Rishi Sunak และผลกระทบต่อ GBP Swap Initial Margin

ในช่วงต้นเดือนตุลาคมเราเขียนเกี่ยวกับ Kwasi Kwarteng เพิ่ม Inital Margin ของคุณอย่างไรเนื่องจากมีอะไรเกิดขึ้นมากมายในเดือนที่ผ่านมา ฉันต้องการอัปเดตตัวเลขมาร์จิ้นเริ่มต้นของ GBP Swap ในบทความนั้น

ก่อนที่เราจะเริ่ม มีจุดทั่วไปสองจุด ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนโดยสอง นักเศรษฐศาสตร์ ปก.

ทางด้านซ้าย "เหตุผลที่จะร่าเริง (ตอนที่ 3)" แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับคำมั่นสัญญาของ Rishi Sunak เรื่องความมั่นคงและการกลับมาสู่ความสามารถทางการคลัง

ทางด้านขวาคือ "ยินดีต้อนรับสู่ Britaly" โดยมีสโลแกนว่า "ประเทศที่มีความไม่มั่นคงทางการเมือง การเติบโตต่ำ และการอยู่ใต้บังคับบัญชาของตลาดตราสารหนี้"

ดังนั้นในขณะที่ความไม่แน่นอนของตลาดในสหราชอาณาจักร Gilts ดูเหมือนจะจบลงแล้ว ผลที่ตามมาของความผิดพลาดด้านนโยบายยังคงอยู่

สูงกว่า ต่ำกว่า หรือเท่าเดิมจากการเพิ่ม IM 65%?

ในนั้น บทความล่าสุดเราสังเกตว่า IM สำหรับค่าแลกเปลี่ยน GBP คงที่ที่ได้รับเพิ่มขึ้น 65% ในช่วง 2 เดือนตั้งแต่ต้นเดือนสิงหาคมถึงต้นเดือนตุลาคม

ให้ฉันตั้งกระทู้ถาม คุณคิดว่าเหตุการณ์ในเดือนที่ผ่านมาและตอนนี้เราอยู่ที่ไหนแล้ว เพิ่มขึ้น 65% ตั้งแต่วันที่ 1 สิงหาคม 2022 จะสูงขึ้น ลดลง หรือเท่าเดิม?

คำตอบที่ไม่เป็นทางการและไม่ได้รับการพิจารณาจะแนะนำว่าเมื่อความผันผวนของตลาดสิ้นสุดลงและอัตรากลับลดลงสู่ตำแหน่งก่อนหน้างบประมาณขนาดเล็ก (อนุญาตให้ขึ้นอัตรา BOE ล่าสุด) ว่าคำตอบที่ถูกต้องจะต่ำกว่า

แต่นั่นละเลยธรรมชาติของการคำนวณ IM และความจริงที่ว่าสิ่งที่เกิดขึ้นในประวัติศาสตร์ที่ผ่านมาไม่สามารถลืมได้

มาเรียกใช้การวิเคราะห์มาร์จิ้นใน CHARM ค้นหา.

LCH สลับล้าง IM

เมื่อวันที่ 5 ต.ค. เราสังเกตว่า IM สำหรับ 100 ล้านปอนด์ 10Y ได้รับ SONIA Swap แบบคงที่ที่ LCH (สำหรับสมาชิกบ้าน/สำนักหักบัญชี) คือ 7.2 ล้านปอนด์

การซื้อขายเดียวกันตอนนี้มี IM 7.7 ล้านปอนด์ เพิ่มขึ้น 14%

หรือเพื่อตอบคำถามของเราจากส่วนก่อนหน้านี้ เพิ่มขึ้น 65% จาก 1 ส.ค. เป็น 76% ที่น่าแปลกใจแน่นอน!

