Ste videli BIS Triennial Survey 2022?

• Trgovanje z obrestnimi izvedenimi finančnimi instrumenti se je od aprila 20 do 5.2 skrčilo za približno 2019 % na 2022 bilijona dolarjev na dan.
• Prehod na RFR je povzročil zmanjšanje dnevne aktivnosti samo v FRA za 1.4 trilijona USD, kar pojasnjuje velik del upada.
• Raziskava BIS se je zgodila, ko so bili trgi verjetno deležni stopnje povečane aktivnosti, čeprav podatki Clarus kažejo, da to v zadnjih 24 mesecih še zdaleč ni bilo nenavadno.
• BIS je zmanjšal preglednost glede velikosti netržnega dela dejavnosti, ki lahko predstavlja več kot 2 bilijona USD vsak dan.

Obseg izvedenih finančnih instrumentov BIS aprila 2022

Najnovejša Podatki ankete BIS je zdaj na voljo. Izvaja se enkrat na tri leta in zagotavlja posnetek dnevnega obsega trgovanja na deviznih trgih in trgih obrestnih mer.

Zadnji čas zunaj, aprila 2019, so bili obrestni izvedeni finančni instrumenti tisti, ki so prišli na naslovnice. Povprečne dnevne količine (ADV) so bile 6.5 bilijona USD (trn). Obseg IRD je skokovito narasel od leta 2016, ko je bil obseg bližje 2 trilijonom USD na dan. To je prineslo fiktivne količine, s katerimi se trguje z IRD, prvič enake deviznim izvedenim finančnim instrumentom.

Aprila 2022 smo zabeležili še en rekord v ADV za izvedene finančne instrumente, vendar je bila tokrat vsa rast v izvedenih finančnih instrumentih FX. Obseg IRD se je v teh raziskavah prvič doslej zmanjšal. To zmanjšanje dejavnosti IRD je v veliki meri posledica prehoda z IBOR na RFR.

Jasno je, da je prehod na RFR povzročil razliko v vrsti izdelka, s katerim se trguje. Ne obstaja morali trgovati s FRA v svetu RFR, kar je povzročilo zmanjšanje FRA ADVs z 1.9 bilijona USD v letu 2019 na samo 0.5 bilijona USD v letu 2022.

To zmanjšanje obsega FRA za 1.4 trilijona USD je dejansko večje od splošnega zmanjšanja, ki smo ga opazili pri ADV-jih za stopnje:

• Količine so aprila 6.5 znašale 2019 bilijona dolarjev na dan.
• To se je aprila 5.2 zmanjšalo na 2022 bilijona dolarjev.
• To ostaja precej višje od aktivnosti v letu 2016 (2.7 trilijona dolarjev).
• Zmanjšanje ADV-jev za 1.3 bilijona dolarjev od leta 2019 je v glavnem pojasnjeno z zmanjšanjem dejavnosti FRA.

Ti najnovejši podatki dejansko pomenijo, da trge obrestnih mer ponovno prehitevajo devizni trgi v smislu dnevnega nominalnega prometa:

BIS nakazuje, da so bile tržne razmere od leta 2019 VELIKO bolj nestanovitne. mislim vsi bi se strinjali!

BIS dodatno pojasniti, da je bilo trgovanje aprila 2022 značilno zaradi geopolitičnih napetosti okoli ruska invazija na Ukrajino, prav tako skrbi zaradi vse bolj vztrajnega visoka inflacija s centralnimi bankami po vsem svetu stopnje pohodništva. Vendar je bilo pred "pozlačen šok” zadnjih trgov in prehod na še višje stopnje.

Zato je možno, da je aprila 2022 prišlo do višjih stopenj osnovne dejavnosti, kot bi jih povezovali s »tipičnim« (normalnim?) obdobjem. To seveda poudarja omejitve uporabe posnetka v času za merjenje dejavnosti namesto spremljanja obsegov dnevno/tedensko/mesečno.

