Фінансування, коли капітал недешевий

Коли капітал стає дорожчим, як ви оцінюєте та вибираєте найкращий варіант фінансування для вашої компанії?

Існує (або, принаймні, має бути) галузь венчурного капіталу, яка каже: «Дайте мені свою головну ціну, і я дам вам угоду». Ідея тут полягає в тому, що засновники, як правило, думають у термінах оцінки та розмивання, тоді як інвестор може бути більш зацікавлений у тому, щоб знати свій мінімальний гарантований прибуток у бік зниження та розмір потенційного прибутку у бік зростання. 

На нормальному ринку інвестори іноді, але рідше, використовують умови контракту, такі як преференції ліквідації, які перевищують 1x, варранти та положення про запобігання розводненню, щоб інвестувати за оцінкою, яку хоче засновник, але з умовами, які мають сенс для інвестор. На зниженому ринку, коли капітал дорожчає, а оцінка падає, ці структуровані угоди, тобто угоди з нестандартними умовами, стають більш поширеними, оскільки засновники шукають способи уникнути залучення грошей за нижчою ціною за акцію, ніж ваш попередній раунд (тобто, нижній раунд). 

Наша ціль у цій частині полягає в тому, щоб озброїти стартапи розумінням різних умов контракту, які використовуються для підвищення основної оцінки, як інвестори думають і використовують ці терміни, а також вплив, особливо на розмивання капіталу, який слід враховувати перед підписанням пунктирної лінії.

ЗМІСТ

Спектр власного капіталу до боргу 

На практиці можна комбінувати різні варіанти та умови, і в наступних розділах ми розглянемо як конкретні терміни, які використовуються для підсолоджування пропозицій акцій, так і паралельне порівняння поширених сценаріїв. Однак для простоти давайте розглянемо чотири варіанти високого рівня: стандартний привілейований капітал, структурований привілейований капітал, конвертований борг і неконвертований борг. Ці варіанти можна приблизно розглянути в спектрі, який обмінює вартість капіталу та розведення на гнучкість.

Що стосується акціонерного капіталу, то стандартний привілейований капітал, а не звичайні акції, є найпоширенішою структурою капіталу для приватних інституційних інвесторів. Коли хтось отримує «чистий аркуш умов», це зазвичай означає стандартний привілейований капітал із перевагою ліквідації без участі в 1x (більше про переваги ліквідації в наступному розділі). З іншого боку спектру неконвертований борг обмежує відсоткову ставку позикодавця, тому може створити «чистий звіт про терміни», хоча й більш складний баланс. (Ви можете знайти наш посібник із залучення боргу та умов боргу тут). 

У середньому структурований привілейований капітал і конвертований борг часто вважаються «брудними умовами», оскільки вони додають умови угоди, які підсолоджують угоду для інвесторів, наприклад функції, які потрібно додати додатковий потенціал зростання або збільшення гарантованого мінімального доходу.

Економічна угода підсолоджувачів

Структуровані положення та угоди, незважаючи на те, що їх називають «брудними», за своєю суттю не є ні хорошими, ні поганими, і ми тут не для того, щоб розповідати засновникам, які умови є правильними для їхнього бізнесу. Однак ми хочемо переконатися, що засновники розуміють компроміси, пов’язані зі структурованою угодою. З будь-якою таблицею умов — вгору чи вниз — засновник зосереджується на оцінці. Якщо залучити таку саму суму капіталу на тих же умовах, але за вищою ціною, фінансування буде менш розбавленим для існуючих акціонерів. 

Незважаючи на те, що структура може виникнути в раундах підвищення, це частіше розглядається як засіб мінімізації зниження оцінки в порівнянні з попереднім раундом. Наприклад, у засновника може бути вибір: прийняти «чисту» умовну таблицю зі знижкою 40% або прийняти структурований плоский раунд. Більшість співробітників, клієнтів і партнерів не знають про структуру, і плоский раунд звучить краще, ніж 40%-ний раунд.  

Насправді найкращим варіантом фінансування є досягнення правильного балансу оцінка і розведення, щоб узгодити стимули між вашими інвесторами та правлінням, засновниками та працівниками. Тут ми розглянемо деякі з найпоширеніших підсолоджувачів, які використовуються для підвищення оцінки заголовків і як вони впливають на розведення та узгодження зацікавлених сторін. 

