อุปทานบีบ

บทสรุปผู้บริหาร

• เนื่องจาก Bitcoin halving ครั้งที่ 2024 ใกล้เข้ามาอย่างรวดเร็ว ซึ่งคาดการณ์ไว้ในเดือนเมษายน XNUMX ความตึงตัวกำลังก่อตัวขึ้นภายในอุปทาน Bitcoin ซึ่งถึงระดับในอดีต
• เราประเมินมาตรการต่างๆ สำหรับทั้ง 'อุปทานที่มีอยู่' รวมถึงอัตรา 'การจัดเก็บอุปทาน' โดยนักลงทุนระยะยาว ซึ่งเกินกว่าการออกใหม่ถึง 200%+
• ด้วยการใช้ความสัมพันธ์ระหว่าง Market Cap และ Realized Cap เราประเมินว่าอุปทานที่ตึงตัวนี้ส่งผลให้เงินทุนไหลเข้าสู่ BTC มีผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าเกินขนาด

การประเมินการเปลี่ยนแปลงของอุปทานในช่วงการลดจำนวนลงของ Bitcoin ในปี 2024

เหตุการณ์การลดครึ่งหนึ่งเป็นหนึ่งในเหตุการณ์ที่คาดหวังมากที่สุดในปฏิทิน Bitcoin ซึ่งเกิดขึ้นทุกๆ 210,000 บล็อค และลดอัตราการออกเหรียญใหม่ลง 50% ในขณะที่การแบ่งครึ่งครั้งที่สี่ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าว่าจะเกิดขึ้นที่ความสูงบล็อก 840,000 แต่ไม่ทราบวันที่และเวลาที่แน่นอน เนื่องจากความแปรปรวนตามธรรมชาติและลักษณะความน่าจะเป็นของบล็อกการขุด

การประมาณการที่ดีที่สุดของเราเมื่อพิจารณาจากช่วงบล็อกเฉลี่ยในปัจจุบันคือการลดลงครึ่งหนึ่งซึ่งอยู่ห่างออกไป 158 วัน ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในวันที่ 23 เมษายน 2024

เนื่องจากความต้องการด้าน CAPEX และ OPEX ที่สูงในการขุด นักขุด Bitcoin ได้กระจายรายได้ BTC ส่วนใหญ่ในอดีตเพื่อให้ครอบคลุมต้นทุน มูลค่า USD ที่สูง YTD ที่ออกให้แก่นักขุดผ่านการจัดหาใหม่อยู่ที่ ~$1B/เดือน ซึ่งเป็นกระแสเงินทุนไหลเข้าที่ไม่สำคัญ

ในโลกฮาล์ฟฟิ่งหลังปี 2024 สิ่งนี้จะถูกลดลงเหลือ 500 ล้านเหรียญสหรัฐ/เดือน ซึ่งเทียบได้กับแรงกดดันในการกระจาย 450 ล้านเหรียญสหรัฐ/เดือนบริเวณระดับต่ำสุดของ FTX ที่ตั้งไว้เมื่อหนึ่งปีที่แล้ว

นอกเหนือจากความสง่างามทางเทคนิคและธรรมชาติของ Bitcoin Halving ที่ไม่อาจหยุดยั้งได้ มันยังเป็นจุดสนใจสำหรับนักลงทุนอีกด้วย การลดลงครึ่งหนึ่งก่อนหน้านี้ทั้งหมดประสบกับผลการดำเนินงานของตลาดที่น่าประทับใจใน 365 วันต่อมา

สิ่งนี้ทำให้เกิดประเด็นที่น่าสงสัยโดยธรรมชาติว่าการลดลงครึ่งหนึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของวงจรการแข็งค่าของราคาเหล่านี้ หรือเป็นเพียงหนึ่งในหลายปัจจัย ในฉบับนี้ เราจะสำรวจเรื่องนี้ผ่านมุมมองของอุปทานและรูปแบบพฤติกรรมของนักลงทุน เพื่อเพิ่มสีสันให้กับการอภิปรายจากมุมมองของเครือข่ายออนไลน์

