Ați văzut Sondajul Trienal BIS 2022?

• Tranzacționarea s-a redus cu aproximativ 20%, până la 5.2 miliarde USD pe zi, în instrumentele derivate pe rata dobânzii din aprilie 2019 până în 2022.
• Tranziția la RFR a dus la o reducere de 1.4 miliarde USD a activității zilnice numai în FRA, explicând o mare parte a scăderii.
• Sondajul BIS a avut loc atunci când piețele au experimentat probabil un grad de activitate sporită, deși datele Clarus arată că acest lucru a fost departe de a fi neobișnuit în ultimele 24 de luni.
• BIS a redus transparența asupra dimensiunii părții de activitate care nu se confruntă cu piața, care poate reprezenta peste 2 miliarde USD în fiecare zi.

Volumul de instrumente derivate BRI în aprilie 2022

Mai târziu Datele sondajului BIS este acum disponibil. Efectuat o dată la trei ani, oferă un instantaneu al volumelor zilnice de tranzacționare pe piețele valutare și ale ratei dobânzii.

Ultima dată afară, înapoi în aprilie 2019, instrumentele derivate ale ratei dobânzii au fost cele care au făcut toate titlurile. Volumul mediu zilnic (ADV) a fost de 6.5 trilioane USD (trn). Volumele IRD au crescut vertiginos din 2016, când volumele erau mai aproape de 2 miliarde de dolari pe zi. Acest lucru a adus pentru prima dată volume noționale tranzacționate cu IRD-uri egale cu instrumentele derivate valutare.

Aprilie 2022 a înregistrat un alt record în ADV-uri pentru derivate, dar de data aceasta toată creșterea a fost în instrumentele derivate FX. Volumele IRD au scăzut pentru prima dată în aceste studii. Această scădere a activității IRD este în mare măsură ca răspuns la tranziția de la IBOR la ​​RFR.

Pentru a fi clar, trecerea la RFR-uri a cauzat o diferență în ceea ce privește tipul de produs comercializat. Nu este trebuie să tranzacționați FRA-uri într-o lume RFR, rezultând o reducere a FRA ADV de la 1.9 miliarde USD în 2019 la doar 0.5 miliarde USD în 2022.

Această reducere de 1.4 miliarde USD a volumelor FRA este de fapt mai mare decât scăderea generală pe care am observat-o în ADV-urile pentru Rate:

• Volumele au fost de 6.5 miliarde USD pe zi în aprilie 2019.
• Aceasta s-a redus la 5.2 miliarde USD în aprilie 2022.
• Aceasta rămâne cu mult mai mare decât activitatea din 2016 (2.7 miliarde USD).
• Reducerea de 1.3 miliarde USD a ADV-urilor din 2019 se explică în principal prin reducerea activității FRA.

Aceste ultime date înseamnă că piețele ratelor dobânzii sunt din nou depășite de piețele valutare în ceea ce privește cifra de afaceri noțională zilnică:

BRI sugerează că condițiile de piață din 2019 au fost MULT mai volatile. Cred că am fi cu toții de acord!

BIS explicați în continuare că tranzacționarea din aprilie 2022 a fost caracterizată de tensiunile geopolitice din jurul Invazia rusă a Ucrainei, precum și grijile din ce în ce mai persistente inflația ridicată cu băncile centrale din întreaga lume tarife de drumeții. A fost, însă, înainte de „soc aurit” a piețelor recente și trecerea la rate și mai mari.

Prin urmare, este posibil ca aprilie 2022 să fi înregistrat niveluri mai ridicate de activitate subiacentă decât ar fi asociat cu o perioadă „tipică” (normală?). Desigur, acest lucru evidențiază limitările utilizării unui instantaneu în timp pentru a măsura activitatea, mai degrabă decât monitorizarea volumelor zilnic/săptămânal/lunar.

Cu toate acestea, Indicator de adoptare ISDA-Clarus RFR arată că aprilie 2022 a fost de fapt luna cu cel mai scăzut volum din acest an pentru instrumentele derivate pe rata dobânzii. În orice caz, piețele „și-au luat o respiră” în aprilie – așa cum ne-am uitat noi comentariul nostru la acea vreme.

