การจัดหาเงินทุนเมื่อทุนไม่ถูก

เมื่อเงินทุนมีราคาแพงขึ้น คุณจะประเมินและตัดสินใจเลือกทางเลือกทางการเงินที่ดีที่สุดสำหรับบริษัทของคุณอย่างไร?

มี (หรืออย่างน้อยควรมี) อุตสาหกรรม VC พูดว่า: "ให้ราคาพาดหัวของคุณแล้วฉันจะให้ข้อตกลงกับคุณ" แนวคิดในที่นี้คือ ผู้ก่อตั้งมักจะคิดในแง่ของการประเมินมูลค่าและการเจือจาง ในขณะที่นักลงทุนอาจสนใจที่จะทราบผลตอบแทนขั้นต่ำที่รับประกันได้จากข้อเสียและขนาดของผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้นจากขาขึ้น 

ในตลาดปกติ บางครั้งนักลงทุนก็ใช้เงื่อนไขสัญญา เช่น เงื่อนไขการชำระบัญชีที่มากกว่า 1 เท่า ใบสำคัญแสดงสิทธิ และประโยคต่อต้านการเจือจาง เพื่อลงทุนในการประเมินมูลค่าที่ผู้ก่อตั้งต้องการ แต่มีเงื่อนไขที่เหมาะสม นักลงทุน ในตลาดขาลง เมื่อทุนมีราคาแพงกว่าและการประเมินมูลค่าลดลง ข้อตกลงที่มีโครงสร้างเหล่านี้—นั่นคือ ข้อตกลงที่มีประโยคที่ไม่ได้มาตรฐาน—กลายเป็นเรื่องธรรมดามากขึ้น เนื่องจากผู้ก่อตั้งมองหาวิธีที่จะหลีกเลี่ยงการระดมเงินในราคาต่อหุ้นที่ต่ำกว่า รอบก่อนหน้าของคุณ (เช่น รอบลง) 

เป้าหมายของเราในงานชิ้นนี้คือเพื่อให้สตาร์ทอัพมีความเข้าใจในเงื่อนไขสัญญาต่างๆ ที่ใช้ในการเพิ่มมูลค่าพาดหัว วิธีที่นักลงทุนคิดและใช้เงื่อนไขเหล่านั้น และผลกระทบโดยเฉพาะอย่างยิ่งในหุ้นเจือจาง ที่จะต้องพิจารณาก่อนลงนามในเส้นประ

สารบัญ

สเปกตรัมของหุ้นต่อหนี้ 

ในทางปฏิบัติ สามารถรวมออปชั่นและข้อกำหนดต่างๆ เข้าด้วยกันได้ และในส่วนต่อๆ ไป เราจะเจาะลึกถึงคำศัพท์เฉพาะทั้งสองคำที่ใช้เพื่อทำให้ข้อเสนอหุ้นหวานขึ้นและการเปรียบเทียบสถานการณ์ทั่วไปแบบเคียงข้างกัน เพื่อความง่าย มาดูตัวเลือกระดับสูงสี่ตัวเลือก: หุ้นบุริมสิทธิมาตรฐาน หุ้นบุริมสิทธิที่มีโครงสร้าง หนี้แปลงสภาพ และหนี้ที่ไม่แปลงสภาพ ตัวเลือกเหล่านี้สามารถคิดคร่าวๆ ได้ในสเปกตรัมที่แลกเปลี่ยนต้นทุนของเงินทุนและการเจือจางเพื่อความยืดหยุ่น

ในส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนปลายของสเปกตรัม หุ้นบุริมสิทธิมาตรฐาน แทนที่จะเป็นหุ้นสามัญ เป็นโครงสร้างหุ้นที่ใช้กันทั่วไปมากที่สุดสำหรับนักลงทุนสถาบันเอกชน เมื่อมีคนได้รับ "คลีนชีต" ซึ่งมักจะหมายถึงหุ้นบุริมสิทธิมาตรฐานที่มีการตั้งค่าการชำระบัญชีที่ไม่มีส่วนร่วม 1 เท่า (เพิ่มเติมเกี่ยวกับการตั้งค่าการชำระบัญชีในส่วนถัดไป) ในส่วนอื่น ๆ ของสเปกตรัม หนี้ที่ไม่สามารถแปลงสภาพได้จำกัดผลตอบแทนของผู้ให้กู้ในอัตราดอกเบี้ย ดังนั้นอาจทำให้เป็น "งบดุลที่สะอาด" แม้ว่างบดุลจะซับซ้อนกว่า (คุณสามารถหาแนวทางในการเพิ่มหนี้และเงื่อนไขหนี้ของเราได้ โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม). 

ตรงกลาง หุ้นบุริมสิทธิแบบมีโครงสร้างและหนี้แปลงสภาพมักถูกมองว่าเป็น "เอกสารเงื่อนไขที่สกปรก" เพราะพวกเขาเพิ่มเงื่อนไขข้อตกลงที่ทำให้ข้อตกลงของนักลงทุนหวานขึ้น เช่น คุณสมบัติที่จะเพิ่ม ศักยภาพที่เพิ่มขึ้นหรือเพิ่มผลตอบแทนขั้นต่ำที่รับประกัน

สารให้ความหวานข้อตกลงทางเศรษฐกิจ

ประโยคและข้อตกลงที่มีโครงสร้างแม้จะถูกเรียกว่า "สกปรก" ก็ไม่ได้ดีหรือไม่ดีโดยกำเนิด และเราไม่ได้อยู่ที่นี่เพื่อบอกผู้ก่อตั้งว่าเงื่อนไขที่ถูกต้องสำหรับธุรกิจของพวกเขาคืออะไร อย่างไรก็ตาม เราต้องการให้แน่ใจว่าผู้ก่อตั้งเข้าใจข้อเสียที่มาพร้อมกับข้อตกลงที่มีโครงสร้าง ผู้ก่อตั้งให้ความสำคัญกับการประเมินมูลค่าไม่ว่าจะขึ้นหรือลงก็ตามไม่ว่าจะขึ้นหรือลงก็ตาม หากเพิ่มทุนจำนวนเท่ากันในเงื่อนไขเดียวกัน แต่ในราคาที่สูงกว่า การจัดหาเงินทุนจะลดสัดส่วนลงสำหรับผู้ถือหุ้นเดิมน้อยลง 

