Cross Currency Volymer gå till månen!

Jag håller ett öga på vad som händer i Cross Currency Swaps, men på något sätt missade jag hur betydande de senaste kvartalen har varit när det gäller omsatta volymer. Låt oss ta en titt.

Rekordvolymer genom tiderna

Tittar in SDRView visar betydande volymer i EURUSD och GBPUSD under 2022:

Diagrammet tittar på två av de stora valutaparen – EURUSD och GBPUSD – och presenterar de volymer som rapporterats av amerikanska personer till amerikanska SDR. Gräver i detaljerna:

• I mars 2022 rapporterades över 250 miljarder dollar i nominellt till amerikanska SDR för första gången någonsin för dessa två valutapar. Det var en rekordmånad genom tiderna.
• Februari 2022 var den 5:e största månaden någonsin, januari 2022 den 8:e största.
• Oktober och november 2021 ligger inte långt efter i rekordböckerna heller, inom de 15 bästa månaderna någonsin.

Allt detta betyder att på kvartalsbasis har volymerna slagit rekord:

Detta är samma volymdata som föregående diagram, bara grupperade efter kvartal. Den olika grupperingen visar hur stora volymer har varit:

• Q1 2022 var ett rekordkvartal genom tiderna. Och det var inte ett rekord med en liten summa. Den såg volymer som var 25 % större än det tidigare rekordvolymkvartalet, Q1 2019.
• Q4 2021 handlades större volymer i Cross Currency-basis än även första kvartalet 1, när vi var mitt i en global pandemi.
• Volymerna har sedan dess minskat med cirka 40 % under andra kvartalet 2, men det är fortfarande det sjätte största kvartalet någonsin. Helt otroligt att volymerna har varit så stora!

---

En allsmäktig övergång

Bara ifall våra läsare har glömt (!), dessa rekord genom tiderna har bevittnats under en övergång till RFR vs RFR handel. Nästan 100 % av volymerna i XCCY-basis är RFR vs RFR i dessa valutapar nu:

Som någon som länge har förespråkat att OIS vs OIS XCCY är den mest förnuftiga produkten att handla för bashandlare, är det mycket betryggande att se att antagandet av denna nya produkt också har åtföljts av en proportionell ökning i volymer.

---

Blockaffärer

Innan vi blir alltför upphetsade är det värt att påpeka att dessa enormt förhöjda volymer inte har genomförts i blockhandelsaktivitet. Under 2022 rapporteras mindre än 7 % av alla transaktioner på basis av valutor till sina utjämnade nominella belopp ("blockaffärer").

Så även om vi ser ett rekordantal totala affärer...

…antalet stora teoretiska affärer är långt under alla rekord:

Detta är naturligtvis ett bekymmer för marknadsskapare (och potentiellt slutanvändare). Det talar till en marknad där efterfrågan är mycket hög, men att det är allt svårare att flytta ett enda stort riskblock. Snarare måste fler affärer utföras per stor kundhandel för att flytta en viss risk. Intressant….Jag vet att om jag fortfarande var en handlare skulle detta tolkas som att marknader är "svårare att handla" och att folk oundvikligen stönar över bristande likviditet….

Risk och DV01

Allt detta för mig att undersöka mängden risk som flyttas genom systemet. Vi ser stora nominella mängder handel och ett stort antal avslut. Men de slår inga rekord för blockaffärer. Detta tyder på att mängden risk som handlas är stor – det här är inte bara korttidsaffärer, som till stor del skulle ligga över blocktröskeln. Låt oss se vad DV01-data visar:

Som visar;

• Som väntat var första kvartalet 1 verkligen en rekordperiod genom tiderna för mängden DV2022 som handlades i EURUSD och GBPUSD cross-valutaswappar.
• Det var dock bara bara en skiva. Medan de nominella beloppen var 25 % större än under någon annan period, var mängden överförd risk bara 2 % högre än det tidigare rekordkvartalet, Q2 2021.
• Med tanke på att antalet "block"-affärer under första kvartalet 1 också sannolikt var lägre än det andra kvartalet 2022, är det svårt att entydigt säga att det var en rekordmånad för mängden risk som genomfördes.
• Det talar sannolikt igen till det faktum att handelsvillkoren är "svåra". Det finns en relativt stor risk att flytta, men det måste göras i ett större antal mindre biljetter.

SEF-volymer

SEF-volymer inte gränsen för rapporteringströskeln. Därför, för den del av marknaden som handlas på SEF, får vi en bättre uppfattning om totala omsatta volymer. Detta avslöjar att Q1 2022 verkligen var ett rekord genom tiderna på EURUSD- och GBPUSD-marknaderna:

Detta är mycket likt vårt diagram över DV01-volymer ovan, vilket tyder på att Q1 2022 verkligen var ett rekordkvartal genom tiderna för XCCY-volymer.

Allt XCCY-bas

Innan vi blir alltför exalterade är det värt att notera att USDJPY (och andra marknader) inte verkar ha svepts upp i samma spänning. Detta har varit ett "europeiskt" fenomen:

USD JPY XCCY basvolymer vid SDR:

Och USDJPY XCCY-volymer vid SEF:er:

Det är verkligen slående skillnaden i volymutveckling mellan de olika marknaderna, särskilt med tanke på att USD har presterat så starkt jämfört med alla tre valutorna på valutamarknaderna. Handlar detta om att USDJPY är mer riktad? Är detta en RFR-övergångshistoria för €STR vs SOFR? Det är riktigt knepigt att plocka ut bitarna här. Eller beror det helt enkelt på att EURUSD har blivit så mycket mer negativt under 2022?

Att försöka räkna ut om volymer leder basen eller basen leder volymerna är ett livsverk för marknader som dessa!

Sammanfattningsvis

• Under första kvartalet 1 rapporterades rekordvolymer genom tiderna till amerikanska SDR för EURUSD och GBPUSD cross currency swappar.
• Nominella belopp som omsattes slog tidigare rekord med 25 %.
• När det gäller den omsatta risken var Q1 2022 bara ett rekordkvartal, med 2 %.
• Detta stöds av både SEF-data och det relativt minskade antalet stora "block"-affärer.
• Detsamma kan inte sägas för volymer i USDJPY, som är relativt dämpade 2022.
• Transparensdata ger oss en viktig inblick i marknadsförhållandena.