GBP Financial Meltdown – ยังซื้อขายอะไรอยู่?

• ตลาด GBP มีความผันผวนเป็นพิเศษในขณะนี้
• เราดูข้อมูลความโปร่งใสและพบว่าตลาดอนุพันธ์ยังคงทำงานต่อไป
• กันยายน 2022 มีแนวโน้มที่จะเห็นปริมาณการซื้อขายตามสัญญาที่ใหญ่ที่สุดในปีนี้
• เราไม่สามารถพูดได้อย่างแน่นอนว่าจะเป็นเช่นนั้นสำหรับจำนวนธุรกรรม DV01
• เราพิจารณาว่าสิ่งนี้มีความหมายอย่างไรต่อสภาพคล่องของ GBP

นี่เป็นการประกาศ "มินิ" จริงๆเหรอ!

ชมการแสดงสยองขวัญที่เป็นปฏิกิริยาของตลาดการเงินต่อ “มินิงบประมาณ” (ลองนึกดูว่าปฏิกิริยาจะเป็นอย่างไรหากใช้งบประมาณเต็มจำนวน!) ฉันไม่สามารถช่วยคิดถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับตลาดตราสารอนุพันธ์ได้

Gilts และด้วยเหตุนี้ GBP Yields ได้เห็น การเคลื่อนไหวรายวันที่ใหญ่ที่สุด ฉันจำได้ และข้อเท็จจริงที่ว่าการขายออกครั้งใหญ่ยังคงดำเนินต่อไปในวันจันทร์ บ่งชี้ถึงการแพร่ระบาดบางอย่างที่เกิดขึ้น

---

นอกเหนือจากสเปรดสวอป GBP

ฉันใช้เวลาส่วนใหญ่ในสัปดาห์นี้ในการพยายามหาสาเหตุว่าทำไม GBP แลกเปลี่ยนสเปรด ไม่เป็นลบทั่วทั้งเส้นโค้งแล้วใช่ไหม คนที่มีสีสันทางการตลาดที่ดีกว่าสามารถบอกฉันได้ แต่เป็นโครงร่างสั้น ๆ ของสิ่งที่เรากำลังเผชิญเมื่อเราพูดถึง สเปรดสวอปของ GBP:

• โปรดจำไว้ว่าสเปรดสวอปของ GBP เป็นการเคลียร์ OTC ของ SONIA OIS เทียบกับ Gilt
• Swap Spread คือผลตอบแทนจากการแลกเปลี่ยนลบด้วยผลตอบแทนของ Gilt เป็นบวก แลกเปลี่ยนการแพร่กระจาย หมายความว่าค่าสวอปมีอัตราคงที่ (“อัตราผลตอบแทน”) สูงกว่า Gilts
  • มี "องค์ประกอบด้านเครดิต" สำหรับ SONIA (เป็นเงินสดข้ามคืนที่ไม่มีหลักประกัน) แต่ไม่มีความเสี่ยงด้านเครดิตที่เกี่ยวข้อง
  • การแลกเปลี่ยน OIS (เช่น ขาคงที่กับ SONIA แบบทบต้น) เป็นไปตาม การล้างอาณัติ. การค้ำประกันด้วยเงินสดรายวัน (และแม้กระทั่งการค้ำประกันความเสี่ยงมากเกินไปผ่าน Initial Margin) เป็นสิ่งที่จำเป็น OIS Swaps เป็นสิ่งที่ใกล้เคียงที่สุดเท่าที่เราจะจินตนาการได้อย่างแท้จริง ความเสี่ยงฟรี ผลิตภัณฑ์
  • ในทางกลับกัน gilts มีความเสี่ยง พวกเขาไม่ได้ค้ำประกันรายวัน ผู้คนสามารถทำสิ่งบ้าๆ นี้ได้ และเพียงแค่ซื้อสุกรสาวและเก็บไว้ในงบดุลโดยไม่ต้องใช้เงินสดในการชำระราคา (ตอนนี้ฟังดูบ้าแค่ไหนเมื่อเทียบกับตลาดตราสารอนุพันธ์ที่มีหลักประกันที่ดีและปลอดภัย?!)
  • การซื้อทองยังเกี่ยวข้องกับการให้กู้ยืมเงินแก่รัฐบาลแห่งสหราชอาณาจักร 'Nuff กล่าวว่า.
  • ฉันเชื่อว่าการกระชับเชิงปริมาณได้เริ่มขึ้นในสัปดาห์นี้ หมายความว่า BoE กำลังขาย Gilts เข้าสู่ตลาดเช่นกัน อุปทานที่มากขึ้นในตลาดที่แสดงสัญญาณว่าอุปสงค์ของ Gilts เป็นศูนย์ไม่ดีหรือ?

