Kvaliteten på information och data i krypto har förbättrats de senaste åren, så du kanske frågar varför ännu ett månatligt nyhetsbrev?
Det finns fortfarande några stora data- och analysluckor i krypto. Kryptomarknader är inte i närheten av så omfattande med pålitlig forskning och data som traditionella marknader. Faktum är att kryptostresstestet den 12–13 mars visade att det fortfarande finns några mycket signifikant problem med tillståndet för kryptoutbytesinfrastruktur.
Vad du kan förvänta dig av vårt månatliga nyhetsbrev
Vår avsikt med detta nyhetsbrev är att undvika att upprepa det du kan hitta någon annanstans och istället fokusera på att ge dig färska, originella insikter som Blockchain.com-teamet och våra partners är unikt kapabla att tillhandahålla.
Med tanke på den stora volatiliteten i krypto och de bredare finansiella marknaderna (som vi förväntar oss kommer att fortsätta), ville vi skapa ett sätt för Blockchain.com-kunder att regelbundet höra våra tankar och interagera med oss. Blockchain.com är ett av de äldsta och mest pålitliga kryptovalutaföretagen, och miljontals användare har kommit att lita på oss för att lagra och handla digitala tillgångar. Att förstå hur vi mäter och bedömer marknadsförhållanden är viktigt för att behålla ditt hårt vunna förtroende.
Utöver detta månatliga nyhetsbrev har vi även lanserat regelbundet live videochattar som innehåller perspektiv och frågor och svar med medlemmar av det mycket erfarna Blockchain.com-teamet, inklusive vår forskningschef (Dr Garrick Hileman, tidigare forskare och föreläsare vid University of Cambridge) och vår marknadschef (Charlie McGarraugh, tidigare Goldman Sachs-partner). Vi kommer också att ta med perspektiv från andra delar av vårt företag, såsom teknik och data (t.ex Peter Wilson, tidigare Google och Amazon ingenjörschef), samt intervjuer med andra framstående röster från hela kryptoekosystemet.
Eftersom det här nyhetsbrevet och videochattarna är nya initiativ för oss välkomnar vi dig mycket återkoppling.
Tack för att du tog dig tid att höra våra tankar om marknader, och om du gillar det här nyhetsbrevet vänligen dela det.
Sammanfattning
Obs! Hyperlänkar leder dig till varje avsnitt nedan
1. Marknadsuppdatering och positionering
- Crypto har återhämtat sig relativt snabbt från mitten av mars och presterade bättre än vissa tillgångsklasser (t.ex. aktier) för Q1
- Vi förväntar oss att bitcoin (BTC) kommer att fortsätta att driva den övergripande prisåtgärden inom krypto, med BTC-dominans potentiellt stigande av ett antal anledningar
- Efter att ha sjunkit med ~20%, har bitcoin (BTC) hashrate (säkerhet) redan börjat återhämta sig på grund av BTC:s prisåterhämtning och svårighetsjusteringen nedåt
- Givet nuvarande pressade prisnivåer och "halveringen" av gruvbelöningen i maj kan mindre effektiva gruvarbetare tvingas sälja mer BTC
- Eftersom mindre effektiva gruvarbetare (”svaga händer”) tvingas stänga butiken mellan nu och sommaren 2020, kan de mer effektiva gruvarbetarna (”starka händer”) som finns kvar möta mindre press att likvidera sina BTC-innehav (och därigenom minska prispressen nedåt)
3. Gästinslag by Kaiko
- Analysera marknadsgaranternas avgörande roll under en priskrasch
4. Gästinslag by In i blocket
- Effekterna av det senaste prisfallet på bitcoin (BTC) "hodl" mätvärden
5. Historien upprepar sig inte alltid, men den rimmar ofta
- Det är svårt att hitta en perfekt historisk liknelse för dagens pandemi, men beslutsfattare drar fram en mycket välbekant handbok
6. COVID-1: vinnare och förlorare
- Stora vinnare inkluderar internet och e-handel, distansarbete och krypto
7. Vad vi läser
Marknadsuppdatering och positionering
Mars var en av de mest turbulenta månaderna i finansmarknadens historia. Aldrig tidigare har så många aktiemarknader fallit så långt så snabbt.
För Q1 som helhet, medan krypton inte var skonad, lyckades bitcoin (-12%) bekvämt överträffa aktier (-21%). Både bitcoin och aktier gick sämre än guld (+1.8 %) och den amerikanska dollarn (+2.6 %).