เราจะแบ่งขั้นตอนการวิเคราะห์ออกเป็นสามขั้นตอน:

1. การประเมินอุปทาน 'ที่มีอยู่และใช้งานอยู่'
2. อัตราการวัด 'การจัดเก็บและการประหยัดอุปทาน'
3. การวิเคราะห์ผลกระทบของกระแสเงินทุนต่อการประเมินมูลค่าตลาด

การประเมินอุปทานที่มีอยู่

พอร์ตการโทรแรกของเราคือการกำหนดปริมาณโดยประมาณของ BTC ซึ่งเป็นอุปกรณ์พกพา ใช้งานอยู่ และหมุนเวียนอย่างอิสระ กล่าวอีกนัยหนึ่ง อะไรคืออุปทานที่มีอยู่ซึ่งนักลงทุนสามารถคาดหวังได้อย่างสมเหตุสมผลในการเปลี่ยนมือในระยะเวลาอันใกล้นี้?

แผนภูมิด้านล่างครอบคลุมการวิเคราะห์พฤติกรรมของอุปทานหลายประการโดยใช้ 'ยุคเหรียญ' เป็นข้อมูลหลัก โดยวัดเวลาตั้งแต่เหรียญถูกใช้ครั้งล่าสุดบนเครือข่าย ปัจจุบันอุปทานผู้ถือระยะสั้นอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปีที่ 2.33M BTC และเก็บเหรียญที่มีอายุสูงสุด 155 วัน ซึ่งตามสถิติมีแนวโน้มว่าจะใช้มากที่สุด

ตัวชี้วัดอื่นๆ ที่อธิบายถึงอุปทานที่ 'ร้อนแรง' ได้แก่ เหรียญที่มีอายุน้อยกว่า 1 เดือน (1.39M BTC) แต่ยังอาจพิจารณา Futures Open Interest (0.41M BTC BTC) เป็นรูปแบบหนึ่งของ 'การเปิดเผยอุปทาน' ในตลาดอนุพันธ์

เมื่อรวมกันแล้ว ปริมาณ 'อุปทานร้อน' นี้เทียบเท่ากับระหว่าง 5% ถึง 10% ของอุปทานหมุนเวียนที่เข้าร่วมในการซื้อขายแบบวันต่อวัน

Glassnode ได้พัฒนาพฤติกรรมการจัดหาอีกรูปแบบหนึ่งที่ติดตามพฤติกรรมการใช้จ่ายของกระเป๋าเงิน โดยแบ่งออกเป็นกลุ่ม Illiquid, Liquid และ Highly Liquid สองอันหลังแสดงอยู่ด้านล่างซึ่งเป็นตัวแทนของกระเป๋าเงินที่ทั้งคู่ได้รับเหรียญและใช้จ่ายในสัดส่วนที่มีนัยสำคัญ

สิ่งที่น่าสังเกตคือการลดลงหลายปีที่เริ่มต้นในเดือนมีนาคม 2020 เมื่อโลกประสบกับการเปลี่ยนแปลงของแผ่นดินไหวที่เกิดจากโรคระบาดและการตอบสนองต่อทางสังคม

มีการทับซ้อนกันอย่างมีนัยสำคัญระหว่างอุปทานที่มีสภาพคล่องและมีสภาพคล่องสูงและยอดดุลการแลกเปลี่ยนด้วยเหตุผลที่ชัดเจน แนวโน้มขาลงหลายปีนี้มองเห็นได้อีกครั้ง โดยบ่งบอกว่าเหรียญกำลังย้ายออกจากกระเป๋าสตางค์ของ Exchange และไปสู่กระเป๋าเงินที่มีสภาพคล่องมากขึ้นซึ่งมีประวัติการใช้จ่ายเพียงเล็กน้อย

