Stisnite oskrbo

Povzetek

• S hitrim približevanjem četrtega razpolovitve bitcoina, ocenjenega aprila 2024, nastaja tesnost v ponudbi bitcoinov, ki je dosegla zgodovinske ravni.
• Ocenjujemo različne ukrepe tako za „razpoložljivo zalogo“ kot tudi za stopnje „shranjevanja zaloge“ s strani dolgoročnih vlagateljev, ki presegajo novo izdajo za 200 %+.
• Z uporabo razmerja med tržno kapitalizacijo in realizirano kapitalizacijo ocenjujemo, da ima ta omejena ponudba, ki povzroči prilive kapitala v BTC, prevelik vpliv na vrednotenje.

Ocenjevanje dinamike ponudbe v prepolovitvi Bitcoina leta 2024

Dogodek razpolovitve je eden najbolj pričakovanih dogodkov na koledarju bitcoinov, saj se zgodi vsakih 210,000 blokov in zmanjša stopnjo izdaje novih kovancev za 50 %. Medtem ko je vnaprej določeno, da se bo četrta razpolovitev zgodila na višini bloka 840,000, natančen datum in čas nista znana zaradi naravne variabilnosti in verjetnostne narave rudarskih blokov.

Naša najboljša ocena glede na trenutni povprečni interval blokov je, da je razpolovitev oddaljena 158 dni, predvidoma 23. aprila 2024.

Glede na visoke CAPEX in OPEX zahteve rudarjenja so rudarji bitcoinov v preteklosti večino svojih prihodkov od BTC razdelili za kritje stroškov. Najvišja vrednost v USD od leta do leta, izdana rudarjem prek novo kovane ponudbe, je ~1 milijardo USD/mesec, kar ni trivialna ovira pri pritoku kapitala.

V prepolovljenem svetu po letu 2024 bi se to zmanjšalo na 500 milijonov USD/mesec, kar je primerljivo s pritiskom distribucije 450 milijonov USD/mesec okoli najnižjih vrednosti FTX, določenim pred enim letom.

Poleg tehnične elegance in neustavljive narave razpolovitve Bitcoina je tudi zanimiva točka za vlagatelje. Vse predhodne razpolovitve so v 365 dneh, ki so sledile, dosegle impresivno tržno uspešnost.

To seveda ustvarja točko spletk glede tega, ali je prepolovitev glavno gonilo teh ciklov apreciacije cen ali le eden od mnogih dejavnikov. V tej izdaji bomo to raziskali skozi objektiv ponudbe in vzorcev vedenja vlagateljev, da bi razpravi dodali nekaj barve z vidika v verigi.

To analizo bomo razdelili na tri stopnje:

1. Ocenjevanje 'razpoložljive in aktivne' ponudbe
2. Stopnje merjenja "Shranjevanje zalog in varčevanje"
3. Analiza vpliva kapitalskih tokov na tržno vrednotenje

Ocenjevanje razpoložljive ponudbe

Naša prva naloga je določiti oceno količine BTC, ki je mobilni, aktiven in prosto kroži. Z drugimi besedami, kakšna je razpoložljiva ponudba, za katero lahko vlagatelji razumno pričakujejo, da bo kmalu zamenjala lastnika?

Spodnja tabela zajema več hevristik ponudbe z uporabo 'starosti kovanca' kot glavnega vnosa, ki meri čas, odkar je bil kovanec zadnjič porabljen v verigi. Short-Term Holder Supply je trenutno na večletni najnižji vrednosti 2.33 milijona BTC in zajema kovance, stare do 155 dni, za katere je statistično največja verjetnost, da bodo porabljeni.

Druge meritve, ki opisujejo "bolj vročo" ponudbo, vključujejo kovance, mlajše od 1 meseca (1.39 milijona BTC), vendar bi lahko upoštevale tudi terminske odprte obresti (0.41 milijona BTC BTC) kot obliko "izpostavljenosti ponudbi" na trgih izvedenih finančnih instrumentov.

Skupaj ta količina „vroče ponudbe“ ustreza med 5 % in 10 % krožne ponudbe, ki je udeležena v vsakodnevni trgovini.

Glassnode je razvil drugo hevristiko ponudbe, ki spremlja obnašanje porabe denarnic, razvrščenih v nelikvidne, tekoče in zelo tekoče vedra. Slednji dve sta prikazani spodaj in predstavljata denarnici, ki prejemata kovance in jih tudi porabita znaten delež.

Omeniti velja večletni upad, ki se je začel marca 2020, ko je svet doživel potresni premik, ki sta ga povzročila pandemija in družbeni odziv nanjo.

Iz očitnih razlogov obstaja precejšnje prekrivanje med likvidno in visoko likvidno ponudbo ter menjalnimi bilancami. Ta večletni padajoči trend je spet viden, kar nakazuje, da se kovanci selijo iz denarnic Exchange v bolj nelikvidne denarnice z malo zgodovine porabe.