Sedan den 13 mars har bitcoin återhämtat sig dramatiskt, upp med +50 % (tabell 1).
Källor: Blockchain.com, World Gold Council, Google Finance, MarketWatch
Taktisk positionering
Vi förväntar oss att bitcoin (BTC) kommer att fortsätta att driva den övergripande prisåtgärden i krypto. Andra anmärkningsvärda investerare i utrymmet är också förväntar sig att BTC-dominansen kommer att öka av ett antal anledningar, inklusive:
- Tesen om "digitalt guld" och status som en framväxande makrosäkring
- Mognadsnivå i förhållande till yngre blockkedjenätverk som fortfarande är under betydande utveckling; andra kryptonätverk kräver nu svårare att förvärva utvecklingsresurser och bitcoin är relativt mer "färdigt"
- Status som en "säker tillflyktsort" inom kryptotillgångarnas ekosystem; historiskt under tider av stress på kryptomarknaden har investerare migrerat sina portföljer mot bitcoin
- Mer etablerat institutionellt kapital "på ramper" jämfört med andra kryptotillgångar (t.ex. CME-terminsmarknader, Fidelity, Bakkt, etc.)
Händelser på kedjan: tolka steget i bitcoins hashrate och se framåt mot bitcoins "halvering"
Bitcoin-nätverket upplevde nyligen en betydande minskning av mining (datorkraft), nästan säkert på grund av det minskade bitcoin-priset (Figur 1). En nedgång i bitcoins pris gör gruvdrift mindre lönsam och tvingar mindre effektiva gruvarbetare (dvs de med högre elkostnader och/eller mindre effektiv gruvhårdvara) att lägga ner sin gruvdrift.
Figur 1: Uppskattad Bitcoin (BTC) Mining Hashrate
Vad är "hashrate" och varför är det viktigt?
Även om bitcoins exakta mining (beräknings)kraft är okänd, är det möjligt att uppskatta datorkraften - "hashratet" - från antalet block som utvinns och den aktuella blocksvårigheten. Denna uppskattning visas på Blockchain.coms diagramsida.
Mining hashrate är ett viktigt säkerhetsmått: ju mer hash- (dator)kraft, desto större bitcoins nätverkssäkerhet (motstånd mot attack).
När man tittar på dagliga siffror kan det periodvis stiga eller sjunka som ett resultat av slumpmässigheten i blockupptäckten: även med en hash-effektkonstant kan antalet block som utvinns variera i dag.
Våra analytiker har funnit att att titta på ett 7-dagars genomsnitt är en bättre representation av understrykningskraften, som nu är standardinställningen i Blockchain.coms diagram. Till exempel var det plötsliga fallet vid 75.5 TH/s den 25 mars en kombination av en långsamt avtagande kraft och en extremt oturlig dag för gruvarbetare; och om man ser tillbaka på siffrorna är en mer exakt uppskattning någonstans runt 95 TH/s.
Vad är halveringen och vilken inverkan kommer den att ha på bitcoins pris?
"Halveringen" är en regel kodad i bitcoin-mjukvaran som halverar belöningen för att bryta bitcoin ungefär vart fjärde år (Figur 2).
Figur 2: Tillväxttakten för utbudet av Bitcoin kommer att minska ytterligare i maj
Nästa halvering är planerad till maj i år, då belöningen kommer att minskas från de nuvarande 12.5 nya bitcoins som präglas var ~10:e minut ner till 6.25 nya bitcoins.
Vilken inverkan halveringen kommer att ha på bitcoins pris är en hårt omdebatterat ämne.
Vi förväntar oss ytterligare mediabevakning av halveringen, vilket borde bidra till att öka intresset för webbsökningar för bitcoin och andra mätvärden som historiskt sett har korrelerat positivt med bitcoins pris. Många bitcoinägares benägenhet att hålla på lång sikt ("hodl") och en minskning av utbudet av nypräglade bitcoins kan ha en positiv prispåverkan på bitcoins dynamik mellan utbud och efterfrågan.
Det finns dock inga garantier för att något av dessa tidigare mönster kommer att upprepas under 2020. Allt vi kan säga med säkerhet är att utbudet av nypräglade bitcoin snart kommer att få en betydande minskning.
Tillkännager uppdaterade Blockchain.com-diagram!