ความแตกต่างที่สำคัญของสิ่งนี้คือบทบาทของทั้งผู้ดูแลระดับสถาบัน และผลิตภัณฑ์สไตล์ ETF เช่น GBTC (ข้อมูลอ้างอิงที่มีประโยชน์สำหรับยานพาหนะ ETF ในอนาคต) แผนภูมิด้านล่างแสดงการประมาณปริมาณออนไลน์รวมที่ดีที่สุดสำหรับคลัสเตอร์ Coinbase Exchange, Coinbase Custody และ GBTC ของเรา

โปรดสังเกตอีกครั้งถึงจุดเปลี่ยนในเดือนมีนาคม 2020 ที่ความต้องการทั้ง GBTC และผลิตภัณฑ์การดูแลเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งทั้งสองอย่างนี้จัดอยู่ในประเภทอุปทานที่มีสภาพคล่องต่ำในหลาย ๆ กรณี

หากเราเปรียบเทียบอุปทานของผู้ถือระยะสั้นและยอดคงเหลือในการแลกเปลี่ยน เราจะเห็นว่ามีขนาดใกล้เคียงกันที่ประมาณ 2.3M BTC เมื่อรวมกันแล้ว การวัด 'อุปทานที่มีอยู่' ทั้งสองนี้มีค่าเท่ากับ 23.8% ของอุปทานหมุนเวียน ซึ่งขณะนี้อยู่ในระดับต่ำสุดตลอดกาล

อาจเป็นที่ถกเถียงกันอยู่ว่าสิ่งนี้ทำให้อุปทาน BTC ที่มีอยู่อยู่ที่ระดับต่ำสุดในอดีตเมื่อพิจารณาจากพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง

การวัดอัตราของอุปทานที่จัดเก็บและบันทึกไว้

เราได้กำหนดไว้ว่าแนวโน้มทั่วไปสำหรับมาตรการต่างๆ ของ 'อุปทานที่มีอยู่' กำลังลดลง แนวโน้มนี้มีอายุไม่กี่ปีแล้ว แต่ได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่มีการขายออกทั่วทั้งตลาดในเดือนมิถุนายน 2022 (LUNA-UST และ 3AC)

ในทางตรงกันข้าม เมื่อเราซ้อนทับการวัดผกผันของอุปทาน 'ที่บันทึกไว้หรือเก็บไว้' เราจะเห็นความแตกต่างที่น่าทึ่งกำลังก่อตัวขึ้น ที่นี่เราพิจารณา 'อุปทานที่เก็บไว้' โดยใช้การวิเคราะห์พฤติกรรมต่อไปนี้:

• การจัดหาผู้ถือระยะยาว (เหรียญที่มีอายุมากกว่า -155 วัน สีน้ำเงินเข้ม)
• อุปทานที่มีสภาพคล่องไม่เพียงพอ (กระเป๋าเงินที่มีประวัติการใช้จ่ายที่จำกัด สีฟ้าอ่อน)
• Vaulted Supply (อุปทานที่เก็บไว้ลึกและสูญหาย ดู Cointime Economics สีเขียว)

ความแตกต่างนี้มีความหมายตรงที่บ่งบอกว่าโดยทั่วไปแล้วเหรียญจะย้ายออกจากยอดคงเหลือของ Exchange นักเก็งกำไร และการค้าที่ใช้งานอยู่ และไปสู่ห้องเย็น การดูแล และกระเป๋าเงินของนักลงทุนระยะยาว

เพื่อให้เข้าใจถึงขนาด เราสามารถเปรียบเทียบอัตราการจัดเก็บและบันทึกเหรียญเทียบกับการออกเหรียญใหม่ได้ ปัจจุบัน มีการขุดประมาณ 81 BTC ในแต่ละไตรมาส ซึ่งในไม่ช้าจะลดลงเหลือ ~ 40.5k BTC/qtr หลังจากการลดลงครึ่งหนึ่ง