Vendar Indikator sprejetja ISDA-Clarus RFR kaže, da je bil april 2022 pravzaprav mesec z najmanjšim obsegom v tem letu za obrestne izvedene finančne instrumente. Če sploh kaj, so si trgi aprila »vzeli duška« – kot smo opazovali v naš takratni komentar.

Medtem ko je tržno ozadje verjetno povzročilo več trgovanja (kot je razvidno iz povečanja devizne aktivnosti), bi drugi meseci tega leta pokazali še višje stopnje aktivnosti. Da, domnevni tečaji IRD so se od leta 2019 zmanjšali in verjetno bi bilo zmanjšanje še večje, če bi bili osnovni trgi manj nestanovitni.

Kaj se je v anketi spremenilo?

O prejšnja različica 2019 poročila BIS je bilo značilno veliko povečanje "netržnih poslov". To je bilo navedeno v komentarju podatkov BIS, in prej ni bil razčlenjen v podatkih.

To ni ustavilo posebej podjetnih podatkovnih geekov, da ne bi poskušali oceniti, koliko stiskanja je "napihnilo" podatke BIS. to poročilo za CCP12, napisano z uporabo podatkov Clarus, kaže, da smo mislili, da številke za leto 2019 vključujejo skoraj 50 % količin, povezanih z netržnimi posli.

Zdaj imamo dejanski odgovor od the BIS. Radi bi se jim zahvalili (in trgovcem, ki poročajo), ker so prepoznali, da je to pomemben element podatkov, in ker so si vzeli čas in trud za izboljšanje objavljenih podatkov. Bistveno izboljša preglednost na trgih izvedenih finančnih instrumentov. Neobdelani podatki so zanimivi:

Pri Clarusu se osredotočamo tudi na količine, ki oblikujejo ceno. Zato redko vključujemo Zvezki FRA v naši analizi. BIS je šel še korak dlje in opredelil 3 različne vrste poslov, ki ne oblikujejo cene:

1. Posli s povezanimi strankami – Ti so bili objavljeni že nekaj časa in so rahlo upadli z 1.4 bilijona dolarjev v letu 2019 na 1.2 trilijona dolarjev v letu 2022. Ponavadi jih izključujemo iz naše analize statistike BIS.
2. Vzajemna trgovanja – mislim, da se lahko vsi strinjamo, da ne oblikujejo cene!
3. Kompresirani posli – ekonomsko enakovredni posli, ki so stisnjeni v nove pozicije ali premeščeni med nasprotnimi strankami, se ne bi smeli šteti za oblikovanje cen.

V spodnjem grafikonu boste opazili, da BIS upošteva samo nekatere obsege FRA kot tiste, ki ne oblikujejo cene. Nagibamo se k temu, da gremo še dlje, saj se 95 %+ teh količin izvede prek posrednika.seje ujemanja količine” z vnaprej objavljeno krivuljo srednjega trga.

V smislu "oblikovanja cen" bi se nagibali k odstranitvi:

• 1.2 trilijona USD trgovanja s povezanimi strankami
• Plus 461 milijard dolarjev vzajemnih poslov
• In 337 milijard USD kompresijskih poslov.

Na splošno bi to pomenilo, da vsaj 2.0 bilijona dolarjev količin vsak dan ne oblikujejo cen v IRD! Če vključite tudi FRA, je to približno 2.5 bilijona dolarjev! Zato med 38–48 % količin ne oblikuje cene izvedenih finančnih instrumentov Rates.

To je nekoliko nižje, kot smo ocenili leta 2019. Zanimivo bo to spremljati skozi leta, saj:

• Brexit spreminja modele rezervacij. Ali bo več "trgovanj s povezanimi strankami", ko evropska vozlišča preusmerijo tveganje nazaj na matično družbo za obvladovanje tveganj?
• SACCR za razmerje finančnega vzvoda premakne regulativni kapital na model, občutljiv na tveganje, namesto na bruto hipotetično. Ali bo to zmanjšalo industrijsko obsedenost s stiskanjem?
• O režim GSIB še naprej vsebuje element občutljivosti za grobo domišljijo. Ali bo to še naprej motiviralo uporabo kompresije in vzajemnih poslov?