ในขณะที่ฉันยังคงเกาหัวต่อไปว่าเหตุใดเส้น Short-end ของ GBP Swap Spread จึงเป็นบวก เรามาดูสิ่งที่ซื้อขายกันในสัปดาห์นี้

---

และในกรณีที่คุณพลาดความคุ้มครอง โปรดดูความคุ้มครองของ FT Alphaville ซึ่งมีอยู่ใน:

ลูกสุนัข: https://www.ft.com/content/bd408a16-ed9f-480a-ba99-b19933e4ef45

เจมส์บอนด์: https://www.ft.com/content/47692de0-99e2-4d02-be9a-fef66a5b30b4

ปริมาณการซื้อขาย

อันดับแรก สิ่งที่สำคัญที่สุดในการระบุคือความโปร่งใสในตลาดเป็นสิ่งที่ดีจริงๆ ในเวลาเช่นนี้. ด้วยการเคลื่อนไหวของราคา/ผลตอบแทนที่ไร้สาระเช่นนี้ นักวิจารณ์หลายคนจะพูดว่า “มันกำลัง Gapping ไม่มีอะไรซื้อขายเลย สภาพคล่องแย่มาก” เราไม่มีทางรู้ว่าสิ่งเหล่านี้ถูกต้องหรือเป็นการพิสูจน์ถึงการเสนอราคาที่กว้างขึ้นในธุรกิจการทำตลาด ด้วยข้อมูลการทำธุรกรรม เราสามารถเห็นทั้งราคาและปริมาณการซื้อขายที่มีการซื้อขาย

แม้แต่สำหรับ ตลาดสหราชอาณาจักรแม้ หลัง Brexitเราไม่สามารถเข้าถึงข้อมูลอนุพันธ์หลังการซื้อขายได้ดีนัก เราต้องพึ่ง ข้อมูลสหรัฐ สำหรับสิ่งนั้น (เราดูผลิตภัณฑ์ GBP จากข้อมูลที่ครอบคลุม "บุคคลในสหรัฐฯ") เราจึงมีเพียง ส่วนหนึ่งของตลาดเพื่อตรวจสอบแต่เราถือว่าส่วนที่โปร่งใสของตลาดมีปฏิกิริยาในลักษณะเดียวกันกับตลาดโดยรวม

แลกเปลี่ยน

ขณะที่ฉันเขียนสิ่งนี้ในเช้าวันอังคาร (27 กันยายน 2022) เราจะเห็นว่าปริมาณในเดือนกันยายนนั้นแข็งแกร่งใน GBP SONIA OIS (GBP IRS ไม่ซื้อขายอีกต่อไปเนื่องจาก การเลิกใช้ LIBOR). แผนภูมิด้านล่างแสดงปริมาณตามสัญญาในสกุลเงิน GBP OIS ปริมาณจะแสดงในสกุลเงินท้องถิ่น (GBP – แผนภูมิดูแตกต่างค่อนข้างมากในแง่ของสกุลเงิน USD!)

แสดง;

• ด้วยเวลาอีก 4 วันทำการ ปริมาณการซื้อขายตามสัญญาในเดือนกันยายนจึงเป็นเดือนที่มีการซื้อขายสูงสุดเป็นอันดับสองของปีนี้
• มิถุนายนเป็นเดือนที่บันทึกในปีนี้
• ในแง่มูลค่าของ GBP ปริมาณในเดือนกันยายนจะไม่เกิน 300 พันล้านปอนด์ของยอดรวมในเดือนมิถุนายน
• เรานึกภาพออกไหมว่าตลาด GBP มีการซื้อขาย 90-100 พันล้านปอนด์ต่อวันจนถึงสิ้นเดือนเพื่อทำสถิติใหม่ประจำเดือนในปีนี้
• ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในเดือนกันยายนจนถึงตอนนี้อยู่ที่ ~GBP85bn ต่อวัน
• แน่นอนว่า หนึ่ง GBP ไม่คุ้มกับจำนวน USD เท่ากับเมื่อต้นเดือน (หรือในเดือนมิถุนายน!) ดังนั้นเราจึงนำเอฟเฟกต์ FX ออกด้วยแผนภูมิเหล่านี้และดูที่ตัวเลขในสกุลเงินท้องถิ่น

ดูปริมาณรายวันในเดือนกันยายนจนถึงตอนนี้:

แสดง;

