DeFi Ortaya Çıktı: Çöküşte Yönü Bulmak

DeFi, artan fiyat dalgalanmaları ve aşırı gaz fiyatlarının ortasında protokol düzeyinde dayanıklılığını gösterdi. Tasfiye ve arbitraj mekanizmaları amaçlandığı gibi çalıştı, stabilcoinler sabit kalırken istikrarı korudu, ekosistem genelinde büyük transfer hacmi ve kullanım görüldü. DEX'ler tüm zamanların en yüksek hacmine ulaştı, türev platformlarının kullanımı arttı ve protokol gelirleri arttıkça ve token fiyatları düştükçe token değerlemeleri rekor düşük seviyelere ulaştı.

Bu raporda şunları ele alıyoruz:

• DeFi'nin azalan token fiyatlarına tepkisi
• Çökme sonrası token değerlemeleri
• Gaz fiyatı ve kullanım keşfi

Düşen Token Fiyatlarında DeFi Faaliyeti

DeFi'nin ATH'deki geniş çaplı düşüşe tepkisi karışık. Mavi çipli DeFi token fiyatları büyük ölçüde ETH'deki düşüşü takip etti; ETH'ye nispeten yüksek beta gösterdi ancak UNI, MKR, AAVE, COMP, SUSHI ve SNX arasında ETH'nin düşüşünden dolayı ATH'deki düşüşü %15'ten fazla aşmadı. .

Akıllı sözleşmelerde kilitlenen toplam değer, zirveden dibe %42 düştü ve genel olarak zirveden dibe %51 düşen Ethereum fiyatıyla aynı doğrultuda hareket etti.

DEX Etkinliği

Artan volatiliteyle birlikte DEX hacmi tüm zamanların en yüksek seviyelerine fırladı. Satışların ortasında 11.7 Mayıs'ta 19 milyar dolarlık rekor hacim kırıldı. Uniswap, 5.7 milyar dolarlık likidite ve 5.8 milyar dolarlık hacimle hakim olurken, Sushiswap, 2.8 milyar dolarlık toplam likiditeyle 3.5 milyar dolarlık ikinci sırada yer aldı.

Günlük traderların sayısında da büyük bir artış görüldü. DEX'lerdeki 30 günlük benzersiz günlük tüccar sayısı, 5 günlük tüccar sayısı gibi tüm zamanların en yüksek seviyesindedir. SushiSwap'te hacim/tüccar diğer borsalardan daha yüksektir; SushiSwap yüksek hacime sahiptir ancak Uniswap'e kıyasla çok az sayıda tüccar vardır. Toplam sayı 30 günlük benzersiz trader'lar ilk kez 1 milyon trader'ı geride bıraktı. Bu değişken dönemde tüccar sayısının bu kadar arttığını görmek güzel olsa da ürün pazarına uygunluğunun gerçek testi, DeFi'nin uzun süreli bir ayı piyasasına girmesi durumunda gerçekleşecek.

Borç Verme Faaliyeti

Borç verme protokolleri güç gösterdi; sabit değer güçlü kalıyor ve tasfiyeler minimumda kalıyor. Stablecoin sabitinin kaybı, piyasa çöküşü sırasında borçlular için önemli bir risktir. Fiyatlar daha değişken hale geldikçe teminat gereksinimlerinin karşılanması daha zor hale gelir. Ek olarak, değişken teminatlar, tasfiyeler ve değişen kullanım seviyeleri değişken faiz oranları yaratabilir. Değişken oranlar borçlulardan daha fazla para çekilmesine yol açabilir. Neyse ki, stabilcoinler sağlıklı kaldı, kullanım sağlıklı kaldı ve kredi piyasaları genel olarak yüksek volatilite dönemlerinde amaçlandığı gibi davrandı. Çöküş sırasında 415 borçlu, Aave'de 38.4 milyon dolarlık tasfiye olaylarıyla karşı karşıya kaldı.

