Poziv SEC: obravnavajte kripto sredstva, kot da so stranke pomembne

Ta op-ed se je prvotno pojavil kot "Klic SEC: obravnavajte kripto sredstva, kot da so stranke pomembne" na Coindesk's spletna stran v sredo, 21. septembra 2022.

Prejšnji teden je zaznamoval vznemirljiv trenutek na področju tehnoloških inovacij. Ethereum blockchain – globalni, decentraliziran računalnik, ki ga lahko uporablja vsak – je spremenil način preverjanja transakcij v dolgo pričakovani posodobitvi, imenovani “združitev«.

Kljub odpiranju dodatnih priložnosti za inovacije ta dramatična sprememba poudarja pravno negotovost za kripto vlagatelje in upravljavce sredstev. Strogo upoštevanje Komisije ZDA za varnost in borzo (SEC) "pravilo skrbništva" predlagal, da se upravljavci premoženja, ki delujejo v imenu vlagateljev, izogibajo kripto vložki. To je v nasprotju s fiduciarnimi dolžnostmi, ki jih upravitelji premoženja dolgujejo svojim strankam z zanikanjem zakonitega in potencialno donosnega toka prihodkov. To je Catch-22.

Kar narekuje zakon, je jasno: registrirani svetovalci morajo upoštevati pravilo o skrbništvu SEC, ki je zasnovano tako, da zmanjša tveganje zlorabe deležev vlagateljev. Natančneje, to pravilo običajno zahteva, da svetovalci sredstva stranke (sredstva in vrednostne papirje) dajo "kvalificiranemu skrbniku" (pogosto banki ali posredniku) in da neodvisni javni računovodja redno preverja sredstva. 

Na žalost regulativna negotovost na tem področju frustrira celo najbolj skladno usmerjenega upravljavca sredstev. V ZDA deluje le peščica očitno usposobljenih skrbnikov kriptovalut – in teh nekaj usposobljenih skrbnikov servisira le omejeno število kriptosredstev. Predvsem ko eden od teh kvalificiranih skrbnikov zagotavlja skrbniške storitve za kripto, se njegove storitve le redko razširijo na vlaganje, glasovanje ali druge participativne funkcije kripto sredstev.

Odgovorni naložbeni svetovalci, ki upravljajo kripto sredstva, so, kadar je bilo to mogoče, že leta vlagali sredstva v druge verige blokov. 

Čeprav digitalna sredstva kot celota pogosto veljajo za tvegane naložbe, obstaja argument, da se izogibanje kriptovalutam odpoveduje obveznostim do strank. Investicijski svetovalci imajo fiduciarno dolžnost, da optimizirajo portfelje in, kjer je to primerno, sprejemajo odločitve o upravljanju svojih naložb. 

Na primer, upravitelj, ki ne glasuje za delnice, ki jih upravlja v družbah General Electric (GE) ali IBM (IBM), ali zavrne plačilo dividend, tvega sodne postopke s strani svojih strank in regulatorjev. Imetniki kripto sredstev si zaslužijo podobno zaščito svojih naložbenih svetovalcev. 

Kljub temu so upravljavci premoženja ujeti v škripec. Pravilo o skrbništvu še naprej zahteva, da svetovalci skrbijo za kripto sredstva pri skrbnikih, ki morda nimajo ustreznih ureditev za vložek, glasovanje ali druge funkcije sodelovanja. Skrbniki imajo tako kot vse institucije omejen čas in vire za vgradnjo sredstev in spremljajočih funkcij. 

Imetniki kripto sredstev so največji poraženci vsega tega – prikrajšani za robustne skrbniške rešitve kripto, prikrajšani za pravno varnost, ki bi od njihovih svetovalcev zahtevala, da vložijo in/ali glasujejo za njihovo premoženje, in prikrajšani za zanesljiv donos.

Ni nujno, da je tako. 

Ta dilema – ki jo je združitev še bolj osredotočila – je tista, ki jo ima SEC v edinstvenem položaju za razrešitev. Za razliko od množice zapletenih političnih vprašanj, s katerimi se soočajo kriptovalute, je to težavo mogoče zlahka rešiti. SEC bi lahko priznal nove lastnosti določenih kripto sredstev, kot sta vložek in glasovanje, in temu primerno prilagodil obstoječe pravilo o skrbništvu. 

Posodabljanje pravila SEC o skrbništvu je skladno z dvema temeljnima deloma poslanstva agencije in ju verjetno prisili; in sicer zaščito vlagateljev in vzdrževanje urejenih trgov.

Glede na pomanjkanje rešitev za skrbništvo nad kripto lahko SEC pojasni, da lahko v določenih okoliščinah registrirani investicijski svetovalci (ki niso kvalificirani skrbniki) za samostojno skrbništvo nad kripto uporabljajo kombinacijo programske opreme in celovitih notranjih kontrol. Ni nujno, da to povzroči sprostitev pravil o skrbništvu – pravzaprav trdno verjamemo, da bi morala SEC uvesti trdna, tehnološko nevtralna načela glede skrbništva nad kripto.  