• วันที่ปริมาณต่ำสุดคือวันศุกร์ที่ 2 กันยายน น่าแปลกที่ตัวเลขนี้ต่ำกว่าวันจันทร์ที่ 5 ซึ่งเป็นวันแรงงานด้วยซ้ำ และเรากำลังพูดถึงข้อมูลของสหรัฐฯ ที่นี่
• ตั้งแต่จุดต่ำสุดนั้น ปริมาณการซื้อขายก็เพิ่มสูงขึ้นทุกวัน
• วันพุธที่ 21 ก.ย. มีการซื้อขาย 130 พันล้านปอนด์
• จากนั้นเราเพิ่มเป็น 215 พันล้านปอนด์ในวันที่ 22 กันยายน!
• โอเค ปริมาณลดลงตั้งแต่นั้นมา – ไม่ใช่สัญญาณที่ดี – แต่เมื่อวานยังคงเห็น GBP125bn ในการซื้อขายตามสัญญา
• ที่ 125 พันล้านปอนด์ต่อวัน นั่นจะนำเราไปสู่สถิติรายเดือนสำหรับการซื้อขายตามสัญญาในปี 2022

โซเนีย DV01

ลองตรวจสอบสุขภาพจิตดู ที่การซื้อขาย DV01. บางทีนี่อาจเป็น MPC SONIA ที่มีสัญญาซื้อขายล่วงหน้าขนาดใหญ่ทั้งหมด

AHA!

• บางทีแผนภูมิ DV01 อาจไม่ได้วาดภาพสภาพคล่อง/ปริมาณที่สดใสเช่นนี้?
• ปริมาณการซื้อขาย DV01 มากที่สุดในเดือนกันยายนย้อนกลับไปในวันที่ 7 กันยายน
• เมื่อพิจารณาจากการปรับราคาครั้งใหญ่ในพื้นที่ 5Y และ 10Y ของเส้นโค้ง (รวมถึงระยะสั้น) เราคาดว่ากิจกรรมจำนวนมากในเงื่อนไข DV01 จะปรากฏขึ้นในตลาดที่ทำงานได้ดี

สามารถวิเคราะห์เพิ่มเติมได้ทาง SDRView โปรแสดงให้เราเห็นถึงการแบ่งที่แม่นยำตามอายุของ DV01 ที่ซื้อขายในสัปดาห์ที่ผ่านมา:

แสดง;

• 10Y เป็นส่วนที่ซื้อขายกันมากที่สุดของเส้นโค้งในแง่ DV01 ตามมาด้วย “Broken Tenors”
• จำนวน DV01 ที่ซื้อขายในผลิตภัณฑ์ที่ลงวันที่สั้น ซึ่งส่วนใหญ่มีอายุ 1 เดือนนั้นน้อยกว่าครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบกับจุด 10Y
• (ในแผนภูมิ "BRK" สำหรับ "วันที่หัก" คือผลิตภัณฑ์ที่มีวันที่ยาวกว่าทั้งหมด 2 ปี+)

นอกจากนี้เรายังสามารถแบ่งการซื้อขายโดยรวมในเดือนกันยายนตามระยะเวลาที่ครบกำหนดได้ SDRดู:

• มีหลายวันที่การซื้อขายตกลงในถัง 2Y และ 5Y ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 50% ของการซื้อขาย GBP
• ปริมาณการซื้อขายชอร์ตเอนด์เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจนตั้งแต่วันที่ 14 ก.ย.
• 10Y คิดเป็น 34% ของ DV01 ทั้งหมดที่มีการซื้อขายจนถึงวันที่ 21 กันยายน
• ใน 3 วันทำการซื้อขายที่ผ่านมา การซื้อขาย 10Y มีสัดส่วนลดลงเล็กน้อย 31% ของทั้งหมด

สรุป

• ข้อมูลความโปร่งใส (จากสหรัฐอเมริกา….) เผยให้เห็นว่าอนุพันธ์ของ GBP ยังคงซื้อขายต่อไปแม้จะมีความผันผวนสูงก็ตาม
• กันยายน 2022 มีแนวโน้มที่จะเป็นเดือนที่มีการบันทึกมูลค่าการซื้อขายอนุพันธ์ GBP ตามสัญญาในปีนี้ อย่างน้อยสำหรับ SONIA swaps ที่ซื้อขายโดยบุคคลในสหรัฐฯ
• ในแง่ของปริมาณการซื้อขายความเสี่ยง เราไม่สามารถพูดได้อย่างแน่นอนว่าจะถูกทำลายสถิติ
• แม้จะมีการเคลื่อนไหวของราคา/อัตราผลตอบแทนสูงที่เราได้เห็นในระยะยาว กิจกรรมการซื้อขายเพิ่มเติมในเงื่อนไข DV01 ได้เกิดขึ้นที่จุดสิ้นสุดระยะสั้น
• ไม่ว่าสิ่งนี้จะเป็นภาพสะท้อนของความต้องการของตลาดหรือสภาพคล่องระยะยาวที่มีข้อจำกัดก็ตาม ก็คุ้มค่าที่จะตรวจสอบข้อมูลในขณะที่ตลาดยังคงแยกแยะเหตุการณ์ต่างๆ ต่อไป