Финансирование, когда капитал недешев

Когда капитал становится дороже, как вы оцениваете и выбираете лучший вариант финансирования для вашей компании?

Существует (или, по крайней мере, должна быть) индустрия венчурного капитала, которая говорит: «Назовите мне вашу основную цену, и я предложу вам сделку». Идея здесь в том, что основатели склонны мыслить с точки зрения оценки и разбавления, в то время как инвестору может быть больше интересно знать свою минимальную гарантированную доходность при падении и размер потенциальной прибыли при росте. 

На нормальном рынке инвесторы иногда, но реже, используют условия контракта, такие как преференции при ликвидации, превышающие 1x, варранты и положения о предотвращении разводнения, чтобы инвестировать по той оценке, которую хочет учредитель, но на условиях, которые имеют смысл для инвесторов. инвестор. На падающем рынке, когда капитал дороже, а оценки падают, такие структурированные сделки, то есть сделки с нестандартными условиями, становятся более распространенными, поскольку учредители ищут способы избежать привлечения денег по более низкой цене за акцию, чем ваш предыдущий раунд (т. е. раунд вниз). 

Наша цель в этой статье — вооружить стартапы пониманием различных условий контрактов, используемых для повышения общей стоимости, того, как инвесторы думают и используют эти условия, а также их последствий, особенно в отношении размывания капитала, которые следует учитывать перед подписанием пунктирной линии.

СОДЕРЖАНИЕ

Спектр соотношения капитала и долга 

На практике различные варианты и условия можно комбинировать, и в последующих разделах мы углубимся как в конкретные термины, используемые для придания привлекательности предложениям по долевому участию, так и в параллельное сравнение распространенных сценариев. Однако для простоты давайте рассмотрим четыре варианта высокого уровня: стандартные привилегированные акции, структурированные привилегированные акции, конвертируемый долг и неконвертируемый долг. Эти варианты можно грубо рассматривать в рамках спектра, в котором стоимость капитала и разбавление обмениваются на гибкость.

На конце спектра акций стандартные привилегированные акции, а не обыкновенные акции, являются наиболее распространенной структурой акций для частных институциональных инвесторов. Когда кто-то получает «чистый список условий», это обычно означает стандартные привилегированные акции с 1x предпочтением при ликвидации неучаствующего лица (подробнее о предпочтениях при ликвидации см. в следующем разделе). На другом конце спектра находится неконвертируемый долг, ограничивающий доход кредитора процентной ставкой, что может привести к «чистому списку условий», хотя и к более сложному балансовому отчету. (Вы можете найти наше руководство по привлечению долга и его условиям. здесь). 

В середине структурированные привилегированные акции и конвертируемые долговые обязательства часто считаются «грязными условиями», поскольку они добавляют условия сделки, которые делают сделку более приятной для инвесторов, например, дополнительные функции. дополнительный потенциал роста или увеличение гарантированного минимального дохода.

Подсластители экономических сделок

Структурированные положения и сделки, несмотря на то, что их называют «грязными», не являются изначально хорошими или плохими, и мы здесь не для того, чтобы говорить основателям, какие условия подходят для их бизнеса. Однако мы хотим убедиться, что учредители понимают компромиссы, связанные с структурированной сделкой. В любом списке условий – вверх или вниз – основатель сосредоточен на оценке. Если привлечь тот же объем капитала на тех же условиях, но по более высокой цене, финансирование будет менее размывающим для существующих акционеров. 

Хотя структура может возникнуть и в раундах повышения, чаще всего ее рассматривают как средство минимизации снижения оценки по сравнению с предыдущим раундом. Например, у основателя может быть выбор: принять «чистый» список условий со скидкой 40% или принять структурированный фиксированный раунд. Большинство сотрудников, клиентов и партнеров не знают о структуре, и фиксированный раунд звучит лучше, чем раунд вниз на 40%.  

В действительности, лучший вариант финансирования – это достижение правильного баланса оценка и разбавление, чтобы согласовать стимулы между вашими инвесторами и советом директоров, учредителями и сотрудниками. Здесь мы углубимся в некоторые из наиболее распространенных подсластителей, которые используются для повышения стоимости заголовка и как они влияют на размывание и выравнивание заинтересованных сторон. 