ในขณะที่โครงสร้างสามารถเกิดขึ้นได้เป็นรอบ ๆ แต่มักถูกมองว่าเป็นวิธีการลดการประเมินมูลค่าที่ลดลงจากรอบก่อน ตัวอย่างเช่น ผู้ก่อตั้งอาจมีทางเลือกในการยอมรับใบคำที่ "สะอาด" ในราคาลด 40% หรือยอมรับรอบแบบมีโครงสร้าง พนักงาน ลูกค้า และคู่ค้าส่วนใหญ่จะไม่ทราบเกี่ยวกับโครงสร้างและวงกลมแบบเรียบๆ ย่อมดีกว่าการปัดเศษลง 40%  

ในความเป็นจริง ตัวเลือกการระดมทุนที่ดีที่สุดมาจากการสร้างยอดดุลที่เหมาะสมของ การประเมินค่า และการเจือจางเพื่อจัดสิ่งจูงใจระหว่างนักลงทุนและคณะกรรมการ ผู้ก่อตั้ง และพนักงาน ในที่นี้ เราจะเจาะลึกถึงสารให้ความหวานที่ใช้กันทั่วไปในการเพิ่มมูลค่าพาดหัวและ ผลกระทบต่อการเจือจางและการจัดตำแหน่งผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอย่างไร 

ใบสำคัญแสดงสิทธิ  

มันคืออะไร: ใบสำคัญแสดงสิทธิเป็นหนึ่งในวิธีที่นักลงทุนและผู้ก่อตั้งทั่วไปทำสัญญาเพื่อเปลี่ยนรอบลงเป็นรอบที่คงที่ ใบสำคัญแสดงสิทธิ (หรือออปชั่น) ให้สิทธิแก่นักลงทุน แต่ไม่ใช่ภาระผูกพัน ในการซื้อหุ้นของบริษัทตามจำนวนที่กำหนดไว้ล่วงหน้าในราคาใช้สิทธิที่กำหนดไว้ก่อนวันหมดอายุ ซึ่งอาจอยู่ในช่วงตั้งแต่สองสามเดือนถึงหนึ่งทศวรรษ ราคาการใช้สิทธินั้นสามารถมีค่าเท่ากับหนึ่งเซ็นต์ (หรือแม้แต่เศษส่วนของเซ็นต์) หรือที่เรียกว่าใบสำคัญแสดงสิทธิเพนนี หรือออกที่การประเมินมูลค่าแบบยืน 

ทำไมมันเรื่อง: ราคาการใช้สิทธิเป็นคันโยกกลางที่ใช้ในการเพิ่มมูลค่า แต่ราคาการใช้สิทธิของใบสำคัญแสดงสิทธิที่ต่ำลง การเจือจางที่มีโอกาสเกิดมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งใบสำคัญแสดงสิทธิ Penny เป็นหุ้นที่เพิ่มขึ้นฟรีในบริษัท ดังนั้นพวกเขาจึงลดราคา "ของจริง" ของรอบ

การเงินรอง 

มันคืออะไร: ในการจัดหาเงินทุนสำรอง นักลงทุนซื้อหุ้นจากผู้ถือหุ้นเดิม ซึ่งตรงกันข้ามกับการจัดหาเงินทุนขั้นต้น ซึ่งบริษัทออกหุ้นใหม่เพื่อแลกกับเงินสดในงบดุลของบริษัท นักลงทุนอาจซื้อหุ้นบุริมสิทธิในการจัดหาเงินทุนเบื้องต้นด้วยการประเมินมูลค่าที่สูง ขณะเดียวกันก็ซื้อหุ้นรอง (มักจะเป็นหุ้นสามัญโดยไม่มีการคุ้มครอง) จากผู้ลงทุนรายก่อนในราคาที่ต่ำกว่า

ทำไมมันเรื่อง: การซื้อหุ้นรองที่มีส่วนลดจะทำให้ราคาซื้อเฉลี่ยของนักลงทุนลดลง โดยทั่วไป ราคารองที่ต่ำกว่าจะผสมกับราคาหลักเพื่อให้ได้ราคาที่ต่ำกว่าสำหรับนักลงทุน เนื่องจากหุ้นหลักออกใหม่ในราคาที่สูงกว่าและหุ้นที่มีอยู่ขายในราคาที่ต่ำกว่า วิธีนี้ช่วยให้สามารถประเมินมูลค่าพาดหัวที่สูงขึ้นได้โดยมีการลดสัดส่วนน้อยที่สุด อย่างไรก็ตาม รองมาพร้อมกับการคุ้มครองที่น้อยกว่าสำหรับนักลงทุน และสามารถตีความได้ว่าเป็นสัญญาณเชิงลบทั้งนี้ขึ้นอยู่กับว่าใครคือผู้ขาย ตัวอย่างเช่น หากผู้ก่อตั้งขายหุ้นในธุรกรรมรอง พวกเขากำลังลดความเป็นเจ้าของของตัวเองด้วยส่วนลดจากราคาประเมินพาดหัว

ในบางครั้ง ความต้องการของนักลงทุนอาจค่อนข้างคงที่ โดยที่เงินลงทุนใด ๆ ไปสู่การขายรองจะลดจำนวนที่มีอยู่สำหรับหลัก ดังนั้น สำหรับบริษัทที่มีความต้องการเงินทุนขั้นปลาย พวกเขาอาจต้องการจัดลำดับความสำคัญหลักมากกว่ารอง

ราคาแปลง 

มันคืออะไร: ราคาที่สามารถแปลงหนี้แปลงเป็นทุนได้ โดยพื้นฐานแล้วมันเป็นราคาที่ใช้สิทธิสำหรับผู้ให้กู้หนี้ ราคาแปลงสามารถเป็นมูลค่าสูงสุด ส่วนลดสำหรับรอบการจัดหาเงินทุนที่ต้องการถัดไป หรือเปรียบเทียบกับการเสนอขายหุ้น (เช่น การแปลงหนี้ที่ส่วนลด 20% เป็นราคาเสนอขายหุ้น) 

ทำไมมันเรื่อง: หนี้แปลงสภาพช่วยให้ผู้ให้กู้มีส่วนร่วมในส่วนต่างของบริษัทในขณะที่ได้รับเงินคืน (พร้อมดอกเบี้ย) เช่น หนี้ในสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดีน้อยกว่า ผู้ก่อตั้งมักต้องการตั้งราคา Conversion ให้สูงที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ ซึ่งคล้ายกับการกำหนดราคาเป็นรอบ เพื่อลดการเจือจาง