Ордери  

Що це: Варранти є одним із найпоширеніших способів, за допомогою якого інвестори та засновники структурують контракти, щоб перетворити низький раунд на постійний. Варранти (або опціони) дають інвестору право, але не зобов’язання, придбати заздалегідь визначену кількість акцій компанії за заздалегідь визначеною ціною виконання до закінчення терміну дії, який може коливатися від кількох місяців до десяти років. Ця ціна виконання може становити лише один цент (або навіть частки цента), також відомий як пенні-варрант, або видається за постійною оцінкою. 

Чому це важливо: Ціна виконання є центральним важелем, який використовується для підвищення оцінки, але чим нижча ціна виконання варанта, тим більше потенційне розмивання. Пенні-варанти, зокрема, є по суті безкоштовними додатковими акціями компанії, тому вони знижують «реальну» ціну раунду.

Вторинне фінансування 

Що це: При вторинному фінансуванні інвестори купують акції у існуючих акціонерів. Це відрізняється від первинного фінансування, при якому компанія випускає нові акції в обмін на готівку на балансі компанії. Інвестори можуть придбати привілейовані акції первинного фінансування за високою оцінкою, а також придбати вторинний капітал (часто звичайні акції без захисту) у попереднього інвестора за нижчою ціною.

Чому це важливо: Придбання вторинних акцій зі знижкою знижує середню ціну покупки для інвестора. Як правило, дешевша вторинна біржа змішується з первинною, щоб отримати нижчу ефективну ціну для інвесторів. Оскільки новий первинний капітал випускається за вищою ціною, а існуючі акції продаються за нижчою ціною, це дозволяє отримати вищу заголовну вартість із мінімальним розмиванням. Однак вторинний має менший захист для інвестора, і залежно від того, хто є продавцем, може інтерпретуватися як негативний сигнал. Наприклад, якщо засновники продають акції в рамках вторинної операції, вони зменшують свою власність із дисконтом до основної ціни оцінки.

Часом попит інвесторів може бути відносно постійним, так що будь-який інвестований капітал у вторинні продажі зменшує суму, доступну для первинних продажів. Таким чином, для компаній, які мають потребу в капіталі на нижній течії, вони можуть віддати перевагу пріоритету основного над вторинним.

Перерахункова ціна 

Що це: Ціна, за якою конвертований борг можна перетворити на власний капітал. По суті, це ціна страйку для позикодавця. Конверсійна ціна може бути обмеженням оцінки, знижкою до наступного бажаного раунду фінансування або порівняльною з IPO (наприклад, борг конвертується зі знижкою 20% до ціни IPO). 

Чому це важливо: Конвертований борг дозволяє кредиторам брати участь у зростанні компанії, одержуючи при цьому повернення (з відсотками), як борг у менш оптимістичному сценарії. Засновники зазвичай хочуть встановити якомога вищу ціну конвертації, подібно до ціни раунду, щоб мінімізувати розмивання.

Застереження проти розведення

Що це: Застереження про розведення, такі як IPO, захищають інвесторів від надто високої ціни поточного раунду, надаючи більше акцій інвесторам, якщо ціна майбутнього раунду або IPO буде нижчою від заздалегідь визначеного рівня.

Чому це важливо: Для інвесторів антирозводнення забезпечує більшу безпеку при вищій заголовній оцінці. Якщо пізніше оцінка знизиться, особливо під час IPO, їм буде надано більше акцій, щоб частково або повністю компенсувати різницю. Якщо оцінка знижується, це означає (часто значне) розмивання для засновників та інших незахищених акціонерів. Незважаючи на те, що майже всі види фінансування акціонерного капіталу мають захист від розмивання на основі ціни, захист від «храпового механізму», коли інвестори стають повністю цілі після майбутнього спаду або IPO, зазвичай можна знайти лише в структурованих угодах.

Ліквідаційна перевага 

Що це: Ліквідаційні переваги стосуються того, хто першим отримає гроші та скільки у разі ліквідації. Старшинство визначає порядок повернення коштів інвесторам, причому першими виплачуються найстарші, що робить їх найбезпечнішими.  

Множники стосуються того, скільки початкової інвестиції потрібно сплатити, перш ніж отримати виплату менш старшим інвесторам. Як правило, інвестори отримують множник ліквідації 1x, тому вони отримують свої гроші назад раніше, ніж власники звичайних акцій отримають щось. Однак множник переваги ліквідації може бути більшим або меншим за 1x. 