варранты  

Что это: Варранты — один из наиболее распространенных способов, с помощью которых инвесторы и учредители структурируют контракты, чтобы превратить раунд понижения в фиксированный раунд. Варранты (или опционы) дают инвестору право, но не обязанность купить заранее определенное количество акций компании по заранее определенной цене исполнения до истечения срока действия, который может варьироваться от нескольких месяцев до десятилетия. Эта цена исполнения может составлять всего лишь один цент (или даже доли цента), также известный как пенни-варрант, или выпущенный по постоянной оценке. 

Почему это важно: Цена исполнения является центральным рычагом, используемым для повышения оценки, но чем ниже цена исполнения варранта, тем больше потенциальное размывание. Пенни-варранты, в частности, представляют собой бесплатные дополнительные акции компании, поэтому они снижают «реальную» цену раунда.

Вторичное финансирование 

Что это: При вторичном финансировании инвесторы покупают акции у существующих акционеров. Это отличается от первичного финансирования, при котором компания выпускает новые акции в обмен на денежные средства на балансе компании. Инвесторы могут приобретать привилегированные акции в рамках первичного финансирования по высокой оценке, а также приобретать вторичные акции (часто обыкновенные акции без защиты) у предыдущего инвестора по более низкой цене.

Почему это важно: Покупка вторичных акций со скидкой снижает среднюю цену покупки для инвестора. Обычно более дешевый вторичный объект смешивается с первичным, чтобы получить более низкую эффективную цену для инвесторов. Поскольку новые первичные акции выпускаются по более высокой цене, а существующие акции продаются по более низкой цене, это позволяет получить более высокую общую оценку с минимальным разбавлением. Однако вторичность обеспечивает меньшую защиту для инвестора и в зависимости от того, кто является продавцом, может интерпретироваться как негативный сигнал. Например, если учредители продают акции в рамках вторичной сделки, они сокращают свою собственную собственность со скидкой к общей оценочной цене.

Иногда спрос инвесторов может быть относительно фиксированным, так что любой капитал, инвестированный во вторичные продажи, уменьшает сумму, доступную для первичных продаж. Таким образом, компании с потребностями в перерабатывающем капитале могут предпочесть отдать предпочтение первичному, а не вторичному.

Цена конвертации 

Что это: Цена, по которой конвертируемый долг может быть превращен в капитал. По сути, это цена исполнения долгового кредитора. Конверсионная цена может быть оценочным пределом, дисконтом к следующему раунду привилегированного финансирования или быть привязана к IPO (например, конвертация долга осуществляется с 20% дисконтом к цене IPO). 

Почему это важно: Конвертируемый долг позволяет кредиторам участвовать в росте компании, получая при этом возврат (с процентами), как долг в менее оптимистичном сценарии. Учредители обычно хотят установить как можно более высокую цену конверсии, аналогичную цене раунда, чтобы свести к минимуму разбавление.

Положения о запрете разводнения

Что это: Положения о предотвращении размывания акций, такие как храповик IPO, защищают инвесторов от слишком высоких цен на текущий раунд, предоставляя инвесторам больше акций, если цена будущего раунда или IPO окажется ниже заранее определенного уровня.

Почему это важно: Для инвесторов антиразводнение обеспечивает большую безопасность при более высокой общей оценке. Если впоследствии оценка снизится, особенно во время IPO, им дадут больше акций, чтобы частично или полностью компенсировать разницу. Если оценка снижается, это приводит к (часто значительному) размыванию акций для учредителей и других незащищенных акционеров. В то время как почти все акционерное финансирование имеет основанную на цене защиту от разводнения, «храповиковая» защита – когда инвесторы полностью защищены от будущего раунда вниз или IPO – обычно встречается только в структурированных сделках.

Предпочтение при ликвидации 

Что это: Предпочтение при ликвидации относится к тому, кто первым получит выплаты и какую сумму в случае ликвидации. Старшинство определяет порядок, в котором инвесторы получают выплаты, причем в первую очередь выплачиваются самые старшие инвесторы, что делает их наиболее защищенными.  

Мультипликаторы означают, в каком кратном размере первоначальные инвестиции должны быть выплачены, прежде чем будут выплачены менее старшим инвесторам. Обычно инвесторы берут коэффициент ликвидации 1x, поэтому они получают свои деньги обратно до того, как акционеры обыкновенных акций получат что-либо. Однако коэффициент предпочтения ликвидации может быть больше или меньше 1x. 

