Цей звіт був написаний IOSG Ventures і опубліковано виключно на The Defiant
Подяка: Особлива подяка Сіньшу, Лукас та Євген за надання цінних відгуків і Дарко Бошняк за допомогу в аналізі даних!
TLDR:
- У статті розглядається стан ринку деривативів DEX в епоху після FTX.
- Більшість DEX намагалися залучити органічне зростання, оскільки велика частина обсягу торгів була створена ботами та трейдерами, які використовують економіку токенів або постачальників ліквідності.
- GMX став найбільшим позитивним сюрпризом у вертикалі. Його дизайн із нульовою ціною робить його привабливим місцем для торговців китами.
- Продукт GMX все ще далекий від досконалості з обмеженнями, включаючи обмежений вибір активів, проблеми з масштабуванням ліквідності, відсутність адекватного управління ризиками на рівні протоколу, велику залежність від централізованих вхідних даних і неоптимальний UX.
- Тим не менш, деякі з цих недоліків могли бути навмисними компромісами, які допомогли GMX знайти продукт, що відповідає ринку, і стати похідним DEX з найбільшим органічним попитом.
- Тим не менш, ринок довів, що для завоювання частки ринку криптовалютних деривативів DEX повинні перемогти CEX у їхній власній грі.
Обсяги криптовалютних деривативів випереджають спотовий ринок, і ця тенденція не демонструє ознак уповільнення. У 2022 році середній щоденний обсяг 10 найкращих централізованих бірж деривативів (CEX) становив приблизно 95 мільярдів доларів США, а 10 найкращих спотових CEX – близько 31 мільярда доларів США. Оскільки галузь продовжує розвиватися, ми можемо очікувати, що співвідношення деривативів до спотового обсягу досягне рівнів, подібних до традиційних класів активів.
Однак, коли ми звернемо увагу на децентралізовані біржі (DEX), історія дещо інша. Обсяги деривативів становили лише 56% від обсягів спотового ринку, що вказує на відносну незрілість DEX деривативів. Це особливо очевидно, коли ми порівнюємо співвідношення DEX до CEX у конкретній вертикалі: на похідні DEX припадає лише 1.5% обсягу CEX, тоді як на спотовому ринку ця частка ближче до 8%.
2022 | Середній денний обсяг $B | 2022 | Ratio |
Місце DEX | 2.46 | Спот DEX/спот CEX | 0.077 |
Місце CEX | 31.65 | DEX der/CEX der | 0.0146 |
DEX дер | 1.40 | DEX der/DEX місце | 0.569 |
CEX дер | 95.93 | Спот CEX der/CEX | 3.030 |
Важливо зазначити, що лише тому, що деривативи створюють набагато більший умовний обсяг у традиційних фінансах і централізованих криптовалютних біржах, це не обов’язково означає, що ми побачимо таку ж тенденцію серед децентралізованих гравців. Насправді існує лише один ринок криптовалютних деривативів, і цілком можливо, що він продовжить переростати ринок криптовалютних спотів без будь-якого внеску DEX.
Якщо коли-небудь був момент, який міг стати сильним каталізатором для зростання бірж деривативів, то це, безперечно, банкрутство FTX у 2022 році після низки суперечливих подій. Цей безпрецедентний шок став суворим нагадуванням не довіряти централізованим гравцям. Але залишається питання: чи справді ми засвоїли уроки цього разу?
Незважаючи на безпрецедентний шок від банкрутства FTX, останні дані вказують на те, що ми, можливо, не повністю засвоїли свій урок, або, навпаки, існуючі рішення DEX можуть не відповідати попиту.
Внесок децентралізованих деривативів і спотових бірж у загальний обсяг криптовалютного обміну навіть зменшився, причому на ці платформи припадає лише близько 1.3% і 6% обсягу CEX відповідно. Це служить протверезим нагадуванням про те, що, хоча галузь досягла прогресу, попереду ще багато роботи, щоб створити справді децентралізовану та надійну систему.
