Healthtech: Visa din magi

Återutgiven av Platon

anhängare: 0

INNEHÅLLSFÖRTECKNING

Den offentliga marknadssituationen för hälsoteknik kan verka ganska deprimerande. Nyligen börsnoterade hälsoteknikaktier underpresterar den bredare marknaden, med några fallande 95%+ från sin börsnotering – samtidigt är mer traditionella företag som UnitedHealth och Eli Lilly nära rekordnivåer.

Föga överraskande har vissa inom vården börjat extrapolera dessa nedslående resultat till det bredare landskapet av riskstödda hälsoteknikföretag och tesen bakom: kan verkliga, högtillväxta, högmarginaler och mycket försvarbara företag byggas inom hälsoteknik?

Vårt svar: ja, absolut.

De viktigaste företagen inom hälsoteknik – och de som har den mest varaktiga inverkan på det största antalet patienter – kommer att dra fördel av möjligheter inom hälso- och sjukvården (nämligen: enorma utgifter, oproportionerligt förhållande mellan arbetskraft och kapital och höga byteskostnader) genom att utnyttja de strategiska fördelarna med många av de största teknikföretagen idag: ökat kundlivstidsvärde (LTV), ökad operativ hävstång och minskad kund anskaffningskostnad (CAC).

De företag som gör detta uppvisar stark affärsmodellkvalitet, eller som vi vill kalla det, "magi".

Kvantifierande magi

Om moderna hälsoteknikföretag i grunden var dömda på de offentliga marknaderna, skulle vi förvänta oss att se dem lågt värderade även när man tar hänsyn till den observerbara kvaliteten på verksamheten. Som vi ska visa så är det inte fallet.

Kontrollerar för kvalitet

För denna analys använde vi ett mått som heter Regel 40— ett sammansatt mått på intäktstillväxttakt och vinstmarginal. När vi plottar universum av växande offentlig hälso- och sjukvård (exklusive bioteknik-), företags-, konsument- och fintechföretag efter effektivitetspoäng kontra värderingsmultipel (Total Enterprise Value over Bruttovinst), ser vi en rimlig korrelation.

Detta är vettigt! Företagen med högre regel på 40 poäng kan växa snabbt utan att bränna mycket. Vi tänker på den här grafiska övningen som ett försök att "kontrollera" för den observerbara kvaliteten på ett företag – trots allt, om vi skrev ett stycke som slutade växa snabbt samtidigt som det brinner lite (t.ex. hög regel på 40) automatiskt översatt till en bättre värderingsmultipel, du kan anklaga oss för tautologi.

Är hälsoteknik dömd på de offentliga marknaderna?

Samtidigt, om hälso- och sjukvårdsföretagen strukturellt sett underskattades, skulle vi förvänta oss att se ett kluster av ljusblå trianglar under regressionslinjen – det vill säga, de skulle handla med strukturellt lägre multipler än kollegor i företags-, konsument- eller fintechvärlden som hade samma mått på observerbar kvalitet (regel om 40).

Men detta är inte vad vi ser. Faktum är att några av prickarna med det största positiva vertikala avståndet till linjen (positiva rester) är hälsovårdsföretag – Oak Street (förköpsmeddelande), Agilon, Veeva – medan andra som Doximity, R1, Progyny och One Medical ( pre-acquisition) är precis på spel, tillsammans med jämnåriga som Visa, Datadog, Intuit och Airbnb.

Vår slutsats: vårdföretag är inte strukturellt undervärderade på de offentliga marknaderna. Och att gräva i drivkrafterna bakom de positiva resterna inom hälso- och sjukvården avslöjar några viktiga insikter för grundare i tidiga skeden som studerar vad den offentliga marknaden säger till oss för hur man bygger värdefulla företag.

För det ändamålet, vad har dessa positiva återstående outperformers gemensamt?

Åtminstone en sak: magi i deras affärsmodell, så att offentliga marknadsinvesterare verkar tro att dessa företag kommer att kunna förutsägbart, effektivt och försvarbart generera kassaflöde under lång tid i framtiden.

