Bitcoin piyasası bu hafta biraz daha yüksek işlem gördü, ancak yine de Mayıs ortasından bu yana belirlenen işlem aralığında. Fiyat konsolidasyonu sırasında volatilitenin azalmasıyla birlikte fiyat haftalık en yüksek seviye olan 36,460 dolar ile en düşük 32,775 dolar arasında işlem gördü.
Bitcoin fiyatındaki volatilite, Bitcoin ağının Büyük Göç sırasında hash gücündeki inanılmaz düşüşe uyum sağlamasıyla birlikte madencilik sektöründe de belirgin şekilde arttı. Bu hafta protokol %27.94 düşüşle tarihteki en büyük zorluk ayarlamasını yaşadı.
Bitcoin protokolünün esnekliği dikkat çekicidir. Bu hafta, bloklar çıkarılmaya devam edildi, işlemler halledilmeye devam edildi; bu arada endüstriyel üssün taşınması ve sermayenin yeni bölgelere yeniden tahsis edilmesi durumunda ~%50. Bu hafta, sürmekte olan bu inanılmaz değişimin büyüklüğünü karakterize etmeye ve ölçmeye yardımcı olan bir dizi zincir içi madencilik ölçümüne odaklanacağız.
Madencilik Vardiyasını Büyütmek
Bu hafta, Çin'deki madencilik yasağının etkisi tüm hızıyla devam ederken, madencilik ölçümlerinde çok fazla dalgalanma olduğunu gördük. Hash gücünün önemli bir kısmı çevrimdışı olduğunda, zorluk azalıncaya kadar blokların çıkarılması daha yavaş olacaktır. Bu, madencilik bulmacasının karmaşıklığını, 2016 zorluk penceresinde (~14 gün) gözlemlenen ortalama hash gücüne göre yeniden hizalıyor.
Bu hafta, 24 saatlik ortalama bazda ortalama blok aralığı, 1,958 saniyelik hedef blok süresinden %32.6 daha uzun bir süre olan 226 saniyeye (600 dakika) kısa vadeli en yüksek seviyeye yükseldi. Bu olay sadece 28 Haziran'da geçiciydi ve ortalama blok süreleri 800'ler ile 900'ler arasında ortalamaya ulaştı.
Uzaklaştırırsak bunun, Bitcoin'in piyasa fiyatının bile olmadığı 2009 şifrepunk döneminden bu yana en yavaş ortalama blok süresi olduğunu görebiliriz. 1,774.5 saniyelik önceki en uzun ortalama blok süresi, 2017'deki zirveden önceki son geri çekilmenin en altında gerçekleşti.
Devam eden hash gücü değişiminin büyüklüğünü tahmin etmek için, Nisan ayında gözlemlenen istikrarlı zirveden Mayıs 2021'in başına kadar tahmini hash oranındaki değişimi göz önünde bulundurabiliriz. Hash oranının blok süresi ve zorluğun bir türevi olarak tahmin edildiğini unutmayın. ve burada doğal değişkenliğin bir kısmını düzeltmek için 24 saatlik hareketli ortalamayı kullandık.
Ağdaki karma oranı genellikle zirvede 180 EH/s civarındaydı ve 65 EH/s gibi yerel bir düşük seviyeye düştü (1,958 Haziran'daki 28'lik ortalama blok süresiyle aynı hizada).
Hash oranı o zamandan beri toparlandı ve 88 ila 110 EH/s aralığında sabitlendi; bu, hash gücünde %38 ila %49'luk genel bir düşüşü yansıtıyor. Bu, şu anda çevrimdışı olan ve Çin'deki yasaktan etkilenen ağın oranına dair bir ölçüm sağlıyor.
Artık protokol zorluğunun azaldığına göre, Zorluk Şeridinin 2018 ayı piyasası kapitülasyonundan bu yana en derin şekilde tersine döndüğünü görebiliriz. Zorluk şeridinin tersine çevrilmesi, daha hızlı hareket eden zorluk ortalamalarının (9D, 14D vb.) uzun vadeli hareketli ortalamanın (128D, 200D) altına düştüğü son derece nadir bir olaydır.
