Ett samtal till SEC: Behandla kryptotillgångar som om kunderna är viktiga

Denna artikel dök ursprungligen ut som "A Call to the SEC: Treat Crypto Assets as if Clients Matter" på Coindesks webbplats onsdagen den 21 september 2022.

Förra veckan markerade ett spännande ögonblick inom teknisk innovation. Ethereum-blockkedjan – en global, decentraliserad dator som alla kan använda – förändrade hur den verifierar transaktioner i en efterlängtad uppdatering som heter "sammanfogningen. "

Trots att den öppnar ytterligare möjligheter för innovation, belyser denna dramatiska förändring rättslig osäkerhet för kryptoinvesterare och kapitalförvaltare. Strikt efterlevnad av US Security and Exchange Commission (SEC) "vårdnadsregel" skulle föreslå kapitalförvaltare, som agerar på uppdrag av investerare, hålla sig borta från kryptostaking. Detta strider mot den förtroendeplikt som kapitalförvaltare är skyldiga sina kunder genom att förneka en laglig och potentiellt lukrativ intäktsström. Det är en Catch-22.

Vad lagen kräver är tydligt: ​​registrerade rådgivare måste följa SEC:s vårdnadsregel, som är utformad för att minska risken för förskingring av investerares innehav. Mer specifikt kräver denna regel vanligtvis att rådgivare placerar klienttillgångar (fonder och värdepapper) hos en "kvalificerad förvaringsinstitut" (ofta en bank eller mäklare-handlare), och att en oberoende revisor regelbundet kontrollerar tillgångarna. 

Tyvärr frustrerar osäkerheten i regelverket på detta område även den mest efterlevande kapitalförvaltaren. Endast en handfull tydligt kvalificerade kryptoförvaringsinstitut verkar i USA – och dessa få kvalificerade förvaringsinstitut betjänar endast ett begränsat antal kryptotillgångar. Särskilt när en av dessa kvalificerade förvaringsinstitut tillhandahåller kryptoförvaringstjänster, sträcker sig deras tjänster sällan till insättning, röstning eller andra deltagande funktioner hos kryptotillgångar.

Ansvarsfulla investeringsrådgivare som förvaltar kryptotillgångar har, när det är möjligt, redan satsat tillgångar i flera år på andra blockkedjor. 

Även om digitala tillgångar som helhet ofta betraktas som riskfyllda investeringar, finns det ett argument att göra att undvikande av kryptosatsning avsäger sig en skyldighet gentemot kunder. Investeringsrådgivare har en förtroendeplikt att optimera portföljer och, där så är lämpligt, fatta välgrundade förvaltningsbeslut för sina investeringar. 

En förvaltare som till exempel inte röstar för aktierna som den förvaltar i General Electric (GE) eller IBM (IBM), eller som vägrar ta utdelning, löper risken för rättsliga åtgärder från såväl sina kunder som tillsynsmyndigheter. Innehavare av kryptotillgångar förtjänar liknande skydd från sina investeringsrådgivare. 

Ändå är kapitalförvaltare fångade i ett lås. Förvaringsregeln fortsätter att kräva att rådgivare förvarar kryptotillgångar hos förvaringsinstitut som kan ha otillräckliga arrangemang för insats, röstning eller andra deltagande funktioner. Vårdnadshavare, som alla institutioner, har begränsad tid och resurser för att ta med tillgångar och tillhörande funktioner. 

Innehavare av kryptotillgångar är de största förlorarna från allt detta – berövade robusta kryptoförvaringslösningar, berövade den rättssäkerhet som skulle kräva att deras rådgivare satsar och/eller röstar på sina tillgångar och berövade en tillförlitlig avkastning.

Det behöver inte vara så här. 

Detta dilemma – som dras in i skarpare fokus av sammanslagningen – är ett som SEC är unikt positionerat för att lösa. Till skillnad från mängden av komplexa policyfrågor som krypton står inför, kunde denna fråga enkelt lösas. SEC kunde erkänna de nya egenskaperna hos vissa kryptotillgångar, såsom insats och röstning, och justera den befintliga förvaringsregeln därefter. 

Uppdatering av SEC:s vårdnadsregel är förenlig med, och utan tvekan tvingad av, två grundläggande delar av byråns uppdrag; nämligen att skydda investerare och upprätthålla ordnade marknader.

Med tanke på bristen på kryptoförvaringslösningar kan SEC klargöra att under vissa omständigheter kan registrerade investeringsrådgivare (som inte är kvalificerade förvaringsinstitut) använda en kombination av programvara och omfattande interna kontroller för att förvara krypto. Detta behöver inte resultera i någon uppmjukning av reglerna för förvaring – i själva verket är vi övertygade om att SEC bör införa robusta, teknikneutrala principer angående kryptoförvaring.  