Pomemben odtenek tega je vloga skrbnikov institucionalnih ocen in izdelkov v slogu ETF, kot je GBTC (uporabna referenca za vsa prihodnja promptna vozila ETF). Spodnja tabela prikazuje našo najboljšo oceno skupnih količin v verigi za naše grozde Coinbase Exchange, Coinbase Custody in GBTC.

Ponovno bodite pozorni na prelomnico marca 2020, ko se je povpraševanje po GBTC in skrbniških produktih znatno povečalo, oba pa bosta v mnogih primerih razvrščena kot nelikvidna ponudba.

Če primerjamo bilance kratkoročne ponudbe imetnikov in menjalnih bilanc, lahko vidimo, da so podobnega obsega okoli 2.3 milijona BTC. Ti dve meritvi 'razpoložljive ponudbe' skupaj predstavljata 23.8 % krožeče ponudbe, ki je zdaj najnižja v zgodovini.

Lahko bi trdili, da je zaradi tega razpoložljiva ponudba BTC na zgodovinsko najnižji ravni na relativni osnovi.

Merjenje stopenj shranjene in prihranjene zaloge

Ugotovili smo, da se splošni trend za različne mere 'razpoložljive ponudbe' zmanjšuje. Ta trend je zdaj star nekaj let, vendar se je opazno pospešil od razprodaje na celotnem trgu junija 2022 (LUNA-UST in 3AC).

Nasprotno, ko prekrijemo inverzne mere 'prihranjene ali shranjene' ponudbe, lahko vidimo, da nastaja izjemno razhajanje. Tukaj obravnavamo "shranjeno ponudbo" z uporabo naslednjih hevristik:

• Dolgoročna dobava imetnikov (kovanci, starejši od -155 dni, temno modri)
• Nelikvidna ponudba (denarnice z omejeno zgodovino porabe, svetlo modre)
• Obokana ponudba (globoko HODLed in izgubljena ponudba, glejte Cointime Economics, zelena)

Ta razlika je pomembna, saj nakazuje, da se kovanci na splošno selijo stran od stanja na borzi, špekulantov in aktivnega trgovanja ter proti hladilnici, skrbništvu in denarnicam dolgoročnih vlagateljev.

Da bi dobili občutek obsega, lahko primerjamo hitrost, s katero se kovanci shranjujejo in shranjujejo glede na novo izdajo. Trenutno se vsako četrtletje rudari približno 81k BTC, kar se bo po razpolovitvi kmalu zmanjšalo na ~40.5k BTC/qtr.

Če prekrijemo 90-dnevno spremembo nelikvidne ponudbe, lahko vidimo, da je prišlo do trajnega povečanja nelikvidnih bilanc skozi vse predhodne dogodke prepolovitve. To nakazuje, da se vlagateljeva nakupna stran nagiba k povečanju pred prepolovitvijo in med njo, pri čemer pogosto znatno presega stopnjo izdaje tako pred dogodkom kot po njem.

Nelikvidna ponudba trenutno narašča s stopnjo 180k BTC/qtr, kar je 2.2-krat več od izdaje.

Skozi lečo 'shranjene ponudbe' z uporabo časa zadrževanja vlagatelja kot vhoda vidimo podoben vzorec kopičenja za dolgoročne imetnike (modro) in obokano ponudbo (zeleno). Zanimivo je, da se zdi, da se takšno vedenje vlagateljev pojavlja v treh valovih:

1. Val 1 na sredini medveda saj se cene močno popravijo od ATH.
2. Val 2 v poznejših fazah medveda ko je vzpostavljeno dno cikla.
3. Val 3 vodi v in skozi razpolovitev kot vlagatelji pridobijo v pričakovanju.

Stopnje kopičenja je mogoče oceniti tudi z uporabo hevristike velikosti denarnice, kjer ta grafikon upošteva vse subjekte, ki imajo manj kot 100 BTC. Te kozice (< 1 BTC), raki (1 do 10 BTC) in ribe (10 do 100 BTC) zajamejo širok presek vlagateljev, od maloprodajnih do posameznikov z visoko neto vrednostjo.

Skupno so njihove stopnje kopičenja presegle nove izdaje od februarja 2022, kar je najdaljše in najbolj vztrajno obdobje v zgodovini.

Če povzamemo, spodnja tabela prikazuje spremembo neto bilance teh različnih "shranjenih" meritev ponudbe od 1. januarja 2022. Spremembo krožne ponudbe (oranžna) uporabljamo kot izhodišče in vidimo, da se stopnje akumulacije s strani vlagateljev gibljejo od 1.1x do skoraj 2.5x nove izdaje.

Ne le, da so naše mere 'razpoložljive ponudbe' na zgodovinsko najnižji ravni, tudi stopnje 'shranjevanja ponudbe' s strani vlagateljev so pomembno višje od stopenj izdaje v okolju pred razpolovitvijo. Ciklično naravo tržnih ciklov Bitcoin med medvedjimi trgi in dogodki prepolovljenja je mogoče opisati s temi vzorci kopičenja vlagateljev, kar nas spominja na rek na trgih;

Medvedji trgi ustvarjajo bik, ki sledi (in obratno)

Analiza spreminjanja plimovanja kapitala

V več nedavnih izdajah WoC smo se osredotočili na rotacijo kapitala v celotnem ekosistemu digitalnih sredstev (glejte WoC 41, 42in 44). V teh izdajah uporabljamo The Realized Cap kot približek za prilive kapitala, odlive in rotacijo med sredstvi.