Предпочтение при ликвидации также может быть участвующим или неучаствующим. Предпочтение при ликвидации неучаствующего лица означает, что инвестор получает большее из базовое предпочтение при ликвидации или стоимость пропорциональной собственности такого инвестора на компанию. Предпочтение участия в ликвидации означает, что инвестор получает предпочтение при ликвидации. и стоимость пропорционального владения компанией, если таковая имеется, после выплаты привилегий при ее ликвидации. 

Например, предположим, что стоимость компании составляет 1 миллиард долларов, и у нее есть инвестор с предпочтением ликвидности участия 1x, который инвестировал 100 миллионов долларов и владеет 20% акций. При продаже инвестор сначала получит 100 миллионов долларов, а у него останется 900 миллионов долларов. Затем они получат 20% от 900 миллионов долларов в соответствии с пропорциональной долей владения, то есть в общей сложности получат 280 миллионов долларов, или 28% от общей стоимости акционерного капитала.

Почему это важно: Предпочтение ликвидации наиболее актуально в сценарии снижения. Если компания выходит по более высокой цене за акцию, чем цена за акцию, которую инвестор заплатил за привилегированные акции, умноженную на коэффициент предпочтения ликвидации, такие привилегированные акции конвертируются в обыкновенные акции и, если они не участвуют, не оказывают влияния на доходы, полученные компанией. держатели обыкновенных акций. Однако если компания выйдет из компании по более низкой цене за акцию или в случае неудачного банкротства, инвесторы вернут свои инвестиции (или их часть) до того, как акционеры обыкновенных акций получат какие-либо доходы.

Большинство «чистых» источников финансирования предусматривают, что всем привилегированным инвесторам предоставляются привилегии при ликвидации на равной основе (часто называемые pari passu в таблицах условий и юридических документах). Некоторые структурированные инвесторы настаивают на том, чтобы иметь приоритет при ликвидации старшего поколения, при котором последним инвесторам выплачивается предпочтение при ликвидации раньше существующих инвесторов.

Предпочтение при ликвидации 1x является стандартным для инвесторов и защищает инвестированный капитал, гарантируя доход для инвесторов и не позволяя командам стартапов выплачивать дивиденды на денежные средства инвестора на пропорциональной основе владения и убегать с деньгами инвестора. Однако на падающем рынке, когда инвесторы все меньше склоняются к риску, чаще всего предпочтение отдается ликвидации при более высоких коэффициентах (например, 1.25–2.0x, но может быть и выше). 

Хотя предпочтение участия в ликвидации встречается реже, чем корректировка мультипликатора ликвидации, оно является значительным экономическим подсластителем, хотя оно и уменьшает пул распределения в таблице капитализации для всех остальных и воспринимается как «двойное погружение». По этой причине компании часто договариваются о том, чтобы функция участия исчезла после достижения определенного порога доходности (например, . 3.0x).

ПИК Интерес 

Что это: Вместо того, чтобы платить наличными ежеквартально или ежегодно, оплата в натуральной форме, или «PIK», объединяет первоначальные инвестиции в ценную бумагу со всей включенной структурой и защитой. Эти платежи PIK могут появиться в виде дивидендов в сделках со структурированными акциями или в виде нарастающих процентов в сделках со структурированными долговыми обязательствами.

Например, по векселю на 100 миллионов долларов с процентной ставкой 10% будут выплачены проценты на сумму 10 миллионов долларов, а основная сумма по истечении одного года все еще будет составлять 100 миллионов долларов, в то время как по процентной ставке PIK 10% ничего не будет выплачено, но основная сумма по истечении года составит 110 миллионов долларов. один год. Еще через год по денежному процентному векселю будет выплачено 10 миллионов долларов, а основная сумма по-прежнему будет составлять 100 миллионов долларов, но по процентному векселю ПИК снова ничего не будет выплачиваться, и его основная сумма составит 121 миллион долларов (т. е. 10% от 110 миллионов долларов = 11 миллионов долларов и 110 миллионов долларов + 11 долларов США). М = 121 миллион долларов). Обратите внимание, что все функции и условия исходной заметки будут сохранены в PIK. Например, если бы существовало предпочтение ликвидности в 1.5 раза, это распространялось бы на все 121 миллион долларов основной суммы, а не только на первоначальные 100 миллионов долларов.