Till exempel kan SEC anta eller ändra regler som kräver:

• Transparens kring självförvarande kryptoinnehav så att rådgivande kunder självständigt kan granska sina innehav via internet. 
• Investeringsrådgivare som förvarar krypto för att regelbundet bedöma kvaliteten på programvaran de använder och för att ha rättslig prövning för alla relevanta tjänsteleverantörers kommersiella och tekniska misslyckanden.
• Rådgivare ska tillhandahålla robusta och tydliga upplysningar om riskerna med kryptoförvaring och de säkerhetsåtgärder de vidtar, samt att ha lämplig försäkring för cyberrisker och revisionsarrangemang kring krypto. 

Vi vet att dessa åtgärder är genomförbara eftersom de bästa kryptotillgångsförvaltarna redan har en eller flera av dem på plats. Helst skulle SEC backa och övervaka dessa åtgärder genom sitt undersökningsprogram, som redan har kapacitet att utvärdera och bedöma kryptoinnehav och riskprogram.

SEC har faktiskt en lång historia av att utföra robusta undersökningar av vårdnadspraxis och har rutinmässigt vidtagit verkställighetsåtgärder för att skydda investerare. Dessa är bra investerarskydd, och det verkar rimligt att hålla kryptokapitalförvaltare enligt samma standarder som andra investeringsrådgivare. 

Om SEC verkligen vill skydda investerare i kryptotillgångar på samma sätt som det skyddar investerare i mer konventionella investeringar, eftersom dess ordförande nyligen deklarerade, skulle genomförandet av förslagen ovan göra det möjligt för kommissionen att visa det på ett meningsfullt sätt.

SEC har förmågan att lösa denna fråga på uppdrag av investerare. Vi hoppas att de väljer att göra det.

***

Scott Walker är chief compliance officer på Andreessen Horowitz ("a16z"), ett riskkapitalbolag med huvudkontor i Menlo Park, Kalifornien. Han var tidigare Senior Special Examiner och Counsel for Digital Assets & Blockchain Technology vid US Securities and Exchange Commission. 

Neel Maitra är en partner på Washington DC-kontoret för Wilson, Sonsini, Goodrich & Rosati. Han var tidigare Senior Special Counsel för Digital Assets & Blockchain Technology vid US Securities and Exchange Commission.

***

De åsikter som uttrycks här är de från den individuella AH Capital Management, LLC (“a16z”) personal som citeras och är inte åsikterna från a16z eller dess dotterbolag. Viss information som finns här har erhållits från tredjepartskällor, inklusive från portföljbolag av fonder som förvaltas av a16z. Även om den är hämtad från källor som anses vara tillförlitliga, har a16z inte självständigt verifierat sådan information och gör inga utfästelser om den aktuella eller varaktiga riktigheten av informationen eller dess lämplighet för en given situation. Dessutom kan detta innehåll innehålla tredjepartsannonser; a16z har inte granskat sådana annonser och stöder inte något reklaminnehåll i dem.

Detta innehåll tillhandahålls endast i informationssyfte och bör inte litas på som juridisk rådgivning, affärs-, investerings- eller skatterådgivning. Du bör rådfråga dina egna rådgivare i dessa frågor. Hänvisningar till värdepapper eller digitala tillgångar är endast i illustrativt syfte och utgör inte en investeringsrekommendation eller erbjudande om att tillhandahålla investeringsrådgivningstjänster. Dessutom är detta innehåll inte riktat till eller avsett att användas av några investerare eller potentiella investerare, och får inte under några omständigheter lita på när man fattar ett beslut om att investera i någon fond som förvaltas av a16z. (Ett erbjudande om att investera i en a16z-fond kommer endast att göras av det privata emissionsmemorandumet, teckningsavtalet och annan relevant dokumentation för en sådan fond och bör läsas i sin helhet.) Alla investeringar eller portföljbolag som nämns, hänvisas till, eller beskrivna är inte representativa för alla investeringar i fordon som förvaltas av a16z, och det finns ingen garanti för att investeringarna kommer att vara lönsamma eller att andra investeringar som görs i framtiden kommer att ha liknande egenskaper eller resultat. En lista över investeringar gjorda av fonder som förvaltas av Andreessen Horowitz (exklusive investeringar för vilka emittenten inte har gett tillstånd för a16z att offentliggöra såväl som oanmälda investeringar i börsnoterade digitala tillgångar) finns tillgänglig på https://a16z.com/investments /.

Diagram och grafer som tillhandahålls i är endast i informationssyfte och bör inte litas på när man fattar investeringsbeslut. Tidigare resultat är inte en indikation på framtida resultat. Innehållet talar endast från det angivna datumet. Alla prognoser, uppskattningar, prognoser, mål, framtidsutsikter och/eller åsikter som uttrycks i detta material kan ändras utan föregående meddelande och kan skilja sig åt eller strida mot åsikter som uttrycks av andra. Se https://a16z.com/disclosures för ytterligare viktig information.