มาตราการต่อต้านการเจือจาง

มันคืออะไร: มาตราการต่อต้านการเจือจาง เช่น วงล้อ IPO ปกป้องนักลงทุนจากการกำหนดราคารอบปัจจุบันสูงเกินไปโดยการให้หุ้นเพิ่มเติมแก่นักลงทุนหากราคารอบในอนาคตหรือ IPO ต่ำกว่าระดับที่กำหนดไว้

ทำไมมันเรื่อง: สำหรับนักลงทุน การต่อต้านการเจือจางช่วยเพิ่มความปลอดภัยในการประเมินพาดหัวข่าวที่สูงขึ้น หากการประเมินมูลค่าลดลงในภายหลัง โดยเฉพาะที่ IPO พวกเขาจะได้รับหุ้นเพิ่มเพื่อชดเชยส่วนต่างบางส่วนหรือทั้งหมด หากการประเมินมูลค่าลดลง นี่หมายถึงการเจือจาง (มักมีนัยสำคัญ) สำหรับผู้ก่อตั้งและผู้ถือหุ้นที่ไม่มีการป้องกันอื่นๆ แม้ว่าการจัดหาเงินทุนในตราสารทุนเกือบทั้งหมดจะมีการป้องกันการเจือจางตามราคา แต่การป้องกันแบบ "วงล้อ" ซึ่งนักลงทุนจะได้รับผลประโยชน์ทั้งหมดจากช่วงขาลงในอนาคตหรือการเสนอขายหุ้น IPO มักพบได้ในข้อตกลงที่มีโครงสร้างเท่านั้น

การตั้งค่าการชำระบัญชี 

มันคืออะไร: การตั้งค่าการชำระบัญชีหมายถึงผู้ที่ได้รับเงินคืนก่อน และจำนวนเงินในกรณีการชำระบัญชี ความอาวุโสจะจัดลำดับการชำระคืนของนักลงทุน โดยผู้อาวุโสที่สุดจะได้รับเงินก่อน ทำให้พวกเขาปลอดภัยที่สุด  

ทวีคูณหมายถึงสิ่งที่ต้องจ่ายเงินหลายเท่าของการลงทุนเดิมก่อนที่จะจ่ายเงินให้กับนักลงทุนอาวุโสที่น้อยกว่า โดยทั่วไปแล้ว นักลงทุนจะทำการชำระบัญชีเป็นทวีคูณ ดังนั้นพวกเขาจึงได้เงินคืนก่อนที่ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้อะไร อย่างไรก็ตาม การกำหนดค่าตามความชอบการชำระบัญชีหลายรายการสามารถมากกว่าหรือน้อยกว่า 1x 

การตั้งค่าการชำระบัญชีสามารถมีส่วนร่วมหรือไม่มีส่วนร่วม การตั้งค่าการชำระบัญชีที่ไม่เข้าร่วมหมายความว่าผู้ลงทุนได้รับ มากกว่า การกำหนดค่าตามความชอบในการชำระบัญชีหรือมูลค่าการเป็นเจ้าของตามสัดส่วนของผู้ลงทุนดังกล่าวในบริษัท การตั้งค่าการชำระบัญชีที่เข้าร่วมหมายความว่าผู้ลงทุนได้รับการตั้งค่าการชำระบัญชี และ มูลค่าตามสัดส่วนความเป็นเจ้าของของบริษัท (ถ้ามี) หลังจากที่ชำระค่าธรรมเนียมการชำระบัญชีแล้ว 

ตัวอย่างเช่น สมมติว่าบริษัทมีมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์และมีนักลงทุนที่มีความต้องการสภาพคล่องที่เข้าร่วม 1x ซึ่งลงทุน 100 ล้านดอลลาร์และเป็นเจ้าของ 20% ของหุ้น ในการขาย นักลงทุนจะได้รับ $100M ก่อน เหลือ $900M จากนั้น พวกเขาจะได้รับ 20% ของ 900 ล้านดอลลาร์ตามความเป็นเจ้าของตามสัดส่วน โดยได้รับยอดรวม 280 ล้านดอลลาร์หรือ 28% ของมูลค่าหุ้นทั้งหมด

ทำไมมันเรื่อง: การตั้งค่าการชำระบัญชีมีความเกี่ยวข้องมากที่สุดในสถานการณ์ด้านลบ หากบริษัทออกที่ราคาต่อหุ้นที่สูงกว่าราคาต่อหุ้นที่นักลงทุนจ่ายสำหรับหุ้นบุริมสิทธิคูณด้วยบุริมสิทธิการชำระบัญชีหลายรายการ หุ้นบุริมสิทธิดังกล่าวแปลงเป็นหุ้นสามัญ และหากไม่เข้าร่วมจะไม่มีผลกระทบต่อเงินที่ได้รับจาก ผู้ถือหุ้นสามัญ อย่างไรก็ตาม หากบริษัทออกจากบริษัทในราคาที่ต่ำกว่าต่อหุ้น หรือในกรณีที่ล้มละลาย ผู้ลงทุนจะได้รับเงินลงทุนคืน (หรือบางส่วน) ก่อนที่ผู้ถือหุ้นทั่วไปจะได้รับเงินใดๆ

การจัดหาเงินทุนที่ "สะอาด" ส่วนใหญ่กำหนดว่านักลงทุนที่ต้องการทั้งหมดจะได้รับค่าตอบแทนตามความชอบในการชำระบัญชีของตนอย่างเท่าเทียมกัน (มักเรียกว่า เสมอบ่าเสมอไหล่ ในเอกสารภาคการศึกษาและเอกสารทางกฎหมาย) นักลงทุนที่มีโครงสร้างบางคนผลักดันให้มีการตั้งค่าการชำระบัญชีระดับอาวุโส โดยที่นักลงทุนรายล่าสุดจะได้รับค่าตอบแทนในการชำระบัญชีก่อนผู้ลงทุนที่มีอยู่