Почему это важно: Проценты PIK означают отсутствие оттока денежных средств в течение всего времени, пока нарастающий капитал или долг остаются непогашенными, но это приводит к увеличению количества акций, сделке со структурированным капиталом или увеличению основной суммы долга в конце срока. Это может означать большее разбавление или более крупные денежные затраты на погашение долга. Часто эти платежи PIK суммируются, поэтому инвесторы получают дополнительные дивиденды или проценты на дивиденды или выплаченные проценты, которые могут составить весьма значительную сумму.

Положения об управлении

Что это: Структурированные транзакции часто предусматривают более строгие положения по управлению и дополнительные блоки для инвесторов. Одним из наиболее распространенных положений корпоративного управления является автоматическая конвертация IPO, то есть акции автоматически конвертируются в обыкновенные акции при IPO. Автоматическая конвертация является стандартной практикой, но инвесторы могут получить дополнительную возможность выбора (и кредитное плечо во время IPO), потребовав большинства голосов за автоматическую конвертацию или оставив возможность голосования за блокировку автоматической конвертации во время IPO. Другие положения об управлении могут включать защитные положения, которые определяют, будут ли новые инвесторы иметь сильные права голоса в составе совета директоров, права вето и т. д. 

Почему это важно: Возможность выбора ценна для инвесторов, особенно потому, что многие меры защиты в структурированных сделках (преференции ликвидности, минимальная доходность, возможность погашения долга) истекают во время IPO.

Рекапитализация / сокращение штата / оплата за игру

Что это: Если времена очень тяжелые, инвесторы могут настаивать на составлении списка условий с положениями «подведение итогов», «урезание» или «плати за игру». Хотя они структурированы по-разному, большинство из них предполагает конвертацию привилегированных акций всех существующих инвесторов в обыкновенные акции в соотношении 1:1 или ниже (5:1, 10:1 и т. д.). Это аннулирует все преимущества ликвидации и другие права существующих инвесторов, а в случае более низких коэффициентов разговора сильно размывает всех существующих инвесторов. Затем новые инвесторы обычно приходят с привилегированными акциями, которые старше акций предыдущих инвесторов.

Также может быть включено положение о «плате за игру» или «вытягивании», при котором существующие инвесторы, которые участвуют в новом раунде по их пропорциональному распределению (или другому стандарту), затем конвертируют свои обыкновенные акции в привилегированные акции. . Эти повторно конвертированные акции иногда полностью восстанавливают права существующих инвесторов, но иногда повторно конвертированные акции имеют меньший приоритет по сравнению с акциями новых инвесторов и имеют преимущество при ликвидации <1x.

Почему это важно: «Подведение итогов» или «складывание» условий обычно происходит, когда компания находится в относительно тяжелом положении. Структура позволяет новым инвесторам вносить новые деньги, которые защищены, поскольку теперь они являются наиболее старшими привилегированными, а также позволяют новым инвесторам вкладывать новые деньги в компанию с более низким пакетом предпочтений при ликвидации (который может стать весьма значительным в компании более поздней стадии, которые собрали много денег). Условия «плати за игру» могут иметь тот же эффект, но имеют дополнительный эффект, стимулируя существующих инвесторов компании продолжать участвовать в сборе средств компании.

Гипотетические сценарии/листы условий

Теперь, когда мы изложили некоторые из наиболее распространенных структурированных терминов, давайте посмотрим, как это проявляется в различных сценариях сбора средств. Чтобы составить наши сценарии, давайте представим, что компания в последний раз привлекла средства при оценке после инвестирования в 5 миллиардов долларов. После этого повышения рынок стал жестче, и компания оказалась перед необходимостью выбирать между «чистым» раундом снижения, структурированным раундом, конвертируемым долгом или неконвертируемым долгом. 

В рамках каждого сценария мы представляем таблицы чувствительности, которые мы будем использовать в a16z для количественной оценки внутренней нормы доходности компании (IRR), что является одним из способов, с помощью которого инвесторы оценивают потенциальную доходность и разбавление. Для каждого предложения с заданной структурой мы подключаем модель, чтобы оценить стоимость капитала и его разбавление для ожидаемых сроков и потенциальных значений выхода.

