Kwasi Kwarteng เพิ่มมาร์จิ้นเริ่มต้นของคุณอย่างไร

• มาร์จิ้นเริ่มต้นสำหรับการแลกเปลี่ยน GBP เพิ่มขึ้นถึง 65% เนื่องจากงบประมาณขนาดเล็ก
• 5 ใน 6 การเคลื่อนไหวที่ใหญ่ที่สุดของอัตรา GBP เกิดขึ้นในช่วงเดือนกันยายน พ.ศ. 2022 นับตั้งแต่งบประมาณขนาดเล็ก
• เราดูแบบจำลองระยะขอบเริ่มต้นและการเปลี่ยนแปลงของ IM เมื่อเวลาผ่านไป
• เป็นเรื่องที่ยุติธรรมที่จะบอกว่าตลาดแลกเปลี่ยน GBP ไม่เคยเห็นเดือนแบบนี้มาก่อน!

สำหรับผู้ที่รู้บล็อกนี้เขียนเองค่อนข้างมาก Tod เขียนบล็อกที่คล้ายกันมากเมื่อ 6 ปีที่แล้ว:

มาเริ่มกันที่การวิเคราะห์และดูสถานการณ์ที่ตอนนี้ผลักดันมาร์จิ้นเริ่มต้นสำหรับการแลกเปลี่ยน SONIA GBP เคลียร์ที่ LCH

หมายเลข

มาร์จิ้นเริ่มต้นที่ต้องการ

หลังจาก ตกใจและตกใจกับงบประมาณขนาดเล็ก แล้วกลับรถอย่างไม่น่าเชื่อ ระยะขอบเริ่มต้น สำหรับการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยที่เคลียร์จากส่วนกลางในตลาด GBP มีการเปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐานแล้ว

โปรดจำไว้ว่าการแลกเปลี่ยนเหล่านี้อยู่ภายใต้ การล้างอาณัติดังนั้น หากคุณใช้งานในตลาดนี้ คุณจะรู้สึกเจ็บปวดนี้ ตอนนี้จำเป็นต้องผ่านรายการมาร์จิ้นเริ่มต้นล่วงหน้าเท่าใด

เราดำเนินการวิเคราะห์ ใน CHARM ค้นหา.

รับค่าแลกเปลี่ยน GBP คงที่

หลักประกันเริ่มต้นที่จำเป็นในการแลกเปลี่ยน 100 ล้านปอนด์ 10Y แบบสแตนด์อโลน รับการแลกเปลี่ยน SONIA คงที่ที่ LCH ตอนนี้อยู่ที่ 7.180 ล้านปอนด์ (เทียบเท่ากับความเสี่ยงประมาณ 86bp) จากเสน่ห์:

แสดง;

• LCH ใช้ค่าเฉลี่ยของการเคลื่อนไหวครั้งประวัติศาสตร์ที่เลวร้ายที่สุดหกครั้งในการคำนวณมาร์จิ้นเริ่มต้นจากการแลกเปลี่ยน
• สำหรับการรับ Swap คงที่ หมายถึงการดูช่วงเวลาที่อัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น (ผู้รับจะสูญเสียเงินเมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น)
• นี่คือการเคลื่อนไหวของตลาดในช่วง 5 วัน – ที่เรียกว่า “เวกเตอร์ PnL” 5 วัน
• อย่างไม่น่าเชื่อ อย่างที่เรายืนอยู่ในวันนี้ 5 ใน 6 การเคลื่อนไหวที่แย่ที่สุดที่เคยมีมาใน 5 วันที่สำหรับการแลกเปลี่ยนการรับคงที่นั้นเกิดขึ้นในเดือนกันยายน 2022 อันเป็นผลมาจากการช็อตงบประมาณขนาดเล็ก
• ที่น่าเหลือเชื่อยิ่งกว่านั้น การเคลื่อนไหวทั้ง 5 นั้นมีขนาดใหญ่กว่าอัตราที่เพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้
• วันที่แย่ที่สุดก่อนหน้านี้คือวันที่ 17 มิถุนายน 2013 ใครจำสาเหตุได้บ้าง
• ไม่มีสิ่งใดที่ทำให้อัตราพุ่งสูงขึ้นในช่วงเวลาสั้นๆ เช่นนี้

