Ukvarjanje z padajočim trendom DeFi

Prilagodljivost aplikacijskega sloja Ethereum je postala izjemna podlaga za inovacije, ustvarjanje pripovedi in razvoj programske opreme. Ko nastanejo novi primitivni elementi, sproži tako hype, razburjenje in inovacije, poleg poštenega deleža zlonamerne dejavnosti, ki jo izkorišča. Na splošno ta inovacija gradi na dolgoročnem sprejemanju in v ekosistem prinaša nove valove kapitala in talentov.

Nov cikel, nove pripovedi

S primerjavo porabe plina v različnih glavnih vrstah dejavnosti lahko določimo izhodišče za povpraševanje uporabnikov. Iz tega lahko začnemo identificirati štiri glavne pripovedi, ki so do danes oblikovale ekosistem Ethereum in pogosto podpirajo novo najvišjo vrednost cene ETH vseh časov med njihovimi vrhovi:

• 🟢 Začetne ponudbe kovancev (ICO). Crypto ekvivalent IPO je dosegel vrhunec v letih 2017 in 2018, pri čemer je bilo do 40 % plina, porabljenega na Ethereumu, pripisanega prenosom žetonov ERC-20. Čeprav se je povpraševanje po prenosih žetonov ERC-20 od takrat zmanjšalo, ostajajo danes pomemben vir porabe plina, ki ga poganjajo priljubljenost memecoinov in nove metode distribucije žetonov, kot sta Yield Farming in Airdrops.
• 🟡 Decentralizirane finance (DeFi) postal pomemben leta 2020 z obljubo o ustvarjanju verižnih finančnih primitivov in instrumentov, ki jih je mogoče uporabljati brez tradicionalnih posrednikov. Val DeFi se nadaljuje tudi danes, vendar je bil njegov vrh porabe dosežen od junija 2020 do 2021, kjer je predstavljal približno 30 % porabe plina.
• 🟠 Nefungibilni žetoni (NFT) Uvedeno edinstvene predstavitve digitalnih ali resničnih sredstev. Čeprav NFT-ji obstajajo že vrsto let, so šele sredi leta 2021 našli pot v splošno zavest. Čeprav se je povpraševanje po NFT proti koncu leta 2022 zmanjšalo, so se nedavno vrnili, kar je mogoče pripisati več dejavnikom (prosimo, glejte naše poročilo v WoC 09).
• 🔵 Stablecoins, zlasti tiste, vezane na ameriški dolar, so od sredine leta 2020 doživele porast povpraševanja uporabnikov. Zmanjšanje porabe plina iz transakcij s stabilnimi kovanci odraža premik v njihovi uporabnosti bolj kot zmanjšanje povpraševanja. Stabilni kovanci se zdaj manj uporabljajo kot način plačila, ampak bolj za varovanje pred tveganjem in kot hranilnik vrednosti.

Kar lahko vidimo, je vzorec, kjer se pojavi začetni cikel razcveta in padca, ki potisne novo aplikacijo na 30 % do 40 % vse porabe plina. Temu nato sledi strukturni upad proti tistemu, kar se zdi izhodiščnih 8 % porabe za te glavne vrste aplikacij.

Padajoči trend DeFi

V zgornjem grafikonu je treba posebej omeniti edinstveno vedenje sektorja DeFi. Poraba plina ima polredne izbruhe dejavnosti, kjer se povpraševanje po plinu za DeFi pogosto podvoji. To je običajno osredotočeno na obdobja povečane nestanovitnosti trga, ko vlagatelji ponovno zavarujejo, razdolžijo ali likvidirajo svoje maržne pozicije v verigi.

Glede na to, da je sektor DeFi primarni vir in cilj tako za žetone ERC20, stabilne kovance in vedno bolj NFT, bi pričakovali visoko zmogljivost žetonov, povezanih s temi protokoli. Vendar pa se zdi, da se naš ponudbeno tehtani indeks cen za DeFi, ocenjen tako v USD kot ETH, še naprej neskončno znižuje in je zdaj od začetka leta 90 padel za več kot 2021 % glede na obe referenčni vrednosti.