การตั้งค่าการชำระบัญชี 1x เป็นมาตรฐานสำหรับนักลงทุนและปกป้องเงินลงทุนโดยรับประกันผลตอบแทนสำหรับนักลงทุนและป้องกันไม่ให้ทีมเริ่มต้นทำเงินปันผลจากเงินสดของนักลงทุนตามสัดส่วนการเป็นเจ้าของและวิ่งหนีด้วยเงินของนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ในตลาดขาลงเมื่อนักลงทุนไม่ชอบความเสี่ยงมากขึ้น เป็นเรื่องปกติที่จะเห็นการตั้งค่าการชำระบัญชีที่ทวีคูณที่สูงขึ้น (เช่น 1.25–2.0x แต่อาจสูงกว่า) 

แม้ว่าจะน้อยกว่าการปรับการชำระบัญชีหลายรายการ แต่การตั้งค่าการชำระบัญชีที่เข้าร่วมนั้นเป็นสารให้ความหวานทางเศรษฐกิจที่สำคัญ แม้ว่าจะลดแหล่งรวมการกระจายในตาราง cap สำหรับคนอื่น ๆ และถูกมองว่าเป็น "การจุ่มสองครั้ง" ด้วยเหตุผลดังกล่าว บริษัทต่างๆ มักจะเจรจาคุณสมบัติการเข้าร่วมเพื่อเลิกใช้หลังจากผ่านเกณฑ์การคืนสินค้า (เช่น 3.0x)

PIK ดอกเบี้ย 

มันคืออะไร: แทนที่จะจ่ายเป็นเงินสดเป็นรายไตรมาสหรือรายปี การจ่ายเงินในรูปแบบหรือ "PIK" จะรวมการลงทุนเดิมของการรักษาความปลอดภัยด้วยโครงสร้างและการคุ้มครองทั้งหมดรวมอยู่ด้วย การชำระเงิน PIK เหล่านี้สามารถปรากฏเป็นเงินปันผลในข้อตกลงหุ้นที่มีโครงสร้าง และดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นในข้อตกลงหนี้ที่มีโครงสร้าง

ตัวอย่างเช่น ธนบัตร 100 ล้านดอลลาร์ที่มีอัตราดอกเบี้ยเงินสด 10% จะจ่ายดอกเบี้ย 10 ล้านดอลลาร์และยังคงมีเงินต้น 100 ล้านดอลลาร์หลังจากหนึ่งปี ในขณะที่อัตราดอกเบี้ย PIK 10% จะไม่จ่ายอะไรเลยแต่มีเงินต้น 110 ล้านดอลลาร์หลังจากนั้น หนึ่งปี. หลังจากนั้นอีกปีหนึ่ง ดอกเบี้ยตั๋วเงินสดจะจ่าย 10 ล้านดอลลาร์และยังคงมีเงินต้น 100 ล้านดอลลาร์ แต่ดอกเบี้ยตั๋ว PIK จะไม่จ่ายอีกและมีเงินต้น 121 ล้านดอลลาร์ (กล่าวคือ 10% ของ 110 ล้านดอลลาร์ = 11 ล้านดอลลาร์และ 110 ล้านดอลลาร์ + 11 ดอลลาร์ M=121 ล้านเหรียญ) โปรดทราบว่าคุณลักษณะและข้อกำหนดทั้งหมดของบันทึกย่อดั้งเดิมจะคงไว้กับ PIK ตัวอย่างเช่น หากมีการกำหนดลักษณะสภาพคล่อง 1.5 เท่า จะใช้กับเงินต้นทั้งหมด 121 ล้านดอลลาร์ ไม่ใช่แค่ 100 ล้านดอลลาร์เดิม

ทำไมมันเรื่อง: ดอกเบี้ย PIK หมายถึงไม่มีกระแสเงินสดไหลออกในช่วงเวลาที่ส่วนของผู้ถือหุ้นหรือหนี้สินคงค้างอยู่ แต่จะนำไปสู่จำนวนหุ้นที่มากขึ้น ข้อตกลงเกี่ยวกับหุ้นที่มีโครงสร้าง หรือเงินต้นเพิ่มขึ้นเมื่อสิ้นสุดระยะเวลา ซึ่งอาจหมายถึงการเจือจางมากขึ้นหรือการใช้จ่ายเงินสดมากขึ้นในการชำระคืน บ่อยครั้งที่การชำระเงิน PIK เหล่านี้เป็นการทบต้น ดังนั้นนักลงทุนจึงได้รับเงินปันผลหรือดอกเบี้ยเพิ่มเติมจากเงินปันผลหรือดอกเบี้ยที่จ่าย ซึ่งสามารถเพิ่มขึ้นได้ค่อนข้างมาก

บทบัญญัติการกำกับดูแล

มันคืออะไร: ธุรกรรมที่มีโครงสร้างมักมีบทบัญญัติด้านการกำกับดูแลที่เข้มงวดยิ่งขึ้นและเพิ่มบล็อกสำหรับนักลงทุน บทบัญญัติการกำกับดูแลที่พบบ่อยที่สุดประการหนึ่งคือการแปลง IPO อัตโนมัติ ซึ่งหมายถึงหุ้นที่แปลงเป็นหุ้นสามัญที่ IPO โดยอัตโนมัติ การแปลงอัตโนมัติเป็นแนวทางปฏิบัติมาตรฐาน แต่นักลงทุนสามารถได้รับตัวเลือกที่เพิ่มขึ้น (และเลเวอเรจในขณะที่เสนอขายหุ้น IPO) โดยกำหนดให้ต้องลงคะแนนเสียงข้างมากสำหรับการแปลงอัตโนมัติหรือปล่อยให้มีความเป็นไปได้ที่จะลงคะแนนเพื่อบล็อกการแปลงอัตโนมัติที่ IPO บทบัญญัติการกำกับดูแลอื่น ๆ สามารถเพิ่มข้อกำหนดในการปกป้องที่กำหนดว่าผู้ลงทุนรายใหม่มีสิทธิ์ในการออกเสียงที่เข้มแข็งในองค์ประกอบของคณะกรรมการ สิทธิการยับยั้ง ฯลฯ หรือไม่ 

ทำไมมันเรื่อง: ทางเลือกมีค่าสำหรับนักลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากการคุ้มครองหลายอย่างในข้อตกลงแบบมีโครงสร้าง (การกำหนดลักษณะสภาพคล่อง ผลตอบแทนขั้นต่ำ ความสามารถในการได้รับการชำระคืนเป็นหนี้) จะหมดอายุในการเสนอขายหุ้น IPO