Prin urmare, în timp ce contextul pieței a determinat probabil mai multă tranzacționare (după cum se vede prin creșterea activității valutare), alte luni din acest an ar fi arătat niveluri și mai mari de activitate. Da, noționalele IRD tranzacționate s-au redus din 2019 și este probabil că reducerea ar fi fost și mai mare dacă piețele subiacente ar fi fost mai puțin volatile.

Ce s-a schimbat în sondaj?

versiunea anterioară din 2019 a raportului BRI a fost caracterizată de o creștere semnificativă a „tranzacțiilor care nu se confruntă cu piața”. Acesta a fost menționat în comentariul de date BRI, și nu a fost defalcat anterior în date.

Acest lucru nu i-a împiedicat pe tociștii de date deosebit de întreprinzători să încerce să estimeze cât de multă compresie a „umflat” datele BIS. Acest raport pentru CCP12, scrisă folosind datele Clarus, arată că am crezut că cifrele din 2019 includ aproape 50% din volumele legate de tranzacții care nu se confruntă cu piața.

Acum, avem răspunsul real de la the BIS. Dorim să le mulțumim lor (și dealerilor care raportează) pentru că au recunoscut că acesta este un element important al datelor și pentru că și-au acordat timp și efort pentru a îmbunătăți datele publicate. Îmbunătățește substanțial transparență pe piețele de instrumente derivate. Datele brute sunt interesante:

La Clarus, ne concentrăm, de asemenea, pe volume „formatoare de preț”. Acesta este motivul pentru care includem rar volume FRA în analiza noastră. BIS a făcut un pas mai departe și a definit 3 tipuri diferite de tranzacții care nu formează preț:

1. Tranzacții cu părți afiliate - Acestea au fost publicate de ceva timp și au scăzut ușor de la 1.4 miliarde USD în 2019 la 1.2 miliarde USD în 2022. Tindem să le excludem în analiza noastră a statisticilor BIS.
2. Tranzacții back-to-Back - Cred că putem fi cu toții de acord că acestea nu formează preț!
3. Tranzacții de compresie – tranzacțiile echivalente din punct de vedere economic care sunt comprimate fie în poziții noi, fie mutate între contrapărți nu ar trebui să fie considerate formare de preț.

Veți observa în graficul de mai jos că BIS consideră doar unele dintre volumele FRA ca neformatoare de preț. Avem tendința de a merge mai departe, deoarece peste 95% din aceste volume sunt tranzacționate prin intermediul brokerului „sesiuni de potrivire a volumului” cu o curbă intermediară prepublicată.

În ceea ce privește „formarea prețului”, am avea tendința de a elimina:

• 1.2 miliarde USD de tranzacții cu părți afiliate
• Plus 461 de miliarde de dolari de tranzacții back to back
• Și 337 de miliarde de dolari de tranzacții de compresie.

În general, asta ar sugera că cel puțin 2.0 miliarde USD de volume în fiecare zi nu sunt formate de preț în IRD-uri! Dacă includeți și FRA, este mai mult ca 2.5 miliarde USD! Prin urmare, între 38-48% din volume sunt neformatoare de preț în derivatele Rate.

Aceasta este oarecum mai mică decât am estimat în 2019. Va fi interesant să monitorizăm acest lucru de-a lungul anilor, deoarece:

• Brexit modifică modelele de rezervare. Vor exista mai multe „tranzacții cu părți afiliate” pe măsură ce hub-urile europene transferă riscul înapoi către societatea-mamă pentru gestionarea riscului?
• SACCR pentru raportul de levier mută capitalul de reglementare către un model sensibil la risc, mai degrabă decât pe baza noțională brută. Va reduce acest lucru obsesia industriei pentru compresie?
• regimul GSIB continuă să aibă un element de sensibilitate la noțional brut. Va continua acest lucru să motiveze utilizarea compresiei și tranzacțiile back to back?