За останні 30 днів | Середній денний обсяг $B | За останні 30 днів | Ratio |
Місце DEX | 1.6146 | Спот DEX/спот CEX | 0.058 |
Місце CEX | 27.8356 | DEX der/CEX der | 0.0134 |
DEX дер | 1.1218 | DEX der/DEX місце | 0.694 |
CEX дер | 83.5994 | Спот CEX der/CEX | 3.003 |
Якщо уважніше розглянути ринкові показники таких провідних гравців, як GMX і dYdX, здається, що ентузіазм щодо майбутнього цих проектів не збільшився. Їх відповідні токени все ще оцінюються на рівні нижчих мультиплікаторів (FDV/річний дохід), ніж у період до краху FTX, і нещодавнє збільшення мультиплікаторів відображає загальне зростання ринку, що свідчить про брак впевненості в їхній здатності перевершують ринки, експоненціально збільшуючи свої обсяги.
Дохід GMX FDV/протоколу (у річному вимірі) проти ринкового проксі
***Ринковий проксі враховує протоколи з можливостями отримання прибутку та бере середнє значення відповідних співвідношень FDV/Дохід. Він включає такі проекти: Lido, AAVE, Maker, Pancake Swap, Compound, Balancer і Sushiswap
dYdX FDV/дохід протоколу (у річному вимірі) проти ринкового проксі
Отже, чи справді DEX можуть взяти на себе контроль над криптотрейдингом? У нас є кілька важливих міркувань, про які слід пам’ятати, зокрема ключові способи, якими DEX відрізняються від своїх централізованих аналогів. Але крім цього, нам також потрібно заглибитися в практичні наслідки точок диференціації та поглянути на різні події, які можуть підсилити або підірвати їхню важливість.
Наприклад, якщо регулюючі органи обмежать централізовані біржі, це може створити короткостроковий попит на DEX, оскільки користувачі шукатимуть альтернативні варіанти торгівлі.
З іншого боку, якщо ринок переживає тривалий період стабільності, користувачі можуть менше турбуватися про потенційні ризики, пов’язані з централізованими обмінами, і можуть вибрати зручність і ефективність, які вони пропонують.
Протягом останніх двох років десятки DEX намагалися закріпитися на ринку криптовалютних деривативів, але більшість із них намагалися залучити органічне зростання, оскільки велика частина обсягу торгів була створена ботами та трейдерами, які використовують економіку токенів або постачальників ліквідності.
Наприклад, згідно з TokenTerminal, dYdX і Synthetix входять до п’ятірки найкращих dApps із найбільшою розбіжністю між сплаченими стимулами та заробленими комісіями. Зокрема, dYdX і Synthetix мають від’ємний баланс у розмірі 5 мільйонів доларів США та 750 мільйонів доларів США відповідно, що вказує на те, що вони заплатили більше стимулів, ніж заробили на гонорарах.
У той час як Synthetix вирішила використовувати свої винагороди для стимулювання сторони пропозиції, тобто стейкерів, які утворюють основу мережі, dYdX вибрав пряме стимулювання торговельної діяльності через свою програму торгового майнінгу. Такі стимули можуть призвести до непрактичності визначення справжньої органічної активності.
Наприклад, деякі стимули опосередковано стимулюють торговельну діяльність, оскільки проекти можуть підвищувати наївну ліквідність за допомогою винагороди за видобуток токенів, тобто компенсувати LP за змагальний обсяг торгів, створений за їхній рахунок.
У випадках, коли заохочення явно спрямовані на торговельну діяльність, як у випадку з dYdX, залишається важко визначити, якою мірою обсяг торгів існував би без таких винагород.
Ціна токена зростає через збільшення обсягу біржових торгів, тобто кращі фундаментальні показники, чи навпаки?
По суті, торговий майнінг має потенціал для створення ефекту маховика, де:
- Користувачі починають видобувати токени перед запуском токена (це можна зробити за допомогою дельта-нейтральних стратегій);
- Ціна на токени визначається ринком залежно від активності на платформі, тому FOMO на першому кроці безпосередньо впливає на токен FDV
- Висока ціна токена стимулює ще більший обсяг виробництва
У результаті dYdX щодня генерує мільярди доларів. Однак, наскільки ця стійка діяльність є порівняно з чисто комерційним видобутком? Врешті-решт у dYdX закінчиться паливо для підживлення торговельної діяльності, і його успіх залежатиме виключно від органічного попиту.