การเพิ่มทุน/ยัดเยียด/จ่ายเพื่อเล่น

มันคืออะไร: หากเวลามีความยากลำบาก นักลงทุนสามารถเสนอข้อกำหนด "สรุป" "ยัดเยียด" หรือ "จ่ายเพื่อเล่น" ได้ แม้ว่าจะมีโครงสร้างในรูปแบบที่แตกต่างกัน แต่ส่วนใหญ่จะเกี่ยวข้องกับการแปลงหุ้นบุริมสิทธิของผู้ลงทุนที่มีอยู่ทั้งหมดให้เป็นหุ้นสามัญในอัตราส่วน 1:1 หรือต่ำกว่า (5:1, 10:1 เป็นต้น) สิ่งนี้จะลบล้างการตั้งค่าการชำระบัญชีและสิทธิ์อื่น ๆ ของนักลงทุนที่มีอยู่ และในกรณีของอัตราส่วนการสนทนาที่ต่ำกว่า จะทำให้นักลงทุนที่มีอยู่ทั้งหมดเจือจางลงอย่างมาก นักลงทุนรายใหม่มักมาพร้อมกับหุ้นบุริมสิทธิที่อาวุโสกว่านักลงทุนรายเดิม

อาจมีการรวมข้อกำหนด "จ่ายเพื่อเล่น" หรือ "ดึงขึ้น" โดยที่ผู้ลงทุนเดิมที่เข้าร่วมในรอบใหม่ที่จัดสรรตามสัดส่วน (หรือมาตรฐานอื่น ๆ ) จะได้รับหุ้นสามัญของตนแปลงเป็นหุ้นบุริมสิทธิ . หุ้นที่แปลงใหม่เหล่านี้บางครั้งคืนสิทธิของนักลงทุนที่มีอยู่เต็มจำนวน แต่บางครั้งหุ้นที่แปลงใหม่นั้นมีความอาวุโสน้อยกว่าหุ้นของนักลงทุนรายใหม่และมีการตั้งค่าการชำระบัญชี <1x

ทำไมมันเรื่อง: เอกสารคำศัพท์ "สรุป" หรือ "ยัดเยียด" มักเกิดขึ้นเมื่อบริษัทค่อนข้างลำบาก โครงสร้างนี้ทำให้นักลงทุนรายใหม่สามารถบริจาคเงินใหม่ที่ได้รับการคุ้มครอง เนื่องจากตอนนี้พวกเขาเป็นที่ต้องการอาวุโสที่สุด และอนุญาตให้นักลงทุนรายใหม่นำเงินใหม่ไปลงทุนในบริษัทที่มีการตั้งค่าการชำระบัญชีที่ต่ำกว่า (ซึ่งสามารถเติบโตได้ค่อนข้างมากใน ในระยะหลังบริษัทที่ระดมเงินได้มาก) แผ่นคำศัพท์ "จ่ายเพื่อเล่น" อาจมีผลเช่นเดียวกัน แต่มีผลเพิ่มเติมในการจูงใจนักลงทุนที่มีอยู่ของบริษัทให้เข้าร่วมในการระดมทุนของบริษัทต่อไป

สถานการณ์สมมติ/แผ่นงานภาคการศึกษา

ตอนนี้เราได้จัดทำคำศัพท์ที่มีโครงสร้างทั่วไปบางส่วนแล้ว มาดูกันว่าสิ่งนี้มีผลอย่างไรในสถานการณ์การระดมทุนที่แตกต่างกัน ในการตั้งค่าสถานการณ์สมมติของเรา ให้ลองนึกภาพว่าล่าสุดบริษัทระดมทุนได้ด้วยการประเมินมูลค่าหลังการขายที่ 5 พันล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่การขึ้นดังกล่าว ตลาดก็รุนแรงขึ้น และบริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ต้องตัดสินใจระหว่างรอบที่ "สะอาด" รอบที่มีโครงสร้าง หนี้แปลงสภาพ หรือหนี้ที่ไม่สามารถแปลงสภาพได้.. 

ในแต่ละสถานการณ์ เรานำเสนอตารางความอ่อนไหวที่เราจะใช้ที่ a16z เพื่อวัดอัตราผลตอบแทนภายในของบริษัท (IRR) ซึ่งเป็นวิธีหนึ่งที่นักลงทุนจะประเมินผลตอบแทนและการเจือจางที่อาจเกิดขึ้น สำหรับทุกข้อเสนอที่มีโครงสร้างที่กำหนด เราจะเสียบแบบจำลองเพื่อประเมินต้นทุนของเงินทุนและการเจือจางสำหรับกรอบเวลาที่คาดหวังและมูลค่าทางออกที่อาจเกิดขึ้น

สถานการณ์ที่ 1: ทำความสะอาดรอบ 40% ต่ำกว่าการประเมินค่าก่อนหน้า

Down Round เป็นการจัดหาเงินทุนที่บริษัทขายหุ้นในราคาต่อหุ้นที่ต่ำกว่าราคาต่อหุ้นสำหรับส่วนของผู้ถือหุ้นที่ออกในการระดมทุนครั้งก่อน สำหรับสถานการณ์แรกของเรา บริษัทจะทำการล้างข้อมูลรอบด้วยหุ้นบุริมสิทธิมาตรฐาน โดยเพิ่ม 200 ล้านดอลลาร์ที่การประเมินมูลค่าก่อนเงิน 3 พันล้านดอลลาร์ หรือต่ำกว่าการประเมินครั้งก่อน 40% ขณะนี้นักลงทุนรายใหม่เป็นเจ้าของบริษัทประมาณ 6.3% (ไม่รวมถึงการปรับลดสัดส่วนการถือครองของนักลงทุนเดิมที่อาจจะเกิดขึ้น) หากบริษัททำรอบที่คงที่ที่ $5B pre-money นักลงทุนรายใหม่จะเป็นเจ้าของประมาณ 3.8% ของบริษัท

ในฐานะนักลงทุน เราประเมินรอบขาลงเหมือนกับรอบขาขึ้น เราเริ่มต้นด้วยกระดาษเปล่าแทนที่จะยึดตามการประเมินมูลค่าครั้งก่อน เราประเมินบริษัท—ประสิทธิภาพ รูปแบบธุรกิจ โอกาสทางการตลาด ทีมผู้บริหาร—เพื่อกำหนดการประเมินมูลค่าที่เรายินดีจ่าย บางครั้งก็สูงกว่ามูลค่ารอบที่แล้ว บางครั้งก็ต่ำกว่า แต่เราพยายามที่จะไม่สร้างดัชนีมากเกินไปในรอบที่แล้ว และสร้างมุมมองของเราเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าตามการประเมินในปัจจุบันของเราเกี่ยวกับการสร้างกระแสเงินสดที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตของบริษัท

จุดเด่น: ขอบด้านล่างช่วยให้ฝาครอบโต๊ะสะอาด ซึ่งมีค่ามากสำหรับการจัดตำแหน่งสิ่งจูงใจ 

จุดด้อย: รอบขาลงจะทำให้หุ้นที่มีอยู่เจือจางลงมากกว่ารอบที่สะอาดหรือรอบขึ้น และสามารถส่งสัญญาณเชิงลบไปยังตลาดได้ นอกจากนี้ รอบที่ลดลงอาจส่งผลกระทบต่อขวัญกำลังใจของพนักงาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากทำให้พวกเขาอยู่ใต้น้ำกับทางเลือกของพวกเขา 

สำหรับผู้ก่อตั้ง การลดรอบมักจะหมายถึงความกังวล: พนักงานปัจจุบันที่เห็นตัวเลือกและหุ้นของพวกเขาสูญเสียมูลค่าเริ่มหางานใหม่หรือไม่? พนักงานที่คาดหวังจะเข้าร่วมหรือไม่? ลูกค้าและพันธมิตรจะกังวลเกี่ยวกับความสามารถของเราในการให้บริการของเราหรือไม่? เราจะมีปัญหาในการยกรอบในอนาคตหรือไม่ถ้าเราลดรอบตอนนี้? นี่เป็นข้อกังวลที่ถูกต้องตามกฎหมาย และในช่วงขาลง คุณต้องตระหนักและเตรียมพร้อมที่จะจัดการกับปัญหาเหล่านี้ 

อย่างไรก็ตาม ความจริงก็คือการลงรอบนั้นเป็นเรื่องธรรมดามากกว่าที่คนส่วนใหญ่ตระหนัก แม้แต่ในช่วงเวลาที่ดี อันที่จริง บริษัทที่ลดรอบ ได้แก่ Facebook, Square, DoorDash และ Box จากปี 2006 ถึงปี 2020 รอบที่คงที่และลดลงคือ 28% ของการจัดหาเงินทุนจากกิจการร่วมค้า ในตอนท้ายของวิกฤตการเงินโลกในปี 2009 การจัดหาเงินทุน VC เฉลี่ยเป็นรอบที่คงที่ และมากกว่าหนึ่งในสามลดลง

เมื่อบริษัทใกล้ IPO มีนักลงทุนและพนักงานที่มีทุนมากขึ้น และตาราง clean cap มีความสำคัญมากขึ้น รอบขาลงอาจเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุด

สถานการณ์ที่ 2: โครงสร้างหุ้นบุริมสิทธิที่มีการกำหนดลักษณะสภาพคล่องอาวุโส 1.5 เท่า

สำหรับสถานการณ์ที่สองของเรา บริษัทระดมทุนได้ 200 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ที่มูลค่า $5Bหรือทรงตัวกับการประเมินมูลค่าครั้งก่อน นักลงทุนรายใหม่จะได้รับการตั้งค่าสภาพคล่องที่ไม่เข้าร่วม 1.5 เท่า สมมติว่าไม่มีการเปลี่ยนแปลงการนับจำนวนหุ้น ขณะนี้นักลงทุนรายใหม่ถือหุ้นประมาณ 3.8% ของบริษัท นักลงทุนรายใหม่จะได้รับการค้ำประกันใน M&A อย่างน้อย 1.5 เท่าของเงินของพวกเขา ก่อนที่นักลงทุนรายก่อนหรือผู้ถือหุ้นทั่วไปจะมีส่วนแบ่งในด้านเศรษฐศาสตร์ โดยทั่วไปแล้วในสถานการณ์การเสนอขายหุ้น IPO หุ้นบุริมสิทธิจะแปลงเป็น 1: 1 ดังนั้นการตั้งค่าการชำระบัญชีที่สูงกว่า 1.0 เท่าจะไม่รับประกันผลตอบแทนแม้ว่านักลงทุนเหล่านั้นอาจมีการบล็อก IPO หรือเจรจาผลตอบแทนขั้นต่ำในสถานการณ์การเสนอขายหุ้น

จุดเด่น: โครงสร้างนี้ส่งผลให้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงในการประเมินค่าพาดหัวและในสถานการณ์ที่มีขาขึ้นอย่างแข็งแกร่ง และการเจือจางน้อยกว่ารอบการล้างข้อมูล

จุดด้อย: โดยทั่วไปการตั้งค่าสภาพคล่องระดับสูง 1.5 เท่าจะรับประกันว่านักลงทุนรายใหม่จะได้รับผลตอบแทนในทุกสถานการณ์ ยกเว้นสถานการณ์ด้านลบที่แย่ที่สุดก่อนที่นักลงทุนในรอบก่อนหน้าและผู้ถือหุ้นสามัญจะเริ่มเข้าร่วม

Bottom Line: ที่ต้องการแบบมีโครงสร้างสามารถช่วยรักษาการประเมินมูลค่าพาดหัวโดยมีการเจือจางที่จำกัดมากขึ้นในส่วนกลับของราคา อย่างไรก็ตาม หากบริษัทไม่ได้ดำเนินการตามที่คาดไว้ นักลงทุนรายใหม่จะได้รับผลตอบแทนก่อนที่นักลงทุนรายเก่าและหุ้นสามัญจะเริ่มเข้าร่วม

สถานการณ์ที่ 3: หนี้แปลงสภาพมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ที่แปลงเป็นส่วนลด 20% ที่เสนอขายหุ้น IPO โดยชอบสภาพคล่อง 1.25x และดอกเบี้ย PIK 11%