Сценарий 1: сократить раунд на 40% ниже предыдущей оценки.

Раунд вниз — это финансирование, при котором компания продает акции по цене за акцию, которая ниже, чем цена за акцию, выпущенную при предыдущем финансировании. В нашем первом сценарии компания проведет раунд снижения стоимости со стандартными привилегированными акциями, привлекая $200 млн при предварительной оценке в $3 млрд, что на 40% ниже предыдущей оценки. Новым инвесторам теперь принадлежит ~6.3% компании (не считая каких-либо корректировок, направленных на предотвращение разводнения активов существующих инвесторов, которые могут быть инициированы). Если бы компания провела фиксированный раунд предварительных инвестиций в размере $5 млрд, новым инвесторам принадлежало бы ~3.8% компании.

Как инвесторы, мы оцениваем раунд вниз почти так же, как и раунд вверх: мы начинаем с чистого листа бумаги, а не привязываемся к предыдущей оценке. Мы оцениваем компанию — ее эффективность, бизнес-модель, рыночные возможности, управленческую команду — чтобы определить оценку, которую мы готовы заплатить. Иногда это выше, чем стоимость последнего раунда, иногда ниже, но мы стараемся не переоценивать индекс последнего раунда и формировать свое мнение об оценке на основе нашей текущей оценки будущего потенциального генерирования денежных потоков компании.

Плюсы: Нижний раунд сохраняет чистоту таблицы капитализации, что особенно ценно для выравнивания стимулов. 

Минусы: Раунд вниз приведет к разбавлению существующего капитала в большей степени, чем чистый флэт или раунд вверх, и может послать негативный сигнал рынку. Кроме того, раунд понижения может повлиять на моральный дух сотрудников, особенно если он лишает их возможности реализовать свои возможности. 

Для основателей повышение раунда вниз обычно означает беспокойство: начнут ли нынешние сотрудники, которые увидели, что их опционы и акции теряют в цене, искать новую работу? Захотят ли потенциальные сотрудники присоединиться? Будут ли клиенты и партнеры беспокоиться о нашей способности предоставлять наши услуги? Будут ли у нас проблемы с повышением раундов в будущем, если мы возьмем раунд вниз сейчас? Это законные опасения, и в ближайшем будущем вам необходимо знать о них и быть готовыми к их решению. 

Однако реальность такова, что даун-раунды встречаются гораздо чаще, чем думает большинство людей, даже в хорошие времена. Фактически, к компаниям, которые снизили раунды финансирования, относятся Facebook, Square, DoorDash и Box. С 2006 по 2020 год раунды фиксированного и понижающего финансирования составляли 28% венчурного финансирования. В конце мирового финансового кризиса в 2009 году средний объем венчурного финансирования был неизменным, и более одной трети находились в стадии снижения.

Когда компания приближается к IPO, имеет больше инвесторов и сотрудников с собственным капиталом, а чистая таблица капитализации становится более важной, лучшим вариантом может быть раунд вниз.

Сценарий 2: структурированные привилегированные акции с приоритетом старшей ликвидности в 1.5 раза.

Для нашего второго сценария компания привлекает 200 миллионов долларов при оценке в 5 миллиардов долларов., или останется неизменным с предыдущей оценкой. Новые инвесторы получат преимущество ликвидности в 1.5 раза для старших неучаствующих инвесторов. Если предположить, что количество акций не изменится, новые инвесторы теперь владеют примерно 3.8% компании; новым инвесторам также гарантируется при слияниях и поглощениях по крайней мере 1.5-кратная сумма их денег, прежде чем любые предыдущие инвесторы или держатели обыкновенных акций получат долю в экономике. Чаще всего в сценарии IPO привилегированные акции конвертируются в соотношении 1:1, так что предпочтение ликвидации выше 1.0x не гарантирует доход, хотя эти инвесторы могут иметь блок IPO или договориться о минимальной доходности в сценарии IPO.

Плюсы: Такая структура не приводит к изменению общей оценки и к сильному сценарию роста, а также к меньшему размыванию, чем при раунде чистого снижения.

Минусы: Предпочтение старшей ликвидности в 1.5 раза обычно гарантирует новому инвестору доход во всех сценариях, кроме наихудшего, прежде чем инвесторы на более ранних раундах и акционеры обыкновенных акций начнут участвовать.

