă de lichidări, uneori numită „scurtă strângere”. Un exemplu recent în acest sens a fost văzut în iulie și acoperite în COC#3.

Scăderea procentului de contracte futures în marjă bitcoin poate fi, prin urmare, văzută ca un indicator pentru un risc scăzut de lichidări lungi, în timp ce, în același timp, un risc crescut de lichidări scurte. Combinată cu ratele de finanțare relativ modeste și cu faptul că creșterea recentă a dobânzii deschise este în mare parte atribuită unor platforme mai tradiționale precum CME, care au un profil de risc mai scăzut decât platformele mai liberale precum Binance, care oferă mult levier mai mare, acest lucru sugerează că piețele futures nu sunt în prezent la fel de încălzite ca la începutul acestui an.

Din această perspectivă, recenta creștere a interesului deschis pentru futures bitcoin nu ar trebui să fie văzută ca un proxy direct al revenirii exuberante a speculațiilor de preț, ci poate mai mult ca un semn că piețele bitcoin se maturizează și oferă un set mai lichid și divers de produse derivate care investitorii mari trebuie să se adapteze la strategiile lor mai ample de investiții.

Un nou record din toate timpurile

Ediția anterioară a Cycling On-Chain (COC#5) a subliniat că prețul bitcoin se sprijinea pe o zonă de suport potențială importantă la aproximativ 40,000 USD. După ce și-a găsit într-adevăr susținere acolo, entuziasmul în jurul unui potențial nou maxim istoric care a fost alimentat de zvonurile Bitcoin ETF a devenit rapid o profeție care se împlinește. Prețul bitcoin a stabilit, într-adevăr, un nou maxim istoric pe 20 octombrie, la un preț de ~67,000 USD (figura 4).

Deoarece maximul istoric a venit la o zi după ce primul ETF bitcoin din SUA a început tranzacționarea și după câteva săptămâni de un impuls rapid ascendent, practic a devenit un eveniment de tip „vânzarea știrilor” care a împins prețul puțin înapoi din nou. Prețul bitcoin în prezent pare să caute un nou minim local, care ar putea ajunge să creeze un „minim mai mare” (dacă nu a făcut-o deja), care ar valida o structură de preț optimistă din perspectivă tehnică.

Urșii prinși în capcană sunt aproape dispăruți

După ce a trecut de maximul istoric anterior, fiecare „urs prins” care a regretat că a cumpărat bitcoin (de exemplu, în jurul maximului istoric din aprilie 2021) a avut șansa de a vinde la pragul de rentabilitate. În prezent, doar 3.86% din toată oferta de bitcoin s-a mutat la un preț mai mare decât prețul actual de piață (figura 5).

Puțini deținători de Bitcoin sunt în prezent dispuși să vândă cu pierdere

Reducerile de preț Bitcoin ne oferă o perspectivă unică, indiferent dacă ne aflăm în condiții de piață urcătoare sau ursitoare. În condițiile pieței de urs, frica și anxietatea fie preced, fie urmează o scădere a prețului, sau ambele. Investitorii care se îndoiesc de cursul prețului pe termen scurt și mediu al bitcoin tind să-și părăsească pozițiile în timpul scăderii în sine sau în timpul oricărei reveniri care urmează să se apropie de pragul de rentabilitate (figura 6, roșu). În condițiile de piață optimiste, în care investitorii sunt în general pozitivi în ceea ce privește perspectiva prețului bitcoin, ei tind să-l păstreze în timpul scăderilor de preț sau, potențial, chiar să „cumpere scăderea” (figura 6, verde).

În timpul celei mai recente reduceri de preț din septembrie, deținătorii actuali de bitcoin nu și-au mutat din nou monedele în pierdere (figura 6, săgeata verde din dreapta). Coincidență sau nu, acest lucru s-a întâmplat exact când prețul bitcoin a găsit sprijin în zona de suport de ~ 40,000 USD care a fost evidențiată în COC#5.

