Як Квасі Квартенг збільшив вашу початкову маржу

• Початкова маржа для свопів GBP зросла до 65% завдяки міні-бюджету.
• 5 із 6 найбільших коли-небудь змін курсів фунтів стерлінгів відбулися протягом вересня 2022 року з моменту міні-бюджету.
• Ми розглядаємо моделі початкової маржі та те, як IM змінювався з часом.
• Справедливо сказати, що ринки GBP Swap ще ніколи не бачили такого місяця!

Для тих, хто знає, цей блог пише майже сам. Тод написав дуже схожий блог 6 років тому:

Давайте приступимо до аналізу та розглянемо сценарії, які зараз керують початковою маржею для свопів GBP SONIA, кліринг яких здійснюється в LCH.

Цифри

Необхідна початкова маржа

Після шок і трепет від міні-бюджету а потім неймовірний розворот, Початкові поля для централізованого клірингу процентних свопів на ринках GBP фундаментально змінилися.

Пам'ятайте, що ці обміни підлягають Очищення мандатів, отже, якщо ви активні на цьому ринку, ви відчули цей біль. Скільки авансової початкової маржі тепер потрібно опублікувати?

Ми проводимо аналітику в ШАРМІ знайти.

Отримайте фіксований своп GBP

Початкова маржа, необхідна для торгівлі окремим 100-річним обміном 10 мільйонів фунтів стерлінгів Receive Fixed SONIA на LCH, тепер становить 7.180 млн фунтів стерлінгів (еквівалент приблизно 86 б.п. ризику). Від CHARM:

Показ;

• LCH бере середнє значення шести найгірших історичних ходів, щоб обчислити початкову маржу свопу.
• Для Receive Fixed Swap це означає перегляд періодів, коли ставки зросли (отримувач втрачає гроші, коли відсоткові ставки підвищуються).
• Це зміни ринку протягом 5-денного періоду – так званий 5-денний «вектор PnL».
• Неймовірно, але на сьогоднішній день 5 із 6 найгірших 5-денних переміщень для свопу Receive Fixed відбулися у вересні 2022 року в результаті міні-бюджетного шоку.
• Що ще більш неймовірно, всі ці 5 кроків були більшими за величиною, ніж будь-яке попереднє підвищення ставок.
• Попередній найгірший день був 17 червня 2013 року. Хтось пам’ятає причину?
• Ніщо інше не призвело до такого високого стрибка ставок за такий короткий період часу.

Платіть фіксований обмін фунтів стерлінгів

Початкова маржа, необхідна для торгівлі окремим 100-річним платіжним свопом SONIA на суму 10 мільйонів фунтів стерлінгів на LCH, тепер становить 5.308 млн фунтів стерлінгів (еквівалент приблизно 63 б.п. ризику). Від CHARM:

Показ;

• Шість найгірших 5-денних змін для свопу з фіксованою оплатою – тобто моменти, коли ставки значно знизилися.
• Чотири найгірші дні для ставок Великобританії були навколо результатів референдуму щодо Brexit. Який це був шок!
• У той час як процентні ставки впали через Lehman, через європейську боргову кризу, через пандемію COVID (!), вони не зрушили голку (у ставках фунтів стерлінгів) так сильно, як Brexit.
• Але зачекайте, у нас є два дні в 2022 році, які також роблять виріз — червень і лютий цього року. Лютий, я думаю, був Вторгнення Росії в Україну. Червень Мені важко визначити причину?
• Найважливіше те, що після міні-бюджету у нас немає видимих ​​дат. The шалені зміни ціни були односпрямованими – і тому фіскальна політика уряду поки що не вплинула на посади з фіксованою оплатою праці.

Початкова маржа змінюється з часом

Команда Оплата фіксована обмін вище було прийнято станом на 4 жовтня. Ми можемо переглянути той самий обмін 1 вересня, місяць тому. Ми виявили, що у нього були точно такі самі дати сценарію, що призвело до початкової маржі (як і повинно бути, немає останніх подій, які б змінили економіку позиції з фіксованою оплатою):

Точні вектори PnL дещо відрізняються, оскільки зараз ми перебуваємо на різних рівнях процентних ставок. Це означає, що DV01 (і, отже, дисконтування грошових потоків) відбуваються за різними ставками, як і відносні зміни процентних ставок. Усе це змінює вектори PnL.

Однак, звертаючись до а Отримати Виправлено своп, і сценарії, звичайно, були іншими 1 вересня – міні-бюджет і наступний ринковий хаос ще не відбулися!

Неймовірно, але навіть 1 вересня у 2022 році у нас було чотири сценарії, що впливають на початкову маржу для отримання фіксованого обміну! 15-17 серпня цього року всі зробили розріз, як і 7 червня.