Oranlar süreç boyunca sağlıklı kaldı. Ödünç verme ve ödünç alma kabaca ilişkili kaldığından, kullanım oranları da benzer şekilde sağlıklı kaldı. Çoğu kredi piyasasının zaman çizelgesi şu şekilde gerçekleşti:

• Ayın 16'sından itibaren yapılan düzeltme, borçların kısa sürelerle optimal kullanım oranını aşması nedeniyle faiz oranlarında geçici dalgalanmalara neden oldu.
• Ayın 19'unda kısa bir süre için kullanım (borç/teminat) Aave'de %80'i aştı; fiyat oynaklığı sağlık faktörlerini düşürdü ve faiz oranları >%14'e çıktı.
• Tasfiyeler, teminat gönderimleri ve getiri takipleri, kullanımı sağlıklı seviyelere geri getirerek, tedarikçiler için faiz oranlarını ~%3 seviyesine geri getirdi.

Stablecoin İstikrarı

Büyük stabilcoinler, çöküş boyunca sağlıklı bir şekilde sabitlerini korudu. Ethereum'da kullanılan ilk 3 stablecoin'in hiçbiri uzun bir süre boyunca sabit değerlerinden büyük ölçüde sapmadı ve satıcıların stabilcoin'lere uygun gördükleri şekilde güvenle çıkış yapmalarına olanak tanıdı. Büyük borsalardaki en sert USDT/USD spreadleri 1.02 dolar civarında zirveler ve 0.99 dolar civarında dipler oldu. Bu fitiller çoğu durumda yalnızca birkaç saniyeden dakikaya kadar sürdü. Aksi takdirde, stablecoin'ler çöküşün büyük bölümünde sabit kalmayı sürdürdü ve hacim ağırlıklı ortalama fiyatların (VWAP) çoğu zaman 1.00 dolarda kaldı. Mart 2020'deki çöküşün aksine DAI, sabitlemesini etkileyici derecede güçlü tuttu.

DAI'nin çökme sırasındaki performansı nedeniyle bu özellikle DeFi için olumluydu. DAI, teminat gereksinimlerine ve protokol istikrarına yanıt olarak dolaşımdaki arzı buna göre ayarlayarak sabitini iyi tuttu. Teminat sahipleri tarafından geri ödeme talebinde bulunulması nedeniyle teminatlar geri alındı ​​ve DAI arzdan kaldırıldı. Bu davranış, teminatların sağlıklı kalmasına, tasfiyelerin sağlıklı bir seviyede kalmasına ve DAI'nin sabitini korumasına olanak tanır.

Ne yazık ki, nispeten güçlü bir benimsemenin istikrarlı bir örneği (~2B dolaşımdaki arz) sabitini korumayı başaramadı. TerraUSD (UST), LUNA'dan aldığı teminatın değerinin teminat altına aldığı stablecoin değerinin altına düşmesi nedeniyle 18'inde sabitini kaybetti. LUNA/UST ekosistemi şu anda kısmen pazar büyüklüğünden dolayı ek risk altındadır. DAI/MakerDAO ekosistemi, 8 milyar dolarlık bir DAI arzı için 5 milyar dolardan fazla ETH teminatına hükmederken, UST'nin 2 milyar dolarlık arzı, LUNA teminatında kabaca 2 milyar dolara yakın ve bazen de altına indi. Neyse ki, kaza sırasında çivi kaybı çok şiddetli olmadı.

UST'de sabitlemenin kaybı aynı zamanda borç verme piyasasında sağlıksız davranışlara da neden oldu. Çapa, UST'nin büyük talep gördüğü protokolün yerel borç verme platformunda pozisyonlar tasfiyeye daha yatkındı. LUNA'nın değeri UST'nin üzerine çıktığından, sabitlenme çöküşten bu yana büyük ölçüde toparlandı.

