ตลาดหมีที่ท้าทาย

---

รายงานนี้เป็นความร่วมมือระหว่าง Glassnode และ CoinMarketCap Research ดาวน์โหลดเวอร์ชัน PDF ของ รายงานที่นี่และดูเนื้อหานี้ใน แดชบอร์ดสด.

---

ผลการดำเนินงานในปี 2022 ถือเป็นความท้าทายอย่างมากสำหรับนักลงทุน โดยราคา BTC ซื้อขายลดลง 75% จากระดับสูงสุดตลอดกาล และ ETH ลดลงมากกว่า 80% โดยเฉพาะอย่างยิ่งเดือนมิถุนายนถือเป็นเดือนที่เลวร้ายที่สุดช่วงหนึ่งสำหรับสินทรัพย์ทั้งสอง:

• Bitcoin ซื้อขายลดลง -37.9% ในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นประสิทธิภาพรายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2011 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ราคา BTC ต่ำกว่า 10 ดอลลาร์
• Ethereum ซื้อขายลดลง -45.4% ในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นเดือนที่มีผลงานแย่ที่สุดเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ โดยแพ้เพียงเดือนมีนาคมในช่วงเริ่มต้นของตลาดหมีในปี 2018

ในช่วงปี 2022 ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลมีการเปลี่ยนแปลงระดับมหภาคไปสู่ความเชื่อมั่นในการลดความเสี่ยง เช่นเดียวกับในวัฏจักรหมีครั้งก่อน สิ่งนี้มักจะสะท้อนให้เห็นในการครอบงำ Bitcoin ที่กำลังเติบโต เนื่องจากนักลงทุนดึงเงินทุนไปสู่จุดสิ้นสุดสูงสุดของเส้นความเสี่ยง

แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นถึงความเหนือกว่าระหว่าง Bitcoin และ Ethereum Market Caps และตั้งแต่ต้นเดือนธันวาคม 2021 เงินทุนหมุนเวียนเพื่อสนับสนุน BTC แนวโน้มนี้มีโครงสร้างคล้ายคลึงกับตลาดหมีช่วงต้นปี 2018 และตามมาด้วยความแข็งแกร่งของ Bitcoin เกือบสามปี

แรงผลักดันขนาดใหญ่ของความอ่อนแอของ ETH ก็คือการลดภาระหนี้จำนวนมหาศาลที่เกิดขึ้นในภาค DeFi ในหลาย ๆ ด้าน นี่เป็นปฏิกิริยาที่เท่าเทียมกันและตรงกันข้ามของตลาดหมีต่อการเติบโตอย่างรวดเร็วที่เห็นจากการใช้ประโยชน์จาก on-chain และตลาดเกษตรกรรมที่ให้ผลตอบแทนในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา

ชื่อเรียกขานว่า 'DeFi Summer' เริ่มต้นในเดือนตุลาคม 2020 เมื่อ Compound เปิดตัวโปรแกรมการทำฟาร์มโทเค็น ซึ่งออกโทเค็น COMP ให้กับผู้ใช้โปรโตคอล สิ่งนี้ทำให้เกิดกระแส 'การทำฟาร์มผลผลิต' ภายในภาค DeFi และเกิดขึ้นในบล็อกเชนเลเยอร์ 1 และโปรโตคอล DeFi มากมาย

นับตั้งแต่ DeFi Summer เป็นต้นมา Total Value Locked (TVL) ใน DeFi ก็พุ่งสูงขึ้น โดยเติบโต 23.6 เท่าในระยะเวลา 2 ปี โดยขยายจากเพียง 10.7 พันล้านดอลลาร์ เป็นมากกว่า 253 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในช่วง 7 เดือนที่ผ่านมา TVL ส่วนใหญ่ได้ลดภาระหนี้และคลายหนี้ลง โดยลดลงอย่างน่าทึ่งถึง 71.5% และสูญเสียมูลค่า $181B

การลดลงของ TVL นั้นเป็นหน้าที่ของทั้งการประเมินค่าโทเค็นที่ลดลง และการลดเลเวอเรจรวม (ทั้งตามดุลยพินิจ และผ่านการชำระบัญชี) ทั้งสองได้ชั่งน้ำหนักราคา ETH ว่าเป็นหนึ่งในเส้นทางทางออกที่มีสภาพคล่องมากขึ้นสำหรับนักลงทุน