GMX: улюбленець китів
GMX — це децентралізована біржа деривативів і спот криптовалюти, яка працює на Arbitrum і Avalanche. Платформа дозволяє користувачам торгувати криптовалютами в одноранговому режимі без посередників. GMX пропонує різноманітні розширені торгові функції, включаючи лімітні ордери, стоп-лосс ордери та маржинальна торгівля з кредитним плечем до 50 разів.
За задумом GMX створено для великих трейдерів. Це пов’язано з торгівлею з нульовою ціною. Він досягає нульового впливу на ціну, використовуючи модель пулу ліквідності (GLP) і дещо централізовану інформацію про ціни Oracle. Це дозволяє трейдерам «орендувати» всю ліквідність з пулу за поточними ринковими цінами в обмін на комісію за торгівлю в розмірі 10 базисних пунктів і вартість погодинної позики.
Використовуючи щоденний обсяг торгів у 100 тис. доларів США як порогове значення для визначення трейдерів китів, ми помітили, що приблизно менше 10% трейдерів GMX можна класифікувати як кити, але ця група трейдерів постійно генерує понад 90% обсягу торгів на платформі. Це узгоджується з історіями успіху більшості протоколів DeFi рівня 1, де знову і знову пошук PMF вимагає компромісів на користь китів.
Звіт IOSG: нова фінансова система буде побудована на зведених версіях
Глибоке занурення в те, що буде далі для DeFi
Наскільки органічної є діяльність на GMX?
GMX також експериментує з інноваційними способами використання токенів для початкового завантаження. Однак його стимули не зосереджені на створенні помилкового відчуття тяги через наступне:
а) GMX не має прямих стимулів для трейдерів, таких як ініціатива торгового майнінгу
б) він здебільшого зосереджений на збільшенні свого TVL, але водночас реалізує варіанти дизайну, які захищають його LP від суперницького обсягу, тобто він не платить LP за те, щоб сидіти в пулі та терпіти арбітражний обсяг
Отже, більша частина обсягу GMX справді органічна. Єдиним винятком може бути ймовірність того, що деякі трейдери спекулюють на потенційному розповсюдженні Arbitrum для користувачів екосистеми dApps.
Про важливість GLP
Порівняно зі звичайними безстроковими своп-контрактами, похідні GMX мають більш сувору стелю, оскільки відкритий інтерес обмежений глибиною пулу ліквідності для забезпечення платоспроможності протоколу. Таким чином, збільшення пулу ліквідності було пріоритетом GMX, і ці цілі були відображені в економіці токенів GMX.
Ліквідність ETH і BTC була найбільш критичною для GMX, оскільки трейдери в основному зацікавлені в здачі в оренду цих активів, що ілюструється історично найбільшими комісіями за позики для цих активів.
Чи може GLP підтримувати достатній рівень TVL після видобутку ліквідності?
Навіть якщо ми ігноруємо винагороди за майнінг токенів, власники GLP змогли отримати двозначний APY, який в останні періоди коливається від 15% до 30%.
GLP Rolling APY
Критики можуть стверджувати, що прибутковість, запропонована GLP, не співмірна зі значним спрямованим ризиком, з яким стикаються власники GLP. Однак ця критика ігнорує той факт, що власники GLP не обов’язково є пасивними маркет-мейкерами.
Хоча GLP може не мати вбудованих методів управління ризиками, окремі власники GLP мають можливість впроваджувати активні стратегії хеджування. Розумно припустити, що багато власників GLP роблять саме це:
- хеджувати кошик активів GLP, наприклад, якщо LP не влаштовує вплив волатильності певних токенів у пулі.
- хеджування спотвореного ринкового попиту
Оскільки потреби в хеджуванні зазвичай задовольняються поза мережею, важко оцінити точні прибутки та збитки окремих власників GLP. Але, беручи до уваги прибутковість і розумні витрати на хеджування, цілком імовірно, що досвідчені гравці ринку можуть заробити від високого однозначного до низького двозначного APY (без урахування символічних винагород) навіть після повного хеджування своїх ризиків.
Виклики
На даний момент GLP орієнтується на співвідношення мінливих і стабільних активів у співвідношенні 50:50, однак, враховуючи, що стейблкойни значною мірою недостатньо використовуються, можливо, буде місце для вивчення інших цільових ваг. В якості альтернативи GMX слід знайти спосіб збільшити використання активів стейблкойнів.