Där magin dyker upp

Vi ser flera former av magi som kan driva affärsmodellernas kvalitet, och som kan användas som modell för nuvarande och framtida grundare när de tänker på den långsiktiga riktningen för sina företag.

LTV-magi: ökade intäktsströmmar från nuvarande kunder

LTV-magi: Stickiness –> intäktsbevarande

Ju klibbigare en produkt är, desto större retention kan ett företag förvänta sig, vilket skapar LTV-magi. Vissa företagsprogramvaruföretag uppnår detta genom att bli så inbäddade i sina kunders affärsverksamhet och betalningsflöden att de blir praktiskt taget oumbärliga. En av de vanligaste formerna av denna rörelse är att bygga ett system av rekord och engagemang; att vara den digitala ryggraden i andra organisationer ger prissättning och breddare intäktsströmmar.

Ett sätt att tolka den höga återstoden som Veeva får, till exempel, är att investerare förväntar sig att Veevas kunder inte bara stannar hos dem under en lång period, utan spenderar mer under relationens gång, vilket förvärrar intäktsökningen över tid. Även vid en intäktsskala på 2.1 miljarder USD uppvisar Veeva exceptionellt bevarande av brutto- och nettointäkter med en EBIT-marginal på ~24 %.

Healthtech-företag som bäddar in sin mjukvaruplattform i sina kunders kärnarbetsflöden – blir ett ankare för deras vårdleverans och / eller biovetenskap teknologistackar – kan bygga in stark försvarbarhet i många år framöver.

LTV-magi: "Plattformsförmåga"

Flersidiga nätverksföretag njut av den sammansatta fördelen med nätverksexpansion, vilket leder till möjligheten att lager ytterligare tjänster. Med andra ord, när ett företags plattform expanderar, kan företaget lättare lägga till ytterligare, diversifierade komponenter till den plattformen med små inkrementella kostnader.

Till exempel har Doximitys nätverkseffekter den uppföljande fördelen att företaget snabbt kan bygga upp en verksamhet som vänder sig till läkemedel ovanpå det befintliga nätverket. På samma sätt, på Flatiron Health, gjorde ett starkt leverantörsnätverk det möjligt för företaget att bygga en läkemedelsorienterad, verklig bevisgenereringsverksamhet på toppen.

Denna plattformspotential är därför vi bryr oss om vallgravar före bruttomarginalen. En försvarbar och bevarad kundbas gör det möjligt för ett företag att öka LTV utan en proportionell ökning av kostnaderna, vilket så småningom driver överdimensionerade marginaler.

Operativ hävstångsmagi: Sjunkande marginalkostnad för att betjäna kunder

Operativ hävstångsmagi: COGS-nivå

Företag som utvecklar meningsfullt differentierad teknologi för att lösa sina kunders affärsproblem kan ta en oproportionerligt stor del av värdet de genererar.

Som vi ofta hävdar tillåter mjukvarans marginalkostnadsdynamik nästan noll för exponentiell intäktsökning med höga bruttomarginaler. Med andra ord kan mjukvara tillåta ett företag att behålla en sjunkande marginalkostnad samtidigt som den betjänar ytterligare kunder.

Denna sjunkande marginalkostnad ger i sin tur nystartade företag mer utrymme för fel på driftskostnader. Detta gäller både för mjukvara-som-en-tjänst (SaaS) och tekniskt aktiverade tjänsteföretag – även om tjänsteföretag tenderar att ha högre arbetskostnader som skalas proportionellt mot intäkterna, vilket minskar utrymmet för fel.

Vi fortsätter att vara särskilt optimistiska när det gäller nystartade företag inom hälsoteknik som utnyttjar de senaste stora språkmodellerna för att leverera sin produkt med minimal COGS-påverkan. Om programvara som förde marginalkostnaden för distribution till nära noll hade en effekt, tänk dig bara vad som är möjligt som generativ AI ger kostnaden för att skapa ner till noll.