Ліквідаційна перевага також може бути учасником або неучастю. Преференція ліквідації без участі означає, що інвестор отримує більший з основні переваги ліквідації або вартість пропорційної власності такого інвестора на компанію. Преференція ліквідації, що бере участь, означає, що інвестор отримує перевагу ліквідації та вартість його пропорційного володіння компанією, якщо така є, після її ліквідації. 

Наприклад, припустімо, що вартість компанії становить 1 мільярд доларів, і у неї є інвестор із перевагою ліквідності в 1 раз, який інвестував 100 мільйонів доларів і володіє 20% акцій. При продажу інвестор спочатку отримає 100 мільйонів доларів, залишиться 900 мільйонів доларів. Тоді вони отримають 20% від 900 мільйонів доларів США відповідно до їх пропорційної власності, отримуючи загалом 280 мільйонів доларів США, або 28% від загальної вартості акцій.

Чому це важливо: Перевага ліквідації є найбільш актуальною в сценарії зниження. Якщо компанія виходить за вищою ціною за акцію, ніж ціна за акцію, яку інвестор заплатив за привілейований капітал, помножена на множник привілейованих ліквідацій, такий привілейований капітал перетворюється на звичайні акції та, якщо він не бере участь, не впливає на доходи, отримані власники простих акцій. Проте, якщо компанія виходить за нижчою ціною за акцію або у нещасливому випадку банкрутства, інвестори отримують назад свої інвестиції (або їх частину) до того, як звичайні акціонери отримають надходження.

Більшість «чистого» фінансування передбачає, що всім привілейованим інвесторам виплачується їх ліквідаційна преференція на рівній основі (їх часто називають pari passu в курсових і юридичних документах). Деякі структуровані інвестори прагнуть отримати преференцію ліквідації старшого облікового запису, коли останні інвестори отримують виплату за свою преференцію ліквідації перед існуючими інвесторами.

Преференція ліквідації 1x є стандартною для інвесторів і захищає інвестований капітал, гарантуючи прибуток для інвесторів і запобігаючи командам стартапів отримати дивіденди з готівки інвестора на пропорційній основі володіння та втекти з грошима інвестора. Однак на падінні ринку, коли інвестори стають більш несхильними до ризику, більш поширеними є переваги ліквідації при вищих коефіцієнтах (наприклад, 1.25–2.0x, але можуть бути й вищими). 

Хоча рідше, ніж коригування множника ліквідації, преференція ліквідації, яка бере участь, є суттєвим економічним підсолоджувачем, хоча вона зменшує пул розподілу в таблиці обмежень для всіх інших і сприймається як «подвійне занурення». З цієї причини компанії часто домовляються про припинення функції участі після досягнення певного порогу прибутку (наприклад, 3.0x).

ПІК Інтерес 

Що це: Замість того, щоб виплачувати готівку щоквартально чи щорічно, оплата в натуральній формі або «PIK» об’єднує початкову інвестицію в цінний папір із усією структурою та захистом. Ці платежі PIK можуть відображатися як дивіденди в угодах зі структурованим акціонерним капіталом і як нарахування відсотків у угодах зі структурованим боргом.

Наприклад, банкнота на 100 мільйонів доларів США з відсотковою ставкою 10% готівкою виплачуватиме 10 мільйонів доларів відсотка, але матиме 100 мільйонів доларів основної суми через рік, тоді як відсоткова ставка PIK у 10% нічого не виплачуватиме, але матиме 110 мільйонів доларів основної суми через рік один рік. Через ще один рік готівкова процентна нота сплачуватиме 10 мільйонів доларів США і все ще матиме 100 мільйонів доларів основної суми, але процентна нота PIK знову не сплачуватиме нічого та матиме 121 мільйон доларів основної суми (тобто 10% від 110 мільйонів доларів США = 11 мільйонів доларів США та 110 мільйонів доларів США + 11 доларів США). M=121 млн доларів). Зауважте, що всі функції та умови оригінальної нотатки збережуться разом із PIK. Наприклад, якби була перевага ліквідності в 1.5 рази, це було б застосовано до всіх 121 мільйона доларів основної суми, а не лише до початкових 100 мільйонів доларів.