När vi förbereder oss på halveringen är vi glada att kunna meddela att vi under de kommande veckorna kommer att lansera förbättrade Blockchain.com-diagram, som kommer att ge en bättre användarupplevelse, samt förbättrade beskrivningsmetoder.
Gästinslag av Kaiko: Analysera marknadsgaranternas avgörande roll under en priskrasch
Priskraschen den 12 mars, nyligen kallad "Black Thursday", avslöjade både de infrastrukturella begränsningarna och den felaktiga strukturen på kryptovalutamarknaderna. Kraschen lyfte dock också fram områden för förbättringar, vilket i slutändan skulle kunna göra kryptomarknaderna mer sofistikerade och katastrofsäkra.
Den 12 mars såg en av de största ökningarna i handelsvolym och antal råa transaktioner i kryptovalutamarknadernas historia. Detta överraskade många börser, vilket ledde till oväntade driftstopp, eftersläpande gränssnitt och slutligen förluster för kunder som inte kunde agera på prisrörelser.
Den 12 mars uppmärksammade också den instabila likviditeten i orderböckerna på många kryptovalutabörser. ¹ Priskraschen vidmakthålls till stor del av en kollaps i orderbokens likviditet, initierad av verkligt säljtryck härrörande från global rädsla för Covid-19, som snabbt spiralerade in i "mekaniskt" säljtryck utlöst av automatiska likvidationer som raserade marknadsdjupet, vilket pressade ner priset av Bitcoin.²
Det finns två viktiga lärdomar att dra från "Black Thursday":
- Utbytesinfrastruktur är viktigt. Börser bör byggas för att hantera oväntade ökningar i antal handel och användaraktivitet. När börser upplever driftstopp under en priskrasch, påverkar detta processen för prisupptäckt negativt, vilket får ringeffekter på marknaderna.
- Market makers är viktiga. Marknadsgaranter spelar en avgörande roll för att upprätthålla likviditet under en priskrasch. Den initiala priskraschen utlöste en obeveklig negativ återkopplingsslinga av automatiska likvidationer och kollapsande marknadsdjup, vilket inte gav marknadsgaranterna tid att ändra sina positioner. Börser bör se till att deras orderböcker är tillräckligt likvida för att hantera en snabb och oväntad ökning av marknadsorder. Detta kräver ytterligare investeringar i marknadsskapande kapacitet.
Mekaniken bakom en priskrasch
Priset på en tillgång är helt enkelt det sista priset till vilket en marknadsorder (läggs av en pristagare) fylls av en limitorder (läggs av en prissättare).³ Under en priskrasch ökar säljtrycket som säljorder på marknaden överväldiga budsidan av en orderbok.
Föreställ dig att en vrakkula välter över en byggnad – i en priskrasch kan säljorder på marknaden ses som vrakkulan och budsidan av en orderbok som byggnaden. Säljorder kommer att förstöra budsidan av en orderbok och på så sätt pressa ner priset på en tillgång.
Infrastruktur för kryptovalutaväxling
Den 12 mars upplevde utbyten över hela världen oväntade infrastrukturproblem eftersom en snabb ökning av användaraktivitet orsakade överbelastning, vilket överväldigade servrar, saktade ner gränssnitt och störde handeln. Några anmärkningsvärda börser hade problem under prissvängningarna, inklusive Bitmex, Huobi, FTX och Gemini.
Diagrammen nedan visar handelsantalet på flera högvolymbörser. Det här måttet är intressant ur ett infrastrukturellt perspektiv: vilka börser kan hantera högre handel jämfört med vilka börser som upplevde långsammare behandlingstider (eller var tvungna att stoppa handeln)?
Som kan observeras var antalet avslut den 12 och 13 mars mer än dubbelt så många avslut de föregående dagarna på alla analyserade börser (figur 3 och 4).
Figur 3: Daglig handel – derivatbyten
Figur 4: Dagligt antal handel – Spotbörser
Beställ böcker Likviditetskris
Utbyten över hela världen upplevde också en likviditetskris eftersom både verkligt säljtryck och automatiska likvidationer överväldigade orderböckerna.
Diagrammet nedan visar en sammanställning av BTC/USD-orderböcker från 8 börser: Bitfinex, Bitflyer, Bitstamp, Coinbase, Gemini, Bittrex, Itbit och Kraken.
Som kan observeras minskade marknadsdjupet drastiskt från den 12 mars till den 13 mars då marknadsorder drog ner orderböckerna (figur 5 och 6).