ในระหว่างกระบวนการลดเลเวอเรจนี้ นักลงทุนจำนวนมากแสวงหาความปลอดภัยใน Stablecoin ซึ่งกลายมาเป็นสินทรัพย์อ้างอิงที่ต้องการอย่างรวดเร็วทั้งในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และการเงินแบบกระจายอำนาจ แม้ว่ามูลค่าตลาดของ Ether จะมีความผันผวน แต่โดยทั่วไปแล้ว Stablecoins ที่มีหลักประกันที่มีหลักประกันอย่างเหมาะสมจะไม่เป็นเช่นนั้น และจะลดลงเฉพาะในช่วงระยะเวลาของการไถ่ถอนสุทธิกลับเป็นสกุลเงิน Fiat (หรือหลักประกันที่มีต้นกำเนิด)

ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา มูลค่าตลาดรวมของเหรียญเสถียร 4 อันดับแรก (USDT, USDC, BUSD และ DAI) โดยทั่วไปจะสูงสุดที่ประมาณ 50% ของมูลค่าตลาด Ethereum อย่างไรก็ตาม ด้วยมูลค่ามากมายที่ไหลออกมาจากสินทรัพย์ crypto ที่มีความผันผวน และไปสู่เหรียญ stablecoin มูลค่ารวมของเหรียญ stablecoin เหล่านี้ได้พลิกกลับ Ethereum แล้ว

นี่เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ที่เหตุการณ์ดังกล่าวเกิดขึ้น และเป็นการแสดงให้เห็นว่า Stablecoin โดดเด่นเพียงใด และการเปลี่ยนแปลงสู่เสถียรภาพนั้นรุนแรงเพียงใดในปี 2022

นอกจากนี้ยังมีการพัฒนาที่สำคัญเกิดขึ้นภายในพื้นที่ของ Stablecoin โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการล่มสลายของ LUNA และ UST ที่น่าอับอายในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม 2022

• Stablecoins รวม 4 อันดับแรก ตอนนี้มองเห็นมูลค่าตลาดที่ 146 พันล้านดอลลาร์ โดยที่ USDT, USDC และ BUSD ครองอันดับที่ 3, 4 และ 6 ตามลำดับ ในบรรดาสินทรัพย์เข้ารหัสทั้งหมดตามมูลค่าตลาด
• สายโยง (USDT) โดยเฉพาะอย่างยิ่งได้เห็นอุปทานหมุนเวียนลดลงอย่างไม่น่าเชื่อ -$17.24 พันล้าน (20% จาก $83B ATH) ตั้งแต่วันที่ 11 พฤษภาคม เนื่องจากการไถ่ถอนจำนวนมากเกิดขึ้น
• เหรียญสหรัฐ (USDC) อุปทานเพิ่มขึ้น 7.3 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน นี่อาจเป็นสัญญาณว่าการตั้งค่าตลาดกำลังเปลี่ยนแปลง โดยนักลงทุนเริ่มหันเหออกจาก USDT และหันไปหา USDC มากขึ้น
• Binance เหรียญสหรัฐ (BUSD) อุปทานก็เพิ่มขึ้นอีก 0.7 พันล้านดอลลาร์ แม้ว่าจะไม่ได้มีขนาดเท่ากับ USDC ก็ตาม การครอบงำ BUSD ในพื้นที่ Stablecoin มีการเติบโตที่ก้าวร้าวที่สุดในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ดังที่จะแสดงในส่วนถัดไป
• DAI อุปทานหดตัว 1.6 พันล้านดอลลาร์ โดยได้รับแรงหนุนหลักจากเหตุการณ์การลดภาระหนี้ที่เกิดขึ้นในภาค DeFi เนื่องจากนักลงทุนปิดสินเชื่อ (หรือเลิกกิจการ) บนแพลตฟอร์ม MakerDAO

ผลลัพธ์ของการเปลี่ยนแปลงด้านอุปทานเหล่านี้คือการเปลี่ยนแปลงที่โดดเด่นในการครอบงำระหว่างเหรียญ stablecoin 4 อันดับแรก เมื่อสองปีที่แล้ว Tether ครองสัดส่วน 88.3% ของอุปทาน Stablecoin ทั้งหมด และยังคงมีปริมาณการซื้อขายที่สูงที่สุดในอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตาม การครอบงำอุปทานของ Tether ยังคงอยู่ในแนวโน้มขาลงระดับมหภาคอย่างต่อเนื่อง โดยคิดเป็นเพียง 45.2% ของอุปทาน stablecoin 4 อันดับแรกในปัจจุบัน

การแข่งขันกำลังเพิ่มสูงขึ้น และความต้องการของตลาดดูเหมือนจะมีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