Operativ hävstångsmagi: Driftskostnader (OpEx) nivå

På samma sätt finns det en kategori av företag som skapar magi på driftskostnadsnivå. Denna operativa inflytande är resultatet av en modell som ökar intäkterna utan en proportionell ökning av centraliserade utgifter. Detta liknar COGS-nivåmagi genom att det ofta åstadkommes med mjukvara, men det är annorlunda genom att det är knutet till totala driftskostnader (speciellt FoU- och G&A-kostnader), snarare än marginalkostnad per produkt eller tjänst (dvs. COGS).

Ett sätt att tolka den höga återstoden som Oak Street och Agilon får är att investerare värdesätter sin unika dynamik att ha kostnaderna till stor del bära på den lokala marknadsnivån. Denna strategi gör det möjligt för dessa två företag att upprätthålla en blygsam tillväxt i rörelseutgifterna på central affärsnivå när de skalar inom och till nya marknader. Med andra ord verkar marknaden ge Agilon och Oak Street kredit för att de har påverkat vårdkostnaderna utan att behöva anställa många centrala klinikpersonal (en enorm driftskostnad för traditionella hälsovårdsföretag).

Detta kan leda till ännu mer uttalade fördelar för hälsoteknikföretag när de går in kommersiella riskavtal och fånga uppsidan av värdet de levererar.

CAC-magi: Sjunkande marginalkostnad för att skaffa kunder

CAC magi: B2B2C

Relativt sett är ett av de mest effektiva sätten att skaffa nya kunder genom att få tillgång till grupper av patienter med höga behov genom partnerskap eller förvärv med enheter som redan upprätthåller dessa relationer.

Agilon och Oak Street har framgångsrikt implementerat denna typ av magi genom att registrera leverantörsgrupper eller Medicare Advantage-planer som är ekonomiskt ansvariga för stora populationer av patienter. Som ett resultat av denna förvärvsstrategi, såväl som den relaterade OpEx-nivåmagin vi diskuterade ovan, har dessa företag rört sig mot lönsamhet snabbt, med förväntningen att de kommer att omvandla bruttovinst till fritt kassaflöde i en ovanligt hög takt över tiden.

Vi kan inte låta bli att föreställa oss framtida hälsoteknikföretag som kan påverka kostnaderna för vård för stora patientpopulationer med högt behov med ökad försäljnings- och marknadsföringseffektivitet, genom en mängd olika kreativa rörelser på marknaden (t.ex försäljning underifrån).

CAC-magi: Nätverkseffekter

Det är ingen hemlighet att vi på a16z älskar nätverkseffekter. Nätverkseffekter uppstår när en produkt eller tjänst blir mer värdefull för sina användare när fler människor använder den, vilket skapar en svänghjul effekt en allt mer kapitaleffektiv tillväxt.

För Doximity leder starka nätverkseffekter till minskande inkrementell CAC; värdet av Doximity för den 10,000 1,000:e användaren är mycket starkare än det var för den XNUMX XNUMX:e användaren. Med tiden blir Doximity-plattformen lättare att sälja.

Vi tolkar Doximitys fördel på de offentliga marknaderna som att investerare värdesätter Doximitys nätverkseffekter, med företagets höga användarengagemang och retention som förväntas vara varaktig långt in i framtiden.

Healthtech företag som slå på nätverkseffekter kan bibehålla eller till och med förbättra effektiviteten i stor skala, vilket ger en kraftfull konkurrensfördel över tid.

Att bygga en magisk (kassaflödes) maskin

I slutändan vill ingen entreprenör lägga mer än ett decennium på att bygga något som är undervärderat i stor skala. För att inte tala om det faktum att högre offentliga värderingar kan öka ett företags förmåga att fullfölja sitt uppdrag.

All denna analys handlar egentligen om en sak: kassaflöde. Specifikt garanterar investerare i slutändan ett företags förmåga att förutsägbart generera mycket pengar på lång sikt.