Чому це важливо: Відсотки PIK означають відсутність відтоку грошових коштів протягом періоду непогашення накопиченого власного капіталу або боргу, але призводять до більшої кількості акцій, структурованої угоди з акціонерним капіталом або збільшення основної суми в кінці терміну. Це може означати більше розмивання або більші грошові витрати на погашення. Часто ці виплати PIK складаються, тому інвестори отримують додаткові дивіденди або відсотки на дивіденди чи виплачені відсотки, що може збільшуватися досить суттєво.

Положення про управління

Що це: Структуровані транзакції часто передбачають посилені положення щодо управління та додаткові блокування для інвесторів. Одне з найпоширеніших положень управління стосується автоматичної конвертації IPO, яка стосується автоматичного перетворення акцій на звичайні акції під час IPO. Автоматичне перетворення є стандартною практикою, але інвестори можуть отримати додаткові опції (і важелі під час IPO), вимагаючи більшості голосів для автоматичного перетворення або залишаючи можливість проголосувати за блокування автоматичного перетворення під час IPO. Інші положення про управління можуть додавати захисні положення, які визначають, чи мають нові інвестори сильні права голосу в складі правління, право вето тощо. 

Чому це важливо: Опціональність є цінною для інвесторів, особливо тому, що багато засобів захисту в структурованих угодах (преференції ліквідності, мінімальний прибуток, можливість отримати погашення як борг) закінчуються після IPO.

Рекапіталізація/придушення/оплата за відтворення

Що це: Якщо часи дуже важкі, інвестори можуть наполягати на переліку умов із положеннями про «резюме», «знищення» або «оплату за гру». Незважаючи на те, що вони структуровані різними способами, більшість із них передбачає конвертацію привілейованих акцій усіх існуючих інвесторів у звичайні акції у співвідношенні 1:1 або нижче (5:1, 10:1 тощо). Це знищує всі переваги ліквідації та інші права існуючих інвесторів, а у випадку нижчих коефіцієнтів переговорів сильно розмиває всіх існуючих інвесторів. Тоді нові інвестори зазвичай приходять із привілейованими акціями, які є старшими за акції попередніх інвесторів.

Також може бути включено положення «оплата за гру» або «підтягування», коли існуючі інвестори, які беруть участь у новому раунді за своїм пропорційним розподілом (або за іншим стандартом), потім отримують свої звичайні акції повторно конвертовані в привілейовані акції . Ці повторно конвертовані акції іноді відновлюють існуючі права інвесторів у повному обсязі, але іноді повторно конвертовані акції є менш старшими за акції нових інвесторів і мають <1x преференцію ліквідації.

Чому це важливо: «Резюмація» або «знищення» термінів зазвичай відбувається, коли компанія переживає відносну скруту. Структура дозволяє новим інвесторам вкладати нові гроші, які є захищеними, оскільки вони тепер мають найвищу перевагу, і дозволяє новим інвесторам інвестувати нові гроші в компанію з нижчим пакетом преференцій ліквідації (який може зрости до досить значного в компанії пізнішої стадії, які залучили багато грошей). Умови «оплата за гру» можуть мати такий самий ефект, але мають додатковий ефект стимулювання існуючих інвесторів компанії продовжувати брати участь у зборі коштів компанією.

Гіпотетичні сценарії/терміни

Тепер, коли ми виклали деякі з найпоширеніших структурованих термінів, давайте подивимося, як це відбувається в різних сценаріях збору коштів. Щоб налаштувати наші сценарії, уявімо, що компанія востаннє залучила кошти на суму 5 мільярдів доларів після грошової оцінки. Після цього підвищення ринок став жорсткішим, і компанія опинилася в такому становищі, коли їй доведеться вибирати між «чистим» раундом, структурованим раундом, конвертованим боргом або неконвертованим боргом. 

У кожному сценарії ми представляємо таблиці чутливості, які ми б використали на a16z для кількісної оцінки внутрішньої норми прибутку (IRR) компанії, яка є одним із способів оцінки інвесторами потенційної прибутковості та розмивання. Для кожної пропозиції з заданою структурою ми підключаємо модель, щоб оцінити вартість капіталу та розмивання для очікуваних часових рамок і потенційної вартості виходу.