• การครอบงำของ USDC เพิ่มขึ้น 4.3 เท่าเพื่อครองส่วนแบ่งตลาด 38.1%
• การครอบงำของ BUSD เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่สุด โดยเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด 7.5 เท่า สู่ 12% ของอุปทาน
• การครอบงำของ DAI เพิ่มขึ้น 3.9 เท่า ซึ่งปัจจุบันคิดเป็น 4.7% ของเหรียญ stablecoin 4 อันดับแรก

ตลาดหมี Bitcoin

ตามที่ระบุไว้ในบทนำ ปี 2022 ถือเป็นปีที่ท้าทาย และแม้แต่ผู้นำตลาด Bitcoin ก็ยังไม่ได้รับบาดเจ็บ ขณะนี้ราคา BTC ลดลง 74% จาก ATH ที่ $68.3k ซึ่งแตะระดับต่ำสุดที่ $17.6k ในวันที่ 18 มิถุนายน

จนถึงตอนนี้ หมีในปี 2022 ยังคงเป็นหมีที่มีความรุนแรงน้อยที่สุดในประวัติศาสตร์เมื่อพิจารณาจากภาพรวม แม้ว่าขนาดและขนาดของผลกระทบจะถือว่าใหญ่ที่สุดในปัจจุบันก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป ตลาดหมีของ Bitcoin ได้ผ่านจุดต่ำสุดลงเล็กน้อยในแต่ละรอบ ตั้งแต่ -93% ในปี 2011 ถึง -84% ในปี 2015 และ 2018 และ -75% ในเดือนมีนาคม 2020

ตัววัดออนไลน์แบบคลาสสิกสองตัว และตัววัดที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางที่สุดบางตัวคือราคาที่เกิดขึ้นจริง และอนุพันธ์ของตัววัดนั้นคือ MVRV Ratio

• ราคาจริง คือราคาเฉลี่ยของอุปทาน Bitcoin ซึ่งมีมูลค่า ณ วันที่แต่ละเหรียญทำธุรกรรมออนไลน์ครั้งล่าสุด สิ่งนี้มักถูกมองว่าเป็น 'พื้นฐานต้นทุนออนไลน์' ของตลาด
• อัตราส่วน MVRV คืออัตราส่วนระหว่างมูลค่าตลาด (MV, ราคาสปอต) และมูลค่าที่รับรู้ (RV, ราคาที่รับรู้) ช่วยให้เห็นภาพวงจรตลาด Bitcoin และความสามารถในการทำกำไร

Bitcoin Bear ในอดีตทั้งหมดเคยเห็นราคาลดลงต่ำกว่าราคาที่เกิดขึ้นจริงในช่วงเวลาเฉลี่ย 180 วัน (ไม่รวมเดือนมีนาคม 2020 ซึ่งกินเวลาเพียง 7 วัน) เมื่อราคาสปอตซื้อขายต่ำกว่าราคาที่รับรู้ MVRV Ratio จะซื้อขายต่ำกว่าค่า 1 ซึ่งเป็นสัญญาณว่านักลงทุน Bitcoin โดยเฉลี่ยถือเหรียญไว้ต่ำกว่าต้นทุนออนไลน์ของตน และกำลังแบกรับผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง

นอกจากนี้เรายังสามารถวิเคราะห์ตลาดโดยพิจารณาจากระยะเวลาที่นักลงทุนถือเหรียญไว้ และคำนวณ MVRV สำหรับสามกลุ่ม:

• ตลาดรวม (สีส้ม) ตามที่อธิบายไว้ข้างต้น
• ผู้ถือระยะสั้น (สีชมพู) ผู้ถือเหรียญไว้น้อยกว่า 155 วัน และตามสถิติมีแนวโน้มมากที่สุดที่จะตอบสนอง และใช้เหรียญเมื่อเผชิญกับความผันผวนของตลาด
• ผู้ถือระยะยาว (สีน้ำเงิน) ผู้ที่ถือเหรียญไว้นานกว่า 155 วัน และมีแนวโน้มจะใช้เหรียญน้อยที่สุดทางสถิติ กลุ่มนี้มักถูกมองว่าตรงกันกับ Bitcoin HODLers ที่ค่อนข้างไม่คำนึงถึงราคา

โดยเฉลี่ยแล้ว กลุ่ม Bitcoin ทั้งสามกลุ่มกำลังถือเหรียญต่ำกว่าต้นทุน และอัตราส่วน MVRV ทั้งหมดต่ำกว่า 1

กรณีก่อนหน้านี้ที่กลุ่มประชากรตามรุ่นทั้งสามอยู่ใต้น้ำจะแสดงในโซนสีแดงด้านล่าง และจะเห็นได้ว่าเหตุการณ์ดังกล่าวมักจะสัมพันธ์กับจุดต่ำสุดของตลาดหมี เนื่องจากนักลงทุน Bitcoin จำนวนมากขาดทุน ตลาดกำลังเข้าใกล้รูปแบบของ 'ความเจ็บปวดทางการเงินสูงสุด'

