Ce este nou pe piețele de swap GBP?

• Ne uităm la swap-urile de vanilie, swap-urile pe inflație și futures.
• Unele piețe au înregistrat volume reduse cu peste 50%.
• În timp ce alții au înregistrat volume record din toate timpurile în august 2022.
• Ce generează rezultate atât de diferite pe o singură piață a instrumentelor derivate?

Cu Liz Truss noul prim-ministru uns, FT a avut un o abordare interesantă a piețelor din Marea Britanie ieri:

În lumina acestui fapt, am crezut că este o bună oportunitate de a arunca o privire la ceea ce s-a întâmplat recent pe piețele swap GBP. Se pare că unele colțuri ale piețelor de instrumente derivate ar putea să nu fie de acord cu FT.

Total de volume eliminate

Analizând volumele noționale în instrumentele derivate ale ratei dobânzii din CCPView prezintă o diagramă destul de interesantă:

Datele din spatele diagramei acoperă o serie de subiecte:

• Graficul arată milioane de GBP compensate în fiecare lună. Odată cu mișcarea mare în FX anul acesta, m-am gândit că este mai bine să prezint volumele în moneda nativă.
• Mixul de produse s-a schimbat fundamental.
• Nu mai există niciun IRS tranzacționat pe piețele GBP. Acest lucru se datorează încetării LIBOR și am acoperit-o aici:

• Nu mai există nicio tranzacționare cu FRA. Acest lucru a fost bine semnalat, iar volumele s-au redus drastic cu mult înainte de încetarea efectivă a LIBOR, în februarie 2021 fiind înregistrate ultimele volume semnificative. Din nou, am acoperit acest lucru mai jos:

• Au dispărut și volumele de schimburi de bază. Amir a fost în cazul acesta:

• Swap-urile cu cupoane zero au încetat, de asemenea, tranzacționarea, iar swapurile noționale variabile („VNS” sau amortizatoare) nu au contribuit niciodată în mod semnificativ la volume.
• Acest lucru ne lasă cu OIS și inflație. Volumele swap-urilor pe inflație au crescut pe piețele din Marea Britanie, prezentate mai jos:

• În timp ce RFR Adoption rămâne la aproape 100% pe piețele swap din Marea Britanie, ceea ce înseamnă că volumele SONIA sunt la maxime istorice.
• Totuși, piețele OIS au preluat complet slăbirea tranzacționării cu instrumente derivate din Marea Britanie? Sau volumele sunt în scădere per total?

Total DV01 tranzacționat

Cel mai simplu mod de a răspunde la aceasta este să rulați valorile DV01 de la CCPView. Acest lucru ne oferă răspunsul fără echivoc dacă cantitatea de risc transferată pe piețele swap din Marea Britanie este în creștere sau în scădere. Privind cifrele lunare:

Se afișează;

• Deloc surprinzător, o diagramă foarte asemănătoare cu volumele noționale. Cu toate acestea, rețineți că aceasta este în milioane de USD DV01, deoarece calculăm conversia de la noțional la DV01 folosind o curbă standardizată.
• Volumele de mari dimensiuni din septembrie-noiembrie 2021 ies cu adevărat în evidență în această serie cronologică.
• Atât de mult încât am fost motivat să rulez în schimb cifre YTD. Cum se compară ianuarie-august 2022 cu aceleași perioade din anii precedenți?

DV01 YTD

Și... oh dragă:

Se afișează;

• Dacă cunoașteți un comerciant de schimburi GBP, vă puteți oferi o îmbrățișare?
• Graficul arată volumele YTD tranzacționate până la sfârșitul lunii august în fiecare an. Exclude volumele de swap pe inflație (nu calculăm un DV01 pentru acestea).
• Pentru piețele de swap de vanilie, volumele sunt cel mai mic pe care îl avem înregistrat.
• Având în vedere că perioada septembrie-noiembrie 2021 a fost atât de stelară pentru volume, mă îndoiesc că întregul an 2022 se va potrivi cu volumele din 2021.
• Având în vedere că 2021 a fost deja în jos față de 2020 (desigur, un an nebun), nu a fost un curs bun pentru GBP.
• Dintr-o anumită perspectivă, volumele au scăzut cu 24% față de anul trecut.
• Deci, atunci când traderul dvs. de swaps GBP vă vorbește despre lichidități groaznice (de care au tendința să se plângă...), atunci s-ar putea să aibă dreptate de data aceasta. Poate le dați o pauză în Q4?