สำหรับสถานการณ์ที่สามของเรา บริษัทจะจดบันทึกหนี้แปลงสภาพมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์พร้อมราคาแปลงเป็นส่วนลด 20% สำหรับราคาเสนอขายหุ้น IPO, ดอกเบี้ย PIK 11% และความต้องการสภาพคล่องอาวุโส 1.25 เท่า ความเป็นเจ้าของของนักลงทุนรายใหม่ขึ้นอยู่กับราคาและระยะเวลาในการเสนอขายหุ้น ตัวอย่างเช่น หากการประเมินมูลค่าของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าจากรอบที่แล้วเป็น 10 พันล้านดอลลาร์ที่เสนอขายหุ้น IPO ในสองปี ตั๋วแลกเงินแปลงสภาพจะแปลงเป็น ~2.4% ของหุ้นของบริษัท ในทางกลับกัน หากบริษัทเสนอขายหุ้น IPO ที่ 5 พันล้านดอลลาร์ (คงที่จนถึงการประเมินมูลค่าก่อนหน้า) ตั๋วแลกเงินแปลงสภาพจะแปลงเป็น ~ 4.8% ของหุ้นของบริษัท หากบริษัทเสนอขายหุ้น IPO ที่ $4B (น้อยกว่าการประเมินมูลค่าก่อนหน้า 20%) ตั๋วแลกเงินแปลงสภาพจะแปลงเป็น ~6.0% ของหุ้นของบริษัท

ถ้าเราจะเพิ่มใบสำคัญแสดงสิทธิ 0.5% (คำนวณเป็น 0.5% ของจำนวนหุ้นที่ปรับลดแล้วทั้งหมด ก่อน หุ้นหนี้แปลงสภาพใดๆ ก็ตาม) จากสถานการณ์ข้างต้น ต่อไปนี้คือวิธีที่จะทำให้ข้อตกลงสำหรับนักลงทุนหวานขึ้น

หมายเหตุ เนื่องจากวอแรนต์ไดเอทถูกกำหนดไว้ก่อนการแปลงหนี้แปลงสภาพ ใบสำคัญแสดงสิทธิจะถูกปรับลดพร้อมกับหุ้นบุริมสิทธิและหุ้นสามัญรุ่นเก่า ยิ่งมูลค่าของหุ้นออกต่ำเท่าใด หนี้แปลงสภาพก็จะยิ่งเจือจางมากขึ้น ดังนั้นใบสำคัญแสดงสิทธิและผู้ถือหุ้นเดิมจึงถูกปรับลดมากขึ้น 

จุดเด่น: โครงสร้างนี้ส่งผลให้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่าพาดหัว และช่วยให้สามารถกำหนดอัตราส่วนการเจือจางที่แน่นอนด้วยการประเมินมูลค่าที่ IPO ได้ ซึ่งจะเป็นประโยชน์หากบริษัทอยู่ในช่วงแก้ไขคร่าวๆ ชั่วคราวและรู้สึกดีขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มในอนาคตที่ต่ำกว่าที่เสนอขายหุ้น IPO

จุดด้อย: หนี้แปลงสภาพเป็นหนี้ที่มีต้นทุนค่อนข้างสูง (รวมดอกเบี้ย) และเพิ่มความซับซ้อนให้กับโครงสร้างเงินทุน ซึ่งอาจเกี่ยวข้องกับการเสนอขายหุ้น IPO หากมูลค่าของบริษัทเพิ่มขึ้นเกินเครื่องหมาย หนี้แปลงสภาพจะทำหน้าที่เป็นส่วนของผู้ถือหุ้น หากมูลค่าของบริษัทลดลง หนี้แปลงสภาพจะทำหน้าที่เป็นหนี้ราคาแพงที่มีความอาวุโสถึงส่วนของผู้ถือหุ้นตามเหตุการณ์สภาพคล่อง

Bottom Line: หนี้ที่เปลี่ยนแปลงได้สามารถช่วยรักษามูลค่าเบื้องต้นและจะจำกัดการเจือจางหากบริษัททำได้ดีเมื่อเทียบกับมาตรฐานที่ต้องการ อย่างไรก็ตาม มันทำให้เกิดความซับซ้อนในตาราง cap และสามารถทำให้เจือจางได้มากหากบริษัทไม่ทำอย่างที่คาดไว้

สถานการณ์ที่ 4: หนี้ 200 ล้านดอลลาร์ที่มีอายุครบกำหนด 5 ปีและดอกเบี้ยเงินสด 8%

สำหรับสถานการณ์สุดท้ายของเรา บริษัทรับภาระหนี้ร่วมทุนมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ โดยมีอัตราดอกเบี้ยเงินสด 8% และครบกำหนด 5 ปี บริษัทจ่ายค่าธรรมเนียมประมาณ 5 ล้านดอลลาร์ทันทีเมื่อปิด (หักโดยตรง) จากนั้นต้องชำระเงิน 4 ล้านดอลลาร์ทุกไตรมาส (16 ล้านดอลลาร์ต่อปี) ในอีกห้าปีข้างหน้า ณ สิ้นปีที่ห้า บริษัทต้องชำระคืน 200 ล้านเหรียญ บริษัทยังต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดของผู้ให้กู้ และส่งรายงานทางการเงินโดยละเอียดและการปฏิบัติตามข้อกำหนดอื่นๆ ให้กับผู้ให้กู้

จุดเด่น: หนี้ร่วมทุนวานิลลามีราคาถูก เรียบง่าย และจะทำให้ฝาครอบโต๊ะสะอาด

จุดด้อย: ความพร้อมของหนี้สินร่วมทุนขึ้นอยู่กับสุขภาพของบริษัท ในช่วงขาลง หนี้สินจากกิจการร่วมค้าอาจน้อยลง หากมีเลย มีแนวโน้มว่าจะมีพันธสัญญาและการรายงานที่จำเป็นมากขึ้นในการรับภาระหนี้จากกิจการร่วมค้า ซึ่งออกโดยผู้ให้กู้ที่ยอมรับความเสี่ยงได้ต่ำกว่า ความยืดหยุ่นยังมีแนวโน้มต่ำมาก และบริษัทจำเป็นต้องจ่ายดอกเบี้ยเป็นเงินสดเป็นประจำ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสด เช่นเดียวกับการชำระเงินต้นหัวข้อย่อยเมื่อครบ 5 ปี

หนี้ร่วมทุนอยู่ในระดับสูงต่อส่วนของผู้ถือหุ้น ดังนั้นในสถานการณ์ที่เป็นขาลง การกระจายทุนครั้งแรกจะส่งไปที่ผู้ถือหนี้ก่อนผู้ถือหุ้นรายใด