Сценарій 1: очистити приблизно на 40% від попередньої оцінки

Раунд падіння – це фінансування, при якому компанія продає акцію за ціною за акцію, нижчою за ціну за акцію для акцій, випущених у попередньому фінансуванні. Згідно з нашим першим сценарієм, компанія зробить чистий раунд зі стандартним привілейованим капіталом, залучивши 200 мільйонів доларів за попередньою оцінкою в 3 мільярди доларів, або на 40% нижче попередньої оцінки. Нові інвестори тепер володіють приблизно 6.3% компанії (не враховуючи жодних коригувань проти розведення наявних інвесторів, які можуть бути спровоковані). Якби компанія зробила постійний раунд на 5 мільярдів доларів передоплати, нові інвестори володіли б ~3.8% компанії.

Як інвестори, ми оцінюємо раунд зниження майже так само, як і раунд зростання: ми починаємо з чистого аркуша паперу, а не прив’язуємося до попередньої оцінки. Ми оцінюємо компанію — її ефективність, бізнес-модель, ринкові можливості, управлінську команду — щоб визначити оцінку, яку ми готові заплатити. Іноді це вище, ніж значення останнього раунду, іноді нижче, але ми намагаємося не переіндексувати останній раунд і формуємо свій погляд на оцінку на основі нашої поточної оцінки майбутніх потенційних грошових потоків компанії.

Плюси: Нижня частина зберігає кришку в чистоті, що особливо важливо для вирівнювання стимулів. 

Мінуси: Понижуючий раунд зменшить існуючий капітал більше, ніж чистий флет або раунд зростання, і може послати негативний сигнал ринку. Крім того, відмова може вплинути на моральний стан співробітників, особливо якщо це ставить їх під воду. 

Для засновників підвищення раунду зниження зазвичай означає занепокоєння: чи почнуть нинішні співробітники, які бачать, що їхні опціони та акції втрачають вартість, шукати нову роботу? Чи захочуть майбутні співробітники приєднатися? Чи будуть клієнти та партнери турбуватися про нашу здатність надавати наші послуги? Чи буде у нас проблема з підвищенням раундів у майбутньому, якщо ми проведемо нижчий раунд зараз? Це законні занепокоєння, і під час перерви ви повинні знати про них і бути готовими їх вирішити. 

Однак реальність така, що розстріли зустрічаються набагато частіше, ніж більшість людей усвідомлюють, навіть у сприятливі часи. Насправді компанії, які організували раунди, включають Facebook, Square, DoorDash і Box. З 2006 по 2020 рік 28% венчурного фінансування складали 2009% венчурного фінансування. Наприкінці світової фінансової кризи в XNUMX році середнє фінансування венчурного капіталу було рівним, і більше однієї третини були раундами падіння.

Коли компанія наближається до IPO, у неї з’являється більше інвесторів і співробітників із власним капіталом, а чиста таблиця капіталу стає важливішою, найкращим варіантом може бути спад.

Сценарій 2: структурований привілейований капітал із перевагою старшої ліквідності в 1.5 рази

Для нашого другого сценарію компанія збирає 200 мільйонів доларів США за оцінкою 5 мільярдів доларів, або квартира з попередньою оцінкою. Нові інвестори отримають 1.5-кратну преференцію ліквідності для старших неучасників. Якщо припустити, що кількість акцій не зміниться, новим інвесторам тепер належить ~3.8% компанії; новим інвесторам також гарантовано M&A принаймні в 1.5 раза більше їхніх грошей до того, як будь-які попередні інвестори або власники звичайних акцій беруть участь у економіці. Як правило, у сценарії IPO привілейовані акції конвертуються у співвідношенні 1:1, так що преференція ліквідації, яка перевищує 1.0x, не забезпечить прибутку, хоча ці інвестори можуть блокувати IPO або домовитися про мінімальний прибуток у сценарії IPO.

Плюси: Ця структура призводить до відсутності змін у заголовній оцінці та до сценарію сильного зростання та меншого розмивання, ніж раунд чистого падіння.

Мінуси: Преференція старшої ліквідності в 1.5 рази зазвичай гарантує новому інвестору прибуток у всіх сценаріях зниження, крім найгірших, до того, як інвестори в попередніх раундах і власники звичайних акцій почнуть брати участь.