Sonuç olarak, stablecoin'ler amaçlandığı gibi performans gösterdi ve alan boyunca sabit tutuldu. Zincirdeki stabilcoin transfer hacmi 52 milyar dolara ulaştı, bu da stabilcoin transferlerinin rekor hacmi oldu.

ETH Performansı ve Değerlemesi

Akıllı sözleşmelerde kilitlenen Ethereum arzının yüzdesi oldukça sağlıklı kaldı. Satış süresi boyunca sözleşmelerde arzın %23+'ı kaldı. Borsalardaki arz %11.13'ten %11.75'e yükseldi.

Bu yıl DeFi'nin dolara karşı değerlenmesinde bir anlatım değişikliği görsek de, ETH rezerv para birimi ve tercih edilen referans noktası olmaya devam ediyor. DeFi/ETH, 2021'de, bazılarının ETH'yi güvenliğe giden bir uçuş olarak görmesi nedeniyle, çöküş sırasında istisnasız, büyük ölçüde düşük performans gösterdi. Bu, çöküş sırasında ETH'nin DeFi'ye karşı gücünde kendini gösterdi. Bununla birlikte, bu düşüş, UNI, AAVE ve MKR gibi piyasa değeri en yüksek mavi çipler arasında kendisini daha az keskin bir şekilde ifade ediyor ve çöküş sonrasında ETH'ye karşı yalnızca ~%6.5'lik aşırı piyasa değeri ağırlıklı düşüşler gördü.

Her iki yönde de token fiyatlarının ortasında artan kullanım, gelir ve güçlü teşvikler gösteren mavi çipler arasında ETH/DeFi'den potansiyel bir ayrışma görmemiz mümkün. Ancak mavi çipler arasındaki bu yumuşamış düşüşler, göreceli düşüşlerin %15'ten daha fazla olduğu orta ölçekli DeFi'deki düşüşlerle eşleşmiyor. Ve düşüş eğilimi sırasında korelasyon neredeyse her zaman daha da yükselir.  

Uzaklaştırıldığında, ETH/BTC düşüş sırasında direnç gösterdi. Önceki çöküşlerde risk geleneksel olarak ETH'den BTC'ye kaçmıştı ve ETH önemli ölçüde daha büyük düşüşler yaşadı. Bu sefer durum değişti, ETH BTC'ye göre daha yüksek betada kaldı, ancak çok fazla değil. ETH, BTC'ye karşı zaman içinde piyasa düşüşlerine karşı direnç gösterdiğinden, DeFi katılımcılarının BTC ve stabilcoinler yerine güç olarak ETH'ye kaçması mümkün.

Token Performansı ve Değerlemeleri

Mavi çipli DeFi yönetişim tokenleri şaşırtıcı olmayan bir şekilde satıldı ve maksimum %75'in üzerinde düşüş yaşandı. Bunlar, yüksek Ethereum betası, sınırlı likiditesi ve az sayıda sahibi olan yeni ortaya çıkan tokenlardır. Geniş tabanlı piyasa volatilitesinin bu tokenleri aşağıya doğru göndermesi sürpriz olmamalı. Yakın tarihte bu varlıkların ETH yerine USD cinsinden fiyatlandırılmasına ilgi duyuldu.

Giderek daha fazla DeFi yatırımcısı bu varlıkları anlamak için geleneksel değerleme metrikleriyle yaklaşıyor. Hazinenin sahip olduğu varlıklar, sahiplerine iade edilen nakit akışları ve diğer popüler değerleme ölçütleri, özellikle diğer büyüme varlıklarıyla kıyaslandığında yakın tarihte cazip hale geliyor.