Lepo bo videti regulatorni kapital gonilniki, ki prihajajo skozi podatke. Še enkrat hvala BIS za večjo preglednost.

Raziskava iz leta 2022 je uvedla nove razsežnosti za bolj jasno ločevanje »tržnih poslov«, tj. poslov s strankami in drugimi nepovezanimi subjekti, ki prispevajo k oblikovanju cen na trgu. To je bil odgovor na izjemno rast prometa v raziskavi 2019 (Graf 1), ko so trgovci v več jurisdikcijah poročanja ugotovili, da so "posli, ki niso obrnjeni na trg", znatno prispevali k prometu. Sem spadajo kompresijski posli.

Promet z izvedenimi finančnimi instrumenti OTC v aprilu 2022

Kaj kažejo podatki Clarus?

Za pravilno preverjanje podatkov BIS lahko uporabimo CCPView za obrestne izvedene finančne instrumente – to je mogoče izraziti kot ADV z uporabo naših spustnih možnosti:

Prikazovanje;

• Naše mesečne količine od CCPView izraženo kot povprečna dnevna količina na mesec na izdelek.
• Aprila 2019 je CCPView zabeležil ADV v višini 2.6 bilijona dolarjev.
• Aprila 2022 je CCPView zabeležil ADV v višini 2.1 bilijona dolarjev.
• Ti skupni zneski so nižji od podatkov BIS, ker gledamo le opravljene količine. Razlika (3.13 bilijona dolarjev) je kombinacija neočiščeno izvedeni finančni instrumenti in necenovna dejavnost.
• Kar zadeva stopnje rasti, naši podatki kažejo, da se je dejavnost trgovanja na obračunu zmanjšala za 20 %.
• To je precej v skladu z raziskavo BIS, ki kaže 19-odstotno zmanjšanje skupnih količin.

Na osnovi produkta so se FRA ADV v kliringu zmanjšali s 792 milijard USD ADV v letu 2019 na 261 milijard USD v letu 2022 – kar je precej manjše zmanjšanje dejavnosti, kot je razvidno iz številk BIS. To je zanimivo, saj je bilo skoraj 100 % FRA odobrenih že nekaj časa.

Če združimo podatke, dobimo naslednji pregled na visoki ravni:

Mislim, da je to zdaj precej dober način za povzetek našega trga. Kaže, da:

• Aktivnost v odobrenih IRD je aprila 2.1 znašala 2022 bilijona USD (šteto enkrat). To je bilo za 20 % manj kot leta 2019.
• Dejavnost pri neoporečenih IRD se je dejansko povečala – s 712 milijard dolarjev leta 2019 na 1.13 bilijona dolarjev leta 2022.
• Ta rast na Neočiščenih trgih predpostavlja, da vse netržne dejavnosti, o katerih poroča BIS, ostajajo neočiščene. To je morda preveč preprosta predpostavka glede na to, da bodo nekateri posli stiskanja zagotovo odobreni.

Analiza nas opominja, da je še vedno težko doseči primerno preglednost za neočiščen del trgov. SDRView pomaga, vendar je to samo za del trgov za osebe v ZDA. Upajmo, Eevropi in drugih jurisdikcijah bo na koncu sledil zgledu.

V povzetku

• Dejavnost na področju obrestnih izvedenih finančnih instrumentov se je v zadnjih 20 letih skrčila za približno 3 % na 5.2 bilijona dolarjev na dan.
• To zmanjšanje dejavnosti je prikazano v zadnji triletni raziskavi BIS in dodatno pojasnjeno z uporabo Clarus CCPView podatkov.
• Prvič imamo BIS preglednost v stiskanje in back-to-back volumne, kar je zelo dobrodošlo.
• Očitno je, da je prehod na RFR vplival na obseg trgovanja.
• Ni dokazov, da je ta prehod vplival na likvidnost.
• Namesto tega je veliko manj dejavnosti v FRA. To je posledica manj zapletenih zahtev obvladovanja tveganj pri trgovanju RFR.