Preostanek tega dela se bo osredotočil na sektor DeFi in poskušal zagotoviti kontekst v zvezi s to izjemno nizko ceno žetonov. Za to analizo bomo preučili žetone najboljših osmih projektov DeFi glede na tržno kapitalizacijo, ne da bi upoštevali meritve, povezane s samimi osnovnimi protokoli DeFi. To izolira le relativno cenovno uspešnost, lastniško strukturo in dejavnost v verigi žetonov, ki ostajajo primarni instrument, prek katerega je mogoče izraziti želje vlagateljev.

Mnogi trdijo, da žetoni DeFi ne odražajo prave vrednosti njihovih osnovnih projektov. Vendar verjamemo, da je tržna uspešnost teh žetonov v agregaciji reprezentativno merilo za zanimanje vlagateljev za sektor DeFi kot celoto.

Skupna tržna kapitalizacija teh osmih žetonov je dosegla vrhunec priljubljenosti pri vlagateljih okoli maja 2021, približno devet mesecev po dogodku 'DeFi poletje' sredi leta 2020, kjer je bila večina teh žetonov kovanih in izdanih. Na svojem vrhuncu je skupna vrednost modrih žetonov DeFi dosegla 45 milijard dolarjev, odkar je vztrajno upadala. Od danes znaša tržna kapitalizacija DeFi le 12 % svoje najvišje vrednosti vseh časov.

Zanimivo je, da od Veliko razdolževanje leta 2022, se vrednotenje žetonov DeFi ponavadi giblje v skladu s skupno vrednostjo, zaklenjeno v protokolih DeFi. Možno je, da je zaupanje vlagateljev kljub vsemu povezano z uspešnostjo njegovega osnovnega protokola.

Ko DeFi razdelimo na njegove različne podsektorje, lahko vidimo, da imajo decentralizirane borze (DEX) največji tržni delež, ki trenutno predstavljajo 63.3 % skupne tržne kapitalizacije DeFi. Denarni trgi so drugi najbolj priljubljeni s 27.3 %, medtem ko sintetična sredstva predstavljajo le obrobno komponento z 9.4 %.

Žetoni DeFi morajo tekmovati z ETH

Žetoni DeFi običajno veljajo za dlje na krivulji tveganja digitalnih sredstev in so zato privlačni za vlagatelje z večjo nagnjenostjo k tveganju. Ti žetoni se običajno kupijo z uporabo ETH ali stabilnih kovancev kot valute kotacije, kar zagotavlja dve merili uspešnosti.

S tem v mislih in z velikimi dogodki, kot je Proof-of-Stake, ki končno prihajajo v Ethereum, moramo primerjati razmerje in uspešnost žetonov DeFi s primerjalnim sredstvom ETH, ki zdaj prinaša donos. Glede na to, da donos ETH zdaj znaša 4.0 % v smislu ETH (brez finančnega vzvoda), obstaja nova stopnja ovire, čez katero morajo skočiti donosi žetonov.

Ko primerjamo ceno ETH s ceno našega indeksa DeFi Blue-Chip, lahko opazimo, da so žetoni DeFi kmalu po 'poletju DeFi' januarja 2021 doživeli strmejši vzpon v primerjavi z ETH. Vendar to ostaja končni vrh, ki mu je sledil ogromen padec maja 2021 in od takrat neusmiljen padec.

Celo v drugi polovici bikovskega cikla 2021 se je izkazalo, da so žetoni DeFi veliko manj odzivni na rast, kar je morda posledica takratne preference trgov za NFT. Indeks DeFi ni presegel prejšnje majske najvišje vrednosti vseh časov in je ostal -42 % pod njim kljub temu, da so cene ETH novembra 2021 dosegle nove višine.

Če indeksiramo uspešnost od indeksa DeFi Index ATH maja 2021 do uspešnosti ETH, lahko to slabo uspešnost vidimo podrobneje.

• V drugi polovici bikovskega cikla leta 2021 se je ETH uspelo dvigniti za 40 % nad svoj prejšnji vrh, medtem ko so žetoni DeFi postavili nižjo najvišjo vrednost, in sicer za 43 % od majskega vrha.
• Po medvedjem trgu leta 2022 so žetoni DeFi padli za -92.1 % pod ATH iz maja 2021, medtem ko je ETH upadel le za 45 %. To pomeni, da je ETH med medvedjim ciklom za 6.7-krat presegel indeks DeFi.

