Eftersom Ethenas USDe snabbt når 2 miljarder dollar i börsvärde, undrar vissa om det är lika riskabelt som Terras UST – Unchained

Ethenas USDe, en kryptovaluta avsedd att förbli knuten till den amerikanska dollarn, har uppnått en fenomenal tillväxt sedan den först introducerades i februari, främst på grund av den utomordentligt höga årliga avkastningen – 37.1 % vid presstillfället – som de som satsar på den, såväl som människor, tjänat in. tävlar om att få en airdrop-tilldelning av Ethenas styrningstoken. 

Men dess snabba tillväxt, med dess börsvärde som nyligen nådde 2 miljarder dollar, överdriven avkastning och vissa aspekter av hur den är uppbyggd har provocerat fram jämförelser med UST, det ökända misslyckade stablecoin skapat av Do Kwon och hans företag Terraform Labs, som båda har anklagats av SEC för värdepappersbedrägerier, och fick många att undra hur riskabelt USDe är.  

Innan Terras UST sprängdes, erbjöd DeFi-protokollet Anchor kryptoanvändare som var villiga att sätta in sin UST en nästan 20 % årlig procentuell avkastning i 2022.

Läs mer: Vad är Ethenas USDe syntetiska dollar? En nybörjarguide

"Sedan starten har Ethenas DeFi-protokoll väckt stor uppmärksamhet, med jämförelser med Anchor-protokollet på #Terra på grund av dess högre årliga procentuella avkastning," skrev en kryptoinvesterare som går förbi @Crypto_Rand den X. En annan X-användare som heter @TaePage_, sade "USDe tar stablecoin-marknaden med storm och ger UST-vibbar."

Men hur lik är USDe Terras algoritmiska stablecoin? 

Hur de är lika

En stor likhet mellan de två är att båda inte är fiat-stödda kryptovalutor som Tethers USDT eller Circles USDC, som förmodligen placerar dollar på bankkonton eller statsskuldväxlar och sedan utfärdar en motsvarande token som är värd $1. 

Istället behöll Terras UST sin peg via en algoritmisk, burn-and-mint-mekanism, medan USDe behåller sin stabilitet genom en delta-neutral strategi som inkluderar "bashandel,” en vanlig metod som används på terminsmarknader inom traditionell finans, enligt Gordon Scott, som är medlem i Investopedias Financial Review Board. I huvudsak stöds USDes peg samtidigt av Ethenas långa position i att satsa ETH och dess korta terminspositioner på börser. 

För att ge mer detaljer om var och en, är UST:s peg härledd från det arbitrage som användare kunde utföra när UST handlade med en rabatt eller premie i förhållande till dollarn. Det beror på att på Terra blockchain kunde kryptoanvändare prägla 1 USD av UST genom att bränna 1 USD av sin systertoken LUNA och vice versa. 

Om UST handlades under en dollar kunde folk köpa UST-tokenet, bränna det för att få $1 i LUNA och sälja sin LUNA för att dra nytta av avkopplingen. Teorin var att handlare skulle göra detta upprepade gånger tills UST handlade för $1 igen. Å andra sidan, om UST handlade över en dollar, skulle handlare köpa LUNA, bränna den till mynta UST och sälja sin UST till premien tills handeln inte längre var lönsam. 

Läs mer: Tidigare Terraform-utvecklare vittnar mot Do Kwon

"Matematiskt sett är det här en mycket elegant lösning, men den har ett absolut förödande problem, vilket är att allt detta innebär att LUNA har ett oberoende fristående värde", separat från dess relation med UST, Columbia Business School adjungerad professor och Paxos' tidigare chef för portföljförvaltning Austin Campbell berättade för Unchained. Kollapsen av UST och LUNA 2022 visade hur båda var beroende av varandra för att vara värdefulla och hur LUNA i princip inte hade ett fristående värde.

Ethenas USDe-pegmekanism innebär å andra sidan att man går lång och kort ETH samtidigt. Först etablerar Ethena en lång position genom att satsa ETH för att tjäna belöningar för att hjälpa till att säkra och validera blockchain-nätverket. Ethena "öppnar sedan en motsvarande kort evighetsposition för ungefär samma dollarvärde på en derivatbörs", som anges i Ethenas protokolldokument.

Teoretiskt, för alla prisrörelser för ETH, har Ethena i princip noll exponering. För varje dollar som ETH går ner förlorar protokollet $1 från sin långa position men tjänar $1 på sin korta position, och vice versa, enligt Campbell. Detta håller USD-värdet på säkerheten relativt stabilt.

Var de höga avkastningarna kommer ifrån

I UST:s fall härrörde en del av den höga avkastningen från insatsbelöningar, men i verkligheten erbjöds avkastningen främst i marknadsföringssyfte. USTs avkastning på Anchor från "marknadsföringsincitamentet dvärgde insatsen [komponenten]," sa Campbell. 

För USDe kommer avkastningen från belöningar från att satsa ETH och finansieringsräntan som Ethena tjänar för att öppna korta derivatpositioner. Handlare som har långa positioner på terminsderivatmarknader på börser betalar finansieringsavgifter till de som har korta positioner som Ethena. Eftersom handlare för närvarande har betydande långa hävstångspositioner på terminsderivatmarknader, är Ethenas avkastning superhög, noterade Campbell.

Läs mer: Airdrops från Wormhole och Ethena Labs kommer att injicera 2.4 miljarder dollar på kryptomarknaden den här veckan

Olika pinnar, olika risker

Även om USDes pegmekanism skiljer sig från USTs, är den inte utan risker. Campbell nämner två särskilt. Den första är priset på en ETH-termin som kraftigt förskjuts från priset på spot-ETH, vilket skulle höja USDes bashandel, även om Campbell säger att denna risk inte är "stor", eftersom marknaden för ETH-terminer är både likvid och djup. 

Campbell är mer bekymrad över kreditrisker som härrör från de protokoll och plattformar Ethena använder för sin terminshandel. Om Ethena genomför sina framtida affärer på ett protokoll som blir hackat eller på en centraliserad börs som går i konkurs, är de "skruvade", säger Campbell. 

Skillnaden mellan pegmekanismerna för USDe och UST är dock tillräcklig för att vissa kryptotungviktare som Hasu, en Lido strategiska rådgivare, ska tilldela USDe mindre risk. 

"IMO, risken för Ethena är kraftigt överdriven... Det är en mycket vanlig handel med relativt låg risk som många företag använder, ännu mer om du kan använda en prime broker som Copper/Fireblocks. Att låtsas annat är antingen oinformerat eller ouppriktigt, säger Hasu skrev på X. 

Campbell noterade också att USDe skulle vara lättare att varva ner än UST, om Ethena någonsin bestämde sig för att stänga ner det. I USDes fall skulle Ethena ha dollarn för att ge folk tillbaka sina pengar i princip eftersom Ethena helst skulle stänga sina korta eviga positioner och i processen sälja ett gäng ETH. 

Men att avveckla UST skulle innebära att ta itu med självreferensproblemet med LUNA och UST där "på något sätt skulle du behöva ta bort all UST, vilket orsakar en massa LUNA-försäljning, men värdet av LUNA var UST," sa Campbell. Detta skulle ha fått båda att kollapsa eftersom de inte hade oberoende värdekällor, medan USDe har med ETH.

Läs mer: Terraform Labs filer för kapitel 11 konkurs i USA