Практичний результат: Структуровані переваги можуть допомогти зберегти заголовну оцінку з більш обмеженим розмиванням у верхній частині. Однак, якщо компанія не працює так добре, як очікувалося, нові інвестори отримають прибуток до того, як старі інвестори та звичайний капітал почнуть брати участь.

Сценарій 3: конвертований борг на суму 200 мільйонів доларів США, який конвертується з 20% дисконтом під час IPO з перевагою ліквідності в 1.25 раза та процентною ставкою PIK 11%.

За нашим третім сценарієм компанія візьме конвертовану боргову ноту на суму 200 мільйонів доларів США з ціною конвертації 20% дисконту до ціни IPO, 11% відсотка PIK і перевагу пріоритетної ліквідності в 1.25 раза. Власність нових інвесторів залежить від ціни та часу IPO. Наприклад, якщо оцінка компанії подвоїться порівняно з останнім раундом до 10 мільярдів доларів США на IPO за два роки, конвертована купюра перетвориться на ~2.4% акцій компанії. З іншого боку, якщо компанія проведе IPO на рівні 5 мільярдів доларів (рівно з попередньою оцінкою), конвертована купюра перетвориться на ~4.8% акцій компанії. Якщо компанія проведе IPO на рівні 4 мільярдів доларів США (на 20% менше попередньої оцінки), конвертована купюра перетвориться на ~6.0% акцій компанії.

Якби ми додали варант на 0.5% (розрахований як 0.5% повністю розбавлених акцій в обігу перед тим будь-які конвертовані боргові акції) до вищезазначеного сценарію, ось як це ще більше підсолодить угоду для інвесторів.

Зауважте, що, оскільки розведення ордера встановлюється до конвертації конвертованого боргу, варанти також розбавляються разом зі старішими привілейованими та звичайними акціями. Чим нижча вартість акціонерного капіталу, тим більшою є конвертована заборгованість, тому і варанти, і існуючі акціонери є більш розбавленими. 

Плюси: Ця структура не призводить до змін у заголовній оцінці та дозволяє визначити точне розмивання за допомогою оцінки під час IPO, що може бути корисним, якщо компанія перебуває у тимчасовій складній ситуації та почуває себе краще щодо своїх перспектив на IPO.

Мінуси: Конвертований борг є відносно високою вартістю боргу (включно з відсотками) і додає складності структурі капіталу, що може бути актуальним під час IPO. Якщо вартість компанії перевищує позначку, конвертований борг виступатиме як власний капітал. Якщо вартість компанії зменшується, конвертований борг діятиме як дорогий борг, який має перевагу перед власним капіталом у випадку ліквідності.

Практичний результат: Конвертований борг може допомогти підтримувати заголовну оцінку та обмежить розмивання, якщо компанія працює добре порівняно зі стандартними перевагами. Однак це вносить складність у таблицю обмежень і може бути дуже розведеним, якщо компанія не працює так добре, як очікувалося.

Сценарій 4: борг у розмірі 200 мільйонів доларів із терміном погашення 5 років і 8% грошових відсотків

За нашим остаточним сценарієм компанія бере 200 мільйонів доларів венчурного боргу з 8% готівковою процентною ставкою та 5-річним терміном погашення. Компанія негайно сплачує ~5 мільйонів доларів США у вигляді комісії (безпосередньо вираховується), а потім має здійснювати платіж у розмірі 4 мільйонів доларів щокварталу (16 мільйонів доларів щороку) протягом наступних п’яти років. Наприкінці п'ятого року компанія повинна повернути 200 мільйонів доларів. Компанія також має відповідати зобов’язанням кредитора та подавати кредитору детальну фінансову та іншу звітність про відповідність.

Плюси: Ванільний венчурний борг дешевий, простий і дозволить підтримувати чистий стіл.

Мінуси: Доступність венчурного боргу залежить від стану компанії. Під час економічного спаду венчурний борг може стати менш доступним, якщо взагалі стане доступним. Ймовірно, для отримання венчурних боргових зобов’язань, які видаються кредиторами з нижчою толерантністю до ризику, потрібно більше ковенантів і звітності. Гнучкість також, ймовірно, дуже низька, і компанія зобов’язана сплачувати відсотки готівкою на регулярній основі, що вплине на грошовий потік, а також виплату основної суми наприкінці 5 років.