นอกจากนี้เรายังสามารถวัดปริมาณการสูญเสียสุทธิที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงผ่านตัวชี้วัด NUPL (แสดงเป็นสัดส่วนของมูลค่าตลาด) มีข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญสองประการที่จะดึงมาจากรอบปี 2021-22:

• ความแตกต่างแบบมหภาคหมี สามารถมองเห็นได้ว่าจะพัฒนาในช่วงจุดสูงสุดของตลาดเดือนเมษายนถึงพฤศจิกายน (แสดงเป็นสีน้ำเงิน) นี่เป็นผลมาจากการที่นักลงทุนใช้เหรียญของตนในช่วงการชุมนุมช่วงเดือนสิงหาคม-พฤศจิกายน 2021 ทำให้มีต้นทุนรวมที่สูงขึ้น และทำให้กำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงในระบบมีน้อยลง (กล่าวคือ นักลงทุนจำนวนมากทำกำไรในช่วงขาขึ้น)
• การสูญเสียที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ที่จัดขึ้นภายในเครือข่าย Bitcoin ปัจจุบันเทียบเท่ากับ 16% ของมูลค่าตลาดปัจจุบัน ซึ่งมีขนาดใกล้เคียงกับตลาดหมีในอดีต แต่จะรุนแรงน้อยกว่าที่ระดับต่ำสุดในปี 2015 และ 2018 เล็กน้อย

เมื่อขนาดตลาด Bitcoin มีขนาดใหญ่ขึ้น ขนาดของกำไรและขาดทุนในสกุลเงิน USD ที่อาจเกิดขึ้นก็คาดว่าจะเพิ่มขึ้น ในช่วงปี 2021-22 มีเหตุการณ์ 'ยอมจำนน' ที่สำคัญ XNUMX เหตุการณ์ ซึ่งนักลงทุนตระหนักถึงความสูญเสียครั้งใหญ่ในห่วงโซ่ในอดีต

โปรดทราบว่าการขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงเกิดขึ้นเมื่อนักลงทุนที่ได้รับเหรียญในราคาที่สูงกว่า ใช้จ่ายในราคาที่ต่ำกว่า และล็อคการขาดทุนไว้ กำไร/ขาดทุนสุทธิที่เกิดขึ้นจริงจะถูกคำนวณโดยการลบผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงออกจากกำไรที่เกิดขึ้นในแต่ละวัน

• พฤษภาคม-กรกฎาคม 2021 เห็นราคาขายออกไปที่ 29 ดอลลาร์ในช่วง Great Miner Migration ในช่วงเวลานี้ มีสองวันที่มีการขาดทุนสุทธิที่รับรู้ที่ 2.65 พันล้านดอลลาร์ และ 3.46 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งทั้งสองครั้งนี้ถือเป็นการสูญเสียครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ในขณะนั้น
• ธ.ค. 2021 และ ม.ค. 2022 เห็นการซื้อขายในตลาดลดลงจาก $68.3k ATH และพบกับเหตุการณ์การลดหนี้สองครั้ง วันนี้รับรู้ผลขาดทุนสุทธิ 2.18 พันล้านดอลลาร์และ 2.51 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ
• พฤษภาคม - มิถุนายน 2022 เห็นการแพร่กระจายของสินเชื่อในตลาด ในขณะที่โครงการ LUNA-UST พังทลายลงในกลางเดือนพฤษภาคม นักลงทุน Bitcoin ได้ตระหนักถึงผลขาดทุนสุทธิที่เกินกว่า -6.21 พันล้านดอลลาร์ในช่วงระยะเวลาสามวัน เหตุการณ์ที่สองเกิดขึ้นในวันที่ 18 มิถุนายน โดยราคา Bitcoin ลดลงเหลือ $17.6k และทำลายสถิติปัจจุบันที่ขาดทุนสุทธิในหนึ่งวันอยู่ที่ $4.23B สิ่งนี้เกิดขึ้นเมื่อราคา BTC ทะลุต่ำกว่ารอบก่อนหน้า ATH เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์

จะเห็นได้ว่าแม้จะมีการขาดทุนน้อยลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดหมีก่อนหน้านี้ แต่ Bitcoin Bear ในปี 2021-22 ก็ถูกคั่นด้วยเหตุการณ์ยอมจำนนครั้งใหญ่มากมาย และความสามารถในการทำกำไรของนักลงทุนที่ลดลงอย่างมาก