หากเราซ้อนทับการเปลี่ยนแปลง 90 วันในอุปทานที่มีสภาพคล่องต่ำ เราจะเห็นได้ว่ายอดคงเหลือที่มีสภาพคล่องไม่ดีเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอดเหตุการณ์การลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งก่อนหน้านี้ทั้งหมด สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าฝั่งซื้อของนักลงทุนมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นในช่วงก่อนและหลังเหตุการณ์ halving ซึ่งมักจะเกินอัตราการออกทั้งก่อนและหลังเหตุการณ์อย่างมีนัยสำคัญ

ขณะนี้อุปทานที่มีสภาพคล่องไม่เพียงพอกำลังเพิ่มขึ้นในอัตรา 180 BTC/qtr ซึ่งมากกว่าการออก 2.2 เท่า

เมื่อพิจารณาจาก 'อุปทานที่เก็บไว้' โดยใช้เวลาถือครองของนักลงทุนเป็นข้อมูล เราจะเห็นรูปแบบการสะสมที่คล้ายกันสำหรับผู้ถือระยะยาว (สีน้ำเงิน) และอุปทาน Vaulted (สีเขียว) สิ่งที่น่าสนใจคือพฤติกรรมของนักลงทุนนี้ดูเหมือนว่าจะเกิดขึ้นใน XNUMX คลื่น:

1. คลื่น 1 ช่วงกลางหมี เนื่องจากราคาปรับฐานอย่างรวดเร็วจาก ATH
2. คลื่น 2 ในช่วงหลังของหมี เมื่อมีการสร้างพื้นจักรยานขึ้น
3. คลื่น 3 นำไปสู่และผ่านการลดครึ่งหนึ่ง ตามที่นักลงทุนได้มาด้วยความคาดหมาย

อัตราการสะสมสามารถประเมินได้โดยใช้การวิเคราะห์พฤติกรรมขนาดกระเป๋าเงิน โดยที่แผนภูมินี้จะพิจารณาเอนทิตีทั้งหมดที่ถือครองน้อยกว่า 100 BTC กุ้งเหล่านี้ (< 1BTC) ปู (1 ถึง 10BTC) และปลา (10 ถึง 100BTC) ดึงดูดนักลงทุนในวงกว้าง ตั้งแต่ผู้ค้าปลีกไปจนถึงบุคคลที่มีรายได้สุทธิสูง

โดยรวมแล้ว อัตราการสะสมเกินกว่าการออกใหม่นับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2022 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ยาวนานที่สุดและยั่งยืนที่สุดในประวัติศาสตร์

โดยสรุป แผนภูมิด้านล่างแสดงการเปลี่ยนแปลงยอดดุลสุทธิของเมตริกอุปทาน 'ที่จัดเก็บ' ต่างๆ เหล่านี้ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2022 เราใช้การเปลี่ยนแปลงในอุปทานหมุนเวียน (สีส้ม) เป็นพื้นฐานของเรา และพบว่าอัตราการสะสมของนักลงทุนอยู่ในช่วงตั้งแต่ 1.1 เท่าไปจนถึงเกือบ 2.5 เท่าของการออกใหม่

ไม่เพียงแต่มาตรการของเราเกี่ยวกับ 'อุปทานที่มีอยู่' ที่ระดับต่ำสุดในอดีตเท่านั้น แต่อัตรา 'การจัดเก็บอุปทาน' โดยนักลงทุนยังสูงกว่าอัตราการออกในสภาพแวดล้อมก่อนครึ่งปีอีกด้วย ลักษณะวัฏจักรของวัฏจักรของตลาด Bitcoin ในช่วงตลาดหมีและเหตุการณ์การลดลงครึ่งหนึ่งสามารถอธิบายได้จากรูปแบบการสะสมของนักลงทุนเหล่านี้ ซึ่งเตือนเราถึงคำพูดในตลาด

ตลาดหมีเป็นผู้เขียนวัวที่ตามมา (และในทางกลับกัน)