Zorluk şeridinin tersine dönmesi, genellikle ayı piyasalarının sonunda veya madenci gelirlerinin sıkıştığı ve kârlılığın darbe aldığı yarılanma olaylarından sonra gözlemlenen bir madenci teslimiyet olayını temsil eder. Bu, madencilerin ürettiklerinden daha pahalıya mal olan makineleri kapatmalarının bir sonucudur ve tarihsel olarak güçlü yükseliş piyasası geri dönüşleriyle ilişkilendirilmiştir.
Madenci Gelirleri Artıyor
Zorluk şeridinin tersine çevrilmesi tarihsel olarak yükseliş olayları olsa da, bu örnekte Çinli madencilerin maruz kaldığı büyük lojistik maliyetler, birikmiş BTC hazinelerinin harcanmasını gerektirebilir ve bu da satış baskısı yaratabilir. Bununla birlikte, operasyonel madencilerin geri kalan ~%50'sinin gelirlerinde bir miktar artış olduğunu belirtmek önemlidir.
Bitcoin Nisan ayında 50 bin ila 60 bin dolar aralığında işlem görürken hash oranı zirvedeydi ve toplam madencilik sektörü günde 50 ila 60 milyon dolar arasında gelir elde ediyordu. Fiyatlar o zamandan beri yaklaşık yüzde 50 oranında düşerken, faaliyete devam eden madenciler, kısa vadede rekabetin tahminen yüzde 38 ila yüzde 49'unun sona erdiğini gördü.
Günlük toplam gelir şu anda günde 25 milyon ila 30 milyon dolar civarında, ancak daha küçük bir madenci havuzu arasında paylaşılıyor. Aynı günlük BTC ihracı, ganimetleri paylaşacak daha az rakip.
Bu, en son zorluk ayarlamasının ardından operasyonel madencilerin aynı OPEX giderini üstlendiği ancak kârlılığın neredeyse 2 kat arttığını ve Nisan ayındaki kârlılık seviyelerine yaklaştığını gösteriyor.
Madenci Çıkış Çoklu, madenci harcamalarının oranını yıllık ortalamalarına göre izler. Buradan madencilerin Büyük Göç'ün ortasında bile son zamanlarda harcamalarını önemli ölçüde yavaşlattıklarını görebiliriz. Tarihsel olarak madenci harcama davranışlarında aşağıdaki döngüsel kalıpları gördük:
- Ayı Piyasalarında HODLing (yeşil) Madencilerin istikrarlı ve istikrarlı bir dağıtım modeline ulaştığı yer (düz Çıkış Çoklu).
- Boğa Piyasalarında artan dağıtım (kırmızı) Madenciler boğa piyasasının gücünden yararlanıp artan bir hızla satış yaptıkça (yükselen Çıkış Çoklu).
- Piyasa Zirvelerinden sonra azalan dağılım (mavi) Madenciler, belki de artan inanç veya aşırı satış baskısını sınırlama isteği nedeniyle harcamalarını yavaşlatırken (Çoğunluklu Çıkışın Azalması).
Etkileyici bir şekilde, Büyük Göç sırasında bile madencilerin harcama davranışlarında henüz önemli bir artış göremedik. Hash oranı toparlanma hızı bu konuda daha fazla bilgi sağlayacaktır:
- Hızlı bir karma oranı iyileşmesi Çinli madencilerin başarıyla yer değiştirdiğini, donanımı tasfiye ettiğini veya başka şekilde maliyetleri geri aldığını ve böylece hazineye BTC satış riskini azalttığını gösteriyor.
- Yavaş ve uzun süreli hash oranı toparlanması tersini gösterir ve maliyetlerin taşındığı, borçların biriktiği olasılığını artırır ve böylece madencilerin BTC satışları için daha yüksek bir olasılık yaratır.