Практический результат: Структурированные привилегированные акции могут помочь сохранить общую оценку с более ограниченным размытием потенциала роста. Однако, если компания не будет работать так хорошо, как ожидалось, новые инвесторы получат прибыль до того, как начнут участвовать старые инвесторы и обыкновенные акции.

Сценарий 3: конвертируемый долг на сумму 200 миллионов долларов, который конвертируется с дисконтом 20% при IPO с предпочтением ликвидности 1.25x и процентной ставкой PIK 11%.

В нашем третьем сценарии компания возьмет конвертируемый долг на сумму 200 миллионов долларов с ценой конвертации 20% дисконта к цене IPO, 11% процентной ставкой PIK и приоритетом старшей ликвидности в 1.25 раза. Право собственности новых инвесторов зависит от цены и сроков IPO. Например, если оценка компании удвоится по сравнению с последним раундом до 10 миллиардов долларов при IPO через два года, конвертируемая облигация конвертируется в ~ 2.4% акций компании. С другой стороны, если компания выйдет на IPO по цене $5 млрд (без изменений по сравнению с предыдущей оценкой), конвертируемая облигация конвертируется в ~4.8% акций компании. Если компания выйдет на IPO по цене $4 млрд (на 20% меньше предыдущей оценки), конвертируемая облигация конвертируется в ~6.0% акций компании.

Если бы мы добавили 0.5% варрант (рассчитанный как 0.5% полностью разводненных акций в обращении) до любые конвертируемые долговые акции) к приведенному выше сценарию, вот как это еще больше облегчит сделку для инвесторов.

Обратите внимание: поскольку разбавление варранта устанавливается до конвертации конвертируемого долга, варранты также затем размываются вместе с более старыми привилегированными и обыкновенными акциями. Чем ниже стоимость выходного капитала, тем более разводняющим является конвертируемый долг, поэтому варранты и существующие акционеры становятся более размытыми. 

Плюсы: Такая структура не приводит к изменению общей оценки и позволяет определить точное разбавление при оценке при IPO, что может быть полезно, если компания переживает временные трудности и чувствует себя лучше относительно своих перспектив в дальнейшем при IPO.

Минусы: Конвертируемый долг представляет собой долг с относительно высокой стоимостью (включая проценты) и усложняет структуру капитала, что может быть актуально в случае IPO. Если стоимость компании превысит отметку, конвертируемый долг будет действовать как капитал. Если стоимость компании уменьшится, конвертируемый долг будет действовать как дорогой долг, имеющий приоритет над собственным капиталом в случае возникновения ликвидности.

Практический результат: Конвертируемый долг может помочь сохранить общую оценку и ограничить размытие, если компания преуспеет по сравнению со стандартными привилегированными акциями. Однако это усложняет таблицу капитализации и может привести к очень сильному разводнению, если компания не будет работать так, как ожидалось.

Сценарий 4: долг в размере 200 миллионов долларов со сроком погашения 5 лет и процентной ставкой 8%.

В нашем окончательном сценарии компания берет на себя венчурный долг на сумму 200 миллионов долларов США с процентной ставкой 8% и сроком погашения 5 лет. Компания немедленно выплачивает около 5 миллионов долларов США в виде комиссионных при закрытии сделки (прямо вычитается), а затем должна производить платеж в размере 4 миллионов долларов каждый квартал (16 миллионов долларов каждый год) в течение следующих пяти лет. В конце пятого года компания должна выплатить 200 миллионов долларов. Компания также должна соблюдать обязательства кредитора и предоставлять кредитору подробную финансовую и другую отчетность о соблюдении требований.

Плюсы: Ванильный венчурный долг дешев, прост и будет поддерживать чистоту таблицы капитализации.

Минусы: Наличие венчурного долга зависит от состояния компании. В период спада венчурные долги могут стать менее доступными, если вообще станут. Вероятно, при принятии венчурного долга, который выдается кредиторами с более низкой толерантностью к риску, требуется больше ковенантов и отчетности. Гибкость также, вероятно, очень низкая, и компания обязана регулярно выплачивать проценты наличными, что повлияет на денежный поток, а также единовременную выплату основной суммы долга в конце 5 лет.

Венчурный долг имеет приоритет над акционерным капиталом, поэтому в случае отрицательного сценария первое распределение капитала будет идти держателям долга, а не держателям акций.