การวิเคราะห์กระแสน้ำในเมืองหลวงที่เปลี่ยนแปลง

ใน WoC ฉบับล่าสุดหลายฉบับ เราได้มุ่งเน้นไปที่การหมุนเวียนของเงินทุนทั่วทั้งระบบนิเวศของสินทรัพย์ดิจิทัล (ดู WoC 41, 42และ 44). ในฉบับเหล่านี้ เราใช้ The Realized Cap เป็นตัวแทนสำหรับการไหลเข้าของเงินทุน การไหลออก และการหมุนเวียนระหว่างสินทรัพย์

ในระดับพฤติกรรม นักลงทุนระยะยาวใน Bitcoin มักจะซื้อต่ำและขายสูง ซึ่งเป็นกระบวนการที่รับรู้ถึงผลกำไร และประเมินมูลค่าเหรียญใหม่จากพื้นฐานที่มีต้นทุนต่ำไปเป็นที่สูงขึ้น เหรียญที่ได้มาที่ 6 ดอลลาร์ในปี 2018 จะขายที่ 60 ดอลลาร์ในปี 2021 โดยต้องใช้เงินทุนเพิ่มขึ้น 900% จึงจะไหลเข้าและรับเหรียญในปริมาณเท่าเดิม

นอกจากนี้ที่สำคัญ: ในขณะที่ 'อุปทานที่เก็บไว้' กำลังเพิ่มขึ้นในวันนี้ แผนภูมิด้านล่างแสดงการกลับกันที่ซึ่งผลกำไรจะถูกนำไปใช้ และ 'อุปทานที่เก็บไว้' จะถูกใช้กลับไปสู่การไหลเวียนของของเหลว

ด้วยกรอบการทำงานนี้ เราสามารถเปรียบเทียบจำนวนเงินทุนที่ต้องไหลเข้า (หรือออก) ของ Bitcoin Realized Cap เพื่อให้บรรลุการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาด 1 ดอลลาร์

ตัวชี้วัดสุดท้ายนี้ถูกเสนอครั้งแรกในเร็วๆ นี้ รายงานการวิจัยและสามารถใช้เป็นการวัดสภาพคล่องหรือความผันผวนได้ โดยอธิบายว่ามูลค่า Realized Cap จะต้องเปลี่ยนแปลงเท่าใดเพื่อให้บรรลุการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาดของ Bitcoin ที่ 1.0 ดอลลาร์ เราทราบรายละเอียดที่น่าสนใจบางประการ:

• ในตลาดกระทิงระยะสุดท้าย (โซนสีส้ม) มากกว่า $0.75 และบ่อยครั้งจำเป็นต้องมีเงินทุนไหลเข้ามากกว่า $1.0 เพื่อให้บรรลุการเปลี่ยนแปลง Market Cap ที่ $1.0 สิ่งนี้ถูกค้นพบในอดีตว่าเป็นสภาวะที่ไม่ยั่งยืน
• ในช่วงตลาดหมี เนื่องจากเงินทุนและความสนใจของนักลงทุนลดน้อยลง ราคานี้อาจลดลงเหลือระหว่าง 0.10 ถึง 0.30 ดอลลาร์ สิ่งนี้นำไปสู่การผันผวนของราคาที่ผันผวนมากขึ้น เนื่องจากการไหลเข้าหรือไหลออกของเงินทุนจำนวนเล็กน้อยส่งผลให้เกิดผลกระทบในขนาดที่มากเกินไป

ตัวชี้วัดนี้ใกล้กับค่ามัธยฐานระยะยาว (สีแดง) ที่ 0.25 ดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปทานและสภาพคล่องของ Bitcoin ค่อนข้างตึงตัว เงินทุนไหลเข้า/ไหลออก 0.25 ดอลลาร์กำลังสร้างการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตลาด 1.0 ดอลลาร์ สิ่งนี้สอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงของอุปทานที่กล่าวถึงข้างต้นในหลายๆ ด้าน โดยที่ 'อุปทานที่มีอยู่' นั้นต่ำมากในอดีต อัตราการจัดเก็บเพิ่มขึ้น และสภาพคล่องก็ลดลงด้วย