Зокрема, одна з проблем, з якою стикається GMX, полягає в тому, що пул ліквідності, тобто GLP, є контрагентом для кожної угоди, а це означає, що комісія за запозичення завжди сплачується пулу незалежно від перекосу попиту. Це залишає простір для дисбалансу та більшого спрямованого ризику для власників GLP.
Навпаки, у звичайних безстрокових свопах, якщо ринок переважає бичачий, це передбачає більшу вартість утримання довгих позицій, а також можливість заробити фінансові платежі, приймаючи іншу сторону торгівлі. Таким чином, припускаючи, що ринок ефективний, жоден раціональний трейдер не буде платити за коротку позицію на GMX, якщо він міг би заробити за коротку позицію на інших майданчиках.
Подібним чином, коли загальний ринок знижується, не буде стимулів відкривати довгі позиції на GMX. Однак, оскільки ринки, як правило, використовують більше важелів для підвищення настроїв, це не викликає занепокоєння.
Дисбаланс у відкритому інтересі - не єдина болюча точка обміну GMX. Інші проблеми включають вищезгадані проблеми масштабування ліквідності, обмежений торговий всесвіт і відсутність належного управління ризиками на рівні протоколу.
Крім того, не можна ігнорувати компроміси платформи, такі як жертвування принципами децентралізації (наприклад, централізовані оракули) і введення тертя у взаємодію з користувачем (наприклад, затримка виконання торгів).
Нарешті, через свою неспроможність визначити ціну GMX приречена завжди бути «вторинною» біржею.
Тим не менш, деякі з цих недоліків могли бути навмисними компромісами, які допомогли GMX знайти продукт, що відповідає ринку, і стати похідним DEX з найбільшим органічним попитом.
Висновок
"Перший вихід на ринок рідко має значення. Швидше, майже завжди першим є відповідність продукту/ринку довгостроковий переможець».
Але завоювати користувачів із централізованих бірж непросто. Ринок показав, що бути не позбавленим волі недостатньо.
Натомість DEX повинні будуть перемагати CEX у їхній власній грі, пропонуючи однаково хороший досвід користувача, який включає такі фактори, як легкість реєстрації, торгові витрати, затримка, вплив на ціну, пропозиції активів, розширені торгові функції, доступність, надійність і навіть відновлення втрачених коштів.
На жаль, сьогодні на спектрі між біржами «не будь злим» і «не можеш бути злим», оптимальна взаємодія з користувачем вимагає, щоб біржі були ближче до лівої сторони спектру.
Однак у міру розвитку технології стане можливим рухатися до правого боку, не жертвуючи UX. Таким чином, маючи на увазі довгострокову перспективу, DEX позиціонуються на виграшній стороні спектру.
Але CEX не позбавлені можливості в цьому ландшафті, що розвивається. Ми очікуємо, що вони поступово вдосконалюватимуть свої стандарти та намагатимуться захистити свої позиції на ринку шляхом прийняття криптографічних рішень, по-перше, пропонуючи гібрид модель, яка зменшує занепокоєння, пов’язані з опікою та прозорістю, і, зрештою, колись примітивна еволюціонує настільки, щоб не вимагати жертв UX, навіть стає повністю децентралізованою.
Момір Аміджич є старшим юристом IOSG Ventures.
- Розповсюдження контенту та PR на основі SEO. Отримайте посилення сьогодні.
- Платоблокчейн. Web3 Metaverse Intelligence. Розширені знання. Доступ тут.
