Kako je Kwasi Kwarteng povečal vašo začetno maržo

• Začetna marža za zamenjave GBP se je zaradi mini proračuna povečala za do 65 %.
• 5 od 6 največjih premikov tečajev GBP se je zgodilo septembra 2022 od mini proračuna.
• Ogledamo si modele začetne marže in kako se je IM spreminjal skozi čas.
• Pošteno je reči, da trgi GBP Swap še nikoli niso videli takšnega meseca!

Za tiste, ki vedo, ta blog v veliki meri piše sam. Tod je pred 6 leti napisal zelo podoben blog:

Nadaljujmo z analizo in si oglejmo scenarije, ki zdaj poganjajo začetno kritje za zamenjave GBP SONIA, obračunane pri LCH.

Številke

Zahtevana začetna marža

Po šok in strahospoštovanje pred mini proračunom in nato neverjeten U-Turn, Začetne robove za zamenjave obrestnih mer s centralnim kliringom na trgih GBP temeljito spremenila.

Ne pozabite, da so te zamenjave predmet Čiščenje mandatov, torej če ste aktivni na tem trgu, ste občutili to bolečino. Koliko vnaprejšnje začetne marže je zdaj treba objaviti?

Vodimo analitiko v ČARJU izvedeti.

Prejmite fiksno zamenjavo GBP

Začetna marža, potrebna za trgovanje s samostojnim 100-letnim prejemom fiksne zamenjave SONIA v vrednosti 10 milijonov GBP pri LCH, zdaj znaša 7.180 milijona GBP (enakovredno približno 86 bp tveganja). Od CHARM:

Prikazovanje;

• LCH za izračun začetne marže pri zamenjavi vzame povprečje šestih najslabših zgodovinskih potez.
• Za Receive Fixed Swap to pomeni opazovanje obdobij, ko so se stopnje zvišale (prejemnik izgubi denar, ko se obrestne mere dvignejo višje).
• To so tržni premiki v obdobju 5 dni – tako imenovani 5-dnevni »vektor dobička«.
• Neverjetno, v današnjem stanju je bilo 5 od teh 6 najslabših 5-dnevnih premikov VSEJ 2022 dni za zamenjavo Receive Fixed septembra XNUMX, kar je posledica majhnega proračunskega šoka.
• Še bolj neverjetno je, da je bilo vseh teh 5 potez večjega obsega od katerega koli prejšnjega povečanja stopenj.
• Prejšnji najhujši dan je bil 17. junija 2013. Se kdo spomni vzroka?
• Nič drugega ni povzročilo tako visokega dviga tečajev v tako kratkem času.

Plačajte fiksno zamenjavo GBP

Začetna marža, potrebna za trgovanje s samostojno zamenjavo 100 milijonov GBP 10Y Pay Fixed SONIA pri LCH, zdaj znaša 5.308 milijona GBP (enakovredno približno 63 bp tveganja). Od CHARM:

Prikazovanje;

• Šest najslabših 5-dnevnih premikov za zamenjavo fiksnega plačila – tj. časi, ko so tečaji močno padli.
• Štirje najslabši dnevi za obrestne mere v Združenem kraljestvu so bili okoli izida referenduma o brexitu. Kakšen šok je bil to!
• Medtem ko so obrestne mere strmoglavile zaradi Lehmana, zaradi evropske dolžniške krize, zaradi pandemije COVID (!), niso premaknile igle (v tečajih GBP) toliko kot Brexit.
• Toda počakajte, res imamo dva dneva v letu 2022, ki prav tako naredita rez – junij in februar letos. Mislim, da je bil februar ruska invazija na Ukrajino. junij. težko ugotovim vzrok?
• Najpomembneje je, da od mini proračuna nimamo nobenega datuma. The divja gibanja cen so bile enosmerne – in tako vladna fiskalna politika doslej ni vplivala na fiksna plačila.

Začetna marža se sčasoma spreminja

O Plačilo fiksno zgornja zamenjava je bila sprejeta 4. oktobra. Enako zamenjavo si lahko ogledamo 1. septembra, pred enim mesecem. Ugotavljamo, da je imel popolnoma enake datume scenarija, ki so vodili do začetne marže (kot bi moralo, ni nobenih nedavnih dogodkov, ki bi spremenili ekonomiko pozicije s fiksnim plačilom):

Natančni vektorji PnL so nekoliko drugačni, saj smo zdaj na različnih ravneh obrestnih mer. To pomeni, da se DV01 (in s tem diskontiranje denarnih tokov) pojavljata po različnih stopnjah, kot tudi relativni premiki obrestnih mer. Vse to spremeni vektorje PnL.

Vendar, če se obrnem na a Prejemanje Popravljeno swap, scenariji pa so bili 1. septembra seveda drugačni – mini proračuna in posledične tržne zmede še ni bilo!

Neverjetno, celo 1. septembra smo v letu 2022 imeli štiri scenarije, ki so vplivali na začetno maržo pri zamenjavi Receive Fixed! Od 15. do 17. avgusta letos so vsi naredili rez, tako kot 7. junija.