ตลาดหมี Ethereum

เช่นเดียวกับ Bitcoin นักลงทุน Ethereum ได้เห็นการลดลงของมูลค่าอย่างไม่น่าเชื่อภายในระยะเวลาอันสั้น นี่เป็นตลาดหมีหลักอันดับสองสำหรับ ETH โดยเปิดตัวครั้งแรกในช่วงปลายตลาดหมีปี 2015

ตลาดหมีในปี 2018-2020 เป็นตลาดอะนาล็อกที่ใกล้เคียงที่สุด และมีจุดต่ำสุดที่การเบิกจ่ายระหว่าง 92% ถึง 94% และใช้เวลา 1,108 วันสำหรับราคา ETH เพื่อเรียกคืน ATH ที่ 1,416 ดอลลาร์ ในตลาดหมีปี 2022 จนถึงขณะนี้ ETH ลดลง 82% ต่ำกว่า ATH ที่ 4.8 ดอลลาร์ที่ตั้งไว้ในเดือนพฤศจิกายน 2021

นักลงทุน Ether ยังถือเหรียญไว้ต่ำกว่าต้นทุน on-chain ของตน เนื่องจากราคาสปอตซื้อขายต่ำกว่า 1.2k ดอลลาร์ และราคาที่เกิดขึ้นจริงลอยอยู่เหนือที่ 1.65k ดอลลาร์ ในตลาดหมีปี 2018-20 นักลงทุน ETH ถือเหรียญไว้ต่ำกว่าราคาต้นทุนเป็นเวลานาน 547 วัน (โดยมีการชุมนุมบรรเทาทุกข์สองครั้งระหว่างทาง)

รอบนี้ Ethereum MVRV Ratio มีการซื้อขายต่ำกว่า 1 เป็นเวลาเพียง 40 วันเท่านั้น ซึ่งยังค่อนข้างสั้นเมื่อเทียบกับหมีในปี 2018 MVRV ลดลงเหลือค่า 0.416 ในวันที่ 18 มิถุนายน บ่งชี้ว่านักลงทุน ETH โดยเฉลี่ยถือขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงที่ -58.4%

ตลอดรอบปี 2021-22 นักลงทุนได้ฝาก ETH ไว้ในสัญญาการปักหลัก 2.0 เพื่อเป็นผู้ตรวจสอบความถูกต้องของ Beacon Chain ณ จุดนี้ การฝาก ETH เป็นแบบทางเดียว และไม่สามารถถอนออกได้จนกว่าจะถึงเวลาหนึ่งหลังจากการรวม

เป็นผลให้เราสามารถคำนวณราคาที่เกิดขึ้นจริงของเงินฝาก ETH 2.0 ตามเวลาที่มีการวางเดิมพันเหรียญ ที่นี่เราจะเห็นได้ว่าราคาเงินฝากเฉลี่ยอยู่ที่ $2,389 ซึ่งสูงกว่าราคาจริงของตลาดในวงกว้างที่ $44.8 ถึง 1,649%

ด้วยการเดิมพัน ETH มากกว่า 13M ทำให้ยอดขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของ ETH ในสัญญาเงินฝาก 2.0 อยู่ที่ 14.96 พันล้านดอลลาร์

นอกเหนือจากนั้น เนื่องจากความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงระหว่างราคาที่เกิดขึ้นจริงของ ETH ที่เป็นของเหลว และของ ETH ที่มีสภาพคล่องต่ำ จึงไม่น่าแปลกใจเลยที่นักลงทุนนิยมใช้ 'อนุพันธ์การเดิมพันด้วยสภาพคล่อง' ผลิตภัณฑ์ต่างๆ เช่น โทเค็น stETH ที่นำเสนอโดย Lido ช่วยให้นักลงทุนสามารถโอน ขาย ค้ำประกัน หรือป้องกันความเสี่ยงสถานะ ETH ที่วางเดิมพันได้

เป็นผลให้ ETH ทั้งหมดที่วางเดิมพันผ่าน Lido เพิ่มขึ้นเป็น 4.137M ETH คิดเป็น 31.8% ที่น่าทึ่งของ ETH ที่เดิมพันทั้งหมด 13.0M จากการเปรียบเทียบ เงินฝากรวมของ Coinbase, Kraken และ Binance คิดเป็น 3.505M ETH ซึ่งคิดเป็น 27.0% ของทั้งหมด

หากเรากลับไปสู่ความสามารถในการทำกำไรโดยรวมของตลาด เราจะเห็นว่าการขาดทุนสุทธิที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงสำหรับนักลงทุน ETH นั้นแย่กว่า Bitcoin ของพวกเขาอย่างมาก ความแตกต่างแบบหมีที่คล้ายกันสามารถเห็นได้ระหว่างจุดสูงสุดของตลาดในปี 2021 และตลาดปัจจุบันถือการขาดทุนเท่ากับ 53% ของมูลค่าตลาด