Na vedenjski ravni dolgoročni vlagatelji v Bitcoin ponavadi kupujejo poceni in prodajajo visoko, proces, ki ustvarja dobiček in prevrednoti kovance z nizke cene na višjo. Kovanec, pridobljen za 6 tisoč dolarjev leta 2018, se leta 60 proda za 2021 tisoč dolarjev, kar zahteva 900 % več kapitala, da priteče in pridobi enako količino kovancev.

Pomembna stran: medtem ko se "shranjena zaloga" danes povečuje, spodnji grafikon prikazuje obratno, kjer se dobiček vzame, "shranjena zaloga" pa se porabi nazaj v tekoči obtok.

S tem okvirom v mislih lahko primerjamo količino kapitala, ki mora pritekati (ali izstopati) iz Bitcoin Realized Cap, da doseže spremembo tržne kapitalizacije za 1 USD.

Ta končna metrika je bila prvič predlagana v nedavnem raziskovalno poročiloin se lahko šteje za merilo likvidnosti ali volatilnosti. Opisuje, koliko se mora realizirana kapitalizacija spremeniti, da se doseže sprememba tržne kapitalizacije Bitcoina za 1.0 USD. Opažamo nekaj zanimivih podrobnosti:

• Na bikovskih trgih v pozni fazi (oranžna območja) je potrebnih več kot 0.75 USD in pogosto več kot 1.0 USD kapitalskih prilivov, da se doseže sprememba tržne kapitalizacije za 1.0 USD. To je histrijsko ugotovljeno kot nevzdržno stanje.
• Med medvedjimi trgi, ko kapital in pozornost vlagateljev usiha, lahko to pade na med 0.10 in 0.30 USD. To vodi do bolj nestanovitnih nihanj cen, saj majhni prilivi ali odlivi kapitala povzročijo prevelik učinek.

Ta metrika je blizu dolgoročne mediane (v rdeči barvi) 0.25 USD, kar nakazuje, da sta ponudba in likvidnost bitcoinov dokaj omejeni. Pritok/odliv kapitala v višini 0.25 USD ustvarja spremembo tržne kapitalizacije za 1.0 USD. V mnogih pogledih se to ujema z zgoraj obravnavano dinamiko ponudbe, kjer je "razpoložljiva ponudba" res zgodovinsko nizka, stopnje shranjevanja so višje, likvidnost pa je posledično manjša.

Povzetek in sklepi

Četrti dogodek razpolovitve se hitro približuje in predstavlja pomemben temeljni, tehnični in filozofski mejnik za Bitcoin. Za vlagatelje je to tudi zanimivo področje glede na impresiven profil donosa v prejšnjih ciklih.

V tej izdaji smo raziskali tesnost, ki nastaja v ponudbi bitcoinov, z uporabo različnih meril ponudbe in hevristike. Obstaja opazno sotočje med temi meritvami, ki nakazujejo, da je "razpoložljiva zaloga" na zgodovinsko najnižji ravni, stopnje "shranjevanja zalog" pa presegajo trenutno izdajo za faktor do 2.4-krat.

Zavrnitev odgovornosti: To poročilo ne vsebuje nobenih naložbenih nasvetov. Vsi podatki so zgolj informativni in izobraževalni. Nobena naložbena odločitev ne bo temeljila na tukaj navedenih informacijah in sami ste odgovorni za svoje naložbene odločitve.

Predstavljena stanja izmenjave izhajajo iz obsežne baze podatkov naslovov Glassnode, ki so zbrane prek uradno objavljenih informacij o izmenjavi in ​​lastniških algoritmov za združevanje v gruče. Čeprav si prizadevamo zagotoviti kar največjo natančnost pri predstavljanju menjalnih stanj, je pomembno opozoriti, da te številke morda ne zajemajo vedno vseh rezerv borze, zlasti kadar borze ne razkrijejo svojih uradnih naslovov. Uporabnike pozivamo k previdnosti in diskretnosti pri uporabi teh meritev. Glassnode ne odgovarja za morebitna neskladja ali morebitne netočnosti. Prosimo, da preberete naše Obvestilo o preglednosti pri uporabi izmenjevalnih podatkov.

• Distribucija vsebine in PR s pomočjo SEO. Okrepite se še danes.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Opolnomočite se. Dostopite tukaj.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Razširjeno znanje. Dostopite tukaj.
• PlatoESG. Ogljik, CleanTech, Energija, Okolje, sončna energija, Ravnanje z odpadki. Dostopite tukaj.
• PlatoHealth. Obveščanje o biotehnologiji in kliničnih preskušanjih. Dostopite tukaj.
• vir: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/