มาเจาะลึกลงไปในแบบจำลอง LCH IM ซึ่งเป็นแบบจำลอง Value-at-Risk การจำลองเชิงประวัติศาสตร์ เพื่อดูเวกเตอร์ PL ของการเคลื่อนไหวที่แย่ที่สุด:

• นี่เป็นวันที่แย่ที่สุดเหมือนกับที่เราบันทึกไว้ในบล็อกวันที่ 5 ต.ค.
• เว้นแต่ว่าจำนวนเงินจะสูงขึ้นสำหรับแต่ละคนและ
• คำสั่งซื้อยังเหมือนเดิม ยกเว้นวันที่ 2013 มิ.ย. 17 ถึงวันที่ 5 จากวันที่ 6
• IM เป็นค่าเฉลี่ยของ 6 PLs เหล่านี้
• มองหาเหตุผลสำหรับ PLs ที่สูงขึ้น ต้องเจาะลึกลงไปในวัชพืช
• เจาะลึกข้อมูลด้านบนและเปรียบเทียบกับวันที่ก่อนหน้านี้เราระบุสาเหตุหลักสองประการ
• ประการแรก อัตราสวอปของ Sonia 10Y ตอนนี้ลดลงที่ 3.82% เมื่อเทียบกับ 4.17% ที่ใช้ในบล็อกวันที่ 5 ต.ค. ดังนั้น เนื่องจากเราใช้อัตราการสวอปที่ตราไว้หุ้นละ 4.17% ในวันนี้ DV01 ของเราจึงสูงขึ้นที่ £86k เมื่อเทียบกับ £84k; ความเสี่ยงที่สูงขึ้นส่งผลให้ PLs สูงขึ้นและ IM สูงขึ้น
• ประการที่สอง การเปลี่ยนแปลงในอดีต 5 วันในแบบจำลอง IM อาจมีการปรับขนาดความผันผวน (เพิ่มขึ้นในช่วงเวลาของความผันผวน) และการตรวจสอบอย่างใกล้ชิดแสดงให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้สูงขึ้นด้วย 10Y ที่ +122 bps เทียบกับ +116 bps กะที่สูงขึ้นส่งผลให้ PL สูงขึ้นและ IM สูงขึ้น
• เพื่อให้ได้แนวคิดเกี่ยวกับผลกระทบของการปรับสเกลความผันผวน วันที่ 2013 มิ.ย. 17 มีการเปลี่ยนแปลง 5 วันสำหรับ 10Y ที่ +50 bps แต่การเปลี่ยนแปลงที่ปรับขนาดความผันผวนของวันที่เดียวกันตอนนี้คือ +77 bps เพิ่มขึ้น 54%
• มาหยุดดำดิ่งลึกลงไปในวัชพืชกันเถอะ…

สำหรับสัญญาแลกเปลี่ยน SONIA 10Y แบบจ่ายคงที่ เป็นที่น่าสนใจที่จะสังเกตว่าเวกเตอร์ PL ที่แย่ที่สุดในขณะนี้รวมวันที่ 22 ต.ค. ซึ่งเป็นผลมาจากการลดลงของ Gilt Yields เนื่องจาก BOE มุ่งมั่นที่จะซื้อเพื่อฟื้นฟูเสถียรภาพของตลาด

ปี 2022 12 ต.ค. 3 ถือเป็นการสูญเสียครั้งที่ 5 อันเป็นผลจากการเปลี่ยนแปลงในระยะเวลา 10 วัน เป็น 65Y ที่ -XNUMX bps

ความไม่สมดุลระหว่างผู้รับและผู้จ่ายที่เราระบุไว้ใน บล็อกก่อนหน้านี้โดยที่เครื่องรับมีราคาแพงกว่า 35% ขณะนี้ราคาลดลงเหลือ 31%

กองทุนบำเหน็จบำนาญและ LDI

บางประเด็นในหัวข้อที่มีการกดมาก (เช่น. LDI: เปิดรับแสงที่ไหน).