จ่ายคงที่ GBP Swap

มาร์จิ้นเริ่มต้นที่จำเป็นในการแลกเปลี่ยน SONIA แบบคงที่ 100 ปอนด์ 10 ปีแบบสแตนด์อโลนที่ LCH ตอนนี้อยู่ที่ 5.308 ล้านปอนด์ (เทียบเท่ากับความเสี่ยงประมาณ 63bp) จากเสน่ห์:

แสดง;

• การเคลื่อนไหว 5 วันที่แย่ที่สุด XNUMX ประการสำหรับการแลกเปลี่ยนแบบจ่ายคงที่ – นั่นคือเวลาที่ราคาขยับต่ำลงมาก
• 4 วันที่แย่ที่สุดสำหรับอัตราในสหราชอาณาจักรอยู่ที่ผลการลงประชามติของ Brexit ช่างน่าตกใจอะไรเช่นนี้!
• ขณะที่อัตราดอกเบี้ยตกต่ำเนื่องจากเลห์มาน เนื่องจากวิกฤตหนี้ยุโรป เนื่องจากการระบาดของโควิด (!) พวกเขาไม่ได้ขยับเข็ม (ในอัตรา GBP) มากเท่ากับ Brexit
• แต่เดี๋ยวก่อน เรามีเวลาสองวันในปี 2022 ที่จะเริ่มต้นในเดือนมิถุนายนและกุมภาพันธ์ปีนี้ กุมภาพันธ์ ฉันเดาว่าเป็น รัสเซียบุกยูเครน. มิถุนายน ฉันดิ้นรนเพื่อหาสาเหตุ?
• ที่สำคัญเราไม่มีวันที่ตั้งแต่งบประมาณขนาดเล็ก ดิ ราคาเคลื่อนไหวอย่างดุเดือด มีทิศทางเดียว – ดังนั้น ตำแหน่งคงที่แบบจ่ายไม่ได้รับผลกระทบจากนโยบายการคลังของรัฐบาลจนถึงขณะนี้

มาร์จิ้นเริ่มต้นเปลี่ยนแปลงตลอดเวลา

พื้นที่ จ่ายคงที่ การแลกเปลี่ยนข้างต้นถ่ายเมื่อวันที่ 4 ตุลาคม เราสามารถดูสวอปเดียวกันได้ในวันที่ 1 กันยายน หนึ่งเดือนที่ผ่านมา เราพบว่ามีเหตุการณ์วันที่เหมือนกันทุกประการที่ขับเคลื่อน Initial Margin (อย่างที่ควรจะเป็น ไม่มีเหตุการณ์ล่าสุดที่เปลี่ยนแปลงเศรษฐศาสตร์ของสถานะการจ่ายคงที่):

เวกเตอร์ PnL ที่แม่นยำนั้นแตกต่างกันเล็กน้อย เนื่องจากตอนนี้เราอยู่ที่ระดับอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกัน ซึ่งหมายความว่า DV01 (และด้วยเหตุนี้การลดกระแสเงินสด) เกิดขึ้นในอัตราที่แตกต่างกัน เช่นเดียวกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่เกี่ยวข้อง สิ่งเหล่านี้เปลี่ยนเวกเตอร์ PnL

อย่างไรก็ตาม หันไปทาง รับคงที่ สลับสับเปลี่ยนและสถานการณ์แน่นอนแตกต่างกันในวันที่ 1 กันยายน – งบประมาณขนาดเล็กและการทำร้ายร่างกายที่ตามมายังไม่เกิดขึ้น!