ด้วยความสามารถในการทำกำไรเชิงลบอย่างมากทั่วทั้งฐานผู้ถือ Ethereum นักลงทุน ETH จึงมีปฏิกิริยาตอบสนองต่อเหตุการณ์ยอมจำนนครั้งใหญ่ในอดีตสองครั้งในช่วงเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน ที่นี่เราพิจารณาเฉพาะการใช้จ่ายของโทเค็น ETH และระบุการยอมจำนนในหนึ่งวันที่ -$2.58B ในช่วงที่ LUNA ล่มสลาย และเพิ่มเติม -$2.16B ในช่วงเหตุการณ์การขายออกในวันที่ 18 มิถุนายน

เหตุการณ์เหล่านี้บดบังการยอมจำนนโดยทั่วไปที่ต่ำกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ตลอดประวัติศาสตร์ Ethereum และใหญ่กว่าเหตุการณ์ในเดือนมีนาคม 8 มากกว่า 2020 เท่า สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าแม้ว่าปี 2022 จะเป็นตลาดหมีที่รุนแรงมาก แต่ขนาดของเงินทุนที่ไหลเข้าและออกของทั้ง Bitcoin และ Ethereum ในตอนนี้กลับมีขนาดใหญ่กว่าเมื่อ 2 ปีที่แล้ว

ความเครียดจากการขุดและการยอมจำนน

ในส่วนสุดท้ายนี้ เราจะสำรวจการสร้างความเครียดภายในตลาดการขุด Bitcoin และ Ethereum หนึ่งในเหตุการณ์ที่น่าทึ่งของรอบปี 2021 คือ Great Mining Migration ระหว่างเดือนพฤษภาคมถึงมิถุนายน 2021 อุตสาหกรรมพบว่าแฮชเรตของ Bitcoin ซึ่งตั้งอยู่ในประเทศจีนประมาณ 52% ออฟไลน์เนื่องจากการสั่งห้ามของรัฐบาลมีผลบังคับใช้เต็มรูปแบบ

ผลก็คือ แท่นขุดเจาะ ASIC ที่ได้รับผลกระทบจำนวนมากถูกขาย โอน และนำกลับบ้านใหม่ โดยมีสัดส่วนที่ดีที่ได้มาจากบริษัทที่มีการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ในอเมริกาเหนือ ในขณะเดียวกัน การขาดแคลนชิปหลังโควิดเริ่มผ่อนคลายลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2021 ส่งผลให้อัตราแฮชและความยากในการขุดรูปตัว V ฟื้นตัว และทำลายสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาล

สิ่งนี้ทำให้ต้นทุนการผลิต BTC เพิ่มขึ้นอย่างมีประสิทธิภาพ ในเวลาเดียวกันกับที่ราคาตลาดพุ่งสูงสุด และเข้าสู่แนวโน้มขาลง เมื่อใช้แบบจำลองการถดถอยของบันทึก-บันทึก เราสามารถประมาณต้นทุนเฉลี่ยทั้งหมดในการขุด BTC ที่ประมาณ 17.2 ดอลลาร์ สิ่งที่น่าสนใจก็คือ เหตุการณ์การขายออกในวันที่ 18 มิถุนายน ได้ทดสอบโมเดลนี้ที่ 17.6 ดอลลาร์ ซึ่งส่งสัญญาณว่าราคา Bitcoin ได้กลับสู่ต้นทุนการผลิตโดยเฉลี่ยแล้ว ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ที่สินค้าโภคภัณฑ์จำนวนมากมักจะทำ

อย่างไรก็ตาม การรวมกันนี้ยังส่งสัญญาณว่าความเครียดของนักขุดกลายเป็นปัจจัยทางการตลาดที่น่าจะเกิดขึ้น โดยต้นทุนการผลิตพุ่งสูงขึ้น และรายได้ก็ลดลงไปพร้อมๆ กัน

เราจะเห็นได้ว่ารายได้จากการขุดรวมสำหรับ Bitcoin และ Ethereum ลดลงอย่างมาก โดยทั้งสองรายได้มาบรรจบกันที่ประมาณ 17 ล้านเหรียญสหรัฐถึง 18 ล้านเหรียญสหรัฐต่อวัน ตอนนี้นักขุด Ethereum มีรายได้น้อยกว่านักขุด Bitcoin อีกครั้ง แม้ว่ารายรับ ETH จะเพิ่มรายรับ BTC มากกว่าสองเท่าในช่วงจุดสูงสุดของเดือนพฤศจิกายน 2021