Schimburile de inflație

Nu vreau să mă transform într-un record doborât, dar este greu de evitat faptul că schimburile de inflație în GBP au înflorit anul acesta:

De fapt, acum că ne uităm la volumele inflației în termeni de lire sterline și că întreaga lună august s-a încheiat, vedem că august 2022 a fost luna record pentru volumele swap-urilor pe inflație în GBP. Wow.

Știm că povestea inflației este una mare în Marea Britanie (și uită-te la acea creștere uriașă a tranzacționării cu tenorii de 2 ani din 2021), dar sunt surprins că volumele inflației pot fi atât de mari atunci când volumele de pe piețele swap subiacente suferă. Volumele YTD pentru inflație conduc cu adevărat la acest punct:

Volumele YTD sunt cu 47% mai mari în acest an decât în ​​trecut!

Futures

Dar….Futurile ne arată ce se întâmplă în partea cea mai vaniță a pieței – tranzacționarea pe termen scurt.

Uitați-vă la DV01 tranzacționat în fiecare lună în contracte futures Sterling scurte/SONIA:

Și pe o bază YTD:

Se afișează;

• Volumele futures (pentru contractele STIR) au scăzut cu puțin peste 50% pe piețele GBP comparativ cu această perioadă a anului trecut.
• Activitatea pe aceste piețe este chiar mai redusă decât pe piețele swap.
• Tranzacționarea a scăzut cu cel puțin 33% față de anii precedenți. Deci, chiar dacă 2021 a fost un „an excelent”, deoarece încetarea LIBOR și condițiile pieței au dictat condițiile de tranzacționare ( excursie de prim rang. cineva?), activitatea în 2022 este cu mult sub așteptări.

La ce se reduce asta?

Este foarte greu de pus un deget pe ceea ce a făcut ca volumele să scadă cu atât de mult. Este:

1. Incetarea LIBOR reduce numarul de produse de tranzactionat?
2. Condițiile de piață sunt mai puțin favorabile?
3. O slăbire a GBP pe piețele valutare, ceea ce face ca asumarea riscurilor din Marea Britanie să fie mai puțin semnificativă la scară globală?
4. Regatul Unit se comportă ca o republică bananieră, crescând volatilitatea și astfel scăzând „apetitul pentru risc” în ceea ce privește DV01/noțional la risc?

Și cum se referă acest lucru la faptul că volumele s-au redus mai mult pe piețele futures decât pe piețele swap și, totuși, volumele inflației sunt la maxime istorice – aparent determinate de tranzacționarea inflației pe termen scurt?

Nu am răspunsurile, dar din perspectiva încetării LIBOR, probabil că putem afirma:

• Nicio tranzacționare FRA nu reduce activitatea futures datată IMM.
• Nicio fixare pe termen nu reduce activitatea de acoperire a riscurilor în contracte futures.
• Nicio tranzacționare pe termen (3s1s, 3s6s) nu reduce activitatea futures (nu este nevoie să „acoperiți” prima perioadă).
• Nicio tranzacție bazată pe LOIS (LIBOR vs OIS) reduce activitatea futures (atât de pe piețele swap, cât și de pe pozițiile futures native).

Mă gândesc la o mulțime de impacturi negative ale încetării LIBOR asupra volumelor! Dar, în egală măsură, un șoc inflaționist ar fi trebuit să ducă și la o creștere uriașă a activității pe piețele de swap de vanilie. Cum ar fi fost activitatea fără contextul inflaționist? Pare ciudat... și nici nu am menționat Brexit!

În concluzie

• Volumul swap-urilor pe inflație în GBP este de 47% superior YTD decât anul trecut și a atins recordurile din toate timpurile în august 2022, la aproape 150 de miliarde GBP.
• Volumul de swap de vanilie GBP este de 24% LOWER decât anul trecut, măsurat prin DV01.
• Piețele futures GBP înregistrează volume cu peste 50% mai mici decât anul trecut și cu cel puțin 33% mai mici decât în ​​alți ani.
• Factorii probabili ai acestor schimbări mari de activitate sunt încetarea LIBOR, șocul inflaționist și slăbirea semnificativă a GBP pe piețele valutare.