Burada, token piyasa değeri ölçüsünün protokol tarafından elde edilen gelire bölünmesiyle elde edilen Fiyat / Satış Oranını (P/S Oranı) tanıtıyoruz. DeFi'nin benimsenme eğrisinin bu kadar erken döneminde gelirlerin token fiyatlarının itici gücü olup olmadığı şu ana kadar belirsiz. Gelecekteki gelirler ve anlatılar üzerine bahse girme isteği çoğu durumda mevcut benimseme kadar güçlüdür. Bununla birlikte, en yüksek kullanıma sahip projeler hızla zirveye çıkıyor ve dip noktalardan güçlü bir şekilde geri dönüyor.  

TVL'nin fiyatta güçlü bir etken olmaya devam ettiğini gördük; en yüksek iki TVL protokolü ATH'den en yumuşak düşüşü yaşadı. Ayrıca Uniswap ve onun baskın kullanıcı tabanının yanı sıra en güçlü düşüşlerden sıçramayı da gördüler. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, bu TVL'ler çoğunlukla piyasa değeriyle ilişkilidir. Daha büyük limitli DeFi projeleri düşüş sırasında öncülük etti ve daha güçlü likidite darbeyi azalttı.

Bu tokenleri protokol türüne göre gruplandırırken, ilgili metrikleri karşılaştırdığımızda ilginç eğilimlerin ortaya çıktığını görüyoruz. Aşağıdaki grafikte, protokole göre mavi çiplerimize karşı DeFi'deki daha küçük sermaye varlıklarına daha derinlemesine bakıyoruz. Uniswap'in ısrarcı sınırlı teşviklerine ve yönetişim tokeni kullanımına rağmen ne kadar baskın kaldığını görüyoruz. Uniswap v3 v2'yi değiştirirken trend daha da güçleniyor. UNI ve SUSHI'nin açık hakimiyeti, düşüşlerin daha yumuşak olmasına ve daha güçlü bir rahatlamaya yol açtı. Bancor ayrıca artan gelir ve daha sağlıklı satış fiyatları sayesinde güç gösterdi. Curve'un piyasa değeri küçük görünse de FDV'si 5.5 milyar doları aşıyor.

Borç vermede temel değerleme metriklerini görüntülerken ilginç bir hikayeyle karşılaşırız. Bileşik'in değerlemesi özellikle Aave'ye göre düşük görünüyor. Büyük ölçüde yeni teşvikler ve alternatif teminat biçimleri için popüler bir merkez görevi görmesi nedeniyle TVL'nin Aave'de rakiplerinin üzerinde şişmeye devam ettiğini görüyoruz. Özellikle çöküşlerde teminatların çeşitlendirilmesi tasfiyenin önlenmesi açısından sağlıklı olabilir. Örneğin Aave, xSushi'de yaklaşık 200 milyon doları, LINK'te 500 milyon doları kilitli tutuyor ve bir düzineden fazla diğer standart dışı varlık, teminat olarak >5 milyon doları kilitli tutuyor. Bununla birlikte Compound, istikrarlı oranlar ve güçlü ödül teşvikleriyle sağlıklı bir borç verme piyasasına sahiptir.

Perakende Satışta Gaz Fiyatlandırması

Perakende tüccarları en dik düşüşlerin olduğu saatlerde büyük ölçüde fiyatlandı. Yüksek hacimli tüccarlar, stablecoin transferleri ve arbitraj botlarının gaz tüketimine hakim olması nedeniyle gaz fiyatları volatilitenin en yüksek olduğu dönemde saatte 1000'den fazla ortalama Gwei'ye fırladı.

İlginç bir şekilde, perakende satış fiyatlarında toplam işlem sayısında keskin bir düşüş görülürken, toplam hacimde çarpıcı bir artış görüldü. Birçoğu, iyi ya da kötü, ellerinin üstüne oturmak zorunda kaldı. Bir tüccar 3,000$'lık riski boşaltmak istiyorsa ancak gaz fiyatları takas başına 700$'ın üzerindeyse, ticareti yapmamayı tercih etmeleri şaşırtıcı değildir. Daha büyük yatırımcılar için, pozisyon boyutları ücretlerin 700 katı veya daha büyükse takas başına 100 $'ı sindirmek nispeten kolaydır. Çöküş meydana geldikçe, daha büyük hissedarların risk taşıması nedeniyle hacimler arttı. Küçük yatırımcıların zincir üzerinde herhangi bir işlem yapmamalarının fiyatlandırılması nedeniyle toplam işlemler düştü.