Va fi frumos de văzut capital de reglementare șoferii care trec prin date. Mulțumim din nou BRI pentru creșterea transparenței.

Sondajul din 2022 a introdus noi dimensiuni pentru a separa mai clar „tranzacțiile orientate spre piață”, adică tranzacțiile cu clienții și alte entități neafiliate care contribuie la formarea prețurilor pe piață. Acest lucru a fost ca răspuns la creșterea excesivă a cifrei de afaceri din Sondajul din 2019 (Graficul 1), când dealerii din mai multe jurisdicții raportoare au remarcat că „tranzacțiile care nu sunt orientate spre piață” au contribuit în mod semnificativ la cifra de afaceri. Acestea includ tranzacții de compresie.

Cifra de afaceri OTC a instrumentelor derivate pe rata dobânzii în aprilie 2022

Ce arată datele Clarus?

Pentru a verifica corect datele BIS, le putem folosi CCPView pentru instrumentele derivate ale ratei dobânzii – aceasta poate fi exprimată ca ADV utilizând opțiunile noastre derulante:

Se afișează;

• Volumele noastre lunare de la CCPView exprimat ca volum zilnic mediu pe lună per produs.
• În aprilie 2019, CCPView a înregistrat ADV-uri de 2.6 miliarde USD.
• În aprilie 2022, CCPView a înregistrat ADV-uri de 2.1 miliarde USD.
• Aceste totale sunt mai mici decât datele BIS, deoarece ne uităm doar la volumele compensate. Diferența (3.13 miliarde USD) este combinația de neclarificată derivate și activitate neformatoare de preț.
• În ceea ce privește ratele de creștere, datele noastre arată că activitatea de tranzacționare compensată s-a redus cu 20%.
• Acest lucru este aproape în concordanță cu sondajul BIS care arată o reducere cu 19% a volumelor totale.

Pe bază de produs, ADV-urile FRA în compensare s-au redus de la un ADV de 792 de miliarde de dolari în 2019 la 261 de miliarde de dolari în 2022 – o scădere mult mai mică a activității decât cea observată în cifrele BIS. Acest lucru este intrigant, deoarece aproape 100% din FRA au fost eliminate de ceva timp.

Adunând datele împreună, avem următoarea prezentare generală la nivel înalt:

Cred că este un mod destul de frumos de a rezuma piața noastră chiar acum. Arată că:

• Activitatea în IRD-urile compensate a fost de 2.1 miliarde USD în aprilie 2022 (numărată o singură dată). Aceasta a fost cu 20% mai mică decât în ​​2019.
• Activitatea în IRD-urile necompensate a crescut de fapt – de la 712 miliarde USD în 2019 la 1.13 miliarde USD în 2022.
• Această creștere a piețelor necompensate presupune că toată activitatea care nu se confruntă cu piața raportată de BRI rămâne neclarificată. Aceasta este poate o presupunere prea simplă, având în vedere că unele tranzacții de compresie vor fi cu siguranță eliminate.

Analiza ne amintește că rămâne dificil să obținem o transparență decentă pentru partea necompensată a piețelor. SDRView ajută, dar acest lucru este doar pentru porțiunea de piețe pentru persoane din SUA. Sper că Europe și alte jurisdicții va urma în cele din urmă exemplul.

În concluzie

• Activitatea derivatelor pe rata dobânzii a scăzut cu aproximativ 20% în ultimii 3 ani, ajungând la 5.2 miliarde USD pe zi.
• Această scădere a activității este arătată în cel mai recent studiu trienal BIS și explicată în continuare folosind Clarus CCPView de date.
• Pentru prima dată avem transparență BIS în volume de compresie și back-to-back, ceea ce este foarte binevenit.
• Este evident că tranziția la RFR-uri a afectat volumele tranzacționate.
• Nu există dovezi că această tranziție a avut un impact asupra lichidității.
• Mai degrabă, există mult mai puțină activitate în FRA. Acest lucru se datorează cerințelor mai puțin complexe de gestionare a riscurilor ale tranzacționării RFR.