Bottom Line: หนี้ร่วมทุนเป็นวิธีที่ง่ายและต้นทุนต่ำในการให้เงินทุนแก่ธุรกิจต่อไป ในฐานะที่เป็นองค์ประกอบหลักของโครงสร้างเงินทุน ผู้ถือหนี้เหล่านี้จะได้รับเงินเป็นรายแรก หากมี หนี้สินร่วมทุนเป็นตัวเลือกที่ดีสำหรับบริษัทต่างๆ เมื่อเข้าใจรูปแบบธุรกิจแล้ว และบริษัทสามารถพลิกไปสู่ความสามารถในการทำกำไรโดยพิจารณาจากยอดเงินสดที่มีอยู่ อย่างไรก็ตาม หนี้ร่วมทุนมักจะมาพร้อมกับข้อกำหนดและพันธสัญญาการรายงานที่เข้มงวด รวมถึงดอกเบี้ยและกำหนดการชำระเงินต้นที่เข้มงวด 

สำหรับผู้ก่อตั้ง งาน #1 คือการได้รับเงินทุนรอบถัดไปหรือกระแสเงินสดเป็นบวก และเป็นงานที่ยากขึ้นเมื่อตลาดเปลี่ยน แต่ถ้าคุณสามารถสร้างสมดุลที่เหมาะสมของการเจือจาง การประเมินมูลค่า และความยืดหยุ่นในกลยุทธ์การระดมทุนของคุณ มันอาจเป็นข้อได้เปรียบเชิงกลยุทธ์ที่ไม่เพียงแต่ช่วยให้คุณอยู่รอดได้ในระยะเวลาอันสั้น แต่ยังทำให้คุณอยู่ในสถานะที่แข็งแกร่งในการจับส่วนแบ่งตลาดและ เติบโตเมื่อตลาดกลับมา   

หมายเหตุ: ผลตอบแทนและความเป็นเจ้าของเป็นค่าโดยประมาณ และคำนวณด้วยสมมติฐานที่เข้าใจง่าย เช่น ไม่มีการเจือจางที่เพิ่มขึ้นจากการระดมทุนเพิ่มเติมหรือผลกระทบจากข้อกำหนดในการต่อต้านการเจือจาง การประเมินมูลค่า IPO จะไม่มีหนี้สินใดๆ และแสดงถึงมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ยกเว้นในสถานการณ์หนี้สินร่วมทุนซึ่งมีการสันนิษฐานว่าหนี้สิน 200 ล้านดอลลาร์

หากคุณอยากทราบข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนสำหรับสตาร์ทอัพ เราแนะนำให้เลือกรับ Scott Kupor's ความลับของถนนแซนด์ฮิลล์: ทุนการร่วมทุนและวิธีที่จะได้รับ. 

***

ความคิดเห็นที่แสดงในที่นี้เป็นความคิดเห็นของบุคลากร AH Capital Management, LLC (“a16z”) ที่ยกมาและไม่ใช่ความคิดเห็นของ a16z หรือบริษัทในเครือ ข้อมูลบางอย่างในที่นี้ได้รับมาจากแหล่งบุคคลที่สาม รวมถึงจากบริษัทพอร์ตโฟลิโอของกองทุนที่จัดการโดย a16z ในขณะที่นำมาจากแหล่งที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ a16z ไม่ได้ตรวจสอบข้อมูลดังกล่าวอย่างอิสระและไม่รับรองความถูกต้องของข้อมูลในปัจจุบันหรือที่ยั่งยืนหรือความเหมาะสมสำหรับสถานการณ์ที่กำหนด นอกจากนี้ เนื้อหานี้อาจรวมถึงโฆษณาของบุคคลที่สาม a16z ไม่ได้ตรวจทานโฆษณาดังกล่าวและไม่ได้รับรองเนื้อหาโฆษณาใด ๆ ที่อยู่ในนั้น

 เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ควรใช้เป็นคำแนะนำทางกฎหมาย ธุรกิจ การลงทุน หรือภาษี คุณควรปรึกษาที่ปรึกษาของคุณเองในเรื่องเหล่านั้น การอ้างอิงถึงหลักทรัพย์หรือสินทรัพย์ดิจิทัลใดๆ มีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นตัวอย่างเท่านั้น และไม่ถือเป็นการแนะนำการลงทุนหรือข้อเสนอเพื่อให้บริการที่ปรึกษาการลงทุน นอกจากนี้ เนื้อหานี้ไม่ได้มุ่งไปที่หรือมีไว้สำหรับการใช้งานโดยนักลงทุนหรือนักลงทุนที่คาดหวัง และไม่อาจเชื่อถือได้ไม่ว่าในกรณีใดๆ เมื่อตัดสินใจลงทุนในกองทุนใดๆ ที่จัดการโดย a16z (การเสนอให้ลงทุนในกองทุน a16z จะกระทำโดยบันทึกเฉพาะบุคคล ข้อตกลงจองซื้อ และเอกสารที่เกี่ยวข้องอื่นๆ ของกองทุนดังกล่าว และควรอ่านให้ครบถ้วน) การลงทุนหรือบริษัทพอร์ตการลงทุนใดๆ ที่กล่าวถึง อ้างถึง หรือ ที่อธิบายไว้ไม่ได้เป็นตัวแทนของการลงทุนทั้งหมดในยานพาหนะที่จัดการโดย a16z และไม่สามารถรับประกันได้ว่าการลงทุนนั้นจะให้ผลกำไรหรือการลงทุนอื่น ๆ ในอนาคตจะมีลักษณะหรือผลลัพธ์ที่คล้ายคลึงกัน รายการการลงทุนที่ทำโดยกองทุนที่จัดการโดย Andreessen Horowitz (ไม่รวมการลงทุนที่ผู้ออกไม่อนุญาตให้ a16z เปิดเผยต่อสาธารณะและการลงทุนที่ไม่ได้ประกาศในสินทรัพย์ดิจิทัลที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์) มีอยู่ที่ https://a16z.com/investments /.

แผนภูมิและกราฟที่ให้ไว้ภายในมีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น และไม่ควรใช้ในการตัดสินใจลงทุนใดๆ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้บ่งบอกถึงผลลัพธ์ในอนาคต เนื้อหาพูดตามวันที่ระบุเท่านั้น การคาดการณ์ การประมาณการ การคาดการณ์ เป้าหมาย โอกาส และ/หรือความคิดเห็นใดๆ ที่แสดงในเอกสารเหล่านี้อาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบและอาจแตกต่างหรือขัดแย้งกับความคิดเห็นที่แสดงโดยผู้อื่น โปรดดู https://a16z.com/disclosures สำหรับข้อมูลสำคัญเพิ่มเติม