Iz tega je razvidno, da so žetoni DeFi dejansko premalo dosegli ETH navzgor med bikom, nato pa znatno bolj znižali navzdol med medvedom.

Na kratkoročnem obzorju lahko primerjamo tedenski profil cenovne uspešnosti indeksa DeFi in ETH. Na splošno se tedenska uspešnost DeFi običajno ujema z uspešnostjo ETH, spodnji grafikon pa prekriva pasove standardnega odstopanja za oba.

Izid ponovno ni v prid imetnikom žetonov DeFi. Ne le, da sta slabša uspešnost in nestanovitnost enakovredna ETH, ampak je tudi navzgor merljivo manjša. To še bolj izkrivlja že tako neenakomerno razmerje med tveganjem in nagrado v korist ETH.

Opazujemo lahko relativne tokove vlagateljev med ETH in sektorjem DeFi z uporabo korelacije med gibanjem cen ETH in aktivnimi naslovi, ki prenašajo žetone DeFi. Povečanje naslovne dejavnosti v verigi je značilno za obdobja naraščajoče pozornosti, ko vlagatelji začnejo trgovati in pridobivajo deleže žetonov DeFi.

Ni presenetljivo, da opazimo visoko negativno korelacijo ???? okoli večjih dogodkov razprodaje ETH. To nakazuje, da se dejavnost žetonov DeFi poveča med padci cen ETH, saj se vlagatelji na tržne turbulence odzovejo z zmanjšanjem tveganja in razbremenitvijo bolj tveganih deležev. Nasprotno pa pogosto vidimo visoko pozitivno korelacijo 🟢 ko cene ETH močno narastejo, kar doda težo krožeči tezi, da navdušenje nad ETH požene povpraševanje še dlje na krivuljo tveganja.

Od januarja 2023 pa opažamo razčlenitev korelacije med obema, kar nakazuje, da so se dejavnosti okoli žetonov DeFi nekoliko odmaknile od trga ETH YTD. Človek se vpraša, ali je to povezano z uspešnimi Nadgradnja Shapella, ki zaključuje zadnjo etapo trgovanja z donosom vložkov ETH.

To je mogoče dodatno potrditi z ogledom New Addresses Momentum za žetone DeFi. Mesečno povprečje novih naslovov je od začetka našega merjenja dosledno pod letnim povprečjem, pri čemer je bil edini opazen porast okoli propada FTX. Namesto da bi kazal na novo povpraševanje po žetonih DeFi, je ta skok večinoma povezan z odprodajo žetonov DeFi, saj se je tržno dojemanje tveganja povečalo.

Od marca letos je prišlo tudi do hitrega upada novih naslovov (spet se približuje Nadgradnja Shapella). Trenutno se na dan ustvari le okoli 600 novih denarnic, ki imajo v našem indeksu žeton DeFi. To nakazuje, da se žetoni DeFi še naprej borijo za privabljanje pozornosti vlagateljev, kljub okrevanju cen ETH v prvem četrtletju leta 2023.

Premisleki glede žetonov DeFi

Povečanje za posedovanje žetonov DeFi se na več načinov močno razlikuje od vlaganja v sredstva osnovne plasti, kot sta BTC ali ETH. Vsak žeton ima svoj namen in razmerje z osnovno zasnovo protokola.

Ti projekti se še vedno razvijajo, pri čemer so se mnogi od njih spremenili v decentralizirane avtonomne organizacije (DAO), ki imetnikom žetonov dajejo pravico, da predlagajo in glasujejo o spremembah protokola. Vendar pa je le malo žetonov doseglo tako imenovano "preklop provizije", kjer se denarni tokovi ali dividende izplačajo deležnikom. Pogosteje se žetoni stavijo, da bi zaslužili dodatne žetone iz protokolarnih rezerv, vendar je to na omrežju inflacijski pristop.

Za pomoč pri primerjalni oceni teh žetonov lahko raziščemo dva ključna vidika: likvidnost žetonov in uporabo žetonov.

Likvidnost žetonov

Največji centraliziran trg za trgovanje z žetoni DeFi ostaja Binance, ki ima stalno rastoče, a razmeroma majhno stanje. Trenutno skupno stanje žetonov v našem indeksu DeFi, ki ga hranimo na Binance, znaša več kot 175 milijonov USD. To predstavlja le 2.70 % skupne tržne vrednosti žetonov v vrednosti 6.472 milijarde USD. Centralizirana borza z drugo največjo bilanco stanja žetonov DeFi je OKX z 39 milijoni USD.