รายได้จากการขุด Bitcoin ได้กลับมาที่ระดับปี 2019-20 และเทียบเท่ากับรายได้ก่อนเหตุการณ์การลดครึ่งหนึ่งในเดือนพฤษภาคม 2020 เกิดขึ้น

หนึ่งในสัญญาณแรกที่สังเกตได้ของความเครียดของนักขุด Bitcoin เกิดขึ้นในต้นเดือนมิถุนายน เมื่อแฮชริบบอนกลับด้าน สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าอัตราแฮชลดลงในอัตราที่มีนัยสำคัญ โดยผลักดันค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 30 วันที่เร็วกว่าให้ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 60 วันที่เคลื่อนไหวช้ากว่า

สิ่งนี้เกิดขึ้นเมื่อนักขุด Bitcoin กำลังปิดแท่นขุดเหมืองที่ไม่ได้ผลกำไร เนื่องจากพวกเขามีรายได้ไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์การดำเนินงานและการใช้พลังงานอย่างต่อเนื่อง

เหตุการณ์ที่คล้ายกันในอดีตสามารถเห็นได้ที่ระดับต่ำสุดของตลาดหมีในปี 2018 และอีกครั้งในช่วง 'การลดลงครึ่งหนึ่ง' ในปี 2020 (ประการแรก ราคาลดลงครึ่งหนึ่งในการขายออกในเดือนมีนาคม 2020 และจากนั้นเงินอุดหนุน BTC ก็ลดลงครึ่งหนึ่งที่ เหตุการณ์ Bitcoin Halving ในเดือนพฤษภาคม) ผลกระทบของการย้ายถิ่นครั้งใหญ่ยังปรากฏให้เห็นในช่วงเดือนพฤษภาคมถึงกรกฎาคม 2021 อีกด้วย

เพื่อยืนยันว่าความเครียดจากรายได้ของนักขุดกำลังเกิดขึ้น เราสามารถปรึกษาแบบจำลองสองส่วน ซึ่งแสวงหาจุดบรรจบกันระหว่างความเครียดด้านรายได้โดยนัย (Puell Multiple) และการลดลงของแฮชเรตที่สังเกตได้ (การบีบอัดริบบิ้นที่ยาก)

• The Puell Multiple (สีส้ม) ติดตามรายได้รวมของนักขุดในสกุลเงิน USD เทียบกับค่าเฉลี่ย 1 ปี ที่นี่เราจะเห็นได้ว่านักขุด Bitcoin มีรายได้เพียง 40% มากเท่ากับค่าเฉลี่ย 12 เดือน นี่ก็หมายความว่าความเครียดจากรายได้ของคนขุดแร่เป็นปัจจัยที่น่าเป็นไปได้
• การบีบอัดริบบิ้นความยาก (สีม่วง) สัญญาณที่แสดงว่าแฮชเรตกำลังออฟไลน์จริง ๆ ส่งผลให้ความยากลำบากของโปรโตคอลลดลงอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ นี่เป็นข้อสังเกตที่ชัดเจนว่าแท่นขุดเจาะ ASIC กำลังถูกปิดเนื่องจากความเครียดด้านรายได้
• ความเสี่ยงในการยอมจำนนของผู้ขุดแร่ (โซนสีเหลือง) เน้นช่วงเวลาที่ตัวชี้วัดทั้งสองส่งสัญญาณถึงจุดต่ำสุดที่มีความหมาย และโดยทั่วไปมีความสัมพันธ์กับจุดต่ำสุดของตลาดหมีที่รุนแรง และความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของเหตุการณ์การยอมจำนนของนักขุด

จากหลักฐานชิ้นสุดท้ายของเราที่เกี่ยวข้องกับนักขุด Bitcoin เราจะเห็นได้ว่ายอดคงเหลือของนักขุดโดยรวมได้ทะลุแนวโน้มขาขึ้นใน 2 ปี และตอนนี้กำลังลดลง ยอดคงเหลือของนักขุดลดลง 13,051 BTC ตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคม และขณะนี้พวกเขากำลังแจกจ่ายจากคลังที่เก็บไว้ในอัตรา 6.38k BTC ต่อเดือน

นี่เป็นอัตราการกระจายตัวขุดที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2019 คาดว่าจะดำเนินต่อไปจนกว่าราคาจะฟื้นตัว และ/หรือจนกว่านักขุดที่มีงบดุลที่แข็งแกร่งกว่าจะได้รับแฮชเรตของเครือข่ายที่เพียงพอ เนื่องจากยังคงมีผู้ขุดเหมืองเหล่านี้ถือครอง BTC ประมาณ 61.8 BTC ความเสี่ยงของแรงกดดันในการกระจายเพิ่มเติมยังคงมีอยู่