• กลยุทธ์ LDI ใช้รับ Sonia Swaps คงที่
• เมื่ออัตราของ Sonia พุ่งสูงขึ้น ค่า Swap เหล่านี้กลายเป็นเชิงลบมากขึ้น
• ส่งผลให้มีการเรียกเงินสดส่วนต่างขนาดใหญ่จาก LCH SwapClear
• ต้องการกองทุนบำเหน็จบำนาญบางส่วนเพื่อขายทองคำเพื่อหาเงินเพื่อรองรับการโทรเหล่านี้
• มีส่วนสนับสนุนให้ราคาทองคำลดลงและให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้น
• ....
• ไม่ใช่วงที่ดีที่จะอยู่ใน
• .....
• ด้วยการกระทำของ BOE และ Jeremy Hunt ในฐานะนายกรัฐมนตรีคนใหม่ ราคา Gilt ก็กลับมาอีกครั้ง
• หมายความว่า VM เงินสดส่วนใหญ่ที่จ่ายโดยลูกค้ากองทุนบำเหน็จบำนาญจะได้รับคืน
• อย่างไรก็ตาม ขณะนี้กองทุน prnsion ได้รับการแจ้งให้ทราบว่า Sonia swaps ต้องการสภาพคล่องมากขึ้นเพื่อให้สอดคล้องกับการเรียกหลักประกันรูปแบบต่างๆ ที่เป็นไปได้มากกว่าที่เคยเป็นมา
• และมาร์จิ้นเริ่มต้นที่จำเป็นสำหรับสวอปของพวกเขาก็เพิ่มขึ้น ส่งผลให้ต้นทุนเงินทุนสูงขึ้นและเลเวอเรจน้อยลง

นอกจากนี้ เราควรทราบด้วยว่า IM สำหรับไคลเอนต์เคลียร์สวอปดึงดูดมาร์จิ้นที่สูงกว่าสวอปของสมาชิกในบ้าน เนื่องจากโมเดล LCH SwapClear ใช้ระยะมาร์จิ้นของความเสี่ยง (MPOR) 7 วัน เมื่อเทียบกับ 5 วัน ซึ่งหมายความว่า IM คือ sqrt( 7/5) หรือสูงกว่า 18%

ดังนั้น 100 ล้านปอนด์ Sonia 10Y จะได้รับการแลกเปลี่ยนพาร์คงที่ในขณะนี้ ต้องใช้ IM ของลูกค้าที่ 9 ล้านปอนด์ เมื่อเทียบกับการแลกพาร์ในวันที่ 1 ส.ค. ซึ่งต้องใช้เงิน 4.5 ล้านปอนด์ เมื่ออัตรา Sonia Swap 10 ปี อยู่ที่ 1.98% เมื่อเทียบกับ 3.8% ในขณะนี้

ในขณะที่การแลกเปลี่ยนที่ตราไว้หุ้นคงที่ 10Y ตอนนี้ต้องการ 6.9 ล้านปอนด์เมื่อเทียบกับ 4.8 ล้านปอนด์ในขณะนั้น

IM ที่สูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยสเตอร์ลิงที่สูงขึ้น ส่งผลให้ค่า Swap สูงขึ้น

สรุป

• GBP Swaps IM นั้นสูงกว่าเมื่อก่อนมาก
• คาดว่าจะเป็นไปตามนี้เนื่องจากอัตราที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในเดือนตุลาคม 2022
• ซึ่งจะยังคงอยู่ในช่วงเวลามองย้อนกลับในอดีตของรูปแบบมาร์จิ้น
• ความผันผวนล่าสุดที่สูงขึ้นยังเพิ่ม IM (เอฟเฟกต์ที่จะจางหายไปตามกาลเวลา)
• ต้นทุนการจัดหาเงินทุนของ IM เพิ่มขึ้นอย่างมาก (IM ที่สูงขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น)
• การรับแบบคงที่ในปัจจุบันต้องใช้ IM มากกว่าการจ่ายคงที่ 30%
• ปี 2022 เป็นปีที่ผันผวนอย่างไม่น่าเชื่อสำหรับอัตรา GBP
• อัตราเงินเฟ้อ อัตราที่สูงขึ้น และนโยบายการคลังหมายถึงความผันผวนยังคงสูงอยู่
• มีแน่นอน เหตุผลที่จะร่าเริง (แต่แถบต่ำ)