Prin urmare, aceste modele actuale în lanț, susțin teza mea conform căreia în prezent nu vedem o structură a pieței „double top” în care ar trebui să anticipăm o structură de piață în scădere, ci mai probabil o retragere temporară în timpul unei noi etape. pe această piață bull pe termen lung. Dacă cerul se dovedește într-adevăr senin, cine vinde? Să ne uităm mai întâi la mineri care au furnizat în mod istoric lichiditate pieței în timpul cererii mari pentru BTC.

Rolul schimbat al minerilor

Din punct de vedere istoric, se știa că majoritatea minerilor de bitcoin vindeau o parte din bitcoinul lor nou extras pentru a acoperi costurile generale (de exemplu, electricitate și întreținere). La jumătatea anului 2019, ceva pare să se fi schimbat, deoarece soldurile agregate ale minerilor de bitcoin au început de fapt să crească, cu excepția unei sume mari de profituri după depășirea maximului istoric anterior de ~20,000 USD care a fost stabilit la sfârșitul anului 2017 ( figura 7, albastru).

Din cauza penuriei globale de cipuri din ultimul an, hardware-ul pentru minerit bitcoin a devenit rar. Minerii existenți, prin urmare, au avut un avantaj competitiv foarte mare, ceea ce a făcut ca veniturile minerilor per hash să crească structural pentru prima dată într-un timp foarte lung (figura 7, roșu). Minerii sunt în prezent „fierbinți” și pot achiziționa relativ ușor fonduri pe piețele de capital pentru a-și acoperi costurile, în timp ce își păstrează bitcoinul extras, care este din ce în ce mai văzut ca o garanție ideală.

Acest lucru, combinat cu faptul că cantitatea de bitcoin nou creat scade după fiecare eveniment de înjumătățire, înseamnă că rolul minerilor ca vânzători structurali de bitcoin se schimbă, iar minerii se comportă din ce în ce mai mult ca ceilalți participanți la piață. Această dinamică în schimbare înseamnă că este din ce în ce mai probabil ca ciclurile tradiționale de patru ani pe care le-am văzut în bitcoin va lua o traiectorie diferită decât am asistat înainte.

Deținătorii pe termen lung (LTH) vând în perioada de putere a pieței

Dacă minerii sunt mai puțin activi în vânzarea bitcoin-ului nou extras pe piețe, înseamnă că orice cerere de bitcoin trebuie satisfăcută prin presiunea de vânzare din partea deținătorilor existenți care sunt dispuși să se despartă de monedele lor. Unii deținători existenți cu convingeri scăzute ar putea fi dispuși să-și vândă monedele la un preț relativ modest, în timp ce deținătorii cu convingeri puternice ar putea fi dispuși să vândă doar la niveluri de preț mai ridicate.

Acesta este, de obicei, cazul așa-numiților „auritori pe termen lung” (LTH), care sunt participanți la piață care și-au cumpărat și au păstrat bitcoin-ul pentru o perioadă, înțeleg valoarea acestuia și sunt dispuși doar să vândă (unii) la prețuri mai mari. . Glassnode estimează oferta deținută de aceste tipuri de entități analizând grupuri de adrese care par a fi sub controlul aceleiași entități, a cărei poziție agregată în bitcoin are mai mult de 155 de zile. După cum se poate observa în figura 8, aceste entități tind să vândă doar în timpul puterii pieței (zone roșii), în jurul maximelor istorice (linii cu dungi negre) și mai sus și să se acumuleze din nou pentru scurt timp după (zonele verzi).

În timpul recentei maxime din toate timpurile, am văzut, de asemenea, primul semn al presiunii de vânzare a LTH, ceea ce sugerează că ne putem aștepta la mai mult în timpul descoperirii prețurilor - ca întotdeauna. Pentru a împinge structural prețul bitcoin peste maximul istoric și pentru a continua să funcționeze, trebuie, prin urmare, să vedem de fapt o cerere puternică pe piață.