Likvidnost na DEX je veliko manjša od tiste, ki smo jo videli na centraliziranih borzah. Z žetoni DeFi se trguje predvsem v glavnem omrežju Ethereum, vendar se širijo na druga omrežja plasti 2 in stranske verige. Na splošno ima to za posledico razdrobljeno likvidnost, kar je v preteklosti povzročilo, da je Ethereumovo glavno omrežje prevladujoče mesto trgovanja.

Likvidnost žetona je odvisna od sposobnosti projekta, da pritegne vzdrževalce trga za centralizirane in decentralizirane borze. Decentralizirane borze, kot je Curve, so razvile lasten mehanizem za spodbujanje likvidnih trgov za žeton CRV na lastni platformi.

Spodnji grafikon prikazuje TVL v likvidnostnih skladih, pri čemer palice predstavljajo skupni znesek v USD za ustrezne trgovalne pare. Prevladujoči skladi likvidnosti za žetone DeFi so na Uniswap v glavnem omrežju Ethereum. Vendar ima Polygon največ likvidnosti za žeton BAL, Optimism pa ima največ likvidnosti za SNX. Najvišjo vrednost TVL dejansko najdemo pri paru CRV/WETH na Curve, kar je povezano z dejstvom, da so imetniki žetonov CRV upravičeni do glasovanja o nagradah za likvidnostne sklade na Curve.

Ko analiziramo porazdelitev žetonov DeFi med centraliziranimi in decentraliziranimi borzami in jo izrazimo kot delež skupne tržne vrednosti žetonov v višini 6.472 milijarde USD, opazimo precej majhne številke. Le 3.8 % celotne ponudbe je na decentraliziranih borzah, medtem ko 4.17 % obstaja na centraliziranih borzah. To spodbudi vprašanje: čemu služi preostali odstotek ponudbe žetonov? S preučevanjem razčlenitve distribucije žetonov glede na uporabo pridobimo drugačen pogled na uporabo žetonov DeFi.

Uporaba žetonov

Žetone DeFi je mogoče uporabiti tako v aplikacijah DeFi kot v zakladnicah DAO-jev. Razčlenimo lahko odstotek vsakega žetona, ki se hrani v protokolih DeFi ali v zakladnici protokola.

Na splošno lahko vidimo, da zakladnica DAO vsakega protokola ponavadi zadrži manj kot 10 % ponudbe žetonov (pri čemer sta Uniswap in Compound izjemi). Vidimo lahko tudi, da so nekateri žetoni (SNX, BAL) veliko bolj prisotni v protokolih DeFi, kar je pogosto posledica spodbud žetonov in ekonomskih modelov, ki ustvarjajo spodbude za zastoje vlagateljev.

V tem pogledu lahko vidimo, da ima za večino žetonov DeFi, razen Balancer in Synthetix, več kot polovica ponudbe žetonov nedefinirano uporabo. Potrebne so nadaljnje raziskave, vendar je možno, da imajo te žetone posamezniki, zlasti ustanovitelji, člani skupine in kapitalski kapital. Druga možna uporaba teh žetonov bi lahko bila zavarovanje v denarnicah EOS ali multisig za izvedenke, kot so zaviti žetoni na stranskih verigah, kot je Binance Smart Chain.

Če pogledamo bolj natančno, lahko vidimo, da se žetoni DeFi precej pogosto najdejo v največji meri znotraj lastnega temeljnega protokola. Za žetone, povezane z denarnim trgom (AAVE, MKR, COMP), lahko opazimo jasno prevlado teh žetonov, ki so deponirani v protokolih denarnega trga kot zavarovanje ali v likvidnostna združenja DEX.

Za posebne žetone, kot so SNX, BAL in CRV, lahko vidimo, da je velik delež uporabe osredotočen na njihov lasten temeljni protokol, kar kaže na zasnovo žetona in ekonomiko vložkov. UNI izstopa po tem, da ima nedvomno najbolj raznoliko paleto aplikacij, predvsem zaradi svoje največje tržne kapitalizacije in s tem najširše uporabe kot zavarovanja v različnih oblikah.