Figur 5: Aggregerade orderböcker
Figur 6: 10 % marknadsdjup – timmedelvärde
Gästinslag av In i blocket: Effekterna av det senaste prisfallet på innehavsstatistik för bitcoin (BTC).
Hodlers, eller adresser med en lagringstid på minst ett år, har ökat under hela mars trots att priserna sjunkit med ~25 % (Figur 7). Volymen som "hålls" lyckades också öka något, vilket pekar på att långsiktiga investerare inte påverkas av den senaste tidens volatilitet
Bild 7: "Håll på!" Tillväxt i långsiktiga innehav av Bitcoin (BTC) trots prisnedgång i mars
hodlers
Förändringar i åldern för outnyttjade transaktionsutdata (UTXO) visar att det var en ökning med 9 % för gruppen av adresser som köpte för mellan 1 vecka och 1 månad sedan, vilket tyder på att pengar kom in på marknaden under den senaste nedgången (Figur 8). Men det faktum att adresser med en ålder under en vecka sjönk med över 20 % tyder på en minskande andel nya adresser i förhållande till vad som sågs för en vecka sedan.
Figur 8: Ökningar observerade i UTXO-åldern
Om man tittar på adresser som är "in/out of the money" (baserat på tidpunkten för adressanvändning och marknadspris), gjorde 12.15 miljoner adresser vinst med sina positioner den 12 mars jämfört med 13.64 miljoner den 1 april, trots att priserna var något lägre (Figur 9). Detta signalerar att över en miljon adresser köpts under denna tid och till lägre priser. Å andra sidan fanns det också över en miljon adresser som realiserade sina förluster under denna tid, vilket framgår av minskningen av adresser ur pengarna.
Figur 9: Historisk in/ut ur pengarna
Historien upprepar sig inte alltid, men den rimmar ofta
1918 års influensa, 2008 års stora finanskris, andra världskriget – dessa och andra betydande historiska episoder har nyligen hänvisats till som möjliga guider till hur delar av covid-19-krisen kan utspela sig.
I oroliga och osäkra tider vänder vi oss ofta till historien i ett försök att dra paralleller och utveckla en "lekbok" som hjälper oss att navigera i en kris. Ingen episod är dock helt identisk med tidigare historiska, oavsett hur lika de kan verka. Det är därför viktigt att vara försiktig med att överanalogera med tidigare händelser.
"Obegränsad", "radikal", "oändlig"
Även om det fortfarande finns mycket att lära sig om hur den covid-10-utlösta krisen kommer att utvecklas, finns det två viktiga fakta vi måste arbeta med idag:
- Svaret från regeringar och centralbanker är redan totalt biljoner dollar i finanspolitisk stimulans och monetärt stöd
- Före covid-19 hade vi redan världskrigsnivåer av offentlig skuld (Figur 10)
Figur 10: Många nationer hade redan bekymmersamma världskrigets skuldnivåer innan covid-19 dök upp
Medan vi räknar med en större initial risk för finansiell instabilitet på tillväxtmarknader, som är relativt mer skuldsatta än många avancerade ekonomier, vill vi varna för uppfattningen att avancerade ekonomier är immuna från finanskriser.
Till att börja med är det betydligt underrapporterat eller dold exponering mot tillväxtmarknader i många avancerade ekonomier. Vi börjar också se en upprepning av kreditnedgraderingscykel som ledde till en nedåtgående kreditspiral i avancerade länder under den stora finanskrisen 2008. Som Harvard-professor Ken Rogoff, medförfattare till "This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly", varnade nyligen för att vi kan stå inför "alla finansiella krisers moder".
Få ifrågasätter att den globala ekonomin redan är i recession, och ett annat empiriskt faktum vi kan referera till är den starka utvecklingen av hårda tillgångar som guld i tider av lågkonjunktur (Figur 11).
Figur 11: Hårda tillgångar har ofta presterat bra under konjunkturnedgångar och perioder av finansiell instabilitet
Förra året publicerade vi vår uppsats diskuterande komplementariteten mellan guld och bitcoin som hårda tillgångar, och varför vi tror att bitcoin på vissa mått är överlägsen guld. Som en mindre mogen och etablerad tillgång har bitcoin större volatilitet. Men enligt vår uppfattning erbjuder den också extra funktionalitet, gynnsamt demografiskt intresse och mer potentiell uppsida.