สรุปและข้อสรุป

เหตุการณ์ Halving ครั้งที่สี่กำลังใกล้เข้ามาอย่างรวดเร็ว และแสดงถึงเหตุการณ์สำคัญทางพื้นฐาน เทคนิค และปรัชญาที่สำคัญสำหรับ Bitcoin สำหรับนักลงทุน นี่เป็นประเด็นที่น่าจับตามองเนื่องจากโปรไฟล์ผลตอบแทนที่น่าประทับใจในรอบก่อนหน้า

ในฉบับนี้ เราได้สำรวจความหนาแน่นที่เกิดขึ้นภายในอุปทาน Bitcoin โดยใช้มาตรการและการวิเคราะห์พฤติกรรมที่หลากหลาย มีการบรรจบกันอย่างน่าทึ่งระหว่างตัวชี้วัดเหล่านี้ ซึ่งบ่งชี้ว่า 'อุปทานที่มีอยู่' อยู่ที่ระดับต่ำสุดในอดีต และอัตรา 'การจัดเก็บอุปทาน' เกินกว่าการออกในปัจจุบันถึง 2.4 เท่า

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: รายงานนี้ไม่ได้ให้คำแนะนำการลงทุนใดๆ ข้อมูลทั้งหมดจัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลและการศึกษาเท่านั้น การตัดสินใจลงทุนจะไม่ขึ้นอยู่กับข้อมูลที่ให้ไว้ที่นี่ และคุณเป็นผู้รับผิดชอบแต่เพียงผู้เดียวสำหรับการตัดสินใจลงทุนของคุณเอง

ยอดคงเหลือของการแลกเปลี่ยนที่นำเสนอได้มาจากฐานข้อมูลฉลากที่อยู่ที่ครอบคลุมของ Glassnode ซึ่งรวบรวมผ่านข้อมูลการแลกเปลี่ยนที่เผยแพร่อย่างเป็นทางการและอัลกอริธึมการจัดกลุ่มที่เป็นกรรมสิทธิ์ แม้ว่าเรามุ่งมั่นที่จะรับรองความถูกต้องสูงสุดในการแสดงยอดคงเหลือของการแลกเปลี่ยน สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าตัวเลขเหล่านี้อาจไม่ได้รวมปริมาณสำรองของการแลกเปลี่ยนทั้งหมดเสมอไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อการแลกเปลี่ยนละเว้นจากการเปิดเผยที่อยู่อย่างเป็นทางการของพวกเขา เราขอแนะนำให้ผู้ใช้ใช้ความระมัดระวังและวิจารณญาณเมื่อใช้ตัวชี้วัดเหล่านี้ Glassnode จะไม่รับผิดชอบต่อความคลาดเคลื่อนหรือความไม่ถูกต้องที่อาจเกิดขึ้น โปรดอ่านประกาศความโปร่งใสของเราเมื่อใช้ข้อมูลการแลกเปลี่ยน.

• เนื้อหาที่ขับเคลื่อนด้วย SEO และการเผยแพร่ประชาสัมพันธ์ รับการขยายวันนี้
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai เพิ่มพลังให้กับตัวเอง เข้าถึงได้ที่นี่.
• เพลโตไอสตรีม. Web3 อัจฉริยะ ขยายความรู้ เข้าถึงได้ที่นี่.
• เพลโตESG. คาร์บอน, คลีนเทค, พลังงาน, สิ่งแวดล้อม แสงอาทิตย์, การจัดการของเสีย. เข้าถึงได้ที่นี่.
• เพลโตสุขภาพ เทคโนโลยีชีวภาพและข่าวกรองการทดลองทางคลินิก เข้าถึงได้ที่นี่.
• ที่มา: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/