ในที่สุด เราจะเห็นได้ว่าความยากในการขุด Ethereum และแฮชเรตก็กำลังเผชิญกับการลดลงอย่างมากเช่นกัน โดยลดลง 22.2% จาก ATH Puell Multiple (สีน้ำเงิน) ลดลงเหลือเพียง 0.3 ส่งสัญญาณว่ารายได้รวมของนักขุดอยู่ที่เพียง 30% ของค่าเฉลี่ยต่อปี

สิ่งนี้ได้สร้างการผกผันของ Difficulty Ribbon และยืนยันว่าสัดส่วนสำคัญของนักขุดอยู่ภายใต้ความเครียด และแฮชเรตกำลังจะออฟไลน์

มีไดนามิกที่น่าสนใจอีกอย่างหนึ่งที่ส่งผลต่อนักขุด Ethereum ในขณะที่ชุมชน Ethereum ใกล้ถึงจุดผสานมากขึ้นเรื่อยๆ Etheruem blockchain คาดว่าจะเปลี่ยนจาก Proof-of-Work ไปเป็นกลไกฉันทามติ Proof-of-Stake ด้วยเหตุนี้ จึงเป็นไปได้ว่าตลาดจะได้เห็นการเปลี่ยนแปลงที่ก้าวหน้าในเร็วๆ นี้ เนื่องจากกลุ่มผู้ขุด GPU ส่วนใหญ่ ย้ายไปขุดเหรียญอื่น ๆ หรือขายฮาร์ดแวร์สำหรับแอปพลิเคชันอื่น ๆ (เกม AI ฯลฯ )

สรุป

ตลาดหมีในปี 2022 ถือเป็นความท้าทายสำหรับนักลงทุนสินทรัพย์ดิจิทัลทุกคน และเป็นที่มาของการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างมากมายภายในตลาด การครอบงำตลาดของ USDT ลดลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา โดยมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากต่อความหลากหลายด้วย USDC และการครอบงำของ BUSD ก็เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการล่มสลายของโครงการ LUNA-UST

เลเวอเรจส่วนเกินส่วนใหญ่ที่สะสมในตลาดทั้งบนและนอกเชนได้ถูกลดทอนลง โดยมูลค่ารวมที่ถูกล็อคใน DeFi ลดลง 71.5% สิ่งนี้ได้เพิ่มแรงกดดันด้านลบอย่างมีนัยสำคัญต่อผู้นำตลาดที่มีสภาพคล่องมากที่สุดอย่าง Bitcoin และ Ethereum

เป็นผลให้สินทรัพย์หลักทั้งสอง BTC และ ETH ลดลงมากกว่า 75% จาก ATH และมีการซื้อขายต่ำกว่าราคาที่รับรู้ตามลำดับ นี่เป็นเรื่องปกติในตลาดหมีที่ผ่านมา เนื่องจากนักลงทุนมองว่าผลกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงล่มสลาย และการซื้อขายในตลาดต่ำกว่าต้นทุนรวม ตลาดอยู่ในตำแหน่งนี้ตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายนเท่านั้น และรอบหมีก่อนหน้านี้ใช้เวลาเฉลี่ย 180 วันก่อนการฟื้นตัวเต็มรูปแบบจะมีผล

ความกดดันของราคาเหรียญที่ตกต่ำส่งผลกระทบอย่างมากต่อฝ่ายการผลิต โดยทั้งนักขุด Bitcoin และ Ethereum เห็นว่าต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้น ในขณะที่รายได้ลดลงอย่างมาก นักขุด Bitcoin ยังคงถือครอง BTC จำนวน 61.8 BTC ในงบดุล ซึ่งยังคงมีความเสี่ยงที่จะมีการแจกจ่าย (อย่างน้อยบางส่วน) เพื่อให้ครอบคลุมต้นทุนคงที่ นักขุด Ethereum ก็จะได้เห็นการเลิกใช้งาน Proof-of-Work เร็วๆ นี้ เนื่องจาก Merge พอร์ต Ethereum ไปยังกลไกฉันทามติ Proof-of-Stake

โดยรวมแล้ว จนถึงขณะนี้ ปี 2022 ถือเป็นการรีเซ็ตความคาดหวังของตลาดครั้งใหญ่ การลดเลเวอเรจในวงกว้าง และในอุดมคติแล้ว จะเป็นการเริ่มต้นชุดรากฐานชุดใหม่ ซึ่งอาจจะสร้างโครงสร้างที่สูงขึ้นได้

---