เหลือเชื่อ แม้แต่ในวันที่ 1 กันยายน เราก็มีสี่สถานการณ์ในปี 2022 ที่ผลักดันส่วนต่างเริ่มต้นจากการแลกเปลี่ยนการรับคงที่! วันที่ 15-17 ส.ค. ปีนี้ ทุกคนเข้ารอบ เช่นเดียวกับวันที่ 7 มิถุนายน

สิ่งนี้บอกเราว่าปี 2022 เป็นปีที่ผันผวนอย่างไม่น่าเชื่อสำหรับการแลกเปลี่ยน GBP ผู้เข้าร่วมตลาดเห็นการเคลื่อนไหวตลอดเวลาบ่อยครั้ง อาจเป็นเพราะว่าขณะนี้อัตราดอกเบี้ยสูงกว่าทุกเวลาตั้งแต่เลห์มาน จุดจบที่โหดร้ายของตลาดกระทิงตราสารหนี้นั้นแสดงให้เห็นอย่างดีจากแผนภูมิระยะยาวของ Bloomberg ของสัญญาแลกเปลี่ยน 10Y SONIA:

อาจเป็นเฉพาะโมเดลด้วย - CCP ใช้การเคลื่อนไหวแบบสัมบูรณ์หรือแบบสัมพัทธ์เพื่อขับเคลื่อน Initial Margin พวกมันให้น้ำหนักกับการเคลื่อนไหวของตลาดล่าสุดหรือไม่? ทั้งหมดนี้เป็นการตัดสินใจในการบริหารความเสี่ยงที่ CCP (และหน่วยงานกำกับดูแลในขอบเขตบางส่วน) ต้องทำ

สำหรับตลาดแลกเปลี่ยน GBP ความผันผวนที่เกิดขึ้นกับฉากหลังของ ปริมาณการแลกเปลี่ยน GBP ที่ลดลง. นั่นเป็นสถานการณ์ที่ค่อนข้างไม่ปกติ

อนุกรมเวลามาร์จิ้นเริ่มต้น

ย้อนไปถึงวันที่ 1 สิงหาคม พ.ศ. 2022 แล้วมาดูกันว่า รับคงที่ ค่าสวอปและมาร์จิ้นเริ่มต้นที่ 4.36 ล้านปอนด์:

การเคลื่อนไหวของตลาดทำให้เกิดเหตุการณ์หางที่รุนแรงที่สุดอยู่ที่ประมาณ 50-55 จุดพื้นฐานบนเส้นโค้ง:

ตำแหน่งตรงกันข้าม (Pay Fixed swap) ในวันที่ 1 สิงหาคมยังคงถูกขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์ในปี 2016 (Brexit) โดยมีเวกเตอร์ PnL ที่คล้ายกันมากกับตำแหน่ง Receive Fixed ด้านบน:

อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่นั้นมา ข้อกำหนดมาร์จิ้นเริ่มต้นสำหรับสองตำแหน่งนี้ก็มีความแตกต่างกันอย่างมาก

แตกต่าง ไอดา ซิมม์, การโพสต์มาร์จิ้นเริ่มต้น ไม่สมมาตรระหว่างผู้จ่ายและผู้รับ สำหรับรุ่น CCP Initial Margin ทั้งหมดนี้หมายความว่าการเรียกมาร์จิ้นเริ่มต้นนั้นไม่สมดุลอย่างไม่น่าเชื่อตั้งแต่งบประมาณขนาดเล็ก:

แสดง;

• ตั้งแต่วันที่ 1 สิงหาคม มาร์จิ้นเริ่มต้นที่จำเป็นสำหรับการแลกเปลี่ยนการรับคงที่เพิ่มขึ้น 65%!
• มาร์จิ้นเริ่มต้นที่จำเป็นสำหรับการแลกเปลี่ยนแบบจ่ายคงที่เพิ่มขึ้น 14% ในช่วงเวลาเดียวกัน (เนื่องจากอัตราขยับสูงขึ้น ดังนั้นการเคลื่อนไหวสัมพันธ์ในอัตราที่คาดว่าจะสูงขึ้นในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราที่สูงขึ้น)
• IM ที่จำเป็นสำหรับการจ่ายหรือรับตำแหน่งคงที่เกือบจะเหมือนกันเมื่อต้นเดือนกันยายน
• ตอนนี้ ต้องโพสต์ IM เพิ่มขึ้น 35% เพื่อถือ IRS คงที่ที่ได้รับ GBP มากกว่าตำแหน่งคงที่ที่จ่ายคงที่เท่ากันแต่ตรงกันข้าม