- джерело: https://thedefiant.io/iosg-research-derivative-dexs/
- :є
- «не може бути злим»
- $UP
- 1
- 10
- 15%
- 2022
- 7
- a
- a16z
- плити
- здатність
- Здатний
- МЕНЮ
- За
- рахунки
- бухгалтерський облік
- досягнутий
- Досягає
- активний
- діяльність
- адреси
- Прийняття
- просунутий
- змагальність
- після
- викидання десанту
- ВСІ
- дозволяє
- альтернатива
- завжди
- серед
- та
- щорічно
- здається
- API
- арбітраж
- арбітраж
- ЕСТЬ
- сперечатися
- навколо
- стаття
- AS
- активи
- Активи
- Юрист
- асоційований
- At
- спробував
- увагу
- привабливий
- наявність
- Лавина
- середній
- Хребет
- Balance
- свінг
- Банкрутство
- Подача заяви про банкрутство
- основа
- базисна точка
- кошик
- BE
- ведмежий
- оскільки
- ставати
- становлення
- буття
- Краще
- між
- За
- Мільярд
- мільярди
- Біт
- підсилювач
- Bootstrap
- Запозичення
- боти
- БТД
- будувати
- побудований
- вбудований
- Бичачий
- by
- CAN
- можливості
- випадок
- випадків
- Каталізатор
- стелю
- централізована
- Централізовані біржі
- певний
- CEX
- CEX
- виклик
- вибір
- вибраний
- зажим
- класів
- класифікований
- ближче
- зручний
- порівняти
- порівняння
- повністю
- З'єднання
- Занепокоєння
- стурбований
- Турбота
- довіра
- міркування
- беручи до уваги
- послідовний
- продовжувати
- триває
- контрактів
- контрастність
- внесок
- спірний
- зручність
- Коштувати
- витрати
- може
- контрагент
- Крах
- створювати
- створення
- критичний
- критика
- крипто
- криптообмін
- Криптовалюти
- crypto trading
- cryptocurrencies
- криптовалюта
- криптографічні
- Поточний
- Зберігання
- щодня
- DApps
- дані
- Днів
- децентралізація
- Децентралізований
- децентралізовані біржі
- глибокий
- глибоке занурення
- Defi
- Протоколи DeFi
- визначаючи
- Затримується
- дельта-нейтральний
- Попит
- Залежність
- глибина
- Похідні
- дизайн
- Визначати
- визначення
- розвивається
- Dex
- DEX
- різний
- Диференціація
- важкий
- прямий
- безпосередньо
- відкриття
- невідповідність
- Ні
- справи
- доларів
- Приречений
- вниз
- dydx
- e
- кожен
- заробляти
- зароблений
- Економіка
- екосистема
- ефект
- ефекти
- ефективність
- ефективний
- або
- з'явився
- досить
- забезпечувати
- ентузіазм
- однаково
- обладнаний
- Епоха
- особливо
- ETH
- eth і btc
- Навіть
- Події
- НІКОЛИ
- еволюціонувати
- приклад
- виняток
- обмін
- обмінний обсяг
- Біржі
- виключно
- виконання
- існуючий
- очікувати
- досвід
- Досліди
- Експлуатувати
- дослідити
- експоненціально
- експонування
- Face
- облицювання
- фактори
- на користь
- подвиг
- риси
- плата
- зворотний зв'язок
- Інформація про оплату
- Подача
- фінансування
- фінансовий
- фінансова система
- знайти
- виявлення
- Перший
- відповідати
- коливається
- увагу
- після
- Фомо
- для
- форма
- тертя
- від
- FTX
- Паливо
- повністю
- Основи
- фінансування
- засоби
- майбутнє
- Отримувати
- гра
- ГАЗ
- Загальне
- породжувати
- генерується
- генерує
- породжує
- отримати
- GMX
- добре
- поступово
- Group
- Зростання
- Зростання
- рука
- урожай
- Мати
- має
- хеджування
- допомога
- допоміг
- Високий
- історично
- власники
- Однак
- HTML
- HTTPS
- i
- Impact
- здійснювати
- реалізації
- значення
- важливо
- удосконалювати
- in
- нездатність
- стимули
- стимулювати
- стимулює
- включати
- includes
- У тому числі
- Augmenter
- зростаючий
- вказує
- побічно
- індивідуальний
- промисловість
- інноваційний
- екземпляр
- Навмисне
- інтерес
- зацікавлений
- посередників
- введення
- iosg венчури
- питання
- IT
- ЙОГО
- тримати
- ключ
- відсутність
- ландшафт
- великий
- в значній мірі
- більше
- найбільших
- Затримка
- запуск
- вести
- провідний
- вчений
- урок
- Уроки