Aslında 2020'nin başından bu yana madencilerin makro harcama davranışları önemli ölçüde değişti. Neredeyse tüm Bitcoin ticaret geçmişi boyunca madenciler sürekli olarak biriktirdiklerinden daha fazlasını harcadılar, öyle ki harcanmayan arz yapısal bir düşüş eğilimindeydi.
Bu, madencilerin tarihsel olarak biriktirdiklerinden daha fazla para harcadıkları anlamına geliyor.
Aşağıdaki grafik, 365 günlük hareketli ortalamaya göre harcanmamış madenci arzını (yani hiç hareket etmeyen coinbase işlemlerini) göstermektedir. 2020 ortalarından itibaren madenci dağılımındaki yapısal düşüş eğilimi sadece düzleşmekle kalmadı aynı zamanda tersine döndü. Coinbase çıktılarında harcanmamış BTC artık yıllık ortalamanın üzerinde.
Bu, madencilerin piyasanın bugüne kadar görmediği bir şekilde birikim yapmaya başladığını gösteriyor. Bu olayın zamanlaması göz önüne alındığında, bunun arkasında muhtemelen dikkate alınması gereken bir dizi faktör vardır:
- Makro parasal manzara Bitcoin'in savunulması 2020'de küresel olarak belirgin hale geldi ve madencilerin inancı arttı.
- Madenciler geniş bir erişime sahip üstün finansman seçenekleri Riskten korunmak için madeni parayla teminatlandırılmış borçlar ve likit opsiyonlar ve vadeli işlem piyasaları gibi.
- ASIC madenci üretiminin azaltılması küresel çip üretim kapasitesindeki kısıtlamalar nedeniyle. Fiyatlar arttıkça mevcut hash gücü giderek daha karlı hale gelir ve piyasaya çok az yeni rekabet gelebilir.
Boğa piyasasında fiyatlar yükselirken, BTC madenciliğinin bu yarılanma döneminde özellikle kazançlı olması muhtemeldir (ve hala da öyledir).
Altından Daha Kıt
Pek çok analist bu hafta madenci kârlılığının göstergesi olan Puell Multiple'ın da 'düşük değerlenmiş bölgeye' düştüğüne dikkat çekti. Puell Çoklu, günlük toplam USD madenci geliri ile 365 günlük hareketli ortalaması arasındaki oran alınarak hesaplanır.
- Yüksek Güç Katları Güçlü bir kârlılığa ve dolayısıyla madencilerin satış yapması için yüksek teşviklere işaret ederek piyasadaki likit madeni para arzını artırıyor.
- Düşük Güç Katları zayıf karlılığa, madenci teslimiyetine ve daha güçlü madencilerin hash gücünden pay kazanmasına ve sonuçta arz sıkıntısına yol açtığına işaret ediyor.
Zorluk Şeridi'nin tersine çevrilmesi gibi, bu da nadir görülen bir olaydır; tarihte yalnızca beş kez, genellikle nesiller arası piyasa kapitülasyon olayları sırasında meydana gelmiştir.
Ancak birçok ölçümde olduğu gibi, biraz nüansı kim sevmez ki?
Puell Çoklu'nun bir taş gibi düşmesinin (ve ardından hemen tersine dönmesinin) temel nedeni aslında teknik bir nedendir:
- Blok süreleri 226 Haziran'da %28 yavaşladı.
- Bu, o gün hedeflenen 58 bloktan yalnızca 144'inin (%40) çıkarıldığı anlamına geliyor.
- Sonuç olarak, o gün beklenen BTC'nin yalnızca %40'ı çıkarıldı ve bu da toplam madenci gelirlerinin %60 düşmesine neden oldu.
- Zorluk ayarı o zamandan beri bunu düzeltti.
Aslında Bitcoin ihraç oranı tüm zamanların en düşük seviyesi olan %0.71'e düşerek stok-akış oranı 140 oldu. Bitcoin teknik olarak altından 2.37 kat daha kıttı (2'un S59F'si)…sadece bir gün için de olsa…
Hafta Zincir Üzerinde Kontrol Paneli
Week On-Chain Newsletter'da artık bir tüm öne çıkan grafikler için canlı kontrol paneli