Практический результат: Венчурный долг — это простой и недорогой способ продолжить финансирование бизнеса. Будучи самой старшей частью структуры капитала, эти держатели долга получают выплаты в первую очередь. Венчурный долг, если он доступен, является хорошим вариантом для компаний, когда бизнес-модель понятна и компания может перейти к прибыльности на основе существующего остатка денежных средств. Однако венчурный долг часто сопровождается строгими требованиями к отчетности и ковенантами, а также строгими графиками выплат процентов и основной суммы долга. 

Для основателей задача №1 — выйти на следующий раунд финансирования или обеспечить положительный денежный поток, и эта работа становится все сложнее, когда рынок меняется. Но если вы сможете найти правильный баланс разбавления, оценки и гибкости в своей стратегии сбора средств, это может стать стратегическим преимуществом, которое не только позволит вам пережить тяжелые времена, но и даст вам сильную позицию для захвата доли рынка и увеличения прибыли. расти, когда рынок восстанавливается.   

Примечание. Доходы и право собственности являются приблизительными и рассчитываются с использованием упрощающих допущений, таких как отсутствие дополнительного разводнения в результате дальнейшего сбора средств или эффекта от положений, предотвращающих разводнение. Оценка IPO предполагает отсутствие долга и, таким образом, отражает рыночную капитализацию, за исключением сценария венчурного долга, где предполагается долг в размере 200 миллионов долларов.

Если вам интересно узнать больше о финансировании стартапов, мы рекомендуем прочитать книгу Скотта Купора. Секреты Сэнд-Хилл-Роуд: венчурный капитал и как его получить. 

Мнения, выраженные здесь, принадлежат отдельным цитируемым сотрудникам AH Capital Management, LLC («a16z») и не являются мнением a16z или ее аффилированных лиц. Определенная информация, содержащаяся здесь, была получена из сторонних источников, в том числе от портфельных компаний фондов, управляемых a16z. Хотя информация взята из источников, считающихся надежными, a16z не проводила независимую проверку такой информации и не делает никаких заявлений о текущей или неизменной точности информации или ее уместности в данной ситуации. Кроме того, этот контент может включать стороннюю рекламу; a16z не просматривал такие рекламные объявления и не поддерживает какой-либо рекламный контент, содержащийся в них.

 Этот контент предоставляется только в информационных целях и не может рассматриваться как юридическая, деловая, инвестиционная или налоговая консультация. Вы должны проконсультироваться со своими советниками по этим вопросам. Ссылки на любые ценные бумаги или цифровые активы предназначены только для иллюстративных целей и не представляют собой инвестиционную рекомендацию или предложение предоставить консультационные услуги по инвестициям. Кроме того, этот контент не предназначен и не предназначен для использования какими-либо инвесторами или потенциальными инвесторами, и ни при каких обстоятельствах на него нельзя полагаться при принятии решения об инвестировании в какой-либо фонд, управляемый a16z. (Предложение инвестировать в фонд a16z будет сделано только в меморандуме о частном размещении, договоре о подписке и другой соответствующей документации любого такого фонда, и их следует читать полностью.) Любые инвестиции или портфельные компании, упомянутые, упомянутые или описанные не являются репрезентативными для всех инвестиций в транспортные средства, управляемые a16z, и нет никаких гарантий, что инвестиции будут прибыльными или что другие инвестиции, сделанные в будущем, будут иметь аналогичные характеристики или результаты. Список инвестиций, сделанных фондами, управляемыми Andreessen Horowitz (за исключением инвестиций, в отношении которых эмитент не предоставил разрешение на публичное раскрытие информации a16z, а также необъявленных инвестиций в публично торгуемые цифровые активы), доступен по адресу https://a16z.com/investments. /.

Диаграммы и графики, представленные в нем, предназначены исключительно для информационных целей, и на них не следует полагаться при принятии каких-либо инвестиционных решений. Прошлые показатели не свидетельствуют о будущих результатах. Содержание говорит только по состоянию на указанную дату. Любые прогнозы, оценки, прогнозы, цели, перспективы и/или мнения, выраженные в этих материалах, могут быть изменены без предварительного уведомления и могут отличаться или противоречить мнениям, выраженным другими. Пожалуйста, посетите https://a16z.com/disclosures для получения дополнительной важной информации.