Creșterea entităților este modestă

Una dintre modalitățile de cuantificare a cererii de pe piață este să ne uităm la numărul de noi entități care se alătură rețelei (figura 8, verde), mai ales în contrast cu entitățile care părăsesc rețeaua (figura 8, roșu). Acest lucru se realizează într-o măsurătoare numită raportul New-Entities-to-Lost-Entities (NELE) (figura 8, albastru). Raportul NELE împarte numărul de entități care sunt estimate a fi noi pentru lanțul temporal Bitcoin la numărul de entități existente anterior care par să fi părăsit pozițiile lor.

În timpul recentei creșteri a prețurilor până la un nou maxim istoric, numărul de entități care au dispărut a crescut mai repede decât numărul de noi entități, împingând raportul NELE la niveluri foarte scăzute, care din punct de vedere istoric sunt observate doar ocazional.

Cu toate acestea, raportul NELE nu este în niciun caz o reprezentare perfectă a „cererii pieței” pentru bitcoin. La urma urmei, o nouă entitate (de exemplu, Michael Saylor sau MicroStrategy) poate reprezenta de peste un milion de ori mai multă putere de cumpărare USD decât o altă entitate. Faptul că prețul bitcoin a crescut recent foarte mult, în timp ce raportul NELE a scăzut puternic, ar putea fi, prin urmare, un semn că recenta creștere ar fi putut fi alimentată de un număr mic de entități bogate.

Activitatea în lanț pe Bitcoin este încă liniștită

Creșterea entităților în lanț nu este singurul lucru pe lanțul temporal al Bitcoin care este liniștit. Numărul de tranzacții în lanț care doresc să fie incluse în următorul bloc a fost scăzut de la evenimentul de capitulare a pieței din 19 mai. Drept urmare, taxele medii care sunt plătite pentru comisioanele de tranzacție în lanț sunt încă la niveluri extrem de scăzute (figura 10). Deși acest lucru poate fi parțial atribuit creșterilor recente ale adoptării Segwit și Lightning Network, care au fost evidențiate în COC#4 „Tăcerea în lanț înainte de furtună” pe 1 august, este cel puțin un semn că nu vedem nici un număr mare de oameni care se adună pe lanțul temporal bitcoin.

Tendințele de căutare Google nu sunt la vârf

O altă măsurătoare care este adesea folosită ca proxy pentru interesul de retail, sunt datele Google Trends care cuantifică cât de mult se concentrează căutările pe cuvântul „bitcoin” (figura 11). Tendințele actuale de căutare sunt încă mai mici decât valorile pe care le-am văzut la începutul acestui an, în timp ce ambele sunt încă mai mici decât volumele de căutare pe care le-am văzut la vârful pieței bull 2017.

Retailul este distras de altcoins

O pauză din toate timpurile este, de obicei, atunci când bitcoin apare din nou în titlurile mass-media de masă, împingând partea din piața cu amănuntul care și-a îndreptat atenția în altă parte în timpul recesiunii pieței bitcoin. Calitatea educației Bitcoin a crescut enorm de la perioadele anterioare de euforie a pieței din 2013 și 2017, dar o parte a pieței se întoarce mereu și se uită la altcoins, visând la câștiguri imense.

Acest apel al sirenelor a fost prezent și în timpul celei mai recente maxime din 20 octombrie. Dominanța bitcoin a crescut din nou din septembrie, când prețul bitcoin a început să se miște din nou către cel mai ridicat nivel din aprilie 2021, dar a scăzut imediat de îndată ce întrucât prețul bitcoin a atins de fapt un nou maxim istoric și bitcoin a revenit la titlurile mass-media de masă (figura 12).

Este important să ne dăm seama că această dominanță bitcoin este o măsură greșită. Deoarece altcoin-urile sunt create zilnic și capitalurile lor de piață sunt umflate (exemplu extrem: creez 1 miliard de KoalaCoin liber și vând 1 KoalaCoin altcuiva pentru 1 USD, după care KoalaCoin are din punct de vedere tehnic o capitalizare de piață de 1 miliard USD), valoarea este destul de destinat să scadă prin proiectare. Efectul este că metrica este deosebit de părtinitoare atunci când se compară valorile actuale cu valorile istorice, dar recenta schimbare de tendință pe termen scurt este totuși grăitoare.