เพื่อความชัดเจนนี้คือ พฤติกรรมที่คาดหวัง:

• มันถูกกำหนดโดยรูปแบบมาร์จิ้นเริ่มต้นที่เลือกโดย CCP
• เป็นสิ่งที่คาดเดาได้ นั่นคือเหตุผลที่ฉันรู้ว่าตัวเลขจะทำให้บล็อกนี้เป็นบล็อกที่น่าสนใจ
• เราไม่สามารถ "สร้าง" สถานการณ์จำลองสำหรับแบบจำลองตามข้อสังเกตในอดีตได้ ดังนั้นความไม่สมดุลนี้จึงเป็นสิ่งที่คาดหวังได้ และน่าจะเคยเห็นมาก่อนเพื่อประโยชน์ในการรับตำแหน่งคงที่
• คุณเพียงแค่ต้องดูว่ามีกี่เหตุการณ์ล่าสุดที่เข้าสู่การขายตราสารหนี้เพื่อดูว่าก่อนหน้านี้การเคลื่อนไหวที่ใหญ่ที่สุดของเราทั้งหมดคือ เสี่ยงภัย เคลื่อนที่ด้วยอัตราที่ลดลง

อย่างไรก็ตาม เราต้องจำไว้ว่า:

• การโพสต์ IM มากขึ้นมีค่าใช้จ่ายมากขึ้น
• IM มากขึ้นช่วยลดเลเวอเรจ
• มันสามารถทำให้บางตำแหน่ง (ในกรณีนี้จ่ายคงที่) ค่อนข้างน่าสนใจ

มาร์จิ้นแปรผัน

สุดท้าย – นี่ไม่ใช่ Variation Margin ที่นี่ บทความทั้งหมด คุณได้อ่านเกี่ยวกับ UK LDI เกี่ยวข้องกับ Variation Margin เราไม่ได้พูดถึง VM ในบล็อกของวันนี้

Variation Margin (VM) คือการดึงสภาพคล่องที่จำเป็นเพื่อรักษาสถานะที่ขาดทุนเมื่อตลาดมีความผันผวนมาก เราได้เขียนเกี่ยวกับความแตกต่างระหว่าง VM และ IM ในช่วง โควิดระบาดก่อนหน้านี้. VM คือการจ่ายเงินสดรายวันที่มีประสิทธิภาพสำหรับการเคลื่อนไหวของตลาด และที่สำคัญสามารถนำกลับมาใช้ใหม่ได้ มาร์จิ้นเริ่มต้นคือต้นทุนเงินทุนระยะยาวที่เกี่ยวข้องกับการดำรงตำแหน่ง และไม่สามารถโพสต์ซ้ำได้ IM มักจะถือว่ามีราคาแพงมาก การดึงสภาพคล่องรายวันอย่างกะทันหันสำหรับ VM อาจมีราคาแพงมาก ขึ้นอยู่กับทรัพยากรที่คุณมี (และทิศทางของพอร์ตโฟลิโอของคุณ)

สรุป

• มาร์จิ้นเริ่มต้นสำหรับการแลกเปลี่ยน GBP เพิ่มขึ้นถึง 65% เนื่องจากงบประมาณขนาดเล็ก
• 5 ใน 6 การเคลื่อนไหวที่ใหญ่ที่สุดของอัตรา GBP เกิดขึ้นในช่วงเดือนกันยายน พ.ศ. 2022 นับตั้งแต่งบประมาณขนาดเล็ก
• เมื่อนักเทรดสวอป GBP บอกว่าพวกเขา “ไม่เคยเห็นวันแบบนี้มาก่อน” โมเดลมาร์จิ้นเริ่มต้นพิสูจน์ว่าพวกเขาคิดถูก!
• ปี 2022 เป็นปีที่ผันผวนอย่างไม่น่าเชื่อสำหรับอัตรา GBP
• แต่อย่างที่เรามี บล็อกก่อนหน้านี้, ปริมาณไม่มากนัก
• นี่แสดงให้เห็นว่าเงื่อนไขการซื้อขายเป็นเรื่องยากมากในตลาดนี้โดยเฉพาะ