To nam pove, da je bilo leto 2022 neverjetno nestanovitno leto za zamenjave GBP. Udeleženci na trgu so pogosto priča rekordnim premikom vseh časov. To je lahko posledica dejstva, da so obrestne mere zdaj višje kot kadar koli po Lehmanu. Brutalni konec bikovskega trga s fiksnim donosom dobro predstavlja dolgoročni Bloombergov grafikon 10-letnih zamenjav SONIA:

Lahko je tudi specifično za model – ali CCP uporabljajo absolutne ali relativne premike za spodbujanje začetnega kritja, ali močneje tehtajo nedavne premike trga? Vse to so odločitve o obvladovanju tveganj, ki jih mora sprejeti CNS (in do neke mere njeni regulatorji).

Za trge GBP Swap se ta osnovna volatilnost pojavlja v ozadju padajoči obseg zamenjav GBP. To je precej nenavaden scenarij.

Časovna vrsta začetne marže

Zdaj pa se vrnimo vse do 1. avgusta 2022 in poglejmo a Prejemanje Popravljeno zamenjava in njena zahteva po začetnem kritju 4.36 milijona GBP:

Premiki trga, ki so povzročili najhujši repni dogodek, so bili približno 50–55 bazičnih točk na krivulji:

Nasprotno pozicijo (Pay Fixed swap) 1. avgusta so še vedno poganjali dogodki v letu 2016 (Brexit), z zelo podobnimi vektorji PnL kot pri zgornji poziciji Receive Fixed:

Vendar so se od takrat zahteve glede začetnega kritja za ti dve poziciji znatno razlikovale.

Za razliko od ISDA SIMM, Začetna objava marže ni simetrična med plačniki in prejemniki za modele začetnega kritja CCP. Vse to pomeni, da so pozivi k začetnemu kritju od mini proračuna postali neverjetno asimetrični:

Prikazovanje;

• Od 1. avgusta se je začetna marža, potrebna za zamenjavo Receive Fixed, povečala za 65 %!
• Začetno kritje, potrebno za zamenjavo s fiksnim plačilom, se je v istem časovnem obdobju povečalo za 14 % (ker so se tečaji dvignili višje, zato se pričakuje, da bodo relativni premiki tečajev višji v okoljih z višjimi tečaji).
• IM, zahtevan za fiksno pozicijo Plačaj ali prejmi, je bil v začetku septembra skoraj enak.
• Zdaj je treba objaviti 35 % več neposrednih sporočil, če želite imeti Receive Fixed GBP IRS kot enakovreden, vendar nasproten položaj Pay Fixed.

Da bo jasno, to je pričakovano vedenje:

• Narekuje ga model začetne marže, ki ga je izbrala CCP.
• Predvidljiv je – zato sem vedel, da bo zaradi številk zanimiv blog.
• Ne moremo samo "izmisliti" scenarijev za model na podlagi preteklih opazovanj. Tako je ta asimetrija pričakovana in verjetno je bila prej opažena v korist prejema fiksnih pozicij.
• Samo pogledati morate, koliko nedavnih dogodkov se prebije v razprodaje vrednostnih papirjev s fiksnim donosom, da vidite, da so bile prej vse naše največje poteze tveganje premika z nižjimi tečaji.

Vendar pa moramo upoštevati, da:

• Objava več neposrednih sporočil je dražja.
• Več neposrednih sporočil zmanjša finančni vzvod.
• Nekatere položaje (v tem primeru fiksno plačilo) lahko naredi relativno bolj privlačne.

Varicijska marža

Končno – to tukaj ni variacijska marža. Vsi članki ste brali o LDI v Združenem kraljestvu so povezani z variacijsko maržo. V današnjem blogu ne govorimo o VM.

Variacijska marža (VM) je črpanje likvidnosti, potrebno za ohranitev izgubljenih pozicij, ko so trgi tako nestanovitni. O razliki med VM in IM smo pisali med Pandemija COVID prej. VM je učinkovita dnevna denarna poravnava tržnih premikov in kar je bistveno, da se lahko ponovno uporabi. Začetna marža je dolgoročni strošek financiranja, povezan z zadrževanjem pozicije, in je ni mogoče ponovno objaviti. IM se zato običajno šteje za zelo drago. Nenadno dnevno črpanje likvidnosti za VM je lahko tudi zelo drago, odvisno od virov, ki so vam na voljo (in usmerjenosti vašega portfelja).

V povzetku

• Začetna marža za zamenjave GBP se je zaradi mini proračuna povečala za do 65 %.
• 5 od 6 največjih premikov tečajev GBP se je zgodilo septembra 2022 od mini proračuna.
• Ko trgovci z zamenjavo GBP pravijo, da »še nikoli niso videli takšnega dneva«, modeli začetnega kritja dokazujejo, da imajo prav!
• Leto 2022 je bilo neverjetno nestanovitno za tečaje GBP.
• Ampak kot imamo že objavljen v blogu, količine niso bile velike.
• To nakazuje, da so pogoji trgovanja na tem trgu zelo težki.