Vad kan den eviga terminsmarknaden berätta för oss när Bitcoin-prisrallyt bryter?

Nedan är ett utdrag från en nyligen utgåva av Bitcoin Magazine Pro, Bitcoin Magazine premium markets nyhetsbrev. För att vara bland de första att få dessa insikter och andra marknadsanalyser på kedjan av bitcoin direkt till din inkorg, prenumerera nu.

Uppdatering av alternativ och derivat

En dynamik och ett diagram som vi har täckt utförligt tidigare är bitcoins eviga terminsmarknadsfinansieringsränta jämfört med priset. I den tidigare bullrun 2021 spelade den eviga (perps) terminsmarknaden en nyckelroll i att flytta kortsiktiga priser till både upp- och nedsidan med överdriven hävstång. Det är värt att granska tillståndet på derivatmarknaden och systemets nuvarande hävstångseffekt eftersom bitcoinpriset har brutit ner från sitt senaste rally, efter amerikanska aktier på en potentiell väg mot nya låga nivåer.

Sedan toppen i november 2021 har den eviga terminsmarknaden konsekvent varit partisk mot nedsidan (neutral finansieringsränta är 0.10%). Enkelt uttryckt har fler av marknadsaktörerna varit och är fortfarande partiska under de senaste åtta månaderna. Även under det senaste rallyt på björnmarknaden har det inte förändrats. Vi såg inte finansieringsräntan gå över neutralt territorium, vilket visar ett tydligt tecken på att långa spekulanter och riskaptit inte har återvänt till marknaden.

Med den framgångsrika lanseringen av en bitcoin-termins-ETF på amerikanska marknader förra hösten, tillsammans med en allmän avkoppling i spekulativ aktivitet på marknaden för bitcoin/kryptovaluta, har perp-finansieringsräntorna pendlat från en neutral till kort bias med mycket mindre explosiva rörelser i finansieringsräntorna . Även om dynamiken på derivatmarknaden har förändrats, är det fortfarande värt att se efter en handlingsbar signal från perps-marknaden där kortslutningsbiasen blir kraftigt offside som den har visat sig göra genom historien och markerar betydande botten. Det är värt att notera att under tidigare björnmarknadscykler (där ny inkommande spotefterfrågan minskade av villiga säljare) kunde finansieringen förbli negativ under långa perioder, på grund av bristande efterfrågan för att spekulera/hävstånga tillgången från tjurarna. 

Ett annat sätt att visualisera finansieringsräntan är att titta på ett årligt värde med nuvarande negativa finansieringsräntor som ger uppskattningsvis 3.32 % för att ta en long mot majoriteten av shorts. Sedan sammanbrottet i november 2021 har marknaden ännu inte kommit tillbaka över den årliga neutrala finansieringsräntan. 

Priset har rört sig med trenden med sjunkande terminsmarknadsöppna intresse i USD sedan marknadstoppen. Det är lättare att se i det andra och tredje diagrammet nedan som bara visar marknadsandelen för perps futures av alla terminsöppna intressen. Perps-marknaden står för lejonparten av öppna räntor på över 75 % och har vuxit kraftigt från cirka 65 % i början av 2021.

Med den mängd hävstång som finns tillgänglig på perps-marknaden är det vettigt varför aktivitet på perps-marknaden har så stor inverkan på priset. Genom att använda en grov beräkning av den totala marknadsvolymen från Glassnode på 26.5 miljarder USD per dag (7-dagars glidande medelvärde) jämfört med Messaris verkliga spotvolym (7-dagars glidande medelvärde justerat för uppblåsta börsvolymer) på 5.7 miljarder dollar handlas perps-marknaden nästan fem gånger volymen till spotmarknaderna. Utöver det har den dagliga spotvolymen minskat med nästan 40 % från förra året, en statistik som hjälper till att förstå hur mycket likviditet som har lämnat marknaden.

Med tanke på volymen av bitcoinderivatkontrakten i förhållande till spotmarknader kan man komma fram till slutsatsen att derivat kan användas för att undertrycka bitcoin. Vi håller faktiskt inte med, med tanke på den dynamiskt prissatta räntan förknippad med bitcoin-terminsprodukter, tror vi att effekten av derivat är nettoneutral på priset på en tillräckligt lång tidsram. Medan bitcoin sannolikt exploderade mycket högre än vad det annars skulle ha på grund av de reflexiva effekterna av hävstångseffekter, tvingades dessa positioner så småningom att stänga, så en lika negativ reaktion absorberades av marknaden.