SEC bi lahko na primer sprejel ali spremenil pravila, ki zahtevajo:

• Transparentnost okoli lastnih kripto imetij, tako da lahko svetovalne stranke neodvisno pregledajo svoje imetje prek interneta. 
• Naložbeni svetovalci, ki sami skrbijo za kriptovalute, da redno ocenjujejo kakovost programske opreme, ki jo uporabljajo, in imajo določeno pravno sredstvo za komercialne in tehnološke napake katerega koli ustreznega ponudnika storitev.
• Svetovalci za zagotovitev zanesljivih in jasnih razkritij v zvezi s tveganji skrbništva nad kriptovalutami in varnostnih ukrepov, ki jih sprejmejo, ter za zagotovitev ustreznega zavarovanja za kibernetska tveganja in revizijske ureditve v zvezi s kriptovalutami. 

Vemo, da so ti ukrepi izvedljivi, ker imajo najboljši upravljavci kripto sredstev enega ali več od njih. V idealnem primeru bi SEC podprl in nadziral te ukrepe prek svojega izpitnega programa, ki že ima zmogljivosti za vrednotenje in ocenjevanje kripto imetij in programov tveganja.

Dejansko ima SEC dolgo zgodovino izvajanja temeljitih pregledov skrbniških praks in je redno izvajal izvršilne ukrepe za zaščito vlagateljev. To je dobra zaščita vlagateljev in zdi se razumno, da upravljavci kripto sredstev upoštevajo enake standarde kot drugi investicijski svetovalci. 

Če SEC resnično želi zaščititi vlagatelje v kripto sredstva na enak način, kot ščiti vlagatelje v bolj običajne naložbe, saj predsednik nedavno objavljeno, bi izvajanje zgoraj navedenih predlogov komisiji omogočilo, da to smiselno dokaže.

SEC lahko to težavo reši v imenu vlagateljev. Upamo, da se bodo za to odločili.

***

Scott Walker je glavni uradnik za skladnost pri Andreessen Horowitz (»a16z«), podjetju tveganega kapitala s sedežem v Menlo Parku v Kaliforniji. Prej je bil višji posebni preizkuševalec in svetovalec za digitalna sredstva in tehnologijo veriženja blokov pri ameriški komisiji za vrednostne papirje in borzo. 

Neel Maitra je partner v pisarni Wilson, Sonsini, Goodrich & Rosati v Washingtonu. Prej je bil višji posebni svetovalec za digitalna sredstva in tehnologijo veriženja blokov pri ameriški komisiji za vrednostne papirje in borzo.

***

Tukaj izražena stališča so stališča posameznega citiranega osebja družbe AH Capital Management, LLC (»a16z«) in niso stališča družbe a16z ali njenih podružnic. Nekatere informacije, vsebovane tukaj, so bile pridobljene iz virov tretjih oseb, vključno s portfeljskimi družbami skladov, ki jih upravlja a16z. Čeprav so vzeti iz virov, za katere menijo, da so zanesljivi, a16z ni neodvisno preveril takšnih informacij in ne daje nobenih zagotovil o trenutni ali trajni točnosti informacij ali njihovi ustreznosti za dano situacijo. Poleg tega lahko ta vsebina vključuje oglase tretjih oseb; a16z ni pregledal takšnih oglasov in ne podpira nobene oglaševalske vsebine v njih.

Ta vsebina je na voljo samo v informativne namene in se je ne smete zanašati kot pravni, poslovni, naložbeni ali davčni nasvet. Glede teh zadev se morate posvetovati s svojimi svetovalci. Sklici na katere koli vrednostne papirje ali digitalna sredstva so samo v ilustrativne namene in ne predstavljajo naložbenega priporočila ali ponudbe za zagotavljanje investicijskih svetovalnih storitev. Poleg tega ta vsebina ni namenjena nobenim vlagateljem ali bodočim vlagateljem niti ji ni namenjena in se nanjo v nobenem primeru ne smete zanašati, ko se odločate za vlaganje v kateri koli sklad, ki ga upravlja a16z. (Ponudba za vlaganje v sklad a16z bo podana le z memorandumom o zasebni plasiranju, pogodbo o vpisu in drugo ustrezno dokumentacijo katerega koli takega sklada in jo je treba prebrati v celoti.) Vse naložbe ali portfeljske družbe, omenjene, navedene ali opisane niso reprezentativne za vse naložbe v vozila, ki jih upravlja a16z, in ni nobenega zagotovila, da bodo naložbe donosne ali da bodo imele druge naložbe v prihodnosti podobne značilnosti ali rezultate. Seznam naložb skladov, ki jih upravlja Andreessen Horowitz (razen naložb, za katere izdajatelj ni dal dovoljenja a16z za javno razkritje, ter nenapovedanih naložb v digitalna sredstva, s katerimi se javno trguje), je na voljo na https://a16z.com/investments /.

Grafi in grafi, ki so navedeni znotraj, so izključno informativne narave in se nanje ne bi smeli zanašati pri sprejemanju kakršnih koli investicijskih odločitev. Pretekla uspešnost ni pokazatelj prihodnjih rezultatov. Vsebina govori samo od navedenega datuma. Vse projekcije, ocene, napovedi, cilji, obeti in/ali mnenja, izražena v tem gradivu, se lahko spremenijo brez predhodnega obvestila in se lahko razlikujejo ali so v nasprotju z mnenji, ki so jih izrazili drugi. Za dodatne pomembne informacije obiščite https://a16z.com/disclosures.