Sättet att kontrollera ditt eget öde är att fokusera på att hitta och visa magin som gör att du kan bli en kassaflödesmaskin.

De 6 formerna av magi som lyfts fram ovan är inte på något sätt uttömmande, men ger förhoppningsvis en känsla för hur vissa hälsoteknikföretag får höga positiva restvärderingar på de offentliga marknaderna. Observera att detta är ortogonalt till om verksamheten är en tekniskt aktiverad tjänst eller en SaaS-uppspelning; båda kan vara magiska kassaflödesmaskiner!

Slutsats

Healthtech är inte död – det är bara grovt missförstått. Vi är glada över att se hur nästa generations hälsoteknikgrundare införlivar de olika former av magi som vi har skisserat, eller någon annan typ vi inte ens har tänkt på, för att bygga verkliga, högtillväxta, högmarginaler, mycket försvarbara företag .

Som företaget som populariserade frasen "programvara äter världen”, vi är övertygade om att tekniken kommer att möjliggöra massiva, bestående företag inom vården. Vi är särskilt hoppfulla om AI:s möjligheter, såväl som möjligheterna för företag som utnyttjar sin magi att ta risker och på ett meningsfullt sätt förbättra patientvården.

Vi förblir hälsoteknikoptimister.

***

De åsikter som uttrycks här är de från den individuella AH Capital Management, LLC (“a16z”) personal som citeras och är inte åsikterna från a16z eller dess dotterbolag. Viss information som finns här har erhållits från tredjepartskällor, inklusive från portföljbolag av fonder som förvaltas av a16z. Även om den är hämtad från källor som anses vara tillförlitliga, har a16z inte självständigt verifierat sådan information och gör inga utfästelser om informationens varaktiga riktighet eller dess lämplighet för en given situation. Dessutom kan detta innehåll innehålla tredjepartsannonser; a16z har inte granskat sådana annonser och stöder inte något reklaminnehåll i dem.

Detta innehåll tillhandahålls endast i informationssyfte och bör inte litas på som juridisk rådgivning, affärs-, investerings- eller skatterådgivning. Du bör rådfråga dina egna rådgivare i dessa frågor. Hänvisningar till värdepapper eller digitala tillgångar är endast i illustrativt syfte och utgör inte en investeringsrekommendation eller erbjudande om att tillhandahålla investeringsrådgivningstjänster. Dessutom är detta innehåll inte riktat till eller avsett att användas av några investerare eller potentiella investerare, och får inte under några omständigheter lita på när man fattar ett beslut om att investera i någon fond som förvaltas av a16z. (Ett erbjudande om att investera i en a16z-fond kommer endast att göras av det privata emissionsmemorandumet, teckningsavtalet och annan relevant dokumentation för en sådan fond och bör läsas i sin helhet.) Alla investeringar eller portföljbolag som nämns, hänvisas till, eller beskrivna är inte representativa för alla investeringar i fordon som förvaltas av a16z, och det finns ingen garanti för att investeringarna kommer att vara lönsamma eller att andra investeringar som görs i framtiden kommer att ha liknande egenskaper eller resultat. En lista över investeringar gjorda av fonder som förvaltas av Andreessen Horowitz (exklusive investeringar för vilka emittenten inte har gett tillstånd för a16z att offentliggöra såväl som oanmälda investeringar i börsnoterade digitala tillgångar) finns på https://a16z.com/investments/.

Diagram och diagram som tillhandahålls inom är endast för informationssyften och bör inte åberopas när investeringsbeslut fattas. Tidigare resultat indikerar inte framtida resultat. Innehållet talar endast från det angivna datumet. Eventuella prognoser, uppskattningar, prognoser, mål, framtidsutsikter och / eller åsikter som uttrycks i detta material kan komma att ändras utan föregående meddelande och kan skilja sig från eller vara i strid med åsikter från andra. Snälla se https://a16z.com/disclosures för ytterligare viktig information.