Венчурний борг є старшим за акціонерний капітал, тому за сценарію зниження капіталу спочатку розподілятиметься власникам боргу, а не будь-яким власникам акцій.

Практичний результат: Венчурний борг — це простий і недорогий спосіб продовжити фінансування бізнесу. Як старша частина структури капіталу, ці боржники отримують перші виплати. Якщо доступний, венчурний борг є хорошим варіантом для компаній, коли бізнес-модель зрозуміла, і компанія може повернутися до прибутковості на основі наявного балансу готівки. Однак венчурний борг часто супроводжується суворими вимогами до звітності та умовами, а також суворими графіками виплат відсотків і основної суми. 

Для засновників завдання №1 полягає в тому, щоб дістатися до наступного раунду фінансування або позитивного грошового потоку, і ця робота стає складнішою, коли ринок змінюється. Але якщо ви зможете досягти правильного балансу між розмиванням, оцінкою та гнучкістю у своїй стратегії збору коштів, це може стати стратегічною перевагою, яка не лише дозволить вам пережити нестачу, але й поставить вас у сильну позицію для захоплення частки ринку та зростати, коли ринок повертається.   

Примітка: прибуток і право власності є приблизними та розраховуються з використанням спрощених припущень, таких як відсутність додаткового розмивання від подальшого збору коштів або ефекту від положень проти розмивання. Оцінка IPO передбачає відсутність боргу і, таким чином, відображає ринкову капіталізацію, за винятком сценарію венчурного боргу, де передбачається борг у розмірі 200 мільйонів доларів США.

Якщо вам цікаво дізнатися більше про фінансування стартапів, радимо взяти Скотта Купора Секрети Sand Hill Road: венчурний капітал і як його отримати. 

***

Погляди, висловлені тут, є поглядами окремих співробітників AH Capital Management, LLC («a16z»), які цитуються, і не є поглядами a16z або його філій. Певна інформація, що міститься тут, була отримана зі сторонніх джерел, зокрема від портфельних компаній фондів, якими керує a16z. Хоча отримано з джерел, які вважаються надійними, a16z не перевіряв таку інформацію незалежно та не робить жодних заяв щодо поточної чи довгострокової точності інформації чи її відповідності певній ситуації. Крім того, цей вміст може містити рекламу третіх сторін; a16z не переглядав такі оголошення та не схвалює будь-який рекламний вміст, що міститься в них.

 Цей вміст надається лише в інформаційних цілях, і на нього не можна покладатися як на юридичну, ділову, інвестиційну чи податкову консультацію. Ви повинні проконсультуватися з власними радниками щодо цих питань. Посилання на будь-які цінні папери чи цифрові активи наведено лише з метою ілюстрації та не є інвестиційною рекомендацією чи пропозицією надати інвестиційні консультаційні послуги. Крім того, цей вміст не призначений для будь-яких інвесторів чи потенційних інвесторів і не призначений для використання ними, і за жодних обставин на нього не можна покладатися при прийнятті рішення інвестувати в будь-який фонд, яким керує a16z. (Пропозиція інвестувати у фонд a16z буде зроблена лише на підставі меморандуму про приватне розміщення, угоди про підписку та іншої відповідної документації будь-якого такого фонду, і її слід читати повністю.) Будь-які інвестиційні чи портфельні компанії, згадані, згадані або описані не є репрезентативними для всіх інвестицій у транспортні засоби, якими керує a16z, і не може бути гарантії, що інвестиції будуть прибутковими або що інші інвестиції, здійснені в майбутньому, матимуть подібні характеристики чи результати. Список інвестицій, здійснених фондами під управлінням Andreessen Horowitz (за винятком інвестицій, щодо яких емітент не надав дозволу a16z на оприлюднення, а також неоголошених інвестицій у публічні цифрові активи) доступний за адресою https://a16z.com/investments /.

Наведені в ньому діаграми та графіки призначені виключно для інформаційних цілей, і на них не слід покладатися під час прийняття інвестиційних рішень. Минулі результати не вказують на майбутні результати. Зміст відповідає лише вказаній даті. Будь-які прогнози, оцінки, прогнози, цілі, перспективи та/або думки, висловлені в цих матеріалах, можуть бути змінені без попередження та можуть відрізнятися або суперечити думкам, висловленим іншими. Додаткову важливу інформацію можна знайти на сторінці https://a16z.com/disclosures.