Yani Uniswap'teki işlem hacmi yüksek olsa da, Uniswap'teki çöküş boyunca kümülatif işlem hacmi 30 günlük ortalama işlem hacminin üzerinde değildi. Bunun yerine, büyük fiyat dalgalanmaları sırasında USDT transferleri, USDC transferleri, arbitraj botları ve diğer acil faaliyetlerden kaynaklanan faaliyetler blok alanına hakim oldu.

Aşağıdaki soldaki grafikte, MEV botlarının çeşitli yollarla ağdan değer elde eden bir saatlik faaliyetlerini görüyoruz. Sağdaki grafikte, kaza sırasında bir saatlik süre boyunca gaz tüketimine en fazla katkı sağlayan akıllı sözleşmeleri görüyoruz.

• Uniswap V2, gaz tüketiminde açık ara lider olmaya devam etti.
• Stablecoin transferleri, gaz tüketimi için Uniswap'i geçmenin çok yakınında gerçekleşti. USDT ve USDC, fon tahsis etmek üzere takas edilmek üzere acilen cüzdanlara takas ediliyordu.
• Büyük hacimli anonim hesaplar tasfiye gibi arbitraj faaliyetleriyle meşguldü.

Kazadan birkaç gün sonra benzin fiyatları önemli ölçüde düştü. Sabit transferlerden elde edilen gaz tüketimi >%60 düştü, Uniswap gaz tüketimi zirveden yaklaşık %50 düştü ve arbitraj fırsatları kazadan bu yana çoğunlukla normal seviyelere döndü. Zirve, 1200 Gwei'nin çöküş boyunca takas başına 500 doları aşan bir maliyet getirdiği anlamına geliyor. Ortalama Gwei <75'te, daha küçük yatırımcılar artık uygun gördükleri şekilde yeniden dengeleyebilirler.

DeFi, TVL'yi ve kullanıcı sayısını sırasıyla 100 Milyar Dolar ve 2 Milyon Dolara çıkardıktan sonra ilk büyük fiyat ve likidite testlerinden biriyle darbe aldı. DeFi'nin sürekli büyümesine ilişkin olumlu göstergeler şunları içerir:

• DEX'lerdeki işlem ücretlerinden ve en yüksek hacimden elde edilen güçlü gelir
• Yüksek teminatlı, nispeten düşük volatiliteli faiz oranlarına ve stabilcoinler arasında yüksek kullanıma sahip sağlıklı kredi piyasaları
• Stablecoin'ler sabitlerini koruyor ve kullanımları artmaya devam ediyor
• Mavi çip esnekliği ve ETH ve ETH'nin BTC direnci

İleriye dönük en büyük uyarı işareti, kullanımda bir azalma ve buna bağlı olarak protokol ücretlerinden elde edilen gelirde bir düşüş olacaktır. Artan likidite kullanımı ve ücretleri artırdığı için şu ana kadar böyle bir olayla karşılaşmadık. TVL/gelir arttıkça ve getiriler tamamen token enflasyonundan kaynaklandığından, kullanımdaki düşüşler likiditenin kurumasına neden olabilir. Likidite kaybı kullanıcı deneyimini kötüleştirir, daha da düşük kullanıcılar, daha düşük gelir ve daha fazla likidite çıkışı gibi refleksif bir etki yaratır. Şimdilik büyüme güçlü kalıyor ve DeFi kullanımı yeni boyutlara ulaşıyor.  

DeFi ekosisteminin en son Glassnode analizini takip etmek için aşağıdaki bu yeni içerik serisine abone olmayı unutmayın.

Kaynak: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/