Це говорить нам про те, що 2022 рік був неймовірно нестабільним для свопів GBP. Учасники ринку часто стають свідками рекордних рухів за весь час. Це може бути пов’язано з тим, що процентні ставки зараз вищі, ніж будь-коли з часів Lehman. Жорстокий кінець бичачого ринку цінних паперів з фіксованим доходом добре представлений у довгостроковій діаграмі Bloomberg із 10-річними свопами SONIA:

Це також може залежати від конкретної моделі – ЦК використовують абсолютні чи відносні зміни для збільшення початкової маржі, чи вони більш сильно зважують останні зміни ринку? Це всі рішення щодо управління ризиками, які повинні приймати ЦКА (і певною мірою їхні регулятори).

Для ринків GBP Swap ця базова волатильність відбувається на тлі падіння обсягів обміну GBP. Це досить незвичайний сценарій.

Часовий ряд початкової маржі

Тепер давайте повернемося до 1 серпня 2022 року і подивимось на a Отримати Виправлено своп і його початкова маржинальна вимога у розмірі 4.36 млн фунтів стерлінгів:

Ринкові рухи, що спричинили найсерйозніший хвіст, становили приблизно 50-55 базисних пунктів на кривій:

Протилежна позиція (Pay Fixed Swap) 1 серпня все ще була обумовлена ​​подіями 2016 року (Brexit), з дуже схожими векторами PnL до позиції Receive Fixed вище:

Однак з тих пір вимоги до початкової маржі для цих двох позицій значно відрізнялися.

на відміну від ISDA SIMM, Розміщення початкової маржі не є симетричним між платниками та одержувачами для моделей CCP Initial Margin. Усе це означає, що виклики початкової маржі стали неймовірно асиметричними після міні-бюджету:

Показ;

• З 1 серпня початкова маржа, необхідна для свопу Receive Fixed, зросла на 65%!
• Початкова маржа, необхідна для свопу з фіксованою оплатою, зросла на 14% за той самий період часу (оскільки ставки піднялися вище, тому очікується, що відносні зміни ставок будуть вищими в середовищах з вищими ставками).
• IM, необхідний для фіксованої позиції «Оплата або отримання», був майже ідентичним на початку вересня.
• Тепер потрібно опублікувати на 35% більше IM, щоб отримати Receive Fixed GBP IRS, ніж рівну, але протилежну позицію Pay Fixed.

Щоб було зрозуміло, це очікувана поведінка:

• Це продиктовано моделлю початкової маржі, обраною КПК.
• Це передбачувано – тому я знав, що цифри зроблять його цікавим блогом.
• Ми не можемо просто «скласти» сценарії для моделі на основі минулих спостережень. Таким чином, ця асиметрія була очікуваною, і, ймовірно, раніше спостерігалася на користь отримання фіксованих позицій.
• Вам просто потрібно подивитися, скільки останніх подій вплинуло на розпродаж цінних паперів з фіксованим доходом, щоб побачити, що раніше всі наші найбільші кроки були звільнення від ризику рухається зі зниженням ставок.

Однак ми повинні мати на увазі, що:

• Опублікувати більше миттєвих повідомлень коштує дорожче.
• Більше миттєвих повідомлень зменшує кредитне плече.
• Це може зробити певні посади (в даному випадку фіксовану оплату) відносно більш привабливими.

Варіаційна маржа

Нарешті – це не варіаційна маржа. Всі статті ви читали про UK LDI пов’язані з варіаційною маржею. У сьогоднішньому блозі ми не говоримо про віртуальну машину.

Варіаційна маржа (VM) — це залучення ліквідності, необхідне для утримання програшних позицій, коли ринки настільки нестабільні. Ми писали про різницю між VM та IM під час Пандемія COVID раніше. VM — це ефективний щоденний грошовий розрахунок за рухи ринку, і, що важливо, може використовуватися повторно. Початкова маржа – це вартість довгострокового фінансування, пов’язана з утриманням позиції, і її не можна повторно опублікувати. Тому миттєві повідомлення зазвичай вважаються дуже дорогими. Раптове щоденне зменшення ліквідності для VM також може бути дуже дорогим, залежно від наявних у вас ресурсів (і спрямованості вашого портфеля).

У Резюме

• Початкова маржа для свопів GBP зросла до 65% завдяки міні-бюджету.
• 5 із 6 найбільших коли-небудь змін курсів фунтів стерлінгів відбулися протягом вересня 2022 року з моменту міні-бюджету.
• Коли трейдери GBP своп кажуть, що вони «ніколи не бачили такого дня раніше», моделі початкової маржі доводять, що вони мають рацію!
• 2022 рік був неймовірно нестабільним для курсів фунтів стерлінгів.
• Але як у нас публікували раніше в блозі, обсяги не були великими.
• Це говорить про те, що умови торгівлі на цьому ринку дуже складні.