Looking Ahead

V zadnjih dveh letih sta se znotraj ekosistema Ethereum pojavila dva nova sektorja; GameFi in Staking. Vsak sektor je sprožil različno zanimanje vlagateljev, tako da je GameFi sredi leta 2022 skoraj prehitel DeFi. Industrija Staking (tukaj predstavljena prek žetonov Liquid Staking Protocols) je v porastu od začetka leta 2023, skupna tržna kapitalizacija pa je eksplodirala. s 505 milijonov USD januarja 2023 na več kot 3.20 milijarde USD aprila 2023.

Če te sektorje obravnavamo kot dele širšega gospodarstva Ethereuma in v kontekstu izgorevanja EIP1559, lahko pričakujemo tudi, da se bo del vrednosti, ki so ga ustvarili ti sektorji, prav tako vrnil k vrednotenju ETH. Kot take lahko primerjamo tržne omejitve teh sektorjev glede na tržno kapitalizacijo ETH.

Iz tega objektiva DeFi predstavlja le 3.04 % velikosti samega Ethereuma, obetavna žetona GameFi in LSD pa sta le 1.2 % oziroma 1.6 % velikosti. Čeprav se vrh DeFi, kjer žetoni DeFi = 16.6 % Ethereuma, dosežen med slavnimi dnevi leta 2021, morda zdi razburljiv, je treba še videti, ali bo kateri od teh prihajajočih sektorjev sposoben doseči hitrost pobega iz samega ETH.

V mnogih pogledih je zdaj na DAO-jih in imetnikih žetonov, ki nadzirajo te platforme DeFi, da najdejo nove načine za preusmerjanje tokov vrednosti in prihodkov k ustvarjanju vrednosti za deležnike. Z ETH, ki se zdaj ponaša z lastnim izvornim donosom, je bila postavljena mejna stopnja ovire za žetone DeFi (in kateri koli drug sektor).

Kot po maslu sta prejšnji teden dva večja projekta DeFi objavila predloge, ki poskušajo odpraviti to neskladje. Nedavni predlog MakerDAO je predstavil nov stabilni coin in žeton upravljanja, namenjen uporabi v prihodnjih pod-DAO.

Podobno je Uniswap predstavil nov predlog upravljanja, s katerim želi uvesti dolgo predvideno zamenjavo pristojbin za protokol. Ta predlog predlaga določitev provizije na 1/5 provizije za trgovanje z združenjem, pri čemer naj bi prihodki zbrali približno 52 milijonov USD v obdobju 6 mesecev. V skladu s predlogom bodo provizije namenjene Uniswap DAO, kar postavlja vprašanje, ali je to dovolj za spodbujanje novega povpraševanja po žetonu UNI.

Povzetek in sklepi

Ta dva predloga kažeta na premik osredotočenosti za uveljavljene skupine protokolov DeFi, ki se odmikajo od razvoja izdelkov in ustvarjajo vrednost za deležnike v njihovem ekosistemu. Zelo verjetno je, da je šibka uspešnost žetonov DeFi v zadnjih dveh letih dejavnik ali pojav domačega donosa vložkov ETH.

Zdi se, da je lahko v pokrajini Ethereum izvorni žeton ETH dejansko plenilec vrednosti, pri čemer velik del izvira iz samih žetonov v njegovi orbiti.

Posledično bomo morda kmalu videli nov val razprav, razprav in načrtov za modele prihodkov od žetonov, ki se pojavljajo v sektorju DeFi. Zdaj je naloga skupin in zainteresiranih strani, da oblikujejo in zagotovijo uspešen izid teh predlogov. Bitka za ponovno vzbuditev zanimanja za žetone DeFi je verjetno v teku, vendar glede na novo stopnjo ovir, ki jo postavlja sam žeton ETH, verjetno ne bo lahka.

---

• Distribucija vsebine in PR s pomočjo SEO. Okrepite se še danes.
• PlatoAiStream. Podatkovna inteligenca Web3. Razširjeno znanje. Dostopite tukaj.
• Kovanje prihodnosti z Adryenn Ashley. Dostopite tukaj.
• Kupujte in prodajajte delnice podjetij pred IPO s PREIPO®. Dostopite tukaj.
• vir: https://insights.glassnode.com/defi-downtrend/