Sentimentul pieței

De la sfârșitul lunii aprilie, când prețul bitcoin tocmai a atins un nou maxim istoric, am organizat un sondaj lunar privind sentimentul pieței bitcoin pe Twitter. Rezultatele unor astfel de sondaje trebuie interpretate cu sâmbure de sare din cauza posibilei părtiniri de selecție. Rezultatele sondajului din această lună sunt interesante. Respondenții au dat cele mai multe scoruri optimiste vreodată pe un interval de timp săptămânal și lunar, dar și cele mai puțin optimiste scoruri până acum pe un interval de timp anual (figura 13).

Acesta ar putea fi un semn că respondenții înclină către narațiunea că prețul bitcoin este destinat să fie în curs de desfășurare într-o altă etapă de mai multe luni pe această piață bull pe termen lung, dar este probabil să ajungă într-o tendință de scădere a prețurilor mai târziu. în 2022. Acest tip de mișcare a prețurilor ar părea să se potrivească tipului de mișcare ciclică care s-ar potrivi cu ciclul tradițional de patru ani al bitcoin.

Rezumat

Interpretarea mea asupra datelor din această ediție a COC este că vedem

• maturizarea pieței futures bitcoin care duce indirect la creșterea cererii spot prin arbitraj;
• o bază actuală de deținător de bitcoin care a eliminat majoritatea (dacă nu toți) urșii prinși și acum are tendința de a nu vinde în pierdere;
• o industrie minieră care s-a schimbat de la un vânzător net de bitcoin la un acumulator net de bitcoin;
• deținătorii pe termen lung care exercită o presiune ușoară de vânzare în timpul puterii pieței, dar cumpără toate scăderile;
• în timp ce creșterea entităților în lanț și activitatea în lanț sunt în prezent relativ lente, investitorii cu amănuntul – care nu par să fie prea concentrați pe bitcoin deocamdată – par să se apropie de altcoins ca un joc de levier pe bitcoin de îndată ce acesta revine; și
• o perioadă în care sentimentul pieței pe termen scurt și mediu este (foarte) optimist și o parte aparent mare a pieței se așteaptă la o nouă rulare a prețurilor pe mai multe luni, urmată posibil de o piață ursoară.

Circumstanțele pieței par favorabile pentru bitcoin în acest moment. Cu toate acestea, este sănătos să realizăm că atunci când o porțiune prea mare a pieței are o convingere ridicată că prețul se va mișca într-un anumit fel, Mr. Market are tendința de a explora brusc o altă rută.

Foaia de parcurs a ciclului de înjumătățire al Bitcoin

Ca întotdeauna, voi încheia această ediție a Cycling On-Chain cu Foaia de parcurs Bitcoin Halving Cycle (figura 14). Vizualizează prețul bitcoin, suprapus de Bitcoin Price Temperature (BPT) și cu extrapolări de preț bazate pe două modele bazate pe timp (linii negre punctate), Stock-to-Flow (S2F) și Stock-to-Flow Cross Asset ( Modelul S2FX) (linii negre cu dungi) și indici de ciclu pentru ciclurile 1 și 2 (linii albe) și mediile geometrice și aritmetice ale acestora (linii gri). Toate aceste modele au propriile lor limitări, dar împreună ne oferă o estimare aproximativă a ceea ce ar putea urma dacă istoria se va dovedi a rima din nou.

Edițiile anterioare ale ciclismului în lanț:

Disclaimer: Această coloană a fost scrisă doar în scopuri educaționale, informaționale și de divertisment și nu trebuie luată ca un sfat de investiții.

Acesta este un post de invitat de Dilution-proof. Opiniile exprimate sunt în întregime ale lor și nu reflectă neapărat cele ale BTC, Inc. sau Revista Bitcoin.

Sursa: https://bitcoinmagazine.com/markets/smart-money-front-running-retail-bitcoin