Det föränderliga monetära systemet, avkastningskurvor och Bitcoin

Diskuterar Bitcoin och det föränderliga monetära landskapet.

Lyssna på det här avsnittet:

• Apple
• Spotify
• Google
• Libsyn
• Mulen

I det här avsnittet av Bitcoin Magazines "Fed Watch"-podcast satte jag och Christian Keroles oss ner med Jeff Snider, chefen för global investeringsanalys på Alhambra Investments och en ledande expert på eurodollar, för ett samtal om det nuvarande och föränderliga tillståndet i det globala finansiella systemet.

Vi täcker London Inter-Bank Offered Rate (LIBOR) och Secured Overnight Financing Rate (SOFR), Federal Reserves hökiska pivot, vad vi kan lära oss av avkastningskurvor och naturligtvis bitcoin.

Varför LIBOR och SOFR är viktiga

Djupt i hjärtat av eurodollarsystemet låg LIBOR. Det var den ränta som bankerna tog ut varandra för att låna pengar. Eftersom det fungerade som en slags Fed-fondränta för det internationella eurodollarsystemet, var det kursen som informerade alla andra kurser ovanför den.

I åratal hade Federal Reserve och andra centralbanker försökt bli av med LIBOR och det verkar som om de kunde ha gjort det den här gången. År 2022, "finansiella företag som använder LIBOR står inför juridiska, operativa, kredit-, reglerings- och ryktesrisker", enligt en Congressional Research Service (CRS) dokumentera publicerad den 15 december 2021.

Sniders kommentarer var insiktsfulla om varför det hade tagit så lång tid att flytta bort från LIBOR och att övergången kommer att ta till åtminstone juni 2023 när de sista terminskontrakten med LIBOR löper ut.

Den ersättare som erbjuds av Federal Reserve är SOFR, medan privata företag som Bloomberg också erbjuder alternativ. Det finns ingen klar vinnare just nu, och det kan vara så att det inte finns någon under en längre tid.

LIBOR var ett framväxande marknadsfenomen som tillät eurodollarkontrakt att äta upp finansvärlden. Från ovanstående dokument, 2020, refererades LIBOR i kontrakt till ett värde av 223 biljoner dollar, per CRS. Det är mycket avkoppling, och Snider nämnde att genom att stoppa marknaden från att använda LIBOR, öppnade tillsynsmyndigheter för mycket mer systemrisker och osäkerhet.

För min del tycker jag att det här är ett fantastiskt tillfälle att observera hur systemet anpassar sig till en fundamental förändring. En dag måste det hända när de adopterar bitcoin, så det här experimentet är ett där vi kan få lite data.

Utforska orsaker till Hawkish Fed Pivot

Jag kunde inte låta Snider komma med i programmet och inte fråga honom vad hans tankar var om den senaste Jerome Powell-flippen. Hans svar kretsade kring att Fed var orolig för att förvirringen och missnöjet över världens "övergående" skulle filtrera igenom till långsiktiga konsument- och företagsinflationsförväntningar. Det är vad Fed har velat sedan den stora finanskrisen (GFC), men nu är man orolig för att inflationsförväntningarna ska bli för höga.

Snider påpekade att inflations- och tillväxtförväntningarna faktiskt har fallit eftersom Fed har svängt hökigt (inte efter!). Femårsterminen faller under 2% och IMF har släppt dess uppdaterade BNP-uppskattningar i januari för 2022, tre månader efter dess tidigare uppskattning, vilket minskade tillväxten i USA med 1.2 % till 4 % och den globala tillväxten till 4.4 %.

Därefter försökte vi komma in i huvudet på centralbankschefen och diskutera andra anledningar till att Powell kunde ha gjort detta hökiska drag, som att ge utrymme för framtida räntesänkningar och att återuppta kvantitativa lättnader (QE). Vad skulle Fed göra i den kommande nedgången om den fortfarande var på full gas, kurser på noll och QE på $120 per månad? Det är förresten Europeiska centralbankens (ECB) nuvarande situation.

Avkastningskurvor ser mer ut som Japan än återhämtning

Snider är en viskare med avkastningskurvan. Jag frågade honom specifikt om en av hans senaste poänger han gjorde om hur den amerikanska avkastningskurvan är mer lik Japan, under de senaste två decennierna, än någon form av återhämtning.

Han började med en bra förklaring. Jag kommer att citera långt eftersom det är så bra:

"Vad vi skulle förvänta oss att se om saker och ting går från mycket fel, vilket innebär låga nominella nivåer, till något bättre än mycket fel, eller till och med normalt, skulle vi förvänta oss att avkastningskurvan först blir brantare, nominella räntor, särskilt ju längre sluten att stiga mycket snabbare än de i den korta änden. Och det skulle säga oss, 'OK, det kanske finns en regimändring. Kanske håller vi på att komma bort från detta Japans deflationsscenario, det är något bättre.' 

"Det började bli fallet i början av förra året, sent 2020 och början av 2021, särskilt januari och februari 2021, när avkastningskurvan brantades ut. Avkastningskurvan berättade för oss vid den tiden, huvudsakligen för att den fortfarande var låg och egentligen inte förändrades så mycket, men det var på väg att marknaden blev lite mer optimistisk, om än i förhållande till 2020. Vilket inte är särskilt högt. standard för jämförelse. Men det gick egentligen aldrig så mycket mer än så. Avkastningskurvan höll sig alltid låg och platt, även om den hade brantats ut.

"Nu ända sedan mars förra året har det i princip förblivit så, men det har planat ut ännu mer, för nu har vi Fed som kommer in med sina förväntade räntehöjningar för i år, vilket har haft effekten av att öka kort. -fristiga räntor utan att höja de långa räntorna. Nu har vi en utplattande avkastningskurva på en otroligt låg nivå som aldrig riktigt hamnat utanför det japanska intervallet, i brist på en bättre löptid, vilket betyder att avkastningskurvan talar om för oss inte inflation, mer deflationsrisker.”

Jeff Sniders tankar om Bitcoin

Snider har varit på "Fed Watch" två tidigare gånger. Varje gång diskuterade vi bitcoin. Han har nyligen gjort några olika medier där han får prata om bitcoin, så vi undrade om hans åsikter överhuvudtaget hade förändrats.

Han är inte anti-bitcoin. Han gillar bitcoin och önskar det lycka till, men omfamnar det inte helt. Hans främsta hinder för att helt omfamna det är viktigt, och bitcoiners skulle vara väl betjänta av att lyssna på honom och försöka svara på det istället för att avfärda det. Jag håller personligen inte med, men han kommer från en stor kunskap om det nuvarande systemet.

Summan av kardemumman är att han inte ser en väg till bitcoin som en transaktionsvaluta. Han ser det som ett värdelager, men han kan inte komma till ett utbyte. Problemet för Snider är dess brist på elasticitet.

Sammantaget är det ett rationellt argument och värt att engagera sig i. Jag tror att jag ska skriva ett framtida inlägg för Bitcoin Magazine om just denna kritik. Håll ögonen öppna.

Tack till Snider för att du kom. Det var ett bra samtal!

vänster

Alhambra Investments: https://alhambrainvestments.com/

Eurodollar University YouTube: https://www.youtube.com/c/EmilKalinowski

LIBOR dödsannons av The New York Times: https://archive.ph/UfPrs

Kongressens forskningstjänst om LIBOR: https://sgp.fas.org/crs/misc/IF11315.pdf

IMF:s BNP-uppskattningar: https://archive.ph/wEZAR

Källa: https://bitcoinmagazine.com/markets/changing-monetary-system-yield-curves-and-bitcoin