- рівень
- рівні
- Важіль
- ЛІДО
- як
- МЕЖА
- ліміт замовлень
- недоліки
- обмеженою
- ліквідності
- пул ліквідності
- постачальники ліквідності
- Довго
- довгостроковий
- подивитися
- від
- Втрачені кошти
- низький
- LP
- ТОО
- made
- підтримувати
- Підтримка
- Більшість
- виробник
- Makers
- РОБОТИ
- управління
- манера
- багато
- Маржа
- торгівля маржами
- ринок
- маркет-мейкери
- ринкові показники
- Ринкові ціни
- ринки
- Питання
- зрілий
- дозріває
- засоби
- Зустрічатися
- Метрика
- може бути
- мільйона
- mind
- Mining
- модель
- момент
- більше
- найбільш
- рухатися
- обов'язково
- Необхідність
- потреби
- негативний
- мережу
- Нові
- наступний
- ненапізнення
- Умовна
- цілей
- спостерігати
- of
- пропонувати
- запропонований
- пропонує
- Пропозиції
- Пропозиції
- on
- На борту
- ONE
- відкрити
- відкритий інтерес
- працює
- оптимальний
- Опції
- оракул
- Оракули
- замовлень
- органічний
- Органічний ріст
- Інше
- інші
- Вищі результати
- загальний
- власний
- оплачувану
- Біль
- млинець
- обмін млинців
- пасивний
- Минуле
- Платити
- платіж
- платежі
- ідеальний
- продуктивність
- period
- періодів
- Вічний
- перспектива
- платформа
- Платформи
- plato
- Інформація про дані Платона
- PlatoData
- правдоподібний
- гравці
- точка
- точок
- басейн
- положення
- розташовані
- позиції
- позитивний
- можливість
- це можливо
- потенціал
- Практичний
- price
- подача цін
- ціни
- примітивний
- Принципи
- пріоритет
- Product
- Прибуток
- програма
- прогрес
- проектів
- захист
- протокол
- протоколи
- доведений
- забезпечувати
- провайдери
- забезпечення
- повноваження
- опублікований
- суто
- питання
- ставки
- швидше
- співвідношення
- Раціональний
- досягати
- розумний
- останній
- відображено
- Відображає
- Незалежно
- регулярний
- Регулятори
- надійність
- залишається
- звітом
- вимагати
- Вимагається
- ті
- Обмежувальний
- результат
- revenue
- Нагороди
- підвищення
- Risk
- управління ризиками
- ризики
- рухомий
- Кімната
- грубо
- прогін
- жертвуючи
- то ж
- Масштабування
- Шукати
- рідко
- вибір
- старший
- сенс
- Серія
- служити
- служить
- Поділитись
- Короткий
- короткий термін
- Повинен
- показаний
- Шоу
- сторона
- значний
- Ознаки
- аналогічний
- з
- косий
- Уповільнення
- So
- Рішення
- Платоспроможність
- деякі
- кілька
- складний
- Source
- спеціальний
- конкретний
- конкретно
- спектр
- Spot
- спотовий ринок
- Стабільність
- стабільний
- стабільний конус
- активи стейблкоін
- Стабільні козини
- стейкери
- стояти
- стандартів
- різко
- старт
- стан
- Крок
- Як і раніше
- історії
- Історія
- стратегії
- суворіші
- сильний
- успіх
- Історії успіху
- такі
- достатній
- поставка
- напевно
- сюрприз
- сталого
- Свопи
- Синтетікс
- система
- Приймати
- взяття
- Мета
- цільове
- націлювання
- методи
- Технологія
- Дякую
- Що
- Команда
- Майбутнє
- Держава
- їх
- Їх
- Ці
- поріг
- ярус
- час
- до
- знак
- символічна економіка
- Жетони
- топ
- Кращі 10
- топ 5
- Усього:
- до
- тяги
- торгувати
- Торгуйте криптовалютами
- trader
- Traders
- торгові площі
- обсяг торгів
- традиційний
- традиційні фінанси
- Trend
- правда
- Довіряйте
- заслуговуючий довіри
- ПЕРЕГЛЯД
- ТВЛ
- типовий
- типово
- Зрештою
- підривати
- Всесвіт
- безпрецедентний
- використання
- користувач
- User Experience
- користувачі
- використовує
- ux
- Цінний
- різноманітність
- різний
- Підприємства
- Місце зустрічі
- місця проведення
- через
- летючий
- Volatility
- обсяг
- Обсяги
- vs
- шлях..
- способи
- Кит
- китів
- Що
- який
- в той час як
- ВООЗ
- волі
- виграти
- перемога
- з
- в
- без
- Work
- б
- письмовий
- років
- вихід
- зефірнет
- нуль