I början av finanskrisen 2008 matchade guldet nedgången i aktier och sjönk med 17 % i oktober 2008 (Figur 12). Då som nu var kontanter kung, med den amerikanska dollarn som såg massiva flöden och appreciering under de första dagarna av båda kriserna.
Figur 12: Guld var ingen fristad heller i början av krisen 2008 och covid-19
Men när omfattningen av den finanspolitiska och monetära responsen blev tydlig började guldet en ihållande appreciering under 2009, och slutade upp med 24 % för året (Figur 13). År 2011 var den upp över 2x från 2008 års låga, vilket satte en rekordnivå på nära 2,000 XNUMX USD.
Figur 13: Det dröjde inte länge till finanskrisen 2008 innan guldet steg betydligt högre och satte en ny all-time high 2011
Med bitcoins fall förra månaden och snabb återhämtning från sin lägsta 13 mars, verkar BTC kartlägga en kurs som liknar guld 2008–09. Guld presterar också på samma sätt som det presterade 2008, vilket ger stöd till fallet att hårda tillgångar kan vara en av de bäst presterande tillgångarna för den nuvarande krisen.
Historien kanske inte alltid upprepas, men den rimmar ofta.
COVID-19: vinnare och förlorare
Vi diskuterade på våra aprilmarknader att kalla några av de bredare vinnarna och förlorarna från COVID-19 utöver de många människor som har förlorat eller tyvärr kommer att förlora sina liv och försörjning (tabell 2).
Tabell 2: Covid-19 vinnare och förlorare
Källor: Blockchain.com, Marginalrevolutionen, Baslinjescenariot, Liberty Street Economics
Inom krypto är en av de största tidiga vinnarna stablecoins, som har sett sitt sammanlagda marknadsvärde nästan fördubblas under Q1 (Figur 14).
Figur 14: Sammanlagt marknadsvärde för ledande USD-kopplade stabila mynt
Källa: CoinMetrics
Stablecoins är potentiellt användbara utanför kryptomarknaderna under covid-19-krisen. Till exempel, i tillväxtekonomier, där inte alla har enkel tillgång via sin bank till insättningar i amerikanska dollar eller fysiska sedlar i US-dollar, tillåter stablecoins företag och individer på tillväxtmarknader att "dollarisera". Om krisdynamiken fortsätter att förvärras på tillväxtmarknaderna kan vi se en dramatisk ytterligare ökning av användningen av stabila mynt.
Ser vi längre fram tror vi att covid-19-krisen kommer att förstärka det enorma värdet av krypto- och blockkedjeteknologi.
För att bara lyfta fram ett specifikt exempel, piloterar flera intressanta projekt med stora konsortier decentraliserade industrinätverk, inklusive MediLedger, ett öppet protokoll för läkemedelsindustrin.
Vad vi läser
Krypto fokuserade
Utöver krypto
Misc.
För mer insikt från vårt forskarteam, gå till vår Forskningssida och följ vår forskningschef, Garrick Hileman vidare Twitter.
Fotnoter: Uppdelning av terminologi
Fotnot 1: En orderbok är en lista över alla utestående bud och förfrågningar om en tillgång, organiserad efter prisnivå. Orderböckerna är fyllda med bud och förfrågningar från marknadsgaranter som lägger begränsa order på prisnivåer kring mellanpriset. Begränsa order kommer inte att utföras om inte priset på en tillgång är lika med priset som anges i ordern.
Fotnot 2: Den ackumulerade mängden bud och beställningar i en orderbok anropas marknadens djup. Marknadsdjup är nära förknippat med likviditet (i vilken grad en tillgång snabbt kan köpas eller säljas på en marknadsplats till stabila priser). Om marknadsdjupet är "djupt" för en tillgång betyder det att det finns tillräcklig volym av öppna order på antingen köp- eller köpsidan, vilket i slutändan gör det lättare att byta tillgången till priser som speglar dess inneboende värde. Ju svagare en marknad är, desto lättare är det för större marknadsorder att flytta priset, ett tecken på en illikvid marknad.
Fotnot 3: Motparten till market makers är pristagare, som placerar marknadsorder — beställningar gjorda till rådande pris för en tillgång. Pristagare "tar" order från en orderbok till en tillgångs marknadspris. En mottagares säljorder kommer att fyllas av en tillverkares köporder (ett bud) och en tagares köporder kommer